Tác giả gốc: Eric, Foresight News
Trong tháng Sáu và tháng Bảy, khi thị trường tiền điện tử chung dao động, giá của hầu hết các đồng tiền chính đều không có nhiều biến động, nhưng UNI lại di chuyển mạnh mẽ bất ngờ.
Đầu tháng Sáu, giá UNI vẫn dao động quanh mức 2,3 USD, đến cuối tháng Bảy, nó đã tiến gần mức 4,6 USD, tăng gần gấp đôi trong hai tháng. Quay trở lại tháng 12 năm ngoái, lúc đó Uniswap vừa thông qua đề xuất công tắc phí sau nhiều năm tranh luận, nhưng UNI chỉ tăng trong một ngày rồi theo xu hướng chung của thị trường giảm mạnh, khiến sự quan tâm của thị trường đối với sàn giao dịch hàng đầu trong thế giới DeFi này rất hạn chế.
Nhưng điểm chuyển biến đã được gieo mầm từ rất sớm, chỉ là lúc đó không có nhiều người nhận ra.
Vào ngày 28 tháng 12 năm 2025, đề xuất quản trị Uniswap UNIfication đã chính thức được thực thi trên chuỗi. Công tắc phí giao thức đã được kích hoạt, với một phần phí giao dịch từ các hồ v2 trên Ethereum mainnet và một số hồ v3 sẽ được chuyển về cho giao thức; thu nhập từ bộ sắp xếp của Unichain, sau khi trừ đi phần chia cho OP và chi phí dữ liệu L1, cũng được chuyển vào cùng một quỹ; một lần duy nhất, 100 triệu UNI từ kho bạc sẽ bị đốt cháy như một khoản bồi thường hồi tố cho thời kỳ “miễn phí” kéo dài nhiều năm qua; Uniswap Labs sẽ giảm phí cho giao diện người dùng, ví và API của mình về mức 0, đồng thời nhận ngân sách tăng trưởng hàng năm là 20 triệu UNI. Tất cả các nguồn thu này đều được chuyển vào một hợp đồng kho bạc có tên TokenJar, và hợp đồng kho này chỉ có một lối ra: mua UNI thông qua hợp đồng Firepit và đốt vĩnh viễn.
Đây là cách “công tắc phí” đã được triển khai thực tế sau hơn năm năm tranh luận. Kể từ DeFi Summer, cộng đồng đã thảo luận về việc liệu các giao thức có nên lấy một phần phí giao dịch hay không, nhưng mỗi lần bỏ phiếu đều bị đình trệ do lo ngại về phân phối lợi ích, rủi ro pháp lý và sự rời đi của LP. Khi nó cuối cùng được thông qua, phản ứng của thị trường lại khá bình lặng. Ngay khi tin đề xuất được công bố, UNI tăng gần 50% trong vài giờ, nhưng sau đó thị trường chung suy yếu, UNI cũng theo đó giảm trở lại, đến tháng 3 năm 2026 đã rơi xuống dưới mức 3,8 USD, dao động quanh mức 3 USD trong tháng tư và tháng năm, và đầu tháng sáu thậm chí còn giảm xuống còn 2,3 USD. Công tắc phí đã được mở, nhưng rất lặng lẽ.
Lý do im lặng là dữ liệu vẫn chưa đủ ấn tượng. Theo thống kê từ Dune, trong 12 ngày đầu tiên sau khi kích hoạt cơ chế hủy, tổng giá trị UNI bị hủy chỉ khoảng 800.000 USD, tương đương khoảng 26 đến 27 triệu USD/năm, tương ứng với lượng UNI bị hủy khoảng 4 đến 5 triệu枚 mỗi năm. Xét đến ngân sách tăng trưởng hàng năm của giao thức là 20 triệu UNI, con số này khó mà mang lại sức hút đáng kể. Đến tháng 5 năm 2026, tổng thu giao thức đạt khoảng 12,3 triệu USD, với thu nhập hàng ngày dao động quanh mức 73.000 USD. Cơ chế hủy đang hoạt động, nhưng nó giống như một động cơ chạy không tải, không tạo ra tiếng động nào.
Sự thay đổi xảy ra vào tháng 7. Vào ngày 1 tháng 7, Robinhood Chain chính thức ra mắt, và Uniswap v2, v3, v4 cùng UniswapX đã được triển khai ngay trong ngày đầu tiên. Chuỗi blockchain được tạo ra dành riêng cho cổ phiếu token hóa đã đẩy khối lượng giao dịch hàng ngày của Uniswap lên 500 triệu USD trong vòng tám ngày, và tổng khối lượng giao dịch vượt mốc 1 tỷ USD vào ngày 10 tháng 7. Trong tuần đầu tiên ra mắt, Robinhood Chain đóng góp gần một nửa tổng phí tuần của Uniswap, khoảng 11 triệu USD, với phí toàn bộ giao thức trong một ngày đạt đỉnh 5,2 triệu USD, chỉ sau hai nhà phát hành stablecoin lớn nhất mạng lưới. Người sáng lập Uniswap, Hayden Adams, gọi đây là chuỗi hoạt động sôi động nhất ngoài Ethereum mainnet.
Tiếp theo là cuộc bỏ phiếu. Cuộc bỏ phiếu Snapshot từ ngày 7 đến ngày 12 tháng 7 đã quyết định mở rộng cơ chế phí sang các pool v4, sau đó là một tuần bỏ phiếu trên chuỗi; đồng thời, từ ngày 10 đến ngày 15 tháng 7, cuộc kiểm tra nhiệt độ về việc triển khai phí giao thức trên Robinhood Chain cũng đang diễn ra. Vào ngày 27 tháng 7, công tắc phí của v4 chính thức được kích hoạt. Hiệu quả là tức thì: theo dữ liệu từ DefiLlama, doanh thu giao thức tăng gần gấp ba lần sau khi kích hoạt, lượng vốn chảy vào UNI để đốt cháy mỗi ngày tăng từ khoảng 114.000 USD đầu tháng 7 lên 325.000 USD, trong đó riêng Robinhood Chain đã đóng góp 170.000 USD, vượt hơn một nửa tổng lượng, còn mạng chính Ethereum đóng góp khoảng 82.000 USD. Ngay ngày tin tức được công bố, UNI tăng 12%, đạt mức giá 4,4 USD.
Nhìn lại đường cong này, logic thực sự rất rõ ràng. Vào cuối năm ngoái, khi bật công tắc phí, thị trường đang định giá dựa trên kỳ vọng; khi kỳ vọng không được hiện thực hóa, giá đã quay đầu giảm. Nhưng khi dữ liệu tiêu hủy tăng từ vài chục nghìn đô la mỗi tháng lên vài chục nghìn đô la mỗi ngày, đồng thời nguồn thu nhập mới lớn nhất — lượng giao dịch — cũng được kết nối vào máy tiêu hủy này, thì định giá của thị trường đã không còn là kỳ vọng mà là dòng tiền. Một giao thức có khối lượng giao dịch hàng nghìn tỷ đô la mỗi năm, trước đây không hề chia sẻ gì cho người nắm giữ token, giờ đây mỗi giao dịch đều tạo ra một người mua tự động vĩnh viễn cho token. Chính sự chuyển đổi từ token quản trị thành tài sản sinh dòng tiền mới là cốt lõi của câu chuyện tăng giá lần này.
Đáng chú ý là việc mua lại và tiêu hủy đã không còn là điều mới mẻ trong ngành tiền điện tử ngày nay. Hyperliquid có quy mô mua lại hàng tháng gần 95 triệu USD, pump.fun cũng có 35 triệu USD, Jupiter dành một nửa doanh thu hoạt động để mua lại, trong khi dYdX, Aave và Lido đều đang triển khai các cơ chế tương tự. Nhưng việc mua lại và tiêu hủy có hiệu quả hay không, không bao giờ phụ thuộc vào bản thân cơ chế, mà phụ thuộc vào cấu trúc cổ phiếu.
UNI là một “đồng tiền cũ” đã được phân phối hoàn tất từ năm 2020; sáu năm qua đã giúp phân tán đủ lượng cổ phiếu, không còn lượng giải phóng lớn nào chưa được xử lý, và trên các sàn giao dịch, lượng UNI có sẵn để bán chỉ khoảng 830 triệu USD, nhu cầu mua từ việc mua lại tạo ra tác động thực sự lên thị trường thứ cấp. Nhiều dự án mới tuy cũng treo biển mua lại và hủy bỏ, nhưng mỗi tháng lượng đồng tiền được giải phóng từ đội ngũ và nhà đầu tư cao hơn nhiều so với lượng mua lại, số cổ phiếu bị hủy bỏ chỉ là giọt nước giữa biển cả trước nguồn cung mới liên tục đổ vào, nên giá không thể duy trì.
Đây là lợi thế hiếm có của các dự án DeFi cũ. Sống sót đủ lâu, ra mắt đủ sớm, và nguồn cung đã được làm sạch đủ sạch, thì cơ chế mua lại và tiêu hủy mới thực sự vận hành được. Đối với UNI, những câu hỏi tiếp theo cần được kiểm chứng cũng rất cụ thể: Trợ cấp gas từ Robinhood Chain sẽ hết hạn sau khoảng 90 ngày kể từ khi ra mắt, và lượng giao dịch còn lại vào thời điểm đó sẽ quyết định liệu đợt tăng gấp đôi này là khởi đầu của sự phục hồi giá trị, hay chỉ là một ảo giác được duy trì bởi trợ cấp.