Cục Dự trữ Liên bang không có hộp góp ý. Nhưng nó có thứ tốt hơn: một thị trường phái sinh trị giá hàng nghìn tỷ đô la, tiết lộ cho các nhà hoạch định chính sách chính xác những gì các nhà giao dịch tin rằng sẽ xảy ra tiếp theo.
Vào ngày 29-30 tháng Bảy, Bloomberg đã tổ chức một phiên hỏi đáp trực tiếp có tên “Các nhà giao dịch đang nói gì với Cục Dự trữ Liên bang?” và câu trả lời, đơn giản hóa, là thế này: các nhà giao dịch đang đặt cược chu kỳ tăng lãi suất về cơ bản đã kết thúc. Các bên tham gia thị trường hiện đang định giá ít hơn một lần tăng 25 điểm cơ bản cho toàn bộ năm 2026, một sự giảm nhẹ đáng kể so với kỳ vọng đầu năm.
Hiệu ứng Warsh đối với kỳ vọng thị trường
Sự thay đổi trong vị thế của nhà giao dịch bắt nguồn từ một biến số then chốt: Chủ tịch Fed Kevin Warsh. Kể từ khi nắm quyền, Warsh đã chuyển chiến lược truyền thông của ngân hàng trung ương khỏi việc hướng dẫn trước truyền thống – thực hành về cơ bản là thông báo trước các quyết định lãi suất – sang một khung dựa hoàn toàn vào dữ liệu.
Sự thay đổi đó đã buộc các nhà giao dịch phải điều chỉnh lại cách họ đặt vị thế trên các thị trường trái phiếu và phái sinh. Thay vì neo vào biểu đồ điểm hoặc một tuyên bố được diễn đạt cẩn thận về “con đường chính sách”, các bên tham gia hiện đang phân tích từng báo cáo CPI, từng dữ liệu PCE và từng điều chỉnh GDP như thể đó là tập cuối cùng của một bộ phim truyền hình đình đám.
Kết quả là đã có sự điều chỉnh lại giá đáng kể trên toàn bộ các thị trường thu nhập cố định. Với lãi suất quỹ liên bang ở mức 3,50%-3,75% vào cuối tháng 7 năm 2026, thị trường về cơ bản đang thông báo với Fed rằng chính sách hiện tại đã đủ thắt chặt.
Sự phụ thuộc vào dữ liệu có nghĩa là nhiều biến động hơn, không phải ít hơn
Có một sự nghịch lý ẩn chứa trong cách tiếp cận của Warsh mà các nhà giao dịch vẫn đang làm quen. Bằng cách loại bỏ hướng dẫn trước, Fed về mặt lý thuyết đã giảm bớt một nguồn bất định — khoảng cách giữa những gì ngân hàng trung ương tuyên bố sẽ làm và những gì họ thực sự làm. Nhưng nó đã tạo ra một nguồn khác: mỗi bản phát hành dữ liệu đều có tiềm năng làm biến động thị trường.
Dưới chế độ cũ, một con số CPI hơi cao có thể bị bỏ qua nếu Fed đã tín hiệu rằng sẽ giữ nguyên lãi suất. Dưới mô hình phụ thuộc vào dữ liệu, chính con số đó có thể khiến xác suất tăng lãi suất tăng vọt chỉ trong vài phút. Phiên Bloomberg đã làm nổi bật chính động lực này, khi các nhà giao dịch thừa nhận rằng vị thế của họ đã trở nên phản ứng nhiều hơn và, do đó, biến động hơn.
Lợi ích thực tế dành cho các nhà đầu tư trên mọi lớp tài sản là rất rõ ràng: các ngày trên lịch kinh tế giờ đây quan trọng hơn cả các ngày họp của Fed. Việc công bố CPI hoặc PCE tiếp theo có thể tác động đến thị trường nhiều hơn bất kỳ phát biểu nào của Warsh tại buổi họp báo, chính vì ông đã chọn không hé lộ bước đi tiếp theo của mình.