Báo cáo việc làm ngoài nông nghiệp của Hoa Kỳ sẽ được công bố tối nay, mô hình "Tháng Bảy yếu" đang hiện ra

Tác giả gốc: Trương Nhã Kỳ

Nguồn gốc bài viết: 华尔街见闻

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ vào tháng 7 sẽ được công bố vào tối nay theo giờ Bắc Kinh, kỳ vọng đồng thuận của thị trường là tăng thêm khoảng 80.000 việc làm, nhưng các chỉ báo tiên lượng đa dạng đưa ra tín hiệu hỗn hợp, một số tổ chức đưa ra dự đoán xa dưới mức đồng thuận, liệu "lời nguyền tháng 7 yếu" có thể bị phá vỡ trở thành nghi vấn lớn nhất hiện nay của thị trường.

Khoảng dự báo thị trường rộng bất thường, dao động từ mức cao nhất 157.000 đến thấp nhất 40.000. Goldman Sachs dự đoán thêm 75.000 việc làm, thấp hơn nhẹ so với dự báo trung bình; trong khi Vanguard đưa ra dự báo cực kỳ thấp chỉ 18.000, cho rằng dữ liệu việc làm mùa xuân năm nay bị thổi phồng do thời tiết, lao động cho World Cup và tuyển dụng sớm của chính quyền địa phương, khiến tháng 7 đối mặt áp lực điều chỉnh mạnh. Đồng thời, dữ liệu việc làm khu vực tư nhân của ADP chỉ tăng 44.000, kém xa kỳ vọng, làm gia tăng lo ngại về rủi ro giảm sâu.

Đối với Fed, trọng tâm chính sách hiện tại đã rõ ràng chuyển sang lạm phát, chứ không phải việc làm. Nhiều quan chức gần đây đều mô tả thị trường lao động là "ổn định"; một báo cáo việc làm mạnh mẽ sẽ củng cố kỳ vọng về việc duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn, từ đó tạo áp lực lên các tài sản nhạy cảm với lãi suất; ngược lại, nếu dữ liệu yếu, nó có thể thúc đẩy định giá thị trường dịch chuyển theo hướng giảm lãi suất nhẹ nhàng.

Một trong những bối cảnh được thị trường quan tâm nhất trong báo cáo này là xu hướng dữ liệu việc làm tháng 7 liên tục khiến người ta thất vọng trong những năm gần đây.

Theo báo cáo nghiên cứu của Goldman Sachs, trong ba năm qua, mức tăng việc làm phi nông nghiệp của Mỹ vào tháng Bảy trung bình thấp hơn 66.000 người so với mức trung bình ba tháng lúc đó và thấp hơn 35.000 người so với mức đồng thuận thị trường. Những dữ liệu yếu hơn kỳ vọng này đi kèm với việc điều chỉnh giảm mạnh dữ liệu hai tháng trước đó, với mức điều chỉnh giảm trung bình đạt 112.000 người.

Các nhà kinh tế học của Goldman Sachs, Ronnie Walker và Jessica Rindels, đã liệt kê quy luật này là một trong những căn cứ chính về rủi ro giảm tốc trong báo cáo của họ. Các chỉ số thay thế về tăng trưởng việc làm mà họ theo dõi đã trung bình đạt 65.000 vào tháng 7, thấp hơn so với 79.000 vào tháng 6.

Ngoài ra, các nhà phân tích của Barclays cũng lưu ý rằng dữ liệu việc làm tháng 6 có rủi ro điều chỉnh lớn — dữ liệu này chỉ dựa trên khoảng một nửa tỷ lệ phản hồi khảo sát thông thường, và Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ (BLS) phụ thuộc rất nhiều vào mô hình ước tính thay vì dữ liệu báo cáo thực tế. Barclays dự kiến mức điều chỉnh lần này sẽ lớn, nhưng hướng điều chỉnh vẫn chưa rõ ràng.

Không phải tất cả các tín hiệu đều chỉ hướng xuống. Một số dữ liệu đã cung cấp sự hỗ trợ giai đoạn cho thị trường lao động.

Hiệu ứng việc làm từ World Cup là một yếu tố cộng điểm quan trọng trong dự báo của Goldman Sachs. Dữ liệu từ Homebase cho thấy, trong chu kỳ tham chiếu từ tháng 6 đến tháng 7, tốc độ tăng việc làm tại các thành phố tổ chức World Cup rõ ràng nhanh hơn so với các khu vực khác; Goldman Sachs ước tính hiệu ứng này có thể đóng góp khoảng 10.000 việc làm vào số liệu phi nông nghiệp tháng 7, chủ yếu tập trung vào ngành giải trí và khách sạn, dịch vụ chuyên nghiệp và thương mại - vận tải. Tuy nhiên, dữ liệu cùng kỳ cũng cho thấy hiệu ứng này bắt đầu suy giảm ngay sau khi kết thúc chu kỳ tham chiếu tháng 7.

Dữ liệu sa thải cũng cho tín hiệu tích cực. Số người nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu trong tuần khảo sát của BLS vào đầu tháng 7 đã giảm xuống mức 210.000, thấp hơn so với mức 224.000 của tháng 6; trong tuần trùng với thời gian khảo sát, con số này thậm chí còn giảm xuống mức 188.000 – mức thấp nhất kể từ tháng 9 năm 1969. Theo báo cáo của Challenger, Gray & Christmas, số lượng nhân viên bị sa thải được các doanh nghiệp công bố trong tháng 7 đã giảm 12.000 người so với tháng trước, xuống còn 33.000 người – mức thấp nhất kể từ tháng 7 năm 2024.

Sự tuyển dụng trong khu vực chính phủ cũng cho thấy dấu hiệu phục hồi. Sau hơn một năm rưỡi liên tục thu hẹp, trong bốn tháng qua, trung bình mỗi tháng có thêm 12.500 việc làm trong chính phủ, và số lượng vị trí trống trong chính phủ gần đây cũng đã phục hồi.

Một trong những trọng tâm của báo cáo việc làm là xu hướng của tỷ lệ thất nghiệp và những thay đổi trong tỷ lệ tham gia lực lượng lao động đằng sau nó.

Goldman Sachs dự kiến tỷ lệ thất nghiệp trong tháng 7 sẽ tăng nhẹ từ 4,2% lên 4,3%, cao hơn kỳ vọng đồng thuận là không đổi. Goldman Sachs cho rằng điều này một phần là do sự đảo ngược của sự sụt giảm mạnh trong tỷ lệ tham gia lực lượng lao động vào tháng 6 — tỷ lệ tham gia đã giảm mạnh xuống 61,5%, mức thấp nhất kể từ tháng 3/2021 và cũng là mức thấp nhất kể từ tháng 6/1976 ngoài thời kỳ đại dịch COVID-19; trong đó tỷ lệ tham gia của nhóm tuổi lao động cốt lõi (25 đến 54 tuổi) ghi nhận mức giảm hàng tháng lớn nhất trong lịch sử, ngoại trừ tháng 4/2020.

Các nhà kinh tế học của Vanguard dự kiến rằng tỷ lệ thất nghiệp sẽ chịu áp lực tăng lên do những người lao động rời khỏi lực lượng lao động nay quay lại tìm việc, nhưng tốc độ tìm được việc làm chậm hơn so với mong muốn quay lại, với dự báo tỷ lệ thất nghiệp cuối năm là 4,6%.

Các nhà kinh tế học của Citi, Veronica Clark, chỉ ra rằng thị trường lao động hiện đang ở trạng thái cân bằng "tuyển dụng thấp, sa thải thấp", tình trạng này đặc biệt bất lợi cho những người tìm việc mới. Bà dự kiến tỷ lệ thất nghiệp sẽ vượt quá 4,5% trong vài tháng tới, khi đó trọng tâm thị trường sẽ quay trở lại kỳ vọng về việc cắt giảm lãi suất; kịch bản cơ sở của Citi là tái khởi động cắt giảm lãi suất trong quý tư năm nay.

Dữ liệu phi nông nghiệp lần này sẽ chủ yếu thể hiện ý nghĩa định hướng đối với chính sách tiền tệ thông qua việc củng cố hay nới lỏng kỳ vọng cơ bản về việc duy trì lãi suất cao trong thời gian dài hơn.

Chủ tịch Fed Powell mô tả thị trường lao động là “vững chắc và ổn định”, Logan cho rằng nó “vững chắc và có chút cải thiện”, Schmid cho rằng “cân bằng về cơ bản”, Paulson và Hammack cho rằng đã ổn định, trong khi Barkin dùng ngôn từ thận trọng nhất, cho rằng thị trường “không cảm thấy căng thẳng”. Các quan chức nhìn chung coi lạm phát là thách thức chính sách cấp bách hơn so với việc làm.

Lưu ý rằng Oxford Economics chỉ ra rằng, ngay cả khi mức tăng lương theo giờ hàng tháng vào tháng Bảy đạt 0,4%, tỷ lệ hàng năm vẫn chỉ ở mức 3,6%, vẫn phù hợp với mục tiêu lạm phát 2% của Fed, và áp lực lương hiện không được coi là rủi ro lạm phát đáng kể. Theo Bloomberg, các chuyên gia phân tích cho rằng một báo cáo việc làm mạnh mẽ có thể đẩy tỷ suất lợi nhuận thực tế tăng cao, đặc biệt xét đến tuyên bố trước đó của Walsh rằng "thị trường đã phần nào thực hiện công việc thắt chặt cho Fed".

Bộ phận thông tin thị trường của JPMorgan cho rằng dữ liệu việc làm phi nông nghiệp lần này sẽ được giao dịch theo logic "tin tốt là tin xấu" — một con số việc làm mạnh mẽ sẽ củng cố định giá "lãi suất cao kéo dài hơn", đẩy lãi suất tăng và kìm hãm các ngành nhạy cảm với lãi suất; nếu dữ liệu nhẹ nhàng và yếu hơn một chút, có thể dẫn đến việc lợi suất giảm và định giá thị trường dịch chuyển nhẹ về hướng ôn hòa, thị trường cổ phiếu có thể phản ứng tích cực.

Phân tích tình huống chi tiết do JPMorgan đưa ra như sau:

• Nếu số liệu phi nông nghiệp vượt quá 150.000, chỉ số S&P 500 dự kiến giảm 50 đến 175 điểm cơ bản với xác suất 10%;
• Phi nông nghiệp nằm trong khoảng 100.000 đến 150.000, chỉ số giảm 50 điểm cơ bản đến tăng 25 điểm cơ bản, xác suất 25%;
• Phi nông nghiệp trong khoảng 60.000 đến 100.000, chỉ số giảm 25 điểm cơ bản đến tăng 50 điểm cơ bản, xác suất 30%;
• Phi nông nghiệp trong khoảng 20.000 đến 60.000, chỉ số tăng 25 đến 75 điểm cơ bản, xác suất 25%;
• Phi nông dưới 20.000, chỉ số giảm 125 điểm cơ bản đến tăng 50 điểm cơ bản, xác suất 10%.

Thị trường quyền chọn định giá tương đối kiềm chế đối với dữ liệu phi nông nghiệp lần này, biến động ẩn của hợp đồng đáo hạn ngày 7 tháng 8 chỉ khoảng 0,7%, phản ánh thị trường đã phần nào hấp thụ sự không chắc chắn trong bối cảnh tình hình địa chính trị được dịu bớt. Tính đến giữa ngày 6 tháng 8, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 2 năm đã giảm từ mức cao gần đây 4,35% xuống còn khoảng 4,24%.