Mua cổ phần trong một công ty kho bạc bitcoin không giống với việc mua bitcoin.
Một trong những cách đơn giản nhất mà các nhà đầu tư đo lường sự khác biệt là mNAV, một hệ số định giá so sánh giá trị thị trường của công ty với giá trị bitcoin mà công ty đang nắm giữ.
Về cơ bản, mNAV ở mức 1,0x có nghĩa là giá trị công ty được định giá khoảng tương đương với kho bitcoin của nó. mNAV ở mức 1,5x có nghĩa là các nhà đầu tư đang gán giá trị công ty là 1,50 đô la cho mỗi 1 đô la bitcoin, trong khi 0,8x cho thấy một mức chiết khấu.
Khái niệm này ngày càng trở nên quan trọng khi các công ty đại chúng tích lũy lượng BTC lớn hơn. Bảng xếp hạng của Coinpaper về Bitcoin treasury companies cho thấy cách Strategy, Metaplanet và các công ty niêm yết khác đã biến bảng cân đối kế toán doanh nghiệp thành một con đường khác để tiếp cận bitcoin.
mNAV được tính như thế nào?
Có một sự phức tạp quan trọng: mNAV không có một công thức được chấp nhận phổ quát.
Một phiên bản đơn giản chia vốn hóa thị trường cổ phiếu cho giá trị thị trường của bitcoin được nắm giữ:
mNAV = Giá trị thị trường công ty ÷ Giá trị tài sản bitcoin
Một phiên bản giá trị doanh nghiệp đầy đủ hơn sẽ cộng thêm nợ và cổ phiếu ưu đãi và trừ đi tiền mặt trước khi so sánh công ty với các khoản nắm giữ BTC của nó.
BitcoinTreasuries.net hiện sử dụng enterprise-value mNAV cho các công ty kho bạc bitcoin chuyên dụng:
(Thị giá + nợ + cổ phiếu ưu đãi − tiền mặt) ÷ Bitcoin NAV.
Chiến lược sử dụng phương pháp tính riêng theo cổ phiếu. Công ty định nghĩa mNAV là giá cổ phiếu MSTR chia cho số bitcoin ròng trên mỗi cổ phiếu, điều chỉnh phần hỗ trợ bằng bitcoin cho các quyền ưu tiên và tài sản bằng đô la Mỹ. Chiến lược cũng cảnh báo rằng mNAV của nó không phải là NAV theo kế toán truyền thống.
Tại sao ai đó lại trả nhiều hơn 1,0x?
Một phí có thể tồn tại vì các nhà đầu tư đang mua nhiều hơn số dư bitcoin hôm nay.
Một công ty quỹ giao dịch cao hơn NAV có thể phát hành thêm cổ phiếu ở mức phí đó và sử dụng số tiền thu được để mua thêm bitcoin. Nếu thực hiện hiệu quả, điều này có thể tăng số lượng bitcoin đảm bảo cho mỗi cổ phiếu hiện có.
Cơ chế huy động vốn đó đã giúp định hình mô hình của Strategy. Coinpaper đã ghi lại cách công ty liên tục sử dụng phát hành cổ phần để tài trợ cho các khoản mua BTC.
Tính đến ngày 7 tháng 9, Chiến lược đang nắm giữ khoảng 845.050 BTC, được mua với giá 63,73 tỷ USD ở mức giá trung bình 75.412 USD, theo báo cáo mới nhất nộp lên SEC.
mNAV của nó gần đây ở mức khoảng 1,14x, cho thấy một mức phí khiêm tốn so với NAV của bitcoin, dù con số chính xác thay đổi liên tục cùng với giá của MSTR và bitcoin.
Tại sao các khoản giảm giá có thể nguy hiểm hoặc hấp dẫn
mNAV dưới 1,0x không có nghĩa là cổ phiếu đó đang rẻ.
Thị trường có thể đang tính đến nợ, nghĩa vụ cổ phiếu ưu đãi, rủi ro pha loãng, quản lý yếu kém hoặc khả năng công ty cuối cùng sẽ bán bitcoin.
Metaplanet, ví dụ, gần đây giao dịch ở mức khoảng 0,97x mNAV, có nghĩa là định giá của nó xấp xỉ tương đương hoặc thấp hơn một chút so với giá trị kho bitcoin của nó.
Sự sụp đổ của các khoản phí cổ phiếu kho bạc đã gây tổn hại đến các nhà đầu tư. Coinpaper trước đây đã phân tích cách phí kho bạc bitcoin có thể biến mất khi thị trường vốn trở nên ít hỗ trợ hơn.
Chiến lược này cũng đã mở rộng công cụ tài chính của mình vượt ra ngoài việc mua bitcoin đơn thuần, bao gồm nợ, chứng khoán ưu đãi và thậm chí cả việc bán BTC tiềm năng để hỗ trợ thanh khoản. Cấu trúc thay đổi này được phân tích trong bài viết của Coinpaper về chiến lược Bitcoin đang phát triển của nó.