Tác giả | Golem, Odaily Star Daily
Khi quy mô kinh doanh của TradeXYZ tiếp tục mở rộng và duy trì tỷ lệ thị phần vượt quá 90% trên thị trường Hyperliquid HIP-3 trong thời gian dài, các cuộc thảo luận trong cộng đồng về khả năng TradeXYZ tách rời Hyperliquid và tự xây dựng nền tảng giao dịch đang ngày càng gia tăng.
Cựu nhà nghiên cứu của Messari, Sam, đã đăng bài trên nền tảng X cho rằng, một nhà đầu tư đang tích cực với HYPE do sự bùng nổ của thị trường hợp đồng hoán đổi RWA nên tự hỏi ba câu hỏi: Thứ nhất, nếu TradeXYZ rời Hyperliquid và ra mắt sàn giao dịch riêng của mình, người dùng sẽ giao dịch ở đâu; thứ hai, việc TradeXYZ ra mắt cổ phiếu/đồng tiền của riêng mình sẽ ảnh hưởng thế nào đến định giá HYPE; thứ ba, khả năng xảy ra hai tình huống trên thực tế là bao nhiêu.
Bài đăng này chỉ trong vài ngày đã đạt hơn 470.000 lượt xem. Lý do mức độ thảo luận về vấn đề này tăng đột biến là do ngày càng nhiều người tham gia thị trường nhận ra rằng, trong mối quan hệ hợp tác giữa TradeXYZ và Hyperliquid, giá trị đóng góp của hai bên đang thay đổi, và TradeXYZ đang dần tích lũy sức ảnh hưởng và năng lực đàm phán mạnh mẽ hơn so với Hyperliquid.
Trong các hợp tác thương mại, một khi một bên dần nắm giữ nhiều tài nguyên và quyền lực thị trường hơn, đồng thời sự phân phối lợi ích giữa hai bên trở nên rõ ràng bất cân xứng, hành vi “phản bội” thường xảy ra.
Ví dụ gần đây đến từ ngành AI. Cursor từng là công cụ AI lập trình lớn nhất thị trường, sử dụng mô hình Claude của Anthropic ở nền tảng hạ tầng — hai bên từng là đối tác “hoàn hảo”. Tuy nhiên, Anthropic đã quay lưng — ra mắt Claude Code, sản phẩm cạnh tranh trực tiếp với Cursor. Đến giữa năm 2026, ARR của Claude Code chính thức vượt qua Cursor, đẩy nó ra khỏi cuộc chơi.
Ngành công nghiệp blockchain cũng có những ví dụ tương tự, khi một sản phẩm đơn lẻ phát triển lớn mạnh thường tách ra khỏi cơ sở hạ tầng ban đầu và xây dựng hệ sinh thái chuỗi riêng, ví dụ như Uniswap, dYdX... Dự án nổi bật nhất trong chu kỳ này, Polymarket, cũng đã nhiều lần bị đồn đoán sẽ rời bỏ cơ sở hạ tầng Polygon hiện tại để xây dựng cơ sở hạ tầng độc lập.
Trở lại vấn đề hiện tại, khả năng TradeXYZ rời Hyperliquid để tự thành lập một nền tảng độc lập là bao nhiêu? Nếu tình huống này thực sự xảy ra, nó sẽ ảnh hưởng như thế nào đến Hyperliquid và TradeXYZ? Odaily Planet Daily sẽ phân tích ngắn gọn trong bài viết này.
Việc tự lập là điều tất yếu?
Trong ngành công nghiệp blockchain, có một hiện tượng là các dự án ban đầu khởi động và phát triển trên một chuỗi công khai hoặc cơ sở hạ tầng nhất định, sau đó chọn xây dựng cơ sở hạ tầng riêng của mình (L2 hoặc L1 độc lập) để cải thiện hiệu suất, kiểm soát, khai thác chi phí nền tảng hoặc huy động vốn dựa trên câu chuyện lớn hơn. TradeXYZ hiện đã đủ lớn.
Theo dữ liệu từ Flowscan, đến nay tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid HIP-3 đã vượt quá 469,62 tỷ USD, trong đó TradeXYZ đóng góp hơn 437,4 tỷ USD, chiếm 93%; tính đến thời điểm viết bài, tổng vị thế mở (OI) của Hyperliquid HIP-3 đạt 3,9 tỷ USD, trong đó TradeXYZ đóng góp hơn 3,8 tỷ USD, chiếm tỷ lệ 99,7%.
Tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid HIP-3 chiếm tỷ lệ của TradeXYZ
Các nền tảng giao dịch còn lại cộng lại không chiếm quá 10% thị phần, HIP-3 đã tạo ra hiệu ứng Matthew khổng lồ. Như vậy, nói rằng thị trường HIP-3 của Hyperliquid hoàn toàn do TradeXYZ kiểm soát cũng không hề quá đáng; sự gia tăng giá trị kể chuyện mà hợp đồng chuỗi RWA mang lại cho Hyperliquid về bản chất chính là sự gia tăng giá trị kể chuyện mà TradeXYZ mang lại cho Hyperliquid.
Từ góc độ định giá lẫn thu nhập giao thức, TradeXYZ đã không còn là yếu tố phụ thuộc đối với Hyperliquid, mà đóng vai trò then chốt trong bối cảnh thị trường tiền mã hóa suy yếu và khối lượng giao dịch các sản phẩm phái sinh như Bitcoin giảm sút.
Theo dữ liệu chính thức, HIP-3 chiếm 71,92% tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid, đạt mức cao kỷ lục mới; dựa trên vị thế thống trị của TradeXYZ trên HIP-3, khối lượng giao dịch do TradeXYZ đóng góp chiếm hơn 70% tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid; HIP-3 cũng chiếm 36% tổng OI của Hyperliquid, điều này đồng nghĩa với việc OI do TradeXYZ đóng góp đã vượt quá 35% tổng OI của Hyperliquid.
HIP-3 trong tổng khối lượng giao dịch và tổng OI của Hyperliquid
Do đó, TradeXYZ đã phát triển thành một thế lực đủ lớn để ảnh hưởng đến thị trường tài chính truyền thống nhờ vào hạ tầng của Hyperliquid, và hiện nay, trong mối quan hệ hợp tác với Hyperliquid, sức ảnh hưởng đòn bẩy và tiếng nói của nó đang bắt đầu chiếm ưu thế. Vậy khi đứa trẻ lớn lên, liệu nó nên tự lập? TradeXYZ sẽ chọn xây dựng hạ tầng riêng khi nào và dưới những yếu tố nào?
Bỏ qua các yếu tố hoạt động vốn khó nắm bắt như huy động vốn, phát hành token, chỉ xét từ góc độ kinh doanh thực tế, nếu TradeXYZ thực sự chọn con đường tự lập, thì lý do có khả năng cao nhất là nhằm nắm bắt phí giao dịch cơ sở.
Trong thị trường HIP-3 của Hyperliquid, tỷ lệ chia phí giao dịch TradeXYZ và Hyperliquid là cố định 50/50, và do phí giao dịch tiêu chuẩn cho tài sản HIP-3 gấp đôi phí của thị trường perp cốt lõi, nên Hyperliquid thực tế nhận được phí giao thức từ mỗi giao dịch HIP-3 bằng với phí từ thị trường perp cốt lõi.
Theo thống kê, đến thời điểm bài viết, tổng thu phí do TradeXYZ tạo ra gần 50 triệu USD, theo tỷ lệ chia sẻ quy định trong HIP-3, TradeXYZ chỉ được nhận tối đa 25 triệu USD.
Phí phát sinh từ TradeXYZ
Khó có thể tưởng tượng một dự án tạo ra khối lượng giao dịch vượt quá 400 tỷ USD lại có doanh thu chưa đạt đến một phần mười nghìn tổng khối lượng giao dịch. Việc nhường gần một nửa doanh thu cho bên khác là điều không thể chấp nhận được với hầu hết các dự án. Với ảnh hưởng đòn bẩy hiện tại của TradeXYZ đối với Hyperliquid, nó hoàn toàn có thể đàm phán để thay đổi tỷ lệ chia lợi nhuận thành 7:3 hoặc cao hơn. Nếu cuối cùng không thể đạt được thỏa thuận, TradeXYZ rất có thể sẽ chọn con đường tự xây dựng nền tảng riêng.
Tại sao TradeXYZ lại không rời đi?
Of course, for TradeXYZ, going independent is both attractive and constraining.
Rào cản đầu tiên là hiệu năng mạnh mẽ của Hyperliquid. Tất cả các hợp đồng hoán đổi của TradXYZ đều được triển khai trên nền tảng HIP-3 của Hyperliquid, nơi việc khớp lệnh, loại lệnh, thanh toán, thanh lý và tự động giảm đòn bẩy đều do HyperCore quản lý; về mặt kỹ thuật, TradeXYZ chỉ quản lý giá oracle, giá ghi nhận, giá bên ngoài và các thành phần liên quan.
Nếu TradXYZ chọn tự xây dựng, họ sẽ cần tự组建 đội ngũ để phát triển cơ sở hạ tầng nền tảng, điều này vốn không phải là vấn đề lớn, nhưng việc xây dựng trong thời gian ngắn một L1 có hiệu năng mạnh mẽ như Hyperliquid lại là một thách thức. Ngay cả người sáng lập TradeXYZ, Shoku, cũng thừa nhận sự xuất sắc của đội ngũ Hyperliquid. Vào tháng 3 năm 2024, Shoku đã đăng bài trên nền tảng X rằng anh không chắc Hyperliquid khi là L1 sẽ đạt được bao nhiêu về các chỉ số truyền thống như TVL và khối lượng giao dịch, nhưng anh hoàn toàn tin tưởng vào chất lượng và sự nghiêm túc của sản phẩm trên chuỗi và dApp của Hyperliquid, không có đối thủ nào trong toàn bộ lĩnh vực tiền mã hóa.
Trong số những đối thủ này đương nhiên bao gồm chính anh ta; nếu cơ sở hạ tầng mà TradXYZ tự xây dựng không đủ sức cạnh tranh với Hyperliquid, điều này sẽ tác động tiêu cực đến trải nghiệm sản phẩm và câu chuyện về phát hiện giá sớm hơn so với thị trường tài chính truyền thống.
Yếu tố ràng buộc thứ hai là kênh phân phối cũng cực kỳ quan trọng. Tại sao Circle lại sẵn sàng nhường hơn 50% lợi nhuận từ USDC cho Coinbase? Lý do là Coinbase đã đóng góp rất lớn vào việc phân phối và quảng bá USDC trên thị trường; theo báo cáo quý 2 mới nhất của Coinbase, hơn 30% USDC đang lưu thông được lưu trữ trên nền tảng này. Nắm giữ kênh phân phối đồng nghĩa với việc nắm giữ tất cả—quy tắc này cũng áp dụng tương tự giữa TradXYZ và Hyperliquid.
Về bản chất, giao diện người dùng của Hyperliquid chỉ là một cổng truy cập vào thị trường thanh khoản TradeXYZ, nhưng đây không phải là cách duy nhất. Hiện tại, người dùng cũng có thể truy cập trực tiếp vào thị trường thanh khoản TradeXYZ thông qua trang web chính thức của TradeXYZ, và trang giao dịch có độ tương đồng cao với Hyperliquid. Hơn nữa, để tiện lợi hơn cho người dùng, tài khoản nội bộ của TradeXYZ và Hyperliquid được kết nối với nhau, nghĩa là khi kết nối cùng một ví trên trang web chính thức của TradeXYZ, nếu bạn có số dư trên Hyperliquid, bạn có thể sử dụng ngay lập tức.
Giao dịch frontend riêng của TradeXYZ
Tuy nhiên, trong số hơn 350.000 người dùng giao dịch của TradeXYZ, phần lớn vẫn truy cập thị trường thanh khoản của TradeXYZ thông qua giao diện người dùng của Hyperliquid — đây là thói quen sử dụng đã được hình thành lâu dài và khó thay đổi. Thậm chí, vẫn tồn tại một tỷ lệ đáng kể người dùng giao dịch không phân biệt được sự khác biệt giữa TradeXYZ và Hyperliquid, mà chỉ lựa chọn giao dịch sản phẩm của TradeXYZ một cách bị động do tin tưởng vào thương hiệu Hyperliquid.
Do đó, Hyperliquid không chỉ cung cấp hỗ trợ kỹ thuật cho TradeXYZ, mà còn là kênh phân phối thanh khoản chính của TradeXYZ; chi phí và thời gian xây dựng hạ tầng có thể tính toán được, nhưng giá trị của việc mất kênh này thì không thể đo lường được.
Yếu tố ràng buộc thứ ba là hai nhà sáng lập dự án vốn đã tin tưởng lẫn nhau và “hợp nhau như đôi bạn thân”. KOL nổi tiếng của Solana, Ansem, cho rằng khả năng TradeXYZ tách ra thành một dự án độc lập gần như bằng không, vì ông cho rằng TradeXYZ và Hyperliquid là hai đội ngũ phù hợp nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa: “Hai nhà sáng lập hoàn toàn không có lòng tham và đều rất thông minh. Tôi tin rằng họ sẽ chọn con đường phát triển mang lại lợi ích lớn nhất cho cả hai đội ngũ.”
Cách nói này không vô lý, Shoku là một trong những nhà đầu tư đầu tiên đặt cược vào Hyperliquid. Ngay từ năm 2023, Shoku đã liên hệ với Jeff và bắt đầu đóng góp cho hệ sinh thái Hyperliquid; năm 2024, anh ấy phát triển cầu chéo chuỗi Bitcoin của Hyperliquid mang tên Unit, từng tiết lộ với bạn bè rằng Hyperliquid là một trong số ít những điều khiến người ta hào hứng trong thế giới tiền mã hóa.
Các dấu hiệu cho thấy Shoku rất đánh giá cao Hyperliquid và Jeff, nên về mặt tình cảm, khả năng anh ấy thực hiện hành động “phản bội” là thấp.
Nếu TradeXYZ tách ra độc lập, kết quả sẽ là đôi bên cùng thua
Nếu chúng ta muốn theo đuổi chủ đề này đến cùng, bài viết này không nên kết thúc ở đây; chúng ta còn cần thảo luận về một sự kiện cực kỳ hiếm gặp: nếu TradeXYZ thực sự tách khỏi Hyperliquid để tự lập, thì kết cục sẽ ra sao? Câu trả lời tôi suy luận ra là cả hai đều thua.
Vì trong trạng thái hiện tại, TradeXYZ và Hyperliquid đều là bên hưởng lợi, nếu TradeXYZ tách ra, sự không chắc chắn lớn sẽ gây tổn hại cho cả hai bên. Sau khi TradeXYZ tự lập, Hyperliquid hoàn toàn có thể hỗ trợ các bên tham gia thị trường HIP-3 khác, nhưng nó sẽ chuyển từ đối tác thành đối thủ cạnh tranh với TradeXYZ. Điều này không ảnh hưởng nhiều đến doanh thu của Hyperliquid, vì hơn 70% doanh thu chính của Hyperliquid vẫn đến từ Perp cốt lõi, thị trường HIP-3 chỉ chiếm một phần nhỏ, tác động lớn nhất là đến định giá của nó.
Trước hết, sau khi TradeXYZ di chuyển, tổng khối lượng giao dịch của Hyperliquid sẽ giảm hơn 50%, và HYPE cũng có thể bị giảm một nửa, vì Hyperliquid sẽ không còn là nền tảng hàng đầu về hợp đồng hoán đổi RWA trên chuỗi, mà sẽ được định nghĩa lại thành một nền tảng giao dịch phái sinh tiền điện tử mất đi điểm tăng trưởng lớn nhất và nền tảng kể chuyện của mình.
TradeXYZ cũng không khá hơn là bao, cơ sở hạ tầng và thói quen người dùng đều phải xây dựng từ con số 0; hiệu suất và kênh phân phối như đã nêu ở trên trở thành những yếu tố hạn chế lớn nhất đối với sự phát triển của TradeXYZ, đồng thời hành vi phản bội này rất có thể gây ra tranh cãi dư luận, làm giảm thêm uy tín của TradeXYZ.
Ngoài ra, TradeXYZ và Hyperliquid không chỉ đang cạnh tranh với nhau, mà toàn bộ thị trường giao dịch RWA còn có nhiều đối thủ cạnh tranh khác. “Chim cưỡng tranh, ngư ông đắc lợi”; Hyperliquid cần thời gian để phát triển các thị trường HIP-3 mới, TradeXYZ cũng cần thời gian để xây dựng hạ tầng, và khi họ quay lại, khoảng trống thị trường đã bị các đối thủ khác lấp đầy.
Tóm lại, mặc dù TradeXYZ ngày càng trở nên quan trọng trên Hyperliquid, việc tách ra tự lập là không hợp lý. Ngay cả khi TradeXYZ muốn tăng lợi nhuận, cách tốt nhất có lẽ là duy trì những lợi thế tích hợp hiện có với Hyperliquid, đồng thời từ từ chuyển trọng tâm sang việc phát hành và sở hữu người dùng của riêng mình.