Rapha Zagury đã thảo luận về các yếu tố thúc đẩy việc đặt lại khai thác và tác động của nó đối với các thợ mỏ, nhà đầu tư, tính phi tập trung và mô hình bảo mật dài hạn của Bitcoin.Tác giả bài viết, nguồn: Jinse Finance
Từ ngày 27 đến 28 tháng 8, Bitcoin Asia 2026 sẽ được tổ chức tại Trung tâm Triển lãm và Hội nghị Hồng Kông, sự kiện này quy tụ các nhà phát triển, doanh nghiệp khai thác và tính toán, nhà đầu tư tổ chức cùng các nhà hoạch định chính sách từ hệ sinh thái bitcoin toàn cầu để thảo luận về việc phân bổ cho tổ chức, khung pháp lý và kết nối vốn phương Đông và phương Tây.
Trong sự kiện buổi sáng ngày hôm sau, CEO của Twenty One Capital, Rapha Zagury, đã có bài diễn thuyết với chủ đề “Rồng khổng lồ xuất hiện: Khủng hoảng tính toán lần đầu tiên trong lịch sử Bitcoin”. Các thợ khai thác Bitcoin đang trải qua cuộc khủng hoảng tính toán chưa từng có và tất cả những hệ lụy đi kèm. Rapha Zagury đã phân tích các yếu tố thúc đẩy sự tái cấu trúc trong khai thác và tác động của nó đến các thợ khai thác, nhà đầu tư, tính phi tập trung và mô hình bảo mật dài hạn của Bitcoin.
Rapha Zagury đã trình bày logic lợi nhuận của khai thác Bitcoin như một doanh nghiệp hàng hóa, nhấn mạnh lợi thế cạnh tranh nằm ở phía bên trái đường chi phí. Ông phản bác quan điểm cho rằng khai thác gây lãng phí năng lượng, chỉ ra giá trị của nó đối với sự ổn định của lưới điện và sự phát triển ở các khu vực hẻo lánh. Rapha Zagury phân tích cơ hội thị trường khi tốc độ tăng trưởng sức mạnh tính toán đang giảm, đề xuất cân bằng rủi ro thông qua đa dạng hóa danh mục và cho rằng ngành đang ở điểm giao thoa giữa cuộc cách mạng năng lượng và cuộc cách mạng Bitcoin.
Dưới đây là bản ghi nội dung bài phát biểu chính.
Những nhà thám hiểm thời kỳ đầu khi vòng quanh thế giới đã tạo ra những bản đồ đầu tiên của họ — một quả địa cầu bằng đồng. Trên quả địa cầu đó, họ đã ghi lại các khu vực đã khám phá ở châu Mỹ và một phần châu Á, nhưng vẫn còn rất nhiều vùng đất chưa được vẽ. Vì vậy, họ ghi dòng chữ Latinh "hic sunt dracones" lên những khu vực đó, nghĩa là "ở đây có rồng". Điều này không nhất thiết có nghĩa là có điều gì đáng sợ ở đó, mà chỉ đơn giản là những vùng đất chưa được biết đến.
Tôi cho rằng bitcoin đang ở một thời kỳ đầy thú vị—chúng ta đang bước vào một lĩnh vực chưa từng có tiền lệ và đáng để suy ngẫm. Chúng ta đã trải qua giai đoạn熊市 kéo dài nhất trong lịch sử bitcoin về mức hash rate. Trong quá trình phát triển dài hạn của Electron Energy (sau này trở thành một trong những công ty khai thác lớn nhất thế giới), chúng tôi luôn tập trung vào các xu hướng dài hạn khi suy ngẫm về mô hình và cách thức hash rate tăng trưởng—và những xu hướng này là vô cùng lớn lao.
Năm này qua năm khác, nếu bạn xem xét xu hướng dài hạn, tổng sức mạnh khai thác của toàn mạng gần như doubling mỗi năm. Nếu bạn chỉ xem xét ngắn hạn, 50% là con số quan trọng trong tâm trí nhiều người về các thợ mỏ—điều này rất quan trọng vì nếu bạn đang khai thác, điều đó có nghĩa là tổng sức mạnh khai thác của toàn mạng tăng lên, khiến bạn bị pha loãng nhiều hơn, phần chia của bạn trên mạng giảm xuống, và cuối cùng thu nhập của bạn cũng giảm theo.
Tuy nhiên, tình hình này đã thay đổi đáng kể, đặc biệt trong năm qua. Tình huống chúng ta đang trải qua hiện nay hoàn toàn khác với lệnh cấm của Trung Quốc vào năm 2021. Khi khai thác bị cấm vào năm 2021, sức mạnh tính toán lập tức sụp đổ, sau đó dần phục hồi khi thiết bị khai thác Trung Quốc được tái phân bổ đến các khu vực khác trên thế giới. Tình huống chúng ta đang chứng kiến hiện nay rất khác biệt—sức mạnh tính toán đạt gần mức cao lịch sử vào cuối năm ngoái, sau đó liên tục giảm dần. Đây là chu kỳ dài nhất mà chúng ta từng trải qua từ mức cao lịch sử đến phục hồi.
Chúng ta thường nghe hai nghi vấn chính về khai thác bitcoin: thứ nhất, đó là một business tồi; thứ hai, nó đang lãng phí năng lượng.
Trước tiên, hãy nói về điều đầu tiên: Việc khai thác Bitcoin có phải là một business tồi không? Bản thân ngành hàng hóa không tốt hay xấu, điều quan trọng là bạn nằm ở đâu trên đường cong chi phí. Nếu bạn khai thác một loại hàng hóa với chi phí rất cao, thì đó là một business tồi đối với bạn. Nhưng nếu bạn nằm ở phía bên trái đường cong chi phí (phía chi phí thấp), thì đó có thể là một business cực kỳ sinh lời, thậm chí rất lành mạnh.
Bitcoin là một hàng hóa rất đặc biệt. Trước hết, giống như dầu mỏ, nó có thể hoán đổi cho nhau (fungible). Nhưng tôi cho rằng đây là hình thái hàng hóa thuần túy nhất từ trước đến nay. Satoshi đã nhúng cơ chế điều chỉnh độ khó—điều này có nghĩa là dù tổng sức mạnh tính toán của mạng lưới là bao nhiêu, trung bình cứ mỗi 10 phút vẫn chỉ khai thác được một khối. Điều này hoàn toàn khác biệt với các hàng hóa khác. Ví dụ như dầu mỏ hoặc vàng, giá tăng thường dẫn đến nhiều khai thác hơn, nhiều hoạt động khai thác ở các địa điểm khác nhau, cuối cùng là nguồn cung tăng lên và giá giảm xuống. Nhưng Bitcoin không hoạt động theo cách đó—chúng ta có thể bật tất cả các máy khai thác hiện có, nhưng thị trường sẽ không bị lấp đầy trong vòng hai tuần, vì sẽ có sự điều chỉnh độ khó mới.
Tôi cho rằng, nhiều người thất bại trong khai thác chủ yếu do cơ cấu vốn và cơ cấu chi phí của họ, chứ không phải do giá coin hay tình trạng mạng lưới. Ví dụ, hãy chọn hai thợ mỏ — xem mô hình kinh tế đơn vị của họ. Giả sử cả hai vừa mua 18 máy S19. Một người có chi phí năng lượng rất thấp và hiệu suất máy cao; người còn lại có chi phí năng lượng cao hơn và hiệu suất máy thấp hơn. Điều này có nghĩa là người đầu tiên có thể có biên lợi nhuận cao, trong khi người thứ hai có thể buộc phải ngừng hoạt động cho đến khi thị trường cải thiện. Mặc dù thị trường đã có chút cải thiện, nhưng giá tính toán (hash price) vẫn ở mức thấp so với mức lịch sử.
Một câu hỏi lớn mà chúng tôi thường được hỏi—nhân tiện, tại Twenty One Capital, khi xem xét các cơ hội, điều đầu tiên chúng tôi nghĩ đến là: Cơ hội này so với Bitcoin thì biểu hiện ra sao? Bitcoin là tiêu chuẩn của chúng tôi, là chuẩn mực của chúng tôi. Nếu bạn có thể mua Bitcoin trực tiếp, nhà đầu tư cuối cùng nên mua ETF, vì nó ít rủi ro hơn tất cả các hoạt động vận hành khác. Trong lĩnh vực khai thác, chúng tôi luôn bị hỏi câu này mỗi ngày: Nếu tôi có 1 đô la, tôi nên đầu tư vào khai thác không? Tôi nên mua gì?
Câu trả lời là: Nếu bạn chỉ có 1 đô la, tôi nghĩ cách tốt nhất để thể hiện quan điểm của bạn là mua trực tiếp Bitcoin. Nhưng nếu bạn đang cân nhắc đầu tư đa dạng ở quy mô lớn hơn, khai thác là một lựa chọn rất hợp lý. Nói một cách đơn giản: Khai thác Bitcoin sẽ vượt trội hơn Bitcoin本身 trong các tình huống giá coin tăng nhanh hơn tốc độ tăng trung bình của sức mạnh tính toán. Nếu giá coin tăng 50-100% mỗi năm trong khi sức mạnh tính toán ổn định, cơ hội bạn vượt trội sẽ cao hơn nhiều. Tôi cho rằng với một công ty, quyết định đúng đắn không bao giờ là lựa chọn giữa hai phương án (mua coin hay khai thác), mà chiến lược điều chỉnh rủi ro hợp lý hơn là kết hợp cả hai.
Hãy cùng nói thêm về nghi vấn thứ hai – khai thác bitcoin lãng phí năng lượng. Chúng ta thường nghe thấy tuyên bố này, và nó được lặp đi lặp lại như một khẩu hiệu: có hại cho môi trường, lãng phí năng lượng.
Hãy để tôi kể một câu chuyện. Năm 2002, tôi đang học đại học tại Yale, vào kỳ nghỉ hè, thay vì đến Wall Street, tôi quyết định làm điều gì đó hoàn toàn khác biệt—tôi quay trở lại Brazil, đến một dự án ở sâu trong rừng nhiệt đới Amazon. Để đến đó, bạn phải đến Manaus trước, sau đó chuyển sang một chiếc máy bay rất nhỏ, hạ cánh xuống đường băng đất, rồi đổi sang thuyền nhỏ và chèo ngược dòng sông năm hoặc sáu giờ đồng hồ. Đó là một trong những nơi đẹp nhất mà tôi từng thấy—tài nguyên vô cùng phong phú, không có nạn đói, bạn có thể hái trái cây trực tiếp từ cây để ăn, câu cá; từ góc nhìn này, tài nguyên thật dồi dào. Nhưng nơi đó thiếu một thứ: năng lượng. Thành phố này không có năng lượng, bị bao quanh bởi rừng nhiệt đới, không có điện. Chúng tôi chứng kiến người dân chết vì những căn bệnh đã bị xóa sổ ở những nơi khác hàng chục năm trước—vì không có thuốc, vì thuốc cần được bảo quản lạnh. Chúng tôi thấy trẻ em học tập trong những lớp học gió lùa tứ phía vì không có điều hòa; khi đêm xuống, rừng nhiệt đới nuốt chửng mọi thứ. Năng lượng là nền tảng của mọi sự phát triển. Thiếu năng lượng đồng nghĩa với thiếu phát triển.
Điều đầu tiên chúng ta cần ghi nhớ là: tiêu thụ năng lượng bản thân không phải là điều xấu, nó trực tiếp liên quan đến sự tiến bộ của nhân loại. Thực tế, dữ liệu cho thấy có mối tương quan rất cao giữa GDP bình quân đầu người và tiêu thụ năng lượng. Nhiều người khi nhìn vào biểu đồ này sẽ nói rằng điều này không chứng minh được mối quan hệ nhân quả. Nhưng tôi quay lại câu chuyện của Amazon—tôi đã nhìn thấy phía bên kia của đường cong: tiêu thụ năng lượng thấp có nghĩa là nghèo đói.
Một đặc điểm khác của khai thác là cực kỳ linh hoạt—đây là tải linh hoạt nhất từ trước đến nay. Nếu bạn có một nhà máy thép, nó về bản chất là ngành công nghiệp tiêu thụ nhiều năng lượng, bạn đầu tư một lượng lớn năng lượng để tạo ra sản phẩm. Khi bạn tắt nhà máy thép, tùy theo vị trí địa lý, có thể mất vài tháng mới có thể vận hành lại. Vì vậy, khi chúng mất điện, đó là một vấn đề lớn—một vấn đề nghiêm trọng. Còn khai thác thì khác, thiết bị có thể bật/tắt bất cứ lúc nào.
Chúng tôi hiện đang có những cuộc đối thoại rất tích cực với các công ty năng lượng, thảo luận về chính điểm này: năng lượng tồn tại ở đó và sẽ không tự biến mất; hầu hết các thành phố thực tế đều có dư thừa năng lượng có thể tiếp cận. Việc khai thác có thể ổn định lưới điện quy mô lớn.
Khi chúng ta nói đến "lãng phí năng lượng", tôi không nghĩ rằng cá bơi ngược dòng để đẻ trứng là đang lãng phí năng lượng — tôi đã tận mắt chứng kiến điều này ở Amazon. Chúng bơi ngược dòng để tạo ra thế hệ mới. Tôi cho rằng tình hình hiện tại của chúng ta hoàn toàn khác với năm 2021.
Việc khai thác còn mở ra một loạt chức năng chưa từng có trước đây—rõ ràng nhất là cơ hội AI và HPC (tính toán hiệu năng cao), cùng với nhiều ứng dụng năng lượng. Tất cả các giá trị quyền chọn này hiếm khi được tính vào định giá của việc khai thác.
Các tùy chọn này bao gồm: các tùy chọn năng lượng mà tôi vừa đề cập; tùy chọn cổ phần—trong thời kỳ熊 thị về công suất khai thác, những thợ khai thác kiên trì ở lại tự nhiên sẽ giành được thị phần cao hơn; tùy chọn tiếp cận Bitcoin—đội ngũ chúng tôi tham gia vào khai thác vì ban đầu là những tín đồ của Bitcoin; khai thác giúp bạn gần gũi hơn với lớp giao thức và hiểu rõ lớp giao thức; cuối cùng là tùy chọn hạ tầng—nhiều nhà đầu tư từ thế giới tài sản vật chất thấy việc đầu tư vào khai thác dễ hiểu và dễ chấp nhận hơn so với việc đầu tư trực tiếp vào Bitcoin, bởi đó là tài sản vật chất—họ có thể nhìn thấy máy khai thác, nhìn thấy trung tâm dữ liệu. Đây cũng là một lợi thế.
Tôi cho rằng chúng ta hiện đang ở vị trí cực kỳ thuận lợi—việc khai thác Bitcoin lần đầu tiên có lợi thế quy mô, chính vì những lý do nêu trên. Một mặt, giá coin đang ở mức tương đối thấp; mặt khác, động lực về hash rate cũng rất tích cực. Tôi không thể tiết lộ dữ liệu cụ thể, nhưng nếu bạn xem xét các công ty khai thác đã niêm yết trên sàn, hiện nay thực sự không có nhiều người đang mở rộng quy mô—hầu như tất cả đều đang rút lui khỏi ngành này.
Cuối cùng, tôi muốn nói: Việc khai thác bitcoin đang ở ngã ba đường—đây là vị trí lý tưởng để cuộc cách mạng năng lượng và cuộc cách mạng bitcoin gặp nhau, một thời đại đầy hứa hẹn đang ở phía trước, và chúng tôi sẽ tiếp tục xây dựng.
Cảm ơn.