Thống đốc Texas Greg Abbott đã yêu cầu Ủy ban Công ích Công cộng và ERCOT kiểm toán mọi dự án trung tâm dữ liệu đang tìm cách kết nối vào lưới điện trước khi các cơ quan quản lý phê duyệt bất kỳ dự án mới nào. Lệnh này đặt cơ sở hạ tầng AI liên quan đến các thợ khai thác bitcoin dưới sự giám sát, trong khi cuộc kiểm toán xác minh nguồn điện, lượng nước sử dụng, kế hoạch làm mát và quyền sở hữu của từng dự án.
Đơn hàng này bao gồm khoảng 474 GW các yêu cầu kết nối đang chờ xử lý, và Abbott cho biết khoảng 90% nhu cầu này đến từ các trung tâm dữ liệu.
Con số đó vượt quá năm lần mức tải đỉnh kỷ lục của lưới điện. ERCOT đã tạm dừng nghiên cứu lập kế hoạch truyền tải Lô Không khi lệnh được ban hành, và một cuộc khảo sát riêng của PUCT cho thấy chỉ có 28 trong số 377 công ty phản hồi khi được hỏi về kế hoạch trung tâm dữ liệu của họ.
Các thợ khai thác bitcoin công cộng đã dành cả năm qua để thuyết phục các nhà đầu tư vào các đường ống cơ sở hạ tầng AI hàng gigawatt.
Những con số đó có thể gộp các tài sản rất khác nhau dưới một nhãn hiệu duy nhất, chẳng hạn như đất trống gần trạm biến áp, vị thế chờ đợi các nghiên cứu kết nối, và một khuôn viên đã được tài trợ và đang trong quá trình xây dựng.
Texas vừa buộc phải kiểm tra sự phân biệt đó, và FERC đang xây dựng một cái tương tự ở cấp quốc gia.
| Nhãn pipeline | Điều đó có thể thực sự có nghĩa là gì | Mức độ rủi ro | Thông điệp dành cho nhà đầu tư |
|---|---|---|---|
| Đất thô | Địa điểm gần cơ sở hạ tầng điện lực | Cao | Tính tùy chọn, không phải công suất |
| Vị trí trong hàng đợi | Dự án đang chờ xem xét kết nối | Cao | Bị phơi bày trước các cuộc kiểm toán, sự chậm trễ và từ chối |
| Nghiên cứu tiện ích | Việc truy cập nguồn điện đang được đánh giá | Trung bình-cao | Nâng cao hơn, nhưng không đảm bảo |
| Kết nối được phê duyệt | Đường đi lưới rõ ràng hơn | Medium | Có giá trị, nhưng vẫn cần hoàn thiện thêm |
| Trạm biến áp được cấp điện | Công suất có thể chảy về mặt vật lý | Thấp hơn | Mốc quan trọng trong việc giảm rủi ro lớn |
| Người thuê đã ký | Nhu cầu của khách hàng đã được ký kết | Thấp hơn | Khả năng nhìn thấy doanh thu được cải thiện |
| Tài trợ dự án | Vốn vốn đã được bảo đảm | Thấp hơn | Xây dựng trở thành rủi ro chính |
| Khu vực vận hành | Tải đang hoạt động và tạo doanh thu | Thấp nhất | Công suất chất lượng cao nhất |
Tại sao Hut 8 lại ở vị trí cao hơn trong chuỗi cơ sở hạ tầng AI
Hut 8's con số quý hai cho thấy công ty đã huy động 7,5 tỷ USD dưới dạng tài trợ cấp dự án tại hai trang trại chủ lực, River Bend và Beacon Point, hỗ trợ 949 MW công suất IT đã ký hợp đồng tương đương khoảng 26,6 tỷ USD về giá trị hợp đồng kỳ hạn dự kiến.
River Bend nằm ở Louisiana, nằm ngoài phạm vi đơn hàng của Texas. Beacon Point nằm ở Texas, được thương mại hóa hoàn toàn trên khoảng 1 GW và được tài trợ bằng các khoản ghi chú đảm bảo trị giá 4,25 tỷ USD. Nó cũng đi kèm với các tenant đã ký kết, tài chính được dành riêng và xây dựng đã bắt đầu, mức độ giảm rủi ro mà hầu hết các nhà phát triển ở giai đoạn xếp hàng không thể sánh kịp.
Bên cạnh các trang được tài trợ bởi Hut 8, công ty báo cáo một danh mục khoảng 8,66 GW vẫn bao gồm công suất đang trong quá trình kiểm tra và độc quyền — những bậc ít trưởng thành hơn trên cùng một thang máy.
IREN đã đưa vào vận hành trang Sweetwater 1 công suất 1,4 GW vào tháng Năm, và công suất Childress hiện có đã đảm bảo các hợp đồng đã ký với Microsoft và Nvidia. Các báo cáo của công ty vẫn cảnh báo rằng việc đánh giá theo lô của ERCOT có thể ảnh hưởng đến thời gian triển khai giai đoạn tiếp theo của Sweetwater.
Khoảng 700 MW công suất HPC đang nằm trong hợp đồng của Cipher Digital, trong khi khoảng 2 GW trong tuyến đường ống Texas của nó, bao gồm các địa điểm McLennan, Colchis và Mikeska, vẫn đang chịu sự xử lý theo lô đó.
Đội tàu vận hành và chiến lược điện sau đồng hồ của MARA mang lại cho nó một nền tảng nằm ngoài bất kỳ lộ trình phê duyệt nào. Dự án Matagorda 2 GW được đề xuất của nó phụ thuộc vào một cấu trúc khác, với các khoản thanh toán theo mốc liên kết với sự phê duyệt của cơ quan quản lý, giấy phép điện và hợp đồng thuê đã ký.
CleanSpark có một dự án được ký kết tại Georgia hoàn toàn nằm ngoài phạm vi của ERCOT. Các trang trại ở Texas, 285 MW gần Houston và lên đến 600 MW gần quận Brazoria, vẫn phụ thuộc vào các phê duyệt và khả năng cung cấp điện mà chưa được đảm bảo.
Riot Platforms sở hữu kết nối 700 MW tại Rockdale và hợp đồng thuê AMD bắt đầu ở mức 25 MW, với khả năng mở rộng lên tới 200 MW. Kế hoạch lớn hơn tại Corsicana, khoảng 600 MW, vẫn ở giai đoạn đầu.
Core Scientific hiện đang vận hành khoảng 300 MW công suất khai thác tại cơ sở Pecos, trong khi kế hoạch mở rộng trang trại này lên 1,5 GW phụ thuộc vào nguồn điện và hợp đồng thuê chưa tồn tại.
| Công ty | Nhiều tài sản ít rủi ro hơn | Tài sản vẫn đang bị phơi bày với các sự chấp thuận hoặc thực hiện |
|---|---|---|
| Hut 8 | River Bend và Beacon Point: đã ký hợp đồng, tài trợ và đang xây dựng | Dòng sản phẩm 8,66 GW bao gồm các bước đánh giá giai đoạn đầu và tính độc quyền |
| IREN | Sweetwater 1 được kích hoạt; Childress hỗ trợ các hợp đồng của Microsoft và Nvidia | Sau đó, việc mở rộng Sweetwater bị ảnh hưởng bởi thời gian của ERCOT |
| Cipher Digital | Khoảng 700 MW công suất HPC đã ký hợp đồng | McLennan, Colchis và Mikeska vẫn chịu sự xử lý lô của ERCOT |
| MARA | Hành đội vận hành và chiến lược sau đồng hồ | Matagorda phụ thuộc vào sự phê duyệt, giấy phép quyền lực và hợp đồng thuê chỗ |
| CleanSpark | Dự án Georgia được hợp đồng ngoài ERCOT | Các trang web ở Texas vẫn phụ thuộc vào sự phê duyệt, xây dựng và khả năng cung cấp điện |
| Riot Platforms | Kết nối Rockdale và thuê AMD | Kế hoạch lớn hơn của Corsicana AI vẫn ở giai đoạn đầu |
| Core Scientific | Diện tích khai thác đang hoạt động 300 MW tại Pecos | Việc mở rộng lên 1,5 GW phụ thuộc vào nguồn điện và hợp đồng thuê trong tương lai |
Tại sao điều này lại lan rộng vượt quá Texas
FERC đã mở rộng cùng một lập luận trên toàn quốc vào ngày 18 tháng Sáu, yêu cầu sáu nhà điều hành lưới khu vực—PJM, MISO, SPP, CAISO, ISO New England và NYISO—giải trình hoặc sửa đổi các quy tắc của họ đối với các khách hàng tải lớn như trung tâm dữ liệu.
Các nhà vận hành có 60 ngày để phản hồi về các mức giá điện tải lớn và 30 ngày để giải thích cách họ sẽ đảm bảo đủ nguồn phát điện để đáp ứng nhu cầu mới.
Sự phủ sóng này đã chạm đến cơ sở hạ tầng do thợ mỏ xây dựng ngoài Texas. River Bend của Hut 8 nằm trong MISO, dự án Long Ridge của MARA nằm trong PJM, TeraWulf vận hành năng lực AI lớn tại NYISO, và trang trại Abernathy, Texas của nó kết nối thông qua lưới điện của SPP, một hàng đợi kết nối hoàn toàn riêng biệt. Bitdeer đang xây dựng một trang trại 570 MW tại Ohio, cũng nằm trong PJM.
Sự cấp bách xuất phát từ nhu cầu tăng trưởng vượt quá kế hoạch lưới điện. Goldman Sachs gần đây đã dự báo nhu cầu điện của các trung tâm dữ liệu tại Mỹ sẽ tăng từ 31 GW năm 2025 lên 41 GW năm 2026 và 66 GW vào năm 2027.
Cục Thông tin Năng lượng đã nêu cùng một điểm, lưu ý rằng nhu cầu điện của Mỹ tăng khoảng 1,7% mỗi năm từ năm 2020 đến năm 2025, so với 0,1% mỗi năm trong 15 năm trước đó.
Đối với các nhà đầu tư, hiệu ứng thực tế là một bài kiểm tra định giá lại cơ sở hạ tầng AI. Một gigawatt gắn với các tenant đã ký hợp đồng, tài chính được đảm bảo và trạm biến áp đang hoạt động có giá trị cao hơn một gigawatt chỉ tồn tại dưới dạng đất và số thứ tự chờ. Thị trường chủ yếu đã định giá chúng như nhau.
Giá được điều chỉnh lại theo hướng nào
Trường hợp tăng giá là dòng vốn sẽ hướng về các nhà vận hành có thể chứng minh toàn bộ chuỗi phía sau cơ sở hạ tầng AI của họ — điện năng, người thuê, tài chính và xây dựng — như Hut 8, IREN và Riot đã làm được tại các trang trại tiên tiến nhất của họ.
Các cơ quan quản lý cũng thưởng cho tải linh hoạt, nằm sau đồng hồ. Lệnh của FERC rõ ràng yêu cầu các nhà điều hành lưới điện giải quyết vấn đề đặt chung và sản xuất nằm sau đồng hồ, những khả năng mà các thợ khai thác bitcoin đã phát triển qua nhiều năm giảm tải và giao dịch điện trong điều kiện lưới điện biến động.
Những nhà phát triển không thể vượt qua cuộc kiểm toán sẽ trở thành mục tiêu. Những thợ đào có vốn dồi dào có thể mua lại đất đai với các nghiên cứu lưới tiên tiến, quyền kết nối hiện có và các khu campus đang xây dựng dở dang với giá chiết khấu. Điều này biến các dự án đình trệ thành năng lực AI cho thuê.
Trường hợp giá giảm là các cuộc kiểm toán và đánh giá của FERC làm chậm một phần lớn công suất phụ thuộc vào hàng đợi trong thời gian dài hơn khả năng tài trợ của các nhà phát triển. Các trang web ít trưởng thành hơn của Cipher Digital, CleanSpark và MARA trực tiếp mang rủi ro đó.
Bất kỳ thợ khai thác nào có định giá cơ sở hạ tầng AI vẫn dựa vào gigawatt mà chưa có khách thuê ký hợp đồng hoặc tài chính đảm bảo sẽ đối mặt với việc định giá lại khó khăn hơn. Các cổ phiếu được xây dựng dựa trên quy mô đường ống được quảng bá sẽ được định giá lại theo tỷ lệ phần trăm của đường ống đó đã được cấp điện, ký hợp đồng và tài chính.
Các nhà cung cấp quy mô lớn với bảng cân đối kế toán mạnh mẽ hơn sẽ hấp thụ nhu cầu mà các dự án khai thác bị đình trệ không thể đáp ứng.
| Tình huống | Các cơ quan quản lý làm gì | Điều gì xảy ra với những thợ đào | Ai được lợi |
|---|---|---|---|
| Trường hợp tăng giá | Các cuộc kiểm toán phân biệt các dự án thực sự với các hàng đợi mang tính đầu cơ | Dòng vốn chảy đến các thợ khai thác với năng lực, người thuê, tài chính và xây dựng | Các khu cơ sở được tài trợ như Hut 8, các trang trại được cấp năng lượng, các dự án có chủ thuê được đặt tên |
| Trường hợp M&A | Các nhà phát triển yếu hơn không thể vượt qua cột mốc tiếp theo | Các thợ khai thác có vốn tốt hơn mua đất, quyền kết nối hoặc các khu phức hợp đang xây dựng dở | Các nhà vận hành có mối quan hệ với các nhà cung cấp vốn và siêu nhà cung cấp |
| Trường hợp gấu | Đánh giá làm chậm khả năng phụ thuộc vào hàng đợi | Các thợ đào nặng về pipeline được đánh giá lại ở mức thấp hơn | Các nhà khai thác hyperscaler và trung tâm dữ liệu truyền thống |
| Trường hợp phí cao | Các tải sau đồng hồ và tải linh hoạt được ưu tiên về mặt quy định | Các thợ mỏ có kinh nghiệm giảm sản lượng và giao dịch điện năng được đòn bẩy | Các nhà vận hành có chuyên môn về tải linh hoạt |
| Trường hợp phản hồi lưới | Chi phí, nước và chính trị độ tin cậy gia tăng | Nhiều dự án đối mặt với sự trì hoãn, bị từ chối hoặc chi phí nâng cấp cao hơn | Các khuôn viên đã được kích hoạt và ký hợp đồng |
Một nhà đầu tư có thể đúng về bitcoin nhưng vẫn đánh giá sai một thợ khai thác mà định giá AI của họ phụ thuộc vào nguồn điện không bao giờ đến. Texas và FERC đã biến khoảng trống đó thành điều đáng để định giá.
Gigawatt trên slide có giá trị thấp hơn megawatt đang được cấp điện, ký hợp đồng và tài trợ.
Bài đăng Các đường ống AI của thợ khai thác bitcoin đang bị thử thách khi Texas đóng băng 474 GW yêu cầu trung tâm dữ liệu xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.