Thị trường chứng khoán Mỹ có thể sẽ sớm trải qua một khoảnh khắc "nhận thức tình huống".
Ít nhất, đây là kịch bản tồi tệ nhất mà một số nhà phân tích ở Wall Street đang thảo luận. Khi họ ngày càng chú ý đến một con số đáng kinh ngạc trên thị trường: nợ ký quỹ của nhà đầu tư đã tăng lên mức cao nhất mọi thời đại, và tốc độ tăng gần đây chỉ xảy ra trước những đợt điều chỉnh lớn.
Họ lo ngại rằng nếu các cổ phiếu công nghệ trải qua đợt bán tháo mạnh mẽ, có thể kích hoạt "bộ kích nổ" cho khoản vay kỷ lục này, gây ra yêu cầu bổ sung ký quỹ và dẫn đến làn sóng bán ép, làm gián đoạn nhịp độ thị trường tăng giá.
Các nhà đầu tư cho Business Insider biết rằng kịch bản này có vẻ khó xảy ra, nhưng rủi ro đang gia tăng, và các nhà đầu tư cần chuẩn bị ứng phó, đặc biệt xét đến mức độ tập trung cao của thị trường vào cổ phiếu công nghệ và mức độ phơi nhiễm lớn của các hộ gia đình Mỹ trước sự sụt giảm đột ngột của giá cổ phiếu.
Các nhà đầu tư sử dụng giao dịch ký quỹ có thể vay tiền từ môi giới để mua cổ phiếu hoặc các sản phẩm đầu tư. Tuy nhiên, nếu giá trị danh mục của họ giảm xuống dưới một ngưỡng nhất định, họ sẽ nhận được thông báo yêu cầu bổ sung tiền vào tài khoản ký quỹ. Nếu họ không thể bổ sung đủ tiền, môi giới có thể bán các vị thế của họ, đôi khi khiến nhà đầu tư chịu tổn thất.
Đây chính là lý do khiến thị trường chứng khoán Hàn Quốc bị kéo xuống trong mùa hè năm nay. Các nhà đầu tư lẻ tại Hàn Quốc có mức đòn bẩy rất cao; khi cổ phiếu bán dẫn và bộ nhớ bắt đầu giảm giá vào mùa hè, họ đã phải đối mặt với một làn sóng yêu cầu ký quỹ, dẫn đến chuỗi phản ứng bán ép buộc.
Cùng một động thái này cũng dẫn đến sự sụp đổ của Situational Awareness. Đây là một quỹ phòng hộ đòn bẩy cao do AI mới nổi Leopold Aschenbrenner quản lý, quỹ này đã nhận được yêu cầu bổ sung ký quỹ vào mùa hè năm nay sau khi đầu tư nặng vào cổ phiếu chip.
Theo dữ liệu của FINRA, số dư nợ trong tài khoản ký quỹ chứng khoán của khách hàng đã đạt mức kỷ lục 1,5 nghìn tỷ USD vào tháng Sáu.
Mặc dù mức này đã có chút giảm kể từ mùa hè, nhưng vẫn ở mức cao. Nợ ký quỹ vào tháng Tám là 1,4 nghìn tỷ USD, tăng khoảng 27% so với cùng kỳ năm ngoái.
Peter Berezin, Kinh tế gia trưởng của BCA Research, cho biết với Business Insider rằng, về mặt lịch sử, việc giảm nợ ký quỹ sau khi đạt đỉnh thường là tín hiệu cảnh báo thị trường. Khi nợ ký quỹ bắt đầu giảm, thường có nghĩa là lợi nhuận tương lai của cổ phiếu sẽ thấp hơn. Ông bổ sung rằng nếu nợ ký quỹ giảm mạnh so với mức đỉnh mùa hè, ông sẽ lo ngại về một làn sóng thanh lý đòn bẩy.
“Khi tình huống này bắt đầu, nó thường tự củng cố. Vì khi các nhà đầu tư giảm đòn bẩy, điều đó có nghĩa là họ phải giảm mức phơi nhiễm cổ phiếu; điều này sẽ làm giảm giá cổ phiếu, từ đó kích hoạt một làn sóng bán tháo mới,” ông nói.
Berezin cho biết, các nhà đầu tư hiện nay có thể dễ bị ảnh hưởng bởi đợt bán tháo này hơn so với quá khứ. Ông chỉ ra rằng một số yếu tố dễ tổn thương đồng thời có thể làm cho tình huống này nguy hiểm hơn:
- Thị trường có mức độ tập trung cao vào cổ phiếu công nghệ, điều này có nghĩa là làn sóng giảm đòn bẩy có thể được kích hoạt bên trong ngành công nghệ và gây ảnh hưởng quá lớn đến thị trường rộng hơn. Hiện nay, ngành công nghệ thông tin chiếm khoảng 40% chỉ số S&P 500.
- Người Mỹ hiện có mức độ tiếp xúc lớn hơn với sự sụp đổ đột ngột của thị trường chứng khoán so với trước đây, một phần do quy mô cổ phiếu mà các hộ gia đình nắm giữ rất lớn. Dữ liệu của Fed cho thấy, trong quý II, các hộ gia đình Mỹ nắm giữ kỷ lục 64,6 nghìn tỷ USD cổ phiếu công ty và quỹ tương hỗ, chiếm hơn một phần ba tổng tài sản hộ gia đình toàn quốc.
- Do trong những năm gần đây đã xuất hiện rất nhiều sản phẩm đầu tư đòn bẩy, ngày càng nhiều nhà đầu tư phải đối mặt với rủi ro đòn bẩy. Một cuộc khảo sát của Yahoo Finance-Harris vào tháng 9 phát hiện rằng 43% nhà đầu tư Mỹ đang sử dụng giao dịch đòn bẩy, chẳng hạn như giao dịch quyền chọn hoặc mua cổ phiếu bằng vốn vay. Dữ liệu từ Bloomberg cho thấy tài sản của các ETF đòn bẩy cũng đạt đỉnh điểm khoảng 200 tỷ USD vào mùa hè năm nay.
“Từ góc độ này, rủi ro của thị trường chứng khoán này thậm chí còn cao hơn so với năm 2000,” Berezin nói.
Ross Mayfield, chuyên gia chiến lược đầu tư và phó chủ tịch của Baird Private Wealth Management, cho biết Business Insider rằng mức nợ ký quỹ giao dịch kỷ lục cho thấy kịch bản sụt giảm nhanh chóng như ở thị trường chứng khoán Hàn Quốc vào mùa hè này cũng có thể xảy ra tại Mỹ.
“Tôi thực sự cho rằng cấu trúc thị trường có thể yếu hơn một chút, vì chúng ta đã đưa quá nhiều đòn bẩy vào thị trường theo nhiều cách khác nhau,” anh ấy nói, nhưng cũng chỉ ra rằng điều này không phải là mối đe dọa đối với sự tồn tại của thị trường.
The current leverage levels appear extreme by historical standards when measured from different perspectives. While margin debt as a percentage of total U.S. market capitalization remains close to the historical average of 2%, when measured against the M2 money supply, margin debt has reached levels comparable to those seen before the 2008 financial crisis and the dot-com bubble burst, according to a March analysis by financial services firm CGS International.
Phân tích của Ameriprise Financial cho thấy, kể từ năm 1997, chỉ có ba năm với tốc độ tăng trưởng hàng năm của nợ ký quỹ vượt mức này: năm 2000, 2007 và 2021, và tất cả ba năm này đều đi trước các đợt điều chỉnh thị trường lớn.
Chuyên gia chiến lược thị trường cấp cao của Ameriprise, Anthony Saglimbene, đã mô tả một kịch bản: sự va chạm giữa mức độ tập trung kỷ lục của cổ phiếu công nghệ và đòn bẩy kỷ lục, cuối cùng dẫn đến một đợt bán tháo “tự củng cố”, tác động đến những cổ phiếu tập trung nhất thị trường.
Anh ấy viết trong một bản ghi nhớ: “Khi những người tham gia sử dụng đòn bẩy đều nắm giữ cùng một tài sản cơ sở, và xu hướng này vẫn đang gia tăng, thì áp lực tăng hoặc giảm đều có thể gây ra biến động thị trường lớn hơn, dường như không phù hợp với diễn biến tin tức nổi bật.”
Berezin cho biết, nếu việc bán ép thực sự bắt đầu, các nhà đầu tư sẽ gần như không có nơi trú ẩn rõ ràng. Ông chỉ ra rằng việc giảm đòn bẩy trong thời kỳ bong bóng dot-com vỡ vụn diễn ra qua hai giai đoạn: giai đoạn đầu xuất hiện vào đầu năm 2000, khi vốn chuyển khỏi cổ phiếu công nghệ sang các lĩnh vực khác, giúp nhà đầu tư vẫn có thể tìm kiếm sự an toàn bằng cách chuyển sang các ngành khác trên thị trường.
Giai đoạn thứ hai là đợt bán tháo toàn thị trường bắt đầu từ năm 2001, tất cả các ngành đều bị ảnh hưởng nặng nề.
Berezin cho biết hiện tại thị trường dường như đang tiến vào giai đoạn "chuyển dịch", đề cập đến đợt bán tháo gần đây trong các lĩnh vực chip và lưu trữ. Ông cho rằng, một đợt bán tháo rộng rãi hơn tương tự năm 2001 có thể còn phải mất vài năm nữa mới xuất hiện.
“Hiện tại có thể còn sớm để đưa ra cảnh báo, nhưng bắt đầu lo lắng về việc mọi thứ trở nên tồi tệ không phải là sớm. Vì một khi thực sự xấu đi, tôi cho rằng nó sẽ tự củng cố,” ông nói.