Tác giả: Shenchao TechFlow
Sau khi trở thành tổ chức tài chính “phi truyền thống” có lợi nhuận cao nhất toàn cầu và dòng tiền dồi dào nhất nhờ phát hành USDT, Tether cuối cùng đã bước qua bước quan trọng nhất trong hành trình chuyển từ ảo sang thực.
Ngày 9 tháng 9, Tether hợp tác với công ty quản lý tài sản thay thế tại London là Fasanara Capital để ra mắt quỹ tín dụng tư nhân vĩnh cửu StableFund với quy mô lên tới 3 tỷ USD. Hai bên đã đóng góp 400 triệu USD ban đầu làm vốn nền tảng và chính thức mở rộng huy động vốn từ các tổ chức bên ngoài.
Lần này, Tether không còn nhắm vào thanh khoản trên các sàn giao dịch tiền điện tử, mà là các khoản vay doanh nghiệp vừa và nhỏ và tín dụng tiêu dùng trải rộng tại hơn 60 quốc gia. Khi Thung lũng Silicon vẫn đang tranh luận về các ứng dụng thực tế của tiền điện tử, Tether – với nguồn lợi tức khổng lồ từ trái phiếu chính phủ Mỹ – đã âm thầm trở thành “ngân hàng bóng” trên chuỗi đầy tham vọng nhất trong lĩnh vực tài chính truyền thống.
Vòng quay vốn: Từ chênh lệch lợi suất không rủi ro đến “người đi săn” trên phố Wall
Trong hai năm qua, mô hình kinh doanh của Tether cực kỳ đơn giản và thô sơ: một mặt đáp ứng nhu cầu đúc tiền ổn định không lãi suất, mặt khác đầu tư hàng trăm tỷ USD dự trữ vào các tài sản trái phiếu chính phủ Mỹ không rủi ro.
Mô hình “máy in tiền” mang lại chênh lệch lãi suất ổn định này giúp Tether ghi nhận lợi nhuận hoạt động khoảng 1,5 tỷ USD trong quý hai năm nay.
Tuy nhiên, cùng với sự逼近 của chu kỳ giảm lãi suất vĩ mô toàn cầu, cửa sổ thời gian để hưởng lợi nhuận rủi ro bằng không đang thu hẹp. Kho dự trữ lợi nhuận khổng lồ của Tether phải tìm kiếm bể chứa tiếp theo có khả năng tiếp nhận lượng vốn khổng lồ và mang lại độ co giãn lợi nhuận cao hơn.
Tín dụng tư nhân (Private Credit) đã trở thành điểm đến lý tưởng.
Trong bối cảnh các ngân hàng thương mại truyền thống ở Mỹ và châu Âu đang thu hẹp bảng cân đối kế toán và khoảng trống tài chính cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ toàn cầu lên tới 5,7 nghìn tỷ USD, các đế chế như Blackstone, Apollo của Wall Street đã sớm bố trí lực lượng mạnh mẽ tại đây. Tuy nhiên, khác với các tổ chức Wall Street truyền thống, Tether mang theo vũ khí hạ cấp đánh bại đối thủ: không chỉ cung cấp vốn, mà còn cung cấp “con đường”.
Trong ván cược 3 tỷ USD này, kênh dòng tiền đã được tái cấu trúc hoàn toàn. Người vay không còn nhận được các khoản chuyển tiền USD qua nhiều ngân hàng trung gian, mất vài ngày để thanh toán và có phí cao, mà là USDT được到账 trong vài giây.
Sử dụng USDT để tránh các con đường cho vay của ngân hàng truyền thống
Trong phương tiện mới mang tên StableFund, sự phân công giữa Tether và Fasanara cực kỳ rõ ràng, đây là mô hình điển hình “tiền cửa sau xưởng”.
Có trụ sở tại London, Fasanara đóng vai trò là “nhà bảo lãnh” và “quản lý rủi ro”. Công ty quản lý tài sản vượt quá 60 tỷ USD này đã thiết lập mạng lưới cho vay trên các nền tảng fintech tại hơn 60 quốc gia trên toàn cầu. Họ chịu trách nhiệm phân bổ vốn một cách chính xác vào các chiến lược tín dụng doanh nghiệp nhỏ và vừa, tiêu dùng có kỳ hạn ngắn và được đảm bảo bằng tài sản.
Trong khi đó, Tether đóng vai trò là nguồn vốn và hệ thống thanh toán cốt lõi nhất. CEO Tether, Paolo Ardoino, có sự tỉnh thức cực kỳ kiềm chế: Tether không tự thân đi thu nợ, mà cung cấp cơ sở hạ tầng stablecoin giúp các khoản cho vay xuyên biên giới vận hành.
Tới thời điểm này, câu chuyện về USDT đã có sự chuyển dịch căn bản. Nó không còn chỉ là một cặp giao dịch mà người chơi trong ngành tiền mã hóa sử dụng để phòng ngừa biến động, mà đã trở thành một bơm cho vay được cắm trực tiếp vào nền kinh tế thực của các thị trường mới nổi. Tether đang biến dòng thanh khoản vốn từng bị giam cầm trong sòng bạc tiền mã hóa thành một sản phẩm thay thế đô la, cải thiện hiệu quả huy động vốn của các doanh nghiệp thực tế toàn cầu.
Cuộc chơi hai轨 trong và ngoài bảng, vùng nước sâu trong kiểm soát rủi ro của ngân hàng bóng tối
Việc tiến vào tín dụng thực thể có nghĩa là Tether chính thức bước vào vùng rủi ro kiểm soát rủi ro mà các ngân hàng truyền thống sợ hãi nhất:
Người đi vay không trả được, ai bồi thường trước?
Theo kiến trúc hiện tại, StableFund mới được thành lập là một quỹ ngoài bảng cân đối kế toán. Về lý thuyết, tổn thất do违约 tín dụng của nó sẽ được giới hạn ở giá trị tài sản ròng của quỹ và các LP (hợp tác viên hữu hạn), từ đó tách biệt với nguồn dự trữ thanh toán 1:1 của USDT.
Tuy nhiên, sự giám sát từ bên ngoài chưa bao giờ ngừng lại. Bởi vì trong bảng cân đối kế toán của chính Tether, hoạt động tín dụng đã trở thành một khối khổng lồ. Tính đến quý hai năm nay, tài sản dự trữ của Tether vẫn đang ghi nhận khoản cho vay có bảo đảm lên tới 13,45 tỷ USD. So với khoản vốn neo ban đầu 400 triệu USD của quỹ mới, con số này chỉ là một phần rất nhỏ để thử nghiệm.
Điều thực sự khiến Phố Wall và các cơ quan quản lý lo ngại là: khi một đế chế stablecoin thiếu minh bạch trong kiểm toán, vừa nắm giữ các khoản cho vay thế chấp trị giá hàng chục tỷ USD trên bảng cân đối kế toán, lại bắt đầu cho vay trực tiếp đến các thực thể vừa và nhỏ thông qua các nền tảng công nghệ tài chính tại 60 quốc gia ngoài bảng cân đối kế toán, nó thực chất đã trở thành một ngân hàng bóng tối siêu cấp, tránh được mọi ràng buộc về tỷ lệ vốn tối thiểu.
Trước khi mục tiêu 3 tỷ USD được huy động đầy đủ, StableFund chỉ là một cuộc trinh sát lực lượng. Nhưng ngay khi Tether tận dụng chi phí vốn cực thấp và lợi thế thanh toán của USDT, thực sự mở ra một kẽ hở trên thị trường tín dụng tư nhân toàn cầu, bất kỳ sự thất bại nào trong việc thu hồi nợ xuyên biên giới quy mô lớn hay sự giảm giá tài sản đảm bảo đều có thể trở thành bài kiểm tra áp lực đối với nền tảng thanh khoản toàn bộ hệ sinh thái tiền mã hóa.
Lúc đó, “ngân hàng trung ương toàn cầu không có giấy phép” nằm ngoài sự giám sát chắc chắn sẽ thu hút ánh mắt nghiêm khắc nhất từ Washington.