Tác giả: Ryan Weeks, Spe Chen, Muyao Shen, phóng viên Bloomberg
Biên dịch: Gia Hoan, ChainCatcher
Vào thứ Bảy cuối cùng của tháng 2 năm nay, khi Mỹ và Israel tiến hành không kích Iran, các thị trường dầu mỏ toàn cầu đang trong kỳ nghỉ, nhưng giá dầu thô không ngừng biến động.
Trên Trade.xyz, được xây dựng trên nền tảng giao dịch tiền điện tử Hyperliquid, các nhà giao dịch đã mua bán một sản phẩm phái sinh dầu mỏ trên chuỗi suốt cả cuối tuần. Khi thị trường hợp đồng tương lai truyền thống mở cửa trở lại, các nhà giao dịch trên chuỗi đã dành hàng giờ để định giá những tác động có thể xảy ra từ cuộc xung đột.
Trong nhiều thập kỷ, các thị trường tài chính hiện đại đã hoạt động dựa trên một kiến trúc chung: các sàn giao dịch được công nhận, khung giờ giao dịch cố định và các mức giá tham chiếu cung cấp cho các thị trường khác. Thị trường tiền mã hóa đã phá vỡ thói quen này. Nó có thể hoạt động 24/7, dễ dàng vượt qua biên giới và ngày càng lấp đầy khoảng trống để lại khi các sàn giao dịch truyền thống đóng cửa.
Trade.xyz là một ví dụ điển hình để kiểm tra mức độ mà sự thay đổi này có thể đi xa đến đâu.
Đội ngũ của công ty khởi nghiệp này chỉ khoảng vài chục người, nhưng đã ra mắt các hợp đồng hoán đổi liên tục gắn với dầu thô, kim loại quý, chỉ số cổ phiếu và các công ty sắp niêm yết như SpaceX trong chưa đầy một năm. Kể từ khi ra mắt vào tháng 10 năm ngoái, các thị trường này đã tạo ra khoảng 500 tỷ USD khối lượng giao dịch, chiếm hơn 99% tổng hoạt động giao dịch trong hệ thống thị trường bên thứ ba HIP-3 của Hyperliquid.
Thành tích này đã khiến Trade.xyz và Hyperliquid bắt đầu theo đuổi những mục tiêu lớn hơn. Họ đang vận động các cơ quan quản lý Mỹ cho phép các hợp đồng hoán đổi trước khi niêm yết được đưa vào thị trường Mỹ, đồng thời cho rằng các sản phẩm này có thể tạo ra cơ chế định giá đầy đủ hơn trước khi công ty chính thức niêm yết, từ đó hiện đại hóa quy trình IPO truyền thống.
Hiện tại, Hyperliquid hoạt động ngoài Hoa Kỳ và chưa chính thức mở cho người giao dịch tại Mỹ, Trade.xyz cũng chịu giới hạn tương tự.
Tuy nhiên, Hyperliquid dường như đã giành được một đồng minh quan trọng. Tổng thống Mỹ Trump, người ủng hộ ngành công nghiệp tiền mã hóa và gia đình ông tham gia rộng rãi vào các hoạt động liên quan, tuần trước cho biết các cơ quan quản lý đang xem xét cách để Hyperliquid gia nhập thị trường Mỹ.
Khác với các hợp đồng tương lai truyền thống có ngày thanh toán cố định, hợp đồng hoán đổi không có ngày đáo hạn. Nhà đầu tư có thể giữ vị thế dài hạn mà không cần liên tục chuyển đổi các hợp đồng sắp đáo hạn sang hợp đồng mới. Các sản phẩm này còn có thể cung cấp đòn bẩy rất cao, với một số nền tảng cho phép nhà đầu tư vay 100 USD cho mỗi 1 USD đầu tư.
Walter Li, từng là nhân viên giao dịch ETF tại Ngân hàng Hoàng gia Canada và hiện chủ yếu quản lý danh mục giao dịch cá nhân thông qua Trade.xyz, cho biết trên thị trường “luôn luôn sẽ có một nơi nào đó đang trong giai đoạn tăng giá”.
Anh ấy bổ sung rằng nếu một loại tài sản phổ biến nào đó chưa được đưa lên blockchain, Trade.xyz có thể tạo ra một thị trường cho nó.
Phân tích của Bloomberg về hợp đồng Trade.xyz trong thời kỳ xung đột Mỹ-Iran cho thấy, trong giai đoạn biến động tương đối nhẹ, diễn biến của các hợp đồng này nhìn chung theo sát giá dầu truyền thống; khi thị trường truyền thống nghỉ giao dịch, chúng cũng có thể phản ánh tức thời tâm lý của nhà giao dịch.
Tuy nhiên, trong một số giai đoạn căng thẳng nhất của xung đột, biến động giá hợp đồng của Trade.xyz nhỏ hơn so với biến động xảy ra sau khi thị trường truyền thống phục hồi giao dịch.
Trade.xyz sử dụng một cơ chế được gọi là "biên giới phát hiện giá" để giới hạn những biến động giá cực đoan trong điều kiện thị trường biến động mạnh. Khi thị trường dần trưởng thành, nền tảng đã từng bước nới lỏng các hạn chế này.
Người phát ngôn của Trade.xyz cho biết, mục đích của cơ chế này là cho phép thị trường thực hiện việc định giá giá cả, đồng thời ngăn chặn việc thao túng thị trường vào cuối tuần.
Các bên tham gia và nguồn thanh khoản cho các hợp đồng cuối tuần này khác với thị trường hợp đồng tương lai dầu thô truyền thống được dùng để so sánh. Nhiều nhà giao dịch dầu mỏ chuyên nghiệp cho biết, họ sẽ xem các hợp đồng này như một chỉ số để theo dõi tâm lý thị trường, nhưng không nhất thiết coi chúng là công cụ dự đoán giá mở cửa lại của Brent hoặc West Texas Intermediate.
Trade.xyz được phát triển bởi Unit Labs, với phần lớn thành viên trong đội ngũ sử dụng bút danh. Theo nguồn tin am hiểu, Unit Labs đã nhận được đầu tư từ quỹ đầu tư mạo hiểm Paradigm cách đây hơn một năm. Các phát ngôn viên của Unit Labs và Paradigm đều từ chối bình luận về giao dịch này.
Hiện nay, hoạt động của Trade.xyz đã ăn sâu vào các thị trường tài chính truyền thống.
Tháng 3 năm nay, Trade.xyz cùng S&P Global đã ra mắt hợp đồng hoán đổi đầu tiên được cấp phép chính thức có liên kết với chỉ số S&P 500. Giá trị vị thế chưa đóng của sản phẩm này hiện khoảng 450 triệu USD. Trade.xyz cũng cung cấp hợp đồng hoán đổi theo dõi chỉ số Nasdaq 100.
Các thị trường lớn nhất của HIP-3 đều do Trade.xyz phát triển, liên kết với chỉ số S&P 500, cổ phiếu SK Hynix và vàng, với tổng giá trị hợp đồng chưa thanh toán của ba tài sản này khoảng 1,2 tỷ USD.
Các vấn đề quản lý do giao dịch 24/7 mang lại
Trước khi Hyperliquid ra mắt hệ thống HIP-3, các hợp đồng hoán đổi gắn với tài sản như cổ phiếu đã tồn tại, nhưng HIP-3 đã thúc đẩy mạnh mẽ sự chuyển dịch của thị trường hướng tới phân phối toàn cầu và giao dịch 24/7.
Giáo sư Yesha Yadav từ Trường Luật Vanderbilt, chuyên nghiên cứu về tài sản số, cho biết các cơ quan quản lý phố Wall, vốn trước đây quen với việc thị trường chỉ giao dịch trong các ngày làm việc, hiện nay “phải đối mặt với khả năng dòng thanh khoản chuyển sang các thị trường khác và sự hình thành giá tại các thị trường nước ngoài, đặc biệt trong thời gian thị trường truyền thống nghỉ ngơi”.
Collins Belton, Giám đốc điều hành và Tổng tư vấn pháp lý của Unit Labs, cho biết tại một hội nghị ngành vào tháng 7 năm nay rằng lĩnh vực mới nổi này đang đối mặt với một chính phủ “rất sẵn sàng hỗ trợ”. Ông từng dự kiến các tổ chức và cơ quan quản lý sẽ thể hiện nhiều lo ngại hơn.
Điều này cũng gây ra xung đột với các cơ quan quản lý và tập đoàn CME – sàn giao dịch phái sinh lớn nhất thế giới.
Tháng 6 năm nay, CME đã kiện Ủy ban Giao dịch Hàng hóa Tương lai Hoa Kỳ và Chủ tịch Michael Selig vì các hướng dẫn do ủy ban này ban hành, được xem là đang tạo tiền đề cho việc ra mắt hợp đồng hoán đổi tiền điện tử trên các nền tảng tại Mỹ.
At the time, the U.S. Commodity Futures Trading Commission issued a statement calling the lawsuit "baseless."
Thử nghiệm định giá trước khi niêm yết của SpaceX
Hợp đồng của các công ty chưa niêm yết lấp đầy một khoảng trống thị trường khác so với hợp đồng dầu mỏ.
Các công ty như SpaceX không có giá cổ phiếu công khai giao dịch liên tục trước khi niêm yết, nên định giá của chúng thường chỉ có thể được xác định dựa trên các vòng huy động vốn khác nhau và các giao dịch trên thị trường thứ cấp, mà các giao dịch này có thể cách nhau vài tháng.
Các hợp đồng hoán đổi do Trade.xyz và các đối thủ cạnh tranh của nó đưa ra không cấp cho người giao dịch quyền sở hữu cổ phiếu của các công ty liên quan. Vì các công ty này chưa niêm yết và không có chứng khoán công khai nào để thực hiện giao dịch chênh lệch trực tiếp nhằm định giá cho các hợp đồng.
Loại hợp đồng này có tác dụng phản ánh công khai đánh giá của các nhà giao dịch về giá trị của công ty trước khi niêm yết.
Cho đến nay, hợp đồng hoán đổi trước khi niêm yết của Trade.xyz đã dự báo chính xác về hiệu suất mở cửa của các cổ phiếu liên quan. Trong một số đợt niêm yết cổ phiếu lớn năm nay, bao gồm SpaceX và SK Hynix, các hợp đồng này đã cho thấy trước rằng giá khi cổ phiếu chính thức bắt đầu giao dịch sẽ cao hơn giá phát hành do các ngân hàng underwriter đưa ra.
David Schamis, CEO của Hyperliquid Strategies, cho biết:
Một nhóm các người tham gia thị trường chưa từng thực sự xem xét cổ phiếu của công ty này lại đưa ra phán đoán về giá mở cửa gần với kết quả thực tế hơn cả đội ngũ bảo lãnh đã dành hai tuần để quảng bá giao dịch này.
Trong một bức thư gửi Vanessa Countryman, Thư ký Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ vào ngày 18 tháng 8, Trade.xyz cùng một nhóm vận động hành lang liên quan đến Hyperliquid đã trích dẫn hiệu suất của hợp đồng hoán đổi trước khi niêm yết, lập luận rằng các sản phẩm này có thể cung cấp tín hiệu thị trường công khai trước khi công ty niêm yết, từ đó cải thiện quy trình định giá IPO.
Đòn bẩy cao khuếch đại biến động bất thường
Sử dụng đòn bẩy cực cao cũng khiến thị trường mới nổi này nhanh chóng bộc lộ vấn đề.
Vào giữa tháng 6 năm nay, vài ngày sau khi cổ phiếu của SpaceX bắt đầu giao dịch, hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn Trade.xyz gắn với công ty tên lửa và vệ tinh thuộc sở hữu của Musk đã trải qua hiện tượng ép ngắn, đẩy định giá ẩn của nó lên mức 3 nghìn tỷ USD, vượt quá giá trị của Amazon hoặc Microsoft tại thời điểm đó.
Hơn 50 triệu USD vị thế ngắn đã bị đóng gói tự động.
Khoảng một tháng sau, cùng cơ chế thị trường lại gây ra biến động ngược chiều bất thường đối với hợp đồng hoán đổi Trade.xyz được neo giá với SK Hynix.
Sau khi hợp đồng giảm 20%, các nhà đầu tư giữ vị thế đã bị buộc phải đóng gần 60 triệu USD vị thế mua. Trước đó, cổ phiếu SK Hynix đã giảm tới 30% trong giao dịch trước giờ mở cửa. Nguyên nhân gây ra đợt giảm giá này là một giao dịch cổ phiếu đơn lẻ trên thị trường Nextrade đã được thực hiện với mức giá nghi ngờ bất thường.
Trade.xyz cho biết sẽ bồi thường cho phần tổn thất do biến động giá bất thường của SK Hynix gây ra.
The platform said: "In the future, we will further improve the pricing system to respond to extreme events."
Thanh khoản trở thành rào cản cạnh tranh
Để mở thị trường hợp đồng hoán đổi trên Hyperliquid, bên vận hành phải thế chấp 500.000 HYPE, tương đương khoảng 39 triệu USD theo giá hiện tại.
Một số người tham gia sớm đã đóng cửa hoạt động. Trong khi đó, những đối thủ mới được hỗ trợ bởi các tổ chức như Multicoin Capital và Hyperion DeFi đang nhắm vào những thị trường mà Trade.xyz chưa chiếm ưu thế.
Skew chương trình được hỗ trợ bởi Hyperion tập trung phát triển dữ liệu định giá “khó sao chép”. CEO của Hyperion, Hyunsu Jung, cho biết điều này sẽ trở thành hướng khác biệt của nền tảng.
Tuy nhiên, thanh khoản của Trade.xyz vẫn là một rào cản khó vượt qua. Lợi thế này đến từ việc nền tảng ra mắt các thị trường mới sớm hơn và mức phí thấp hơn các đối thủ cạnh tranh.
Mặc dù tổng khối lượng giao dịch của hợp đồng hoán đổi Trade.xyz đạt 10,7 tỷ USD vào tháng 7 năm nay, nhưng dữ liệu tổng hợp từ DefiLlama cho thấy, tính theo mức hiện tại, doanh thu hàng năm của nó chỉ khoảng 27 triệu USD.
Pratik Kala, nhà quản lý danh mục đầu tư của quỹ phòng hộ tài sản số Apollo Crypto, cho biết:
Tôi thậm chí sẽ không nhìn sang các thị trường khác. Điều quan trọng nhất là thanh khoản, và thanh khoản ở các thị trường khác rất kém. Nếu tôi muốn đặt một lệnh dù chỉ 500.000 USD, chênh lệch giá mua-bán sẽ nhanh chóng mở rộng.
Yadav cho biết, một rủi ro tiềm ẩn từ sự phát triển nhanh chóng của Trade.xyz là các đợt thanh lý quy mô lớn tương tự như trong hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn của SpaceX và SK Hynix, có thể lan truyền sang các thị trường truyền thống trong tương lai.
Trong trường hợp tồi tệ nhất, sự sụp đổ thị trường xảy ra vào cuối tuần có thể khiến các tổ chức đang nắm giữ tài sản tài chính truyền thống rơi vào “khủng hoảng bảng cân đối kế toán”.
Cô ấy cho biết: “Đến sáng thứ Hai, liệu họ có còn đủ vốn để tiếp tục giao dịch trên thị trường truyền thống? Đó mới là nguy cơ có thể xảy ra trong tương lai.”
So sánh với đó, cựu nhân viên giao dịch ETF Walter Li lại lo lắng hơn về việc bỏ lỡ cơ hội giao dịch khi đang ngủ.
Anh ấy cho biết, đã sử dụng ChatGPT để thiết kế một hệ thống giám sát nhằm quét các hoạt động thị trường trên Trade.xyz. Khi bất kỳ hợp đồng hoán đổi giao dịch 24/7 nào tăng mức độ sôi động, hệ thống sẽ gửi thông báo cho anh ấy.
“Nếu bạn thiết lập hệ thống giám sát đúng cách và thực sự biết mình đang tìm kiếm điều gì, thì bạn không cần phải ngồi mãi trước bàn giao dịch.”