Tác giả: Jae, PANews
Vào buổi tối ngày 30 tháng 7, cùng với các cổ phiếu AI, Uniswap – ông vua của các sàn giao dịch phi tập trung (DEX) – cũng phục hồi mạnh mẽ, giá UNI vượt mốc 4 USD, tăng hơn 10% trong ngày và tổng mức tăng trong tuần đã kéo dài lên hơn 17%, xóa tan bức màn điều chỉnh kéo dài gần ba tháng qua.
Direct driver comes from the Fee Switch. On July 27, the Fee Switch was officially activated on Uniswap V4, leading to explosive growth in the protocol’s total network revenue: daily revenue surged from $118,000 in early July to $318,000, an increase of approximately 2.7 times. Among this, Robinhood Chain alone contributed an average of $168,000 per day, accounting for half of the protocol’s total network revenue.
Đi kèm với sự bùng nổ doanh thu là làn sóng tiêu hủy UNI mạnh mẽ, với khối lượng đốt cháy trong một ngày đạt 106.000 đơn vị, trước đó từng lập kỷ lục lịch sử 186.000 đơn vị. Dưới bề mặt của sự ăn mừng, những tranh luận và lo ngại về bản chất lưu lượng, tăng trưởng bền vững và lợi ích của LP (người cung cấp thanh khoản) cũng đang dần gia tăng.
Bánh đà bắt đầu quay, Robinhood Chain trở thành "máy in tiền" lớn nhất của Uniswap
Trong cơ chế phí DEX thông thường, phí giao dịch либо toàn bộ chảy đến LP, лиều bị bên vận hành giao diện thu về, khiến tầng giao thức gần như không thể thu hút giá trị. Cuối năm 2025, Uniswap đã ra mắt đề xuất tổng thể UNIfication, thông qua việc giới thiệu pool TokenJar và hợp đồng tiêu hủy Firepit, xây dựng một lộ trình phân bổ phí được lập trình hóa.
Nói một cách đơn giản, TokenJar giống như một con lợn tiết kiệm trong suốt chỉ cho phép nạp tiền mà không cho rút ra, phí hoa hồng do giao thức thu giữ sẽ liên tục tích lũy bên trong, nhưng không ai có thể rút tiền trực tiếp; cách duy nhất để “mở lợn tiết kiệm” là chứng minh với hệ thống rằng bạn đã tiêu hủy một lượng UNI tương ứng.
Điều này tạo ra cơ hội arbitrage: khi giá trị phí trong hũ cao hơn chi phí mua và tiêu hủy UNI, các nhà arbitrage (như robot MEV) sẽ tự động mua UNI trên thị trường và tiêu hủy chúng để giải phóng phí trong hũ và kiếm lời từ chênh lệch.
Toàn bộ quá trình không cần sự can thiệp của con người, hoàn toàn được thúc đẩy tự chủ bởi các kích thích kinh tế trên chuỗi, tạo thành vòng lặp tích cực: “Giao dịch tạo ra phí giao dịch → các nhà arbitrage mua lại và đốt UNI → lượng lưu thông giảm → giá trị token tăng lên”.
Sau khi kích hoạt công tắc phí, Robinhood Chain—chuỗi đang được quan tâm nhiều nhất hiện nay—đã thay thế Ethereum Mainnet trở thành trung tâm chính để Uniswap thu phí giao dịch, đồng thời là chất xúc tác quan trọng nhất trong làn sóng thu hẹp UNI.
Là mạng Layer2 được xây dựng trên Arbitrum Orbit, Robinhood Chain ngay từ khi ra mắt mainnet vào ngày 1 tháng 7 đã mang theo ánh hào quang của một khổng lồ công nghệ tài chính. Với chính sách hỗ trợ phí gas miễn phí và tích hợp sâu vào các cổng người dùng Web2, nó đã thu hút một lượng lớn vốn đổ vào. Dữ liệu từ DeFiLlama cho thấy, chỉ sau một tuần triển khai các giao thức Uniswap V2, V3 và V4, tổng khối lượng giao dịch toàn chuỗi đã nhanh chóng vượt mốc 6 tỷ USD.
Khi công tắc phí được bật trên Robinhood Chain, lượng giao dịch khổng lồ đã được chuyển hóa thành doanh thu giao thức thực tế, đóng góp hơn 52% doanh thu giao thức trung bình hàng ngày của Uniswap, vươn lên trở thành nguồn doanh thu lớn nhất của Uniswap và lực mua mạnh mẽ cho UNI.
Dưới sự huyên náo là nhiều mối lo ngại ẩn giấu: Bong bóng Meme, định giá quá cao và thuế giao dịch giao thức
Tuy nhiên, cấu trúc doanh thu tập trung cao của Uniswap có nghĩa là tốc độ tiêu hủy UNI sẽ gắn chặt với sự biến động lưu lượng trên một chuỗi duy nhất.
“Lõi lưu lượng” của Robinhood Chain yếu ớt hơn nhiều so với những gì hiển thị bề ngoài.
Theo thống kê của Oak Research, hơn 99% khối lượng giao dịch kể từ khi Robinhood Chain ra mắt được thúc đẩy bởi sự thổi phồng của các đồng Meme như CASHCAT.
Một thử thách lớn hơn sẽ đến vào cuối tháng 9.
Hiện tại, khối lượng giao dịch cao của Robinhood Chain được xây dựng trên cơ sở trợ cấp miễn phí gas từ phía chính thức. Một khi chính sách trợ cấp này hết hạn vào cuối tháng 9, chi phí thực tế trên chuỗi sẽ được khôi phục, khiến các chiến dịch thổi phồng Meme coin dựa vào script tự động và đầu cơ tần suất cao có thể tiếp tục giảm mạnh.
Nói một cách đơn giản, hiện nay một nửa doanh thu của Uniswap được hỗ trợ bởi giao dịch các đồng Meme có tính đầu cơ cao và biến động mạnh, chứ không phải bởi giao dịch các tài sản thực sự có tính ổn định dài hạn. Mặc dù Uniswap đã công bố hôm qua (ngày 30 tháng 7) việc ra mắt bản thử nghiệm Launches trên Robinhood Chain, nhằm tập trung các đợt phát hành token phổ biến và cung cấp kênh phân phối cho chúng, nhưng điều này không làm thay đổi thực tế rằng cấu trúc lưu lượng của giao thức trong thời gian gần đây vẫn còn yếu.
Ngoài ra, thị trường đã định giá sẵn cho UNI mức kỳ vọng tăng trưởng cực cao. Về mặt định giá, vốn hóa thị trường hoàn toàn pha loãng (FDV) của Uniswap vào khoảng 4 tỷ USD, tương ứng với lợi nhuận hàng năm khoảng 41 triệu USD, cho thấy tỷ số P/E ngầm ở mức gần 100 lần. Nếu tốc độ tăng lợi nhuận không đạt kỳ vọng, định giá cao sẽ đối mặt với áp lực điều chỉnh giảm.
Và cuộc tranh luận gay gắt nhất tập trung vào: liệu việc thu thuế từ giao thức có làm tổn hại đến lợi ích của LP không?
Alexander Cutler, đồng sáng lập của đối thủ trực tiếp Aerodrome, chỉ ra rằng bản chất của công tắc phí là bên giao thức cố tình chia cắt lợi ích trong cấu trúc hiện có. Sau khi kích hoạt công tắc phí tại các hồ sơ tập trung của Uniswap V2 và V3, thực tế đã cắt đi tới 25% lợi nhuận vốn có của LP; trong kiến trúc V4, còn ngầm đánh thuế lên tương tác thanh khoản lên tới 33%.
Trước những nghi ngờ từ thị trường, người sáng lập Uniswap, Hayden Adams, đã đăng bài làm rõ rằng phí giao thức của Uniswap V4 áp dụng theo mô hình “bổ sung”, chứ không phải “trừ đi”. Tỷ lệ phí hiện có của LP sẽ không bị giảm bất kỳ phần nào; phí giao thức là khoản phí bổ sung thêm được thu từ người giao dịch, không làm ảnh hưởng đến lợi ích của LP.
Về mặt toán học, Adams đúng; nhưng về mặt kinh tế học, vấn đề vẫn còn bỏ ngỏ: liệu việc tăng tổng phí giao dịch có làm tăng chi phí cho người giao dịch, từ đó kìm hãm khối lượng giao dịch và cuối cùng làm suy yếu gián tiếp lợi nhuận thực tế của LP? Vấn đề nan giải này vẫn cần dữ liệu thị trường dài hạn hơn để xác minh.
Dù vậy, Uniswap vẫn đã có một màn ra mắt “thương mại hóa” ấn tượng, nhưng khả năng biến màn ra mắt này thành một trạng thái thường trực bền vững phụ thuộc vào việc nó có thể mở rộng các kịch bản ứng dụng có giá trị dài hạn trên chuỗi hay không.