Cổ phiếu được token hóa chuyển đổi cổ phiếu, hoặc quyền sở hữu cổ phiếu được giữ thông qua trung gian, thành các token kỹ thuật số mà nhà đầu tư có thể lưu trữ trong ví blockchain. Lợi ích là việc trao đổi đầu tư và thanh toán trực tiếp hơn. Tuy nhiên, “thanh toán tức thì” khi bán cổ phiếu dưới dạng token không nhất thiết có nghĩa là tiền đô la sẽ ngay lập tức đến tài khoản ngân hàng.
Sự phân biệt hữu ích nằm giữa ba điều: chuyển token, hoàn tất việc giao hàng pháp lý của khoản đầu tư, và làm sẵn tiền mặt để chi tiêu. Một sàn giao dịch tự động có thể chuyển token cổ phiếu và khoản thanh toán của nó cùng lúc. Các quyền được giao phụ thuộc vào cấu trúc pháp lý của token; việc chuyển token thanh toán thành đô la ngân hàng là một quy trình riêng biệt. Các giao dịch cổ phiếu truyền thống tại các công ty môi giới Mỹ thông thường sẽ thanh toán vào ngày làm việc tiếp theo, và việc chuyển số tiền thu được sang ngân hàng cũng là một bước riêng biệt.
Formation Securities cung cấp một ví dụ đề xuất, không phải dịch vụ đang hoạt động. Trong bản thông báo ngày 9 tháng 11, công ty nhắm đến việc giao dịch đầu năm 2027 trên Solana và chỉ định Superstate và Securitize là các nhà cung cấp token dự kiến. Thông báo công khai của họ mô tả việc trao đổi cả hai tài sản trong một giao dịch blockchain duy nhất, với các bên tham gia cung cấp tài sản trước đó thay vì nhận tín dụng từ Formation.
Theo dõi đợt bán, không chỉ xác nhận giao dịch
Xem xét một nhà đầu tư bán vị thế cổ phiếu đã sở hữu. Tại một công ty môi giới Mỹ thông thường, lệnh thực hiện đồng ý bán; thanh toán hoàn tất việc giao nhận chứng khoán và tiền mặt. Chuẩn mực là T+1, nghĩa là một ngày làm việc sau khi giao dịch. Đó là lịch trình được nêu trong thông báo nhà đầu tư của SEC, phù hợp với quy định thanh toán hiện hành, trừ khi có các ngoại lệ và các điều khoản thay thế được đồng ý rõ ràng.
Quy định về tài trợ và khả năng rút tiền không phải là một thứ. Giải thích về tài khoản tiền mặt của Fidelity yêu cầu các khoản mua phải được thanh toán đầy đủ vào ngày thanh toán và minh họa việc sử dụng số tiền từ việc bán chưa thanh toán để mua thêm, với các hạn chế. Định nghĩa số dư có thể rút của nó cho biết các lệnh bán sẽ được đưa vào số tiền sẵn sàng rút vào ngày thanh toán. Sức mua trước thời điểm đó không phải là bằng chứng cho thấy giao dịch bán đầu tiên đã được thanh toán.
Đối với giao dịch giả định tương đương trên Formation, người bán đã cần có mã cổ phiếu được phê duyệt và đủ tài sản để thanh toán phí mạng. Các nhà cung cấp thanh khoản đã gửi cả hai tài sản vào một hồ sơ giao dịch tự động. Formation cho biết sẽ không giữ tài sản của người tham gia cũng như không cung cấp tín dụng.
Giao dịch hoán đổi được đề xuất là “nguyên tử”: token cổ phiếu và tài sản thanh toán đi kèm được chuyển trong cùng một giao dịch, hoặc không có giao dịch nào được thực hiện. Phí mạng vẫn có thể bị tính trong trường hợp thất bại. Điều này liên kết việc giao hàng với thanh toán, thay vì để một bên phải chờ tài sản của bên kia sau khi đã từ bỏ tài sản của mình. Như bản hướng dẫn clearing and settlement primer của The Defiant giải thích, việc xác định nghĩa vụ và thực hiện chúng là hai công việc khác nhau.
Người bán nhận tài sản được ghép đôi của quỹ—không phải tự động là khoản gửi ngân hàng. Thông báo của Formation cho phép một tài sản tiền điện tử không phải chứng khoán hoặc quỹ thị trường tiền tệ được token hóa và cam kết xác định các cặp thực tế trước khi giao dịch sản xuất. Ví dụ thanh toán bằng stablecoin do đó mang tính minh họa, không phải là cặp giao dịch của Formation đã được xác nhận.
Token không xóa bỏ lớp sở hữu hoặc lớp ngân hàng
Việc giao hàng kỹ thuật một mình không giải thích được người mua sở hữu gì. Loại trừ địa điểm có điều kiện của SEC, được đề cập trong báo cáo trước đó của The Defiant, loại trừ sự tiếp xúc với giá cổ phiếu tổng hợp. Thông báo của Formation cam kết xem xét các quyền cổ đông tương đương và yêu cầu sự cho phép của địa điểm cũng như sự chấp thuận của nhà cung cấp token liên quan; một blockchain công khai không có nghĩa là truy cập không hạn chế.
Các nhà cung cấp minh họa các cấu trúc sở hữu khác nhau. Thông báo của Securitize mô tả các token được hỗ trợ theo tỷ lệ 1:1 bởi cổ phiếu và đại diện cho các quyền lợi bảo đảm được giữ thông qua Securitize Markets. Người nắm giữ không phải là cổ đông đăng ký của bên phát hành gốc trừ khi họ chuyển đổi. Việc lưu giữ token trong ví không phải là việc lưu giữ trực tiếp cổ phiếu gốc.
Tài liệu Chuông mở cửa của Superstate mô tả các cổ phiếu đã đăng ký công khai và danh sách cổ đông bao gồm cả holding theo hình thức ghi sổ và được token hóa. Tài liệu cho nhà đầu tư của nó cho biết việc chuyển đổi các token cổ phần trở lại thành cổ phiếu ghi sổ không kích hoạt khoản thanh toán bằng tiền mặt. Việc thành lập để lại trách nhiệm về hồ sơ cho các bên token hóa; thông báo của nó không thiết lập một lịch trình thanh toán pháp lý duy nhất, cụ thể cho từng sản phẩm cho mọi danh sách đề xuất.
Cuối cùng, giả sử người bán nhận được USDC, một token được neo giá với đô la Mỹ. Việc nhận USDC hoàn tất phần thanh toán bằng token, chứ không phải việc chuyển đổi thành tiền mặt ngân hàng. Thông báo của Formation không chỉ định nhà cung cấp chuyển đổi ngân hàng hoặc lịch thanh toán, nên những sắp xếp đó vẫn chưa được xác định.
Để so sánh cụ thể ngoài Formation, điều khoản USDC của Circle giới hạn việc hoàn tiền trực tiếp cho các chủ sở hữu đủ điều kiện có tài khoản Circle Mint ở tình trạng tốt. Tài liệu hoàn tiền của nó cho biết các khoản thanh toán qua ngân hàng thường được xử lý vào ngày làm việc tiếp theo.