Odaily Planet Daily tin: Người sáng lập Uniswap, Hayden, đã đăng bài trên nền tảng X cho biết các cặp giao dịch có tương quan đang hình thành. Năm cặp giao dịch mã hóa SPY có khối lượng giao dịch cao nhất đóng vai trò là các cặp "cầu nối" kết nối với các cặp cơ sở phổ biến khác, sau đó chủ yếu kết nối với các cổ phiếu mã hóa có mức tương quan cao. Các thị trường này có đặc điểm toàn cầu, có thể lập trình, chi phí thấp và hoạt động 24/7.
Người sáng lập Uniswap, Hayden, đã đăng bài trên nền tảng X:
Tôi đã làm việc ở tiền tuyến DeFi trong 9 năm. Đây là một lĩnh vực hấp dẫn, có độ sâu vô hạn và khả năng thay đổi thị trường vốn.
Tôi luôn tin rằng AMM có tiềm năng to lớn, nhưng trong suốt thập kỷ qua, một câu hỏi luôn tồn tại: liệu cấu trúc thị trường hoàn toàn mới này có thực sự trở thành động cơ cốt lõi của tất cả các thị trường tài chính không?
Sau nhiều năm phát triển và tiến hóa, con đường dẫn đến vị thế thống trị toàn cầu của AMM đang trở nên ngày càng rõ ràng. Để giải thích điều này, cần bắt đầu từ năm 1976.
Tokenization changes market makers.
Quỹ chỉ số năm nay kỷ niệm 50 năm thành lập. Khi Jack Bogle ra mắt quỹ chỉ số vào năm 1976, ông kỳ vọng huy động được 1,5 tỷ USD, nhưng cuối cùng chỉ huy động được 11,3 triệu USD. Các đối thủ gọi đây là “sự ngu ngốc của Bogle” và dán áp phích tuyên bố quỹ chỉ số không phù hợp với giá trị Mỹ. Họ cho rằng một quỹ không đưa ra bất kỳ quyết định nào không thể vượt qua những chuyên gia trả tiền để đưa ra quyết định. Ngày nay, phần lớn tài sản quỹ tại Mỹ được đầu tư vào các công cụ đầu tư bị động.
Tôi gần đây đã luôn suy nghĩ về điều này, vì những “thời khắc ngốc nghếch” được token hóa đang kết thúc. Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ đã phê duyệt việc giao dịch cổ phiếu được token hóa trên Nasdaq và Sở Giao dịch Chứng khoán New York. DTCC, đơn vị chịu trách nhiệm cho hầu hết các hoạt động thanh toán chứng khoán tại Hoa Kỳ, cũng đã tiến hành thí nghiệm giao dịch token hóa trong thực tế vào tháng Bảy. Hầu hết các hoạt động liên quan đều được mô tả theo cùng một cách: xem token hóa là một sự nâng cấp hạ tầng.
Cùng một thị trường, nhanh hơn, rẻ hơn và luôn mở. Những tuyên bố này đều đúng, nhưng tôi cho rằng khung nâng cấp hạ tầng đã che khuất những thay đổi lớn hơn. Token hóa khiến thị trường trở nên có thể lập trình, thay đổi hình thức tồn tại của thị trường, các nhà tạo lập thị trường và đối tượng giao dịch trên thị trường.
Năm 2018, tôi đã tạo ra Uniswap, một giao thức làm thị trường tự động. Bất kỳ ai cũng có thể gửi hai tài sản vào một hồ sơ vốn chung và kiếm phí từ mỗi giao dịch, trong khi giá cả điều chỉnh theo đường cong khi người dùng mua bán. Uniswap đã hoạt động tự chủ kể từ khi ra mắt, với tổng khối lượng giao dịch vượt quá 4,6 nghìn tỷ USD, giúp tỷ trọng khối lượng giao dịch spot trên các sàn giao dịch phi tập trung tăng từ dưới 1% lên hơn 20%.
Khi các AMM như Uniswap liên tục phát triển, thanh khoản của chúng đã hình thành một mô hình mà hầu hết các thị trường tài chính chưa chú ý đến: các cặp tương quan.
Lĩnh vực dễ đạt được kết quả nhất.
Để thành công trong mọi lĩnh vực, trước tiên phải thành công trong một lĩnh vực nào đó. AMM đã tìm thấy sự phù hợp giữa sản phẩm và thị trường trong các thị trường dài, vì hầu hết các tài sản trước đây hoàn toàn không nhận được sự chú ý từ các nhà tạo thị trường chuyên nghiệp. Trên Uniswap, bất kỳ ai cũng có thể tạo thị trường thông qua một giao dịch, và các bên phát hành cùng những người ủng hộ sớm có thể trở thành những người cung cấp thanh khoản đầu tiên.
Sau đó xuất hiện các cặp giao dịch ổn định. Lấy ví dụ USDC/USDT, các chiến lược bị động tốt có thể tiếp cận mức tối ưu, chi phí vốn thấp đủ để bù đắp khoảng cách này. Đây cũng là lý do các công ty giao dịch chuyên nghiệp hiện nay không còn tham gia làm thị trường cho các giao dịch đổi ổn định này, vì chi phí của AMM bị động thấp hơn.
Lợi nhuận cao và thiếu cạnh tranh.
Thị trường tài chính truyền thống hoàn toàn do các công ty tạo lập thị trường chi phối. Các công ty này tích hợp vốn, chiến lược giao dịch, công nghệ thực hiện, thanh toán và phân phối thành một doanh nghiệp tích hợp theo chiều dọc. Kiến trúc như vậy được hình thành với lý do hợp lý: tài sản tồn tại trong các hệ thống riêng biệt, tốc độ thanh toán chậm, và mỗi chức năng đều cần có người thực hiện, do đó một tổ chức duy nhất đảm nhận toàn bộ các chức năng.
Khi quy mô đủ lớn, tất cả các chi phí cố định đều được bù đắp. Citadel Securities xử lý khoảng 25% khối lượng giao dịch cổ phiếu Mỹ và đã tạo ra doanh thu giao dịch ròng kỷ lục 12,2 tỷ USD với vốn giao dịch khoảng 210 tỷ USD vào năm ngoái.
Đa số mọi người coi những con số này là bằng chứng cho thấy hệ thống hoạt động hiệu quả, trong khi tôi coi chúng là biểu hiện của sự đóng băng trên thị trường.
Break the business tie.
Blockchain mang lại cạnh tranh ở mọi cấp độ, tách rời các dịch vụ vốn từng gắn liền với nhau. Việc thực hiện giao dịch được thực hiện thông qua mã nguồn, trong khi lưu ký và thanh toán trở thành các dịch vụ chia sẻ mà bất kỳ ai cũng có thể truy cập. Những công việc trước đây đòi hỏi cơ sở hạ tầng độc quyền nay đã trở thành phần mềm mã nguồn mở.
Trong AMM, vốn là một đầu vào khan hiếm, và lợi thế thuộc về bên có thể duy trì hàng tồn kho với chi phí thấp nhất. Các công ty giao dịch cần đạt lợi nhuận cao để bù đắp chi phí vận hành, do đó, những nhà cung cấp thanh khoản sẵn sàng chấp nhận lợi nhuận thấp hơn sẽ tạo ra lợi thế cạnh tranh. Hầu hết các nhà làm thị trường sẽ phòng ngừa toàn bộ rủi ro giá, nhưng việc phòng ngừa đòi hỏi chi phí; do đó, các nhà đầu tư đã nắm giữ tài sản liên quan có thể gánh chịu rủi ro này mà không tốn chi phí. Chi phí vốn của bên phát hành tài sản là âm, vì thường thì bên phát hành phải trả phí cho các nhà làm thị trường chuyên nghiệp để cung cấp thanh khoản cho tài sản mới của họ.
Nói tóm lại, DeFi và AMM đã hạ thấp rào cản làm thị trường, mở ra cơ hội cho nhiều người tham gia hơn. Lợi thế của chúng có thể đến từ nhiều nguồn khác nhau, chẳng hạn như chi phí vốn thấp hơn, sự sẵn sàng chấp nhận rủi ro tồn kho mà các tổ chức chuyên nghiệp thường phòng ngừa, hoặc thậm chí trực tiếp từ chính các bên phát hành tài sản.
Nhưng tất cả đều phụ thuộc vào một câu hỏi: Liệu các chiến lược tự động có thể đạt được hiệu suất đủ tốt để hỗ trợ hệ thống này?
Liquidity follows correlation.
Mới đây, tôi đã có cuộc gọi với một trong những tổ chức lớn nhất trong lĩnh vực tài chính. Họ hỏi rằng cặp giao dịch cơ bản phổ biến nhất trong DeFi là gì. Tôi giải thích rằng các tài sản dựa trên Ethereum thường được giao dịch với ETH, các tài sản trong hệ sinh thái Solana thường được giao dịch với SOL, và các stablecoin tạo thành các cặp giao dịch với nhau, chỉ có một vài cặp giao dịch có thanh khoản cao đóng vai trò cầu nối giữa các nhóm này.
Mô hình này không được bất kỳ ai thiết kế, mà hình thành một cách tự nhiên, một phần do khi tài sản mà các nhà cung cấp thanh khoản nắm giữ di chuyển cùng chiều, hiệu suất của họ thường tốt hơn. Tính tương quan có nghĩa là rủi ro tồn kho mà các nhà cung cấp thanh khoản phải đối mặt thấp hơn, từ đó có thể tăng cường thanh khoản. Khi tài sản được token hóa, các thị trường lớn nhất toàn cầu cũng sẽ được tái cấu trúc theo cách tương tự.
Thị trường truyền thống hiện không thể làm được điều này. Do tính bắt buộc, phần lớn thanh toán trong thị trường truyền thống đều được thực hiện bằng đô la Mỹ. Các tài sản tồn tại trong các hệ thống tách biệt nhau, và các kênh tiền pháp định như SWIFT và Fedwire là chất kết dính duy trì toàn bộ hệ thống. Nhưng blockchain là một chất kết dính mạnh mẽ hơn nhiều. Sau khi tài sản được token hóa, chúng có thể chia sẻ cùng một lớp thanh toán, do đó bất kỳ tài sản nào cũng có thể giao dịch trực tiếp với các tài sản khác.
NVIDIA/USD có thể được chuyển đổi thành NVIDIA/SPY, sau đó sử dụng SPY/USD như cầu nối với USD. Các công ty dầu mỏ có thể giao dịch với ETF dầu thô hoặc dầu thô được token hóa. Tín dụng tư nhân có thể giao dịch với quỹ trái phiếu chính phủ được token hóa. Token hóa còn cho phép thực hiện các thị trường xuyên các loại tài sản khác nhau, điều mà cơ sở hạ tầng tài chính truyền thống cực kỳ khó khăn, thậm chí không thể thực hiện.
Delta trung tính là một cách thức kém hiệu quả.
Các công ty làm thị trường truyền thống thường cố gắng đạt được “delta trung tính”. Đây là cách các nhà giao dịch diễn đạt việc giao dịch tính bằng đô la Mỹ và giảm thiểu tối đa rủi ro không phải đô la. Khi làm thị trường cho các tài sản biến động, chúng thường chi trả chi phí thông qua quyền chọn để giảm rủi ro không phải đô la, tức là thực hiện phòng ngừa rủi ro. Đây là một trong những yếu tố làm tăng chi phí làm thị trường truyền thống.
Việc kết hợp các cặp giao dịch có độ biến động thấp thông qua một số ít cặp “cầu” có độ biến động cao có thể mang lại nhiều cải thiện về hiệu quả. Quan trọng nhất là nếu các nhà tạo thị trường thực sự muốn nắm giữ các tài sản cơ sở liên quan, thì chi phí tạo thị trường sẽ thấp hơn và hiệu quả cao hơn.
Càng cao mức độ tương quan giữa các cặp giao dịch, khoảng cách giữa chiến lược AMM thụ động và các chiến lược chủ động phức tạp nhất càng thu hẹp, từ đó dễ dàng cạnh tranh với các chiến lược chủ động bằng chi phí tồn kho thấp hơn.
Cụ thể, nếu một người mua dài NVIDIA, thì rất có thể họ cũng mua dài SPY. So với cặp NVIDIA/USD, sự chênh lệch về hiệu quả giữa chiến lược AMM thụ động và chiến lược chủ động đối với cặp NVIDIA/SPY nhỏ hơn nhiều.
Liquidity with connectivity.
Nếu giao dịch cổ phiếu với SPY, thì tất cả các giao dịch bắt đầu hoặc kết thúc bằng đô la Mỹ sẽ được định tuyến qua cùng một cặp giao dịch, tức là SPY/USD. Các cặp cầu này vẫn đòi hỏi trình độ chuyên môn cao, nhưng số lượng của chúng ít hơn nhiều và lưu lượng giao dịch đủ lớn để các tổ chức chuyên nghiệp đầu tư nguồn lực.
DeFi đã chứng minh điều này. ETH/USDC là một trong những thị trường có thanh khoản sâu nhất trên chuỗi, vì mọi cụm đều được định tuyến thông qua cặp giao dịch này. Những người cung cấp thanh khoản bị động cung cấp thanh khoản cho các cặp có tương quan, trong khi những người cung cấp thanh khoản chủ động cạnh tranh xung quanh các cặp cầu.
Người đầu tư vẫn có thể sử dụng USD để mua bán tất cả các tài sản, vì các giao dịch sẽ được định tuyến tự động qua nhiều hồ thanh khoản. Thanh khoản sẽ tập trung tại những nơi có rủi ro thấp nhất, thay vì bị buộc phải giữ lại do hạn chế của hạ tầng truyền thống. Điều này thúc đẩy các thị trường sâu nhất chuyển sang các cặp giao dịch có tương quan — chính là lĩnh vực mà AMM đã có lợi thế.
Cặp giao dịch RWA liên quan đã tồn tại.
Tính thanh khoản liên quan chuỗi ban đầu đến các tài sản bản địa mã hóa. Tuy nhiên, các thị trường liên quan đầu tiên cho cổ phiếu được token hóa đã xuất hiện: 10 loại cổ phiếu được token hóa đang được giao dịch với SPY trong các pool thanh khoản Uniswap trên Robinhood Chain.
Trong 12 ngày đầu tiên, khối lượng giao dịch của các hồ sơ này đạt 33 triệu USD, với hơn 11.000 người dùng tham gia giao dịch, trong đó phần lớn giao dịch xảy ra trong thời gian thị trường chứng khoán Mỹ nghỉ. Một số giao dịch trực tiếp chuyển đổi từ một cổ phiếu sang cổ phiếu khác mà không thông qua đô la Mỹ.
Đáng chú ý là chúng ta còn bắt đầu thấy các Memecoin được tạo cặp với các cổ phiếu “liên quan”, chẳng hạn như ghép Memecoin chủ đề Elon với cổ phiếu Tesla, hoặc Memecoin chủ đề hot dog với cổ phiếu Costco. Hiện vẫn chưa rõ mức độ tương quan thực sự giữa chúng về mặt giá cả, nhưng tôi nghĩ “cảm giác” cũng có thể được coi là một dạng tương quan khác.
AMM sẽ thành công.
Các cặp giao dịch liên quan chỉ là một phần, phần còn lại là thiết kế và tùy chỉnh AMM.
Uniswap v4 Hooks hỗ trợ tùy chỉnh thị trường toàn diện, có thể tăng đáng kể lợi nhuận cho người cung cấp thanh khoản. Ví dụ: DualPool Hook mà chúng tôi vừa phát hành cho phép sử dụng vốn AMM bị động để kiếm lợi nhuận cho vay khi không được dùng để hoán đổi.
Mặc dù khối lượng giao dịch của Uniswap đã đạt khoảng 4,6 nghìn tỷ USD, tôi cho rằng AMM vẫn đang ở giai đoạn đầu và còn nhiều con đường để nâng cao khả năng cạnh tranh của nó. Các đội ngũ trong Labs, đối tác và các bên tham gia khác trong hệ sinh thái đang xây dựng nhiều giải pháp nhằm tăng lợi nhuận cho người cung cấp thanh khoản. Nhiều thông tin hơn sẽ được công bố sớm.
Năm 1976, lý do phản đối quỹ chỉ số là một quỹ không đưa ra bất kỳ quyết định nào không thể đánh bại những chuyên gia trả tiền để đưa ra quyết định. 50 năm sau, quỹ không đưa ra quyết định nào đã đánh bại khoảng 90% các chuyên gia. Quan trọng hơn, quỹ chỉ số đã làm cho việc đầu tư trở nên phổ biến hơn và cải thiện cuộc sống của người dân bình thường. Tôi cho rằng thanh khoản bị động sẽ theo con đường tương tự để thành công và tạo ra tác động lớn hơn bằng cách giảm đáng kể rào cản để tạo ra và tham gia vào thị trường.