Can thiệp chung Mỹ-Nhật được xem là “Thỏa thuận Plaza” mới và khởi đầu của Bretton Woods 2.0

Tác giả: Diệp Trân

Nguồn gốc bài viết: 华尔街见闻

Mỹ và Nhật Bản hiếm khi hợp tác hỗ trợ đồng yen trong nhiều thập kỷ, khiến thị trường tái đánh giá các mô hình dòng vốn toàn cầu lâu nay phụ thuộc vào việc vay vốn bằng đồng yen có lãi suất thấp. Một số chuyên gia chiến lược cho rằng, nếu xu hướng chính sách này tiếp tục, có thể đánh dấu bước ngoặt cho các giao dịch carry trade bằng đồng yen và thúc đẩy sự điều chỉnh sâu hơn trong phân bổ vốn toàn cầu.

Bộ trưởng Tài chính Mỹ Bessent và Tổng thống Trump đã xác nhận vào cuối tuần rằng Hoa Kỳ đã tích cực tham gia vào việc hỗ trợ đồng yen. Bessent rõ ràng tuyên bố rằng Hoa Kỳ sẽ không do dự tham gia vào các hành động can thiệp phối hợp thêm nhằm điều chỉnh sự định giá thấp nghiêm trọng của đồng yen. Đồng thời, Trump nhấn mạnh rằng cuộc can thiệp này là biểu hiện của mối quan hệ đồng minh Mỹ-Nhật và kỳ vọng Washington sẽ thu được lợi ích tài chính thực chất từ hành động phối hợp này.

Sự phối hợp chính sách hiếm có này đã nhanh chóng gây ra phản ứng mạnh mẽ trên thị trường tài chính. Nhờ sự can thiệp trực tiếp của chính phủ để mua vào, can thiệp bằng lời nói từ các quan chức cấp cao, cùng với hướng dẫn cửa sổ từ các cơ quan liên quan đối với các ngân hàng giao dịch, tỷ giá yen so với đô la Mỹ đã tăng mạnh lên mức 157.40 vào cuối phiên giao dịch tại New York, đạt mức cao nhất kể từ đầu tháng Năm. Chỉ hai ngày trước đó, yen vẫn đang dao động gần mức thấp nhất kể từ năm 1986.

Phân tích thị trường chỉ ra rằng hành động của liên minh Mỹ-Nhật đã vượt ra ngoài phạm vi quản lý tỷ giá hối đoái thông thường. Khi Nhật Bản có thể bán dự trữ ngoại hối để bảo vệ đồng tiền của mình, việc đánh giá lại phần dài của đường cong lợi suất trái phiếu Mỹ liên quan đang thúc đẩy thị trường vốn toàn cầu bước vào một trạng thái bình thường mới do tái cấu trúc thanh khoản chi phối.

Theo Bloomberg, Bộ Tài chính Nhật Bản và Bộ Tài chính Hoa Kỳ hiện đang cùng nhau hỗ trợ đồng yen với mức độ hợp tác chưa từng thấy trong vài thập kỷ.

Bộ trưởng Tài chính Hoa Kỳ Bessent đã đăng bài trên nền tảng mạng xã hội X, cho biết Bộ Tài chính Hoa Kỳ luôn theo dõi sát sao và duy trì liên lạc chặt chẽ với Bộ Tài chính Nhật Bản và Ngân hàng Trung ương Nhật Bản. Ông đồng thời nhấn mạnh rằng công cụ FIMA repo là một nền tảng quan trọng, và phía Mỹ khuyến khích mở rộng quy mô công cụ này trong những tháng tới.

Chi tiết về các hành động can thiệp đang dần được làm rõ. Theo Reuters, trong cuộc họp nội các tại Camp David, ghi chú trên sổ tay của Besant có rõ ràng mục “mua 5-10 tỷ USD tiền yên”. Ngoài ra, theo Bloomberg trích dẫn các nguồn thạo tin, Bộ trưởng Tài chính Nhật Bản Satsuki Katayama có thể công bố các biện pháp can thiệp phối hợp giữa Mỹ và Nhật nhằm ngăn chặn sự suy giảm quá mức của đồng yên, sớm nhất là vào thứ Hai.

Ở cấp độ chính trị, Tổng thống Trump trên Không lực Một đã nói với các phóng viên rằng Hoa Kỳ luôn sẵn sàng hỗ trợ Nhật Bản, đây cũng là tín hiệu của tình hữu nghị giữa hai nước. Khi được hỏi Hoa Kỳ sẽ thu được lợi ích gì từ việc này, Trump đã so sánh nó với thỏa thuận hoán đổi tiền tệ với Argentina năm ngoái, chỉ ra rằng Hoa Kỳ cuối cùng đã kiếm được 25 tỷ USD từ thỏa thuận hoán đổi với Argentina và kỳ vọng can thiệp lần này cũng sẽ mang lại lợi ích tài chính.

Yen mạnh mẽ phục hồi không chỉ là kết quả của các hoạt động can thiệp, mà còn chạm đến logic nền tảng của hệ thống tài chính toàn cầu.

Kể từ những năm 1980, Nhật Bản đã ở trung tâm của các giao dịch chênh lệch tỷ giá yen toàn cầu, duy trì một trật tự tài chính dựa trên đòn bẩy rẻ và kỹ thuật ngân hàng trung ương thông qua việc xuất khẩu tiết kiệm và ép thấp lợi suất.

Phân tích chỉ ra rằng, trật tự cũ đang sụp đổ khi các chính sách nới lỏng định lượng được thu hồi và các giao dịch chênh lệch tỷ giá yen sắp kết thúc. Lãi suất thị trường trong tương lai sẽ ngày càng được xác định bởi chính thị trường vốn, thay vì do các ngân hàng trung ương đơn phương đặt ra.

James Thorne, Trưởng chiến lược thị trường của Wellington Altus, phân tích rằng các động thái gần đây của Besant cho thấy Bộ Tài chính Mỹ nhận thức rõ rằng sự thay đổi ở phần dài hạn của đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ là do dòng vốn. Nếu Tokyo phải bảo vệ đồng yen, Bộ Tài chính Nhật Bản có thể cần bán trái phiếu chính phủ Mỹ. Khi chủ sở hữu nước ngoài lớn nhất của trái phiếu chính phủ Mỹ chuyển thành người bán, lợi suất phần dài hạn của trái phiếu chính phủ Mỹ chắc chắn sẽ phải được đánh giá lại.

Trước sự gia tăng của lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn dài, Phố Wall thường quy trách nhiệm cho “rủi ro lạm phát”, nhưng dữ liệu thị trường không cung cấp bằng chứng vững chắc cho điều này. Hiện tại, tỷ lệ lạm phát hòa vốn vẫn được neo giữ, và thị trường tín dụng cũng chưa định giá cho một cơ chế lạm phát mới.

Phân tích cho rằng, yếu tố thúc đẩy thực sự là việc thanh lý dự trữ ngoại hối của Nhật Bản và quá trình điều chỉnh toàn cầu chưa được thị trường nhận thức đầy đủ. Ngoài ra, sự thay đổi vai trò vốn của các công ty công nghệ lớn càng làm gia tăng áp lực này. Những gã khổng lồ công nghệ trước đây là người cung cấp kỳ hạn giờ đang phát hành trái phiếu quy mô lớn để đầu tư vào cơ sở hạ tầng trí tuệ nhân tạo, trung tâm dữ liệu và chip, chuyển từ người cung cấp tiết kiệm thành người tiêu thụ tín dụng.

Những lực lượng dài hạn này đang siết chặt điều kiện tín dụng toàn cầu. Trong một nền kinh tế toàn cầu vốn lâu nay phụ thuộc vào các giao dịch chênh lệch, quá trình giảm đòn bẩy này đòi hỏi sự khéo léo cực kỳ cao. Các ngân hàng trung ương cần hỗ trợ thúc đẩy điều chỉnh thanh khoản toàn cầu thông qua việc cắt giảm lãi suất, thay vì chỉ coi đây là cảnh báo lạm phát.

Phân tích cho rằng, biến động hiện tại trên thị trường ngoại hối không chỉ là một can thiệp mang tính kỹ thuật, mà còn mang ý nghĩa như một hiệp ước Plaza mới và khởi đầu của hệ thống Bretton Woods 2.0.

Mỹ đang thoát khỏi tình trạng trì trệ kéo dài thông qua kinh tế học cung, nới lỏng quy định và đầu tư sản xuất, giúp nền kinh tế tăng tốc. Phân tích chỉ ra rằng một Cục Dự trữ Liên bang do Walsh dẫn dắt sẽ rất phù hợp với bối cảnh mới này, vì tăng trưởng kinh tế sẽ không còn bị coi là sai lầm chính sách.

Meanwhile, Japan may also ultimately undergo a reorganization of its economic structure and geopolitical role.

Dù cuộc can thiệp phối hợp này cuối cùng chỉ là một hành động ổn định tỷ giá ngắn hạn hay là khởi đầu của sự điều phối chính sách quốc tế dài hạn, nó đã buộc thị trường phải xem xét lại mô hình arbitrage yen kéo dài hàng thập kỷ, cũng như những thay đổi mới có thể xảy ra trong dòng vốn toàn cầu.