Các ông lớn AI đang tái định hình cục diện ngành VC với định giá ấn tượng. Tổng định giá của ba công ty Anthropic, SpaceX và OpenAI đã vượt quá 5 nghìn tỷ USD, vượt quá tổng vốn hóa thị trường 4,1 nghìn tỷ USD của 3.365 công ty công nghệ niêm yết từ năm 1980 đến 2025. Nguồn vốn đang nhanh chóng tập trung về các tổ chức hàng đầu: trong sáu tháng đầu năm, ba quỹ a16z, Founders Fund và Thrive Capital huy động được 25 tỷ USD, chiếm gần một phần ba nguồn vốn mới của VC Mỹ. Tình trạng khó khăn về thanh khoản trong ngành ngày càng trầm trọng, khiến đa số quỹ VC đối mặt với thách thức sinh tồn. Mức độ lan tỏa của lợi ích AI sẽ trực tiếp quyết định hướng đi dài hạn của mô hình VC.Tác giả bài viết, nguồn: Wall Street Journal
Làn sóng AI đang đẩy logic "rải lưới rộng" mà ngành đầu tư mạo hiểm đã tuân theo trong thời gian dài đến giới hạn.
Anthropic dự kiến định giá 2 nghìn tỷ USD khi niêm yết trong thời gian tới, SpaceX cũng có định giá 2 nghìn tỷ USD vào ngày đầu niêm yết vào tháng 6 năm nay, trong khi OpenAI đang xem xét huy động vốn tư nhân với định giá 1,2 nghìn tỷ USD và lên kế hoạch niêm yết vào năm tới. Chỉ riêng ba công ty này đã có tổng định giá dễ dàng vượt quá 5 nghìn tỷ USD.
Theo dữ liệu do Giáo sư danh dự Jay Ritter từ Trường Kinh doanh Warrington, Đại học Florida tổng hợp, từ năm 1980 đến 2025 đã có 3.365 công ty công nghệ hoàn thành IPO, với tổng giá trị thị trường ngày đầu niêm yết là 4,1 nghìn tỷ USD, và giá trị của ba công ty AI đã vượt quá tổng cộng lịch sử IPO công nghệ trong 45 năm qua.
Hiệu ứng giàu có cực kỳ tập trung này đang tái cấu trúc sâu sắc dòng vốn và cục diện cạnh tranh trong ngành VC.
Nửa đầu năm nay, chỉ ba quỹ Andreessen Horowitz, Founders Fund và Thrive Capital đã huy động tổng cộng khoảng 25 tỷ USD, chiếm gần một phần ba tổng nguồn vốn mới của các quỹ VC tại Mỹ trong cùng kỳ. Đối với hầu hết các quỹ VC quy mô nhỏ hơn, việc bỏ lỡ những khoản đầu tư then chốt này đồng nghĩa với việc hoàn toàn mất cơ hội tiếp cận lợi nhuận mang tính thời đại.
Đồng thời, toàn bộ ngành VC đang chìm sâu vào khủng hoảng thanh khoản. Quy mô vốn huy động sau năm 2021 liên tục thu hẹp, một lượng lớn vốn bị khóa trong các tài sản "gã khổng lồ" được định giá quá cao, kênh thoát hạn chế, sự phân hóa cấu trúc trong hệ sinh thái ngành ngày càng rõ rệt.
Bong bóng kỳ lân vẫn chưa được giải quyết, các quỹ VC bị khó tiêu
Định giá khổng lồ của các ông lớn AI xuất hiện trong bối cảnh toàn ngành VC đang gặp khó khăn trong việc tiêu hóa các khoản đầu tư.
Sau khi Fed bắt đầu tăng lãi suất vào tháng 11 năm 2021, nhiều công ty khởi nghiệp kỳ lân phụ thuộc vào môi trường lãi suất thấp để duy trì định giá tăng trưởng cao đã gặp khó khăn.
Sự quan tâm của thị trường chứng khoán đối với các tài sản công nghệ tăng trưởng cao ngoài AI đã giảm mạnh, buộc hầu hết các công ty kỳ lân không dám niêm yết với định giá thấp hơn.
Theo dữ liệu từ PitchBook, tổng định giá của các công ty khởi nghiệp chưa niêm yết trên toàn cầu đã đạt mức 5,3 nghìn tỷ USD dựa trên định giá từ vòng huy động vốn gần nhất. IPO của Anthropic và OpenAI sẽ phần nào giảm bớt sự tích lũy định giá lớn này, nhưng liệu các tài sản còn lại có thực sự chuyển hóa thành lợi nhuận cho nhà đầu tư vẫn là một ẩn số.
Jay Ritter chỉ ra rằng các quỹ VC có cách định giá tài sản nắm giữ không minh bạch, tạo ra không gian hoạt động đáng kể, cho phép các khoản đầu tư giảm hiệu suất vẫn giữ nguyên giá trị sổ sách cũ, trong khi các khoản đầu tư hiệu quả cao lại được định giá theo giá thị trường, dẫn đến việc ước tính tổng lợi nhuận bị thổi phồng một cách hệ thống.
Hiệu ứng hút của các tổ chức hàng đầu gia tăng, hiệu ứng Matthew trong ngành ngày càng rõ rệt
Nguồn vốn đang nhanh chóng tập trung vào một số tổ chức hàng đầu.
Nửa đầu năm nay, ba quỹ Andreessen Horowitz, Founders Fund và Thrive Capital đã huy động tổng cộng khoảng 25 tỷ USD, chiếm gần một phần ba tổng nguồn vốn mới được huy động trên thị trường VC Mỹ trong cùng kỳ.
Các tổ chức này thường áp dụng chiến lược kết hợp quỹ giai đoạn đầu và quỹ phát triển, liên tục thu hút các nhà đầu tư tổ chức nhờ lợi thế quy mô và hiệu ứng thương hiệu.
Khi lợi nhuận từ đợt IPO của các ông lớn AI được thống kê cuối cùng, quy mô vòng tròn người chiến thắng dự kiến sẽ tiếp tục gia tăng áp lực lên các nguồn vốn bên ngoài nhằm cạnh tranh tham gia vào các quỹ hàng đầu này.
Đối với hầu hết các quỹ đầu tư mạo hiểm quy mô nhỏ và trung bình, việc không có vốn để tham gia vào các vòng gọi vốn siêu lớn và khó thực hiện chiến lược đa dạng hóa để phòng ngừa rủi ro hiệu quả đang đặt ra thách thức cơ bản đối với logic tồn tại của họ.
AI ảnh hưởng đến quỹ tư nhân, các quỹ VC tận dụng cơ hội để định vị lại
Làn sóng AI cũng mang đến cho các quỹ đầu tư mạo hiểm một cơ hội để đưa ra thông điệp tấn công vào quỹ đầu tư tư nhân (PE).
Đối tác quản lý của Andreessen Horowitz, Jen Kha, gần đây đã viết bài chỉ ra rằng PE từng chiếm tỷ trọng đầu tư lớn hơn, nhưng lợi nhuận siêu cấp do các công ty AI tạo ra "đang thay đổi căn bản thuật toán này".
Cô ấy cũng cảnh báo rằng sự đảo lộn của AI đối với ngành phần mềm doanh nghiệp có thể gây áp lực lớn lên các quỹ PE, với một số quỹ PE phụ thuộc vào sự ổn định dòng tiền để thực hiện chiến lược "mua lại và tích hợp công ty phần mềm" đã ghi nhận tổn thất rõ rệt.
Tuy nhiên, câu chuyện này chưa được xác thực ở cấp độ dữ liệu. Mặc dù sự quan tâm đến đầu tư AI tiếp tục tăng cao, lượng vốn mới chảy vào các quỹ VC từ sau năm 2021 nhìn chung có xu hướng thu hẹp.
Một lượng lớn vốn bị mắc kẹt trong các danh mục đầu tư cũ và không thể luân chuyển, trong khi các nhà đầu tư cũng chưa普遍 tăng tỷ trọng đầu tư vào quỹ VC. Việc VC có thể tận dụng chu kỳ siêu AI để tái định vị ngành hay không vẫn cần theo dõi thêm.
Việc lợi ích của AI có thể lan tỏa hay không sẽ quyết định hướng đi dài hạn của mô hình VC
Việc tập trung cực đoan hiện tại có sẽ thay đổi vĩnh viễn logic hoạt động của các quỹ VC hay không vẫn còn gây tranh cãi.
Một số quan điểm cho rằng lợi ích sớm của AI tập trung cao độ vào các nhà sản xuất chip, nhà phát triển mô hình cơ sở và nền tảng đám mây, mang đặc điểm giai đoạn nhất định.
Khi hệ sinh thái công nghệ rộng lớn xung quanh cơ sở hạ tầng AI dần trở nên trưởng thành, nhiều công ty khởi nghiệp tập trung vào các ứng dụng cụ thể sẽ đón nhận cơ hội, và hiệu ứng giàu có do AI mang lại có khả năng lan rộng sang các lĩnh vực đầu tư rộng hơn.
Nếu hiệu ứng lan tỏa này trở thành hiện thực, logic "phân bổ rộng rãi, lấy ít người chiến thắng bù đắp cho nhiều người thất bại" của các quỹ VC truyền thống có thể được sửa chữa một phần.
Nhưng nếu giá trị do AI tạo ra tiếp tục tập trung vào một số rất ít công ty nền tảng, thì "đặt cược đúng" sẽ hoàn toàn thay thế "đa dạng hóa đầu tư", trở thành quy luật sinh tồn duy nhất hiệu quả trong ngành VC.