Báo cáo Lương Không Nông nghiệp Hoa Kỳ tonight: Tin tốt có thể là tin xấu

Tác giả bài viết: Hứa Siêu

Nguồn gốc bài viết: Wall Street Journal

Báo cáo việc làm phi nông nghiệp của Mỹ tháng 8 sẽ được công bố tối nay, Wall Street kỳ vọng báo cáo tăng việc làm sẽ nhẹ nhàng phục hồi so với con số âm của tháng 7, nhưng logic thị trường đã thay đổi đột ngột—đối với các nhà đầu tư, một dữ liệu ấn tượng không nhất thiết là điều tốt, và một báo cáo việc làm kém cũng không hẳn là thảm họa. Trung tâm của cuộc chơi dữ liệu nằm ở lộ trình tăng lãi suất tiếp theo của Fed.

Thị trường dự kiến việc làm phi nông nghiệp tháng 8 tăng thêm 55.000 việc làm, phục hồi từ mức giảm 23.000 việc làm vào tháng 7, tỷ lệ thất nghiệp được dự báo giữ nguyên ở mức 4,1%, và mức tăng lương giờ trung bình theo tháng dự kiến là 0,3%. Goldman Sachs lại có quan điểm thận trọng hơn, dự đoán việc làm mới chỉ tăng 40.000, hơi thấp hơn so với dự báo trung bình. Theo nhóm thông tin thị trường của JPMorgan, Chủ tịch Fed Warsh đã bày tỏ rõ ràng tại hội nghị Jackson Hole rằng nền kinh tế hiện đang ở trạng thái toàn dụng lao động, áp lực lạm phát vẫn cao, điều này có nghĩa là dữ liệu phi nông nghiệp đang vận hành trong khuôn khổ logic "tin tốt là tin xấu" — việc làm mạnh sẽ đẩy lợi suất trái phiếu tăng và kìm hãm thị trường chứng khoán Mỹ.

Về mặt ảnh hưởng thị trường, JPMorgan cho rằng, trong bối cảnh chính sách hiện tại, dữ liệu CPI tuần tới sẽ có tác động lớn hơn đến cuộc họp của Fed vào ngày 16 tháng 9 so với báo cáo phi nông nghiệp hôm nay. Theo JPMorgan, biên độ biến động ẩn trong các quyền chọn đáo hạn ngày 4 tháng 9 của chỉ số S&P 500 khoảng 1,1%. Theo Anna Wong, kinh tế trưởng hàng đầu của Bloomberg, nếu báo cáo phi nông nghiệp tháng 8 tiếp tục ghi nhận giá trị âm, "chưa từng có tiền lệ nào trong lịch sử hiện đại của Fed cho thấy họ sẽ tiếp tục tăng lãi suất sau hai tháng liên tiếp tăng trưởng phi nông nghiệp âm".

Chỉ số dẫn đầu của thị trường lao động tháng 8 cho thấy sự phân hóa rõ rệt, khiến việc dự đoán trở nên khó khăn hơn bình thường.

ADP cho thấy tháng 8, việc làm trong khu vực tư nhân chỉ tăng 38.000 việc làm, mức chậm nhất kể từ tháng 1 năm nay, thấp hơn so với dự báo consensus là 47.000 việc làm, đây là mức kém kỳ vọng lớn nhất gần đây.

Revelio thống kê lực lượng lao động công cộng cho thấy, trong tháng 8, tổng số việc làm mới được tạo ra trong toàn bộ nền kinh tế là 36.500 người, giảm rõ rệt so với 79.200 người trong tháng 7. Số người đăng ký trợ cấp thất nghiệp lần đầu trong khoảng thời gian khảo sát của BLS tăng lên 207.000, cao hơn mức 189.000 trong giai đoạn khảo sát tháng 7. Chỉ số thay thế về việc làm do Goldman Sachs theo dõi có mức trung bình là 31.000, thấp hơn mức 65.000 của tháng 7. Ngoài ra, báo cáo của Challenger cho thấy trong tháng 8, các nhà tuyển dụng công bố cắt giảm 52.900 việc làm, tăng rõ rệt so với mức 33.400 trong tháng 7.

Tuy nhiên, tổng số sa thải vẫn duy trì mức độ kiềm chế — theo thống kê của Challenger, tổng số nhân viên bị sa thải trong 8 tháng đầu năm 2026 đạt khoảng 530.000 người, mức thấp nhất cùng kỳ kể từ năm 2022; trong khi kế hoạch tuyển dụng lại ở mức cao nhất kể từ năm 2023.

Số liệu trung bình hàng tháng về đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu là 204.000, thấp hơn mức 210.000 của tháng 7, tỷ lệ sa thải theo JOLTS cũng giảm 0,1 điểm phần trăm so với tháng trước xuống còn 1,0%. Ngoài ra, trong hai tháng trước đó, việc làm trong ngành giải trí và khách sạn giảm tổng cộng 83.000 người, việc làm trong giáo dục địa phương giảm 61.000 người, cả hai đều có không gian để phục hồi về mức bình thường.

Dữ liệu việc làm trống (tổng hợp JOLTS, Indeed và LinkUp) tháng 7 về cơ bản ổn định, không có biến động xu hướng rõ ràng gần đây.

Các tín hiệu điều tra kinh doanh cũng hỗn hợp: Chỉ số việc làm trong ngành sản xuất ISM giảm nhẹ xuống 51.2, vẫn ở mức mở rộng nhưng tốc độ chậm lại; chỉ số việc làm trong ngành dịch vụ ISM tăng nhẹ lên 47.8, tiếp tục nằm trong khu vực thu hẹp trong tháng thứ hai liên tiếp; các phân mục việc làm của PMI sản xuất và dịch vụ S&P Global lại đều tăng mạnh, với phân mục dịch vụ ghi nhận tốc độ tăng việc làm nhanh nhất trong gần 18 tháng.

Các chuyên gia phân tích đặc biệt lưu ý một yếu tố chính sách có thể gây áp lực cơ học lên dữ liệu việc làm — khoảng 300.000 người nhập cư (chủ yếu là người Haiti) đã hết hạn tình trạng bảo vệ tạm thời (Temporary Protected Status) vào cuối tháng 7, dẫn đến việc giấy phép làm việc của họ tại Mỹ cũng bị chấm dứt.

Theo ước tính của Barclays, khoảng 200.000 người vẫn được tính vào lực lượng lao động trong cuộc khảo sát phi nông nghiệp tháng 7, và dự kiến khoảng 25.000 người sẽ biến mất trong thống kê tháng 8 do các nhà tuyển dụng ngừng đưa họ vào danh sách lương. Khi những người còn lại lần lượt hoàn tất quy trình xác minh đủ điều kiện, tác động tiêu cực sẽ tiếp tục kéo dài trong những tháng tới. Một số người đã nộp đơn xin tị nạn trước hạn chót, một số trong số đó đã được phê duyệt trước khi giấy tờ hết hạn và vẫn giữ quyền làm việc; một số khác có thể vẫn tạm thời xuất hiện trong hồ sơ lương của nhà tuyển dụng do nhà tuyển dụng chưa hoàn tất việc kiểm tra quyền làm việc.

Theo đánh giá của chuyên gia kinh tế trưởng của Bloomberg, Anna Wong, kết hợp các yếu tố trên, khả năng xảy ra sự giảm sút liên tiếp tháng thứ hai trong báo cáo việc làm phi nông nghiệp tháng 8 là khá cao.

Trong bối cảnh công bố dữ liệu này, cần xem xét kết quả ước tính điều chỉnh cơ sở hàng năm do Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ (BLS) công bố vào tháng 8.

Sửa đổi cho thấy, tính đến tháng 3 năm 2026, số việc làm trước điều chỉnh theo mùa thấp hơn 79.000 so với ước tính trước đó, giảm khoảng 0,1%. Mức giảm này nhỏ hơn nhiều so với sửa đổi năm ngoái—sửa đổi quy mô lên đến 911.000 vào tháng 3 năm 2025, kỳ cơ sở.

Xem kỹ cấu trúc, việc làm khu vực tư nhân bị điều chỉnh giảm mạnh hơn, đạt 178.000 người, nghĩa là mức tăng trung bình hàng tháng thực tế là 24.000 người, thay vì 38.000 người như đã công bố trước đó. Theo ngành, ngành bán lẻ bị điều chỉnh giảm nhiều nhất (-154.600), ngành vận tải và kho bãi được điều chỉnh tăng nhiều nhất (+135.100), trong khi ngành chính phủ vẫn được điều chỉnh tăng 99.000 người dù có sự cắt giảm nhân sự liên bang. Dữ liệu điều chỉnh cuối cùng sẽ chính thức được đưa vào báo cáo việc làm vào tháng 2 năm 2027.

Ở cấp độ chính sách của Fed, các chuyên gia phân tích có nhận định khá nhất quán: dữ liệu việc làm phi nông nghiệp gần với kỳ vọng và tỷ lệ thất nghiệp ổn định sẽ phù hợp với nhận định rằng "thị trường lao động đang nguội dần nhưng chưa xấu đi đột ngột", tình huống này sẽ khiến các nhà hoạch định chính sách tiếp tục tập trung vào mục tiêu chính sách liên quan đến lạm phát.

Tình huống thực sự thay đổi logic chính sách là khi số liệu việc làm phi nông nghiệp giảm mạnh. Anna Wong nhấn mạnh rằng nếu số liệu việc làm phi nông nghiệp tháng 8 tiếp tục âm, "chưa từng có tiền lệ nào trong lịch sử hiện đại của Fed tiếp tục tăng lãi suất sau hai tháng liên tiếp giảm việc làm", điều này sẽ lập tức đóng băng mọi kỳ vọng về việc tăng lãi suất trên thị trường.

Từ góc độ khung phản ứng thị trường, JPMorgan cho rằng, trong bối cảnh chỉ còn lại một báo cáo việc làm và một báo cáo CPI trước cuộc họp của Fed vào ngày 16 tháng 9, thì báo cáo CPI có trọng số quan trọng hơn. Một báo cáo việc làm mạnh mẽ sẽ đẩy lợi suất trái phiếu tăng lên, thông qua cơ chế tự củng cố "việc làm nhiều hơn → tiêu dùng nhiều hơn → doanh nghiệp mở rộng thêm nhân sự", từ đó kìm hãm thị trường chứng khoán. Trong bối cảnh Warsh đã chỉ ra những rủi ro từ điều kiện tài chính nới lỏng tại Jackson Hole, cơ chế truyền dẫn này đặc biệt đáng lưu ý.

JPMorgan thiết lập "khoảng vàng" là 30.000 đến 70.000 người mới, trong phạm vi này, thị trường có khả năng cao sẽ duy trì sự ổn định tương đối.

Theo JPMorgan, các lộ trình phản ứng thị trường tương ứng với các khoảng dữ liệu sau:

Nếu dữ liệu vượt quá 100.000, thị trường chứng khoán Mỹ sẽ chịu áp lực rõ rệt, lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm tăng cao, thị trường sẽ định giá đầy đủ hơn cho việc nâng lãi suất vào tháng 9; nếu nằm trong khoảng 70.000 đến 100.000, thị trường chứng khoán chịu áp lực nhẹ, lợi suất tăng nhẹ; khoảng 30.000 đến 70.000 là "khoảng vàng", phản ứng thị trường khá trung lập; nếu dưới 30.000 hoặc ghi nhận giá trị âm, lãi suất ngắn hạn sẽ giảm nhanh, nhưng tình huống âm có thể gây ra lo ngại về "đình trệ lạm phát", khiến nhận định của thị trường về lộ trình chính sách của Fed trở nên cực kỳ phức tạp.

Goldman Sachs dự kiến mức tăng lương theo giờ trung bình so với tháng trước là 0,4%, cao hơn mức đồng thuận là 0,3%, cho rằng hiệu ứng lịch dương tích cực sẽ hỗ trợ dữ liệu lương mạnh hơn. Chỉ số theo dõi lương của Goldman Sachs cho thấy, tăng trưởng lương theo giờ theo quý II so với tháng trước tính theo năm là 2,8% và tăng 3,6% so với cùng kỳ năm trước, vẫn dưới ngưỡng tốc độ tăng 4% mà họ ước tính phù hợp với mục tiêu lạm phát 2%.