Biên tập viên: Văn phòng Thống kê Lao động Hoa Kỳ sẽ công bố báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 vào ngày 4 tháng 9, đây là báo cáo việc làm đầy đủ cuối cùng trước cuộc họp chính sách tiền tệ của Fed vào ngày 15-16 tháng 9. Dữ liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 7 bất ngờ giảm 23.000 việc làm, và dữ liệu tháng 5 và tháng 6 đã được điều chỉnh giảm tổng cộng 103.000 việc làm; báo cáo ADP mới nhất cũng cho thấy, chỉ có 38.000 việc làm mới được tạo ra trong khu vực tư nhân tại Mỹ vào tháng 8, cho thấy tín hiệu chậm lại trong tuyển dụng đang tích tụ thêm.

Tuy nhiên, báo cáo việc làm phi nông nghiệp lần này diễn ra trong bối cảnh chính sách khác với mô hình truyền thống "tin xấu là tin tốt". Lạm phát vẫn cao hơn mục tiêu dài hạn 2% của Fed, trong khi giá năng lượng và áp lực chuỗi cung ứng đang tạo ra những rủi ro tăng giá mới. Trong bối cảnh này, sự suy yếu của thị trường lao động không nhất thiết dẫn đến nới lỏng chính sách, mà có thể khiến Fed rơi vào thế tiến thoái lưỡng nan giữa việc giảm tốc tăng trưởng và tính dai dẳng của lạm phát.

Tác giả TradingKey, Yulia Zeng, cho rằng thị trường thực sự mong đợi không phải là dữ liệu việc làm càng yếu càng tốt, mà là sự giảm nhẹ trong tuyển dụng, tỷ lệ thất nghiệp duy trì ổn định và áp lực lương giảm dần. Dữ liệu quá mạnh có thể củng cố kỳ vọng tăng lãi suất, trong khi dữ liệu quá yếu có thể kích hoạt giao dịch suy thoái; chỉ có sự “hạ nhiệt có trật tự” nằm giữa hai cực này mới có thể tạo ra môi trường tương đối thân thiện cho các tài sản rủi ro.

Do đó, dữ liệu việc làm tháng 8 giống như một mảnh ghép trong bức tranh chính sách tháng 9, thay vì là công tắc quyết định duy nhất về việc tăng lãi suất. Dữ liệu việc làm sẽ ảnh hưởng đến mức độ khẩn cấp trong hành động của Fed, trong khi dữ liệu lạm phát được công bố sau đó có thể xác định hướng đi của chính sách. Thị trường cần đồng thời đánh giá: nhu cầu lao động thực sự đang giảm dần một cách chậm rãi, hay đã trượt xuống mức suy thoái kinh tế rõ rệt hơn.

Dưới đây là bản dịch gốc:

Bộ Lao động Hoa Kỳ sẽ công bố báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 vào lúc 8:30 giờ Đông Mỹ ngày 4 tháng 9. Theo lịch trình chính thức, đây là báo cáo việc làm đầy đủ cuối cùng trước cuộc họp chính sách tiền tệ của Fed vào ngày 15-16 tháng 9 và sẽ là cơ sở quan trọng để đánh giá liệu thị trường lao động có thể chịu được các đợt tăng lãi suất thêm nữa hay không.

Các dự báo từ các tổ chức khác nhau có chút khác biệt. Dự báo thị trường được trích dẫn trong bài viết gốc là khoảng 58.000 việc làm mới được tạo thêm, tỷ lệ thất nghiệp duy trì ở mức 4,1%; trong khi trung vị dự báo từ cuộc khảo sát mới nhất của Reuters là khoảng 56.000. Dù sử dụng bất kỳ thước đo nào, thị trường đều kỳ vọng việc làm tháng 8 chỉ phục hồi nhẹ nhàng, rõ ràng yếu hơn so với tốc độ mở rộng trong vài năm qua.

Chỉ số cơ bản cũng yếu. Số việc làm phi nông nghiệp của Mỹ trong tháng 7 bất ngờ giảm 23.000 việc làm, xa dưới mức kỳ vọng thị trường là tăng 80.000 việc làm; dữ liệu tháng 5 và tháng 6 đã được điều chỉnh giảm tổng cộng 103.000 việc làm. Tỷ lệ thất nghiệp dù giảm từ 4,2% xuống 4,1%, nhưng một phần nguyên nhân là do sự tham gia lực lượng lao động giảm, không thể đơn giản hiểu là thị trường lao động cải thiện.

Trước khi công bố báo cáo phi nông nghiệp, báo cáo việc làm ADP đã củng cố thêm ấn tượng về sự thu hẹp trong tuyển dụng. Tháng 8, khu vực tư nhân tại Mỹ thêm 38.000 việc làm, thấp hơn kỳ vọng thị trường và là mức tăng thấp nhất trong bảy tháng. Tuy nhiên, ADP chỉ bao gồm khu vực tư nhân, phương pháp thống kê khác với báo cáo phi nông nghiệp chính thức, nên phù hợp hơn để tham khảo xu hướng thị trường lao động, chứ không thể coi là dự báo trực tiếp cho báo cáo phi nông nghiệp.

Thêm năm đến sáu mươi nghìn người, có thể là kết quả được thị trường chấp nhận nhất

Nếu số việc làm phi nông nghiệp tháng 8 tăng khoảng 50.000 đến 60.000 việc làm, về mặt bề ngoài cho thấy thị trường lao động tiếp tục nguội đi, nhưng đối với Fed, kết quả này có thể chưa đủ để hỗ trợ việc chuyển đổi chính sách ngay lập tức sang hướng nới lỏng.

Một mặt, nếu việc làm chỉ phục hồi nhẹ sau khi giảm trong tháng 7, điều này cho thấy ý định tuyển dụng của doanh nghiệp thực sự đang suy yếu. Mặt khác, dữ liệu về vị trí trống và sa thải chưa đồng thời xấu đi, thị trường lao động đang ở trạng thái “tuyển dụng ít, sa thải ít”: doanh nghiệp không vội mở rộng quy mô nhân sự và cũng không tiến hành sa thải hàng loạt.

Sự khác biệt này rất quan trọng. Việc giảm tốc độ tuyển dụng có thể cho thấy nhu cầu kinh tế đang giảm nhiệt; chỉ khi tuyển dụng và sa thải cùng xấu đi thì mới là dấu hiệu gần hơn của nguy cơ suy thoái tăng nhanh.

Do đó, thị trường mong đợi một sự giảm tốc có trật tự trong việc làm, thay vì chỉ đơn thuần là các con số yếu hơn. Nếu số việc làm mới vượt xa kỳ vọng, các nhà đầu tư có thể đánh giá lại tính cần thiết của việc Fed tiếp tục tăng lãi suất; lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn và đồng USD có thể được hỗ trợ, trong khi các cổ phiếu công nghệ định giá cao có thể chịu áp lực.

Nếu việc làm tiếp tục tăng trưởng âm, phản ứng của thị trường cũng không nhất thiết tích cực. Dữ liệu quá yếu có thể làm chuyển trọng tâm giao dịch từ “Liệu Fed có thể ngừng tăng lãi suất” sang “Nền kinh tế Mỹ có đang đi xuống nhanh hơn”, từ đó thúc đẩy các giao dịch suy thoái gia tăng.

Theo đánh giá của tác giả bài viết, việc tăng thêm khoảng 50.000 đến 60.000 việc làm trong khi tỷ lệ thất nghiệp duy trì ổn định có thể là một sự kết hợp tương đối ôn hòa: vừa giảm bớt lo ngại của Fed về tình trạng quá nóng của thị trường lao động, vừa không làm gia tăng nhanh chóng kỳ vọng về suy thoái kinh tế.

Điểm chú trọng của Fed đã quay trở lại lạm phát

Dữ liệu việc làm không thể quyết định chính sách tháng 9 một mình, vì áp lực chính mà Fed đang đối mặt vẫn đến từ lạm phát.

Chủ tịch Fed Kevin Warsh trong bài phát biểu tại Jackson Hole cho biết, các nhà hoạch định chính sách cần đánh giá lạm phát cơ bản đang tăng, giảm hay đình trệ, đồng thời theo dõi tốc độ thay đổi của nó. Ông nhấn mạnh rằng, mặc dù nhiều chỉ số lạm phát đã giảm rõ rệt so với mức cao điểm năm 2022, nhưng mức cải thiện trong hai năm qua vẫn hạn chế.

Lời phát biểu này không cam kết trực tiếp tăng lãi suất vào tháng 9, nhưng gửi đi tín hiệu rõ ràng hơn: miễn là lạm phát cơ bản không có bằng chứng giảm liên tục, Fed sẽ không dễ dàng từ bỏ lựa chọn thắt chặt chính sách chỉ vì dữ liệu việc làm hàng tháng yếu đi.

Hội nghị chính sách tháng 7 đã cho thấy xu hướng chính sách này. Lúc đó, Fed duy trì lãi suất ổn định, nhưng Beth Hammack, Neel Kashkari và Lorie Logan đã bỏ phiếu phản đối, ủng hộ tăng lãi suất 25 điểm cơ bản. Việc ba thành viên cùng ủng hộ tăng lãi suất cho thấy đã hình thành lực lượng theo hướng cứng rắn rõ ràng trong Ủy ban Thị trường Mở Liên bang.

Bản ghi nhớ cuộc họp cũng cho thấy nhiều người tham dự cho rằng nếu lạm phát không tiếp tục giảm, có thể cần thắt chặt chính sách trong tương lai; một số quan chức còn đánh giá rằng điều kiện tài chính hiện tại có thể không đủ để đưa lạm phát trở lại mức 2%.

Nói cách khác, ngay cả khi việc làm tháng 8 có dấu hiệu giảm nhẹ, nếu tốc độ tăng lương và áp lực lạm phát vẫn ở mức cao, các quan chức theo đường lối cứng rắn vẫn có lý do để ủng hộ việc tăng lãi suất.

Việc phi nông nghiệp quyết định mức độ khẩn cấp, dữ liệu lạm phát quyết định hướng chính sách

Do giá năng lượng tăng cao, áp lực chuỗi cung ứng gia tăng và các quan chức Fed đưa ra tín hiệu cứng rắn, thị trường lãi suất gần đây đã tăng mạnh mức định giá cho việc tăng lãi suất vào tháng 9.

Xác suất này có tính biến động mạnh trong ngày. Theo bản gốc, thị trường từng định giá khả năng tăng lãi suất 25 điểm cơ bản vào tháng 9 lên tới 68% đến 70%; sau khi dữ liệu ADP yếu hơn kỳ vọng được công bố, một số chỉ số thời gian thực đã giảm xuống khoảng 61% đến 64%. Do đó, cách diễn đạt chính xác hơn là: thị trường hiện đang thiên về việc tăng lãi suất, nhưng chưa hình thành sự đồng thuận ổn định.

Phiên NFP tháng 8 sẽ là bài kiểm tra đầu tiên cho kỳ vọng này.

Nếu việc làm mới vượt xa kỳ vọng, đồng thời tiền lương trung bình theo giờ tiếp tục tăng nhanh, thị trường có thể tăng thêm xác suất nâng lãi suất vào tháng 9. Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ ngắn và đồng USD có thể được hỗ trợ, trong khi các cổ phiếu tăng trưởng nhạy cảm với lãi suất có thể đối mặt với áp lực định giá.

Nếu việc làm tiếp cận mức tăng trưởng bằng không hoặc quay lại mức âm, tốc độ tăng lương cũng sẽ giảm theo, làm giảm nhu cầu tăng lãi suất ngay trong tháng 9 của Fed. Thị trường lúc đó có thể quay lại dự đoán rằng chính sách sẽ giữ nguyên, chờ thêm dữ liệu xác nhận.

Tuy nhiên, sự yếu kém của thị trường lao động vẫn chưa đủ để thay đổi lộ trình chính sách. Fed đồng thời gánh vác hai nhiệm vụ: việc làm đầy đủ và ổn định giá cả. Khi việc làm và lạm phát đưa ra tín hiệu đối lập, sự lựa chọn chính sách phụ thuộc vào rủi ro nào cấp bách hơn.

Do đó, trong báo cáo việc làm phi nông nghiệp, không thể chỉ xem xét số lượng việc làm mới được tạo ra. Tỷ lệ thất nghiệp, tỷ lệ tham gia lực lượng lao động, mức lương trung bình theo giờ, số giờ làm việc mỗi tuần và các điều chỉnh dữ liệu trước đó cũng đều quan trọng. Việc số việc làm mới yếu nhưng tốc độ tăng lương cao vẫn có thể được hiểu là nguồn cung lao động bị hạn chế, chứ không phải nhu cầu suy giảm rõ rệt; chỉ khi việc làm và lương cùng giảm nhiệt, lý do tăng lãi suất mới bị suy yếu mạnh mẽ hơn.

Tiếp theo, hãy xem lương và CPI có thể cùng giảm nhiệt hay không

Sau báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8, thị trường sẽ nhanh chóng chuyển sự chú ý sang Chỉ số giá tiêu dùng (CPI) tháng 8 được công bố vào ngày 11 tháng 9, tiếp theo là cuộc họp chính sách tiền tệ của Fed vào ngày 15 đến 16 tháng 9.

Chìa khóa để xác minh logic của bài viết này không phải là liệu từng dữ liệu đơn lẻ có thấp hơn kỳ vọng hay không, mà là liệu việc làm và lạm phát có thể tạo ra hướng đi nhất quán hay không:

Nếu việc làm tăng trưởng nhẹ, tiền lương giảm tốc và CPI hạ nhiệt, áp lực tăng lãi suất của Fed vào tháng 9 sẽ rõ ràng giảm xuống;

Nếu việc làm mạnh hơn dự kiến, lương và CPI tiếp tục ở mức cao, lập luận về việc tăng lãi suất sẽ được củng cố;

Nếu việc làm rõ ràng xấu đi nhưng lạm phát vẫn cao, Fed sẽ đối mặt với tổ hợp chính sách khó xử nhất, và biến động thị trường cũng có thể tăng theo.

Do đó, báo cáo việc làm tháng 8 có khả năng thay đổi định giá của thị trường về xác suất tăng lãi suất hơn là quyết định riêng lẻ kết quả cuối cùng. Những yếu tố thực sự ảnh hưởng đến lựa chọn chính sách tháng 9 sẽ là chuỗi bằng chứng được tạo thành từ dữ liệu việc làm, tiền lương và lạm phát.