Suiyuan Tech, được Tencent hậu thuẫn, nộp hồ sơ IPO với định giá 612 tỷ

Tóm tắt:

Lớp EE85 của Đại học Thanh Hoa (khoa Vô tuyến điện, Đại học Thanh Hoa, sau này đổi thành Khoa Kỹ thuật Điện tử) đối với ngành công nghiệp chip Trung Quốc, cũng giống như lớp Yao của Đại học Thanh Hoa đối với ngành trí tuệ nhân tạo Trung Quốc. Nhà sáng lập SuYuan Technology, Triệu Lập Đông, tốt nghiệp từ lớp này. Khác với các bạn cùng lớp của anh, những người đã tiến vào thị trường vốn từ khoảng năm 2017 và trở thành “tỷ phú chip Trung Quốc”, Triệu Lập Đông là người cuối cùng trong lớp “đội tuyển mơ ước” của Thanh Hoa này bước vào làn sóng tạo giàu, nhưng cũng mang trên vai sứ mệnh lớn lao hơn.

Bốn công ty GPU trong nước sẽ hoàn thành mảnh ghép cuối cùng hôm nay.

Suiyuan Technology bắt đầu đăng ký mua hôm nay, giá phát hành 142,18 nhân dân tệ/cổ phiếu, tương ứng với vốn hóa khoảng 61,2 tỷ — một công ty đã thua lỗ gần 5 tỷ nhân dân tệ trong ba năm rưỡi, vậy nó xứng đáng với mức giá này ở đâu?

Đáp án ẩn trong một cái tên: Tencent. Trước khi phát hành, Tencent Technology nắm giữ trực tiếp khoảng 19,95%, tổng lượng cổ phần thuộc hệ thống Tencent là 20,26%, trở thành cổ đông tổ chức lớn nhất; ngoài ra, 83,79% doanh thu của Suanyuan năm 2025 đến từ Tencent.

Sự tự tin của Tencent để đầu tư liên tục sáu vòng trong tám năm và đặt cược vào các业务 AI cốt lõi nằm trong tay hai cựu nhân viên AMD là Zhao Lidong và Zhang Yalin.

Hôm nay (ngày 2 tháng 9), Suanyuan Technology, một trong "bốn công ty GPU nội địa", chính thức mở đợt đăng ký mua. Giá phát hành là 142,18 nhân dân tệ, theo quy định của Sàn Khoa học và Công nghệ Thượng Hải, mỗi lô gồm 500 cổ phiếu, điều này có nghĩa là nhà đầu tư trúng một lô cần thanh toán khoảng 71.100 nhân dân tệ.

Đồng thời, đợt hỏi giá ban đầu đã có sự tham gia của 337 nhà đầu tư tổ chức và 11.805 đối tượng phân phối; sau khi loại bỏ các mức giá không hợp lệ và mức giá cao nhất, tổng khối lượng đăng ký mua từ phía nhà đầu tư tổ chức đạt 72,959 tỷ cổ phiếu, tương đương 2.648,93 lần quy mô phát hành ban đầu từ phía nhà đầu tư tổ chức.

Từ danh sách phân phối chiến lược, các cái tên như Xiaomi, GigaDevice, Futong Microelectronics, ZTE và Quỹ An sinh Xã hội Toàn quốc đều có mặt.

Điều này cho thấy các tổ chức không chỉ nói suông rằng họ lạc quan, mà thực sự đang cạnh tranh mua vào. Tuy nhiên, đối với nhà đầu tư phổ thông, việc đầu tư vào một công ty GPU trong nước chưa niêm yết có thực sự đáng giá không?

Nếu chỉ xem xét vài đồng “đệ huynh” gần đây, câu trả lời dường như không khó để đoán.

Ngày 5 tháng 12 năm 2025, Moore Threads trở thành công ty đầu tiên niêm yết trên Sàn Khoa học và Công nghệ, với giá phát hành 114,28 nhân dân tệ, mức tăng cao nhất trong ngày đạt 425%, vốn hóa thị trường từng vượt quá 300 tỷ nhân dân tệ. Tính theo đơn vị giao dịch 500 cổ phiếu, nhà đầu tư trúng thưởng có lợi nhuận ảo tối đa vượt quá 200.000 nhân dân tệ.

Tiếp theo là cổ phiếu Muxi, diễn biến giá còn điên rồ hơn: mức tăng cao nhất trong ngày đầu tiên từng vượt quá 700%, lợi nhuận ảo tối đa cho một lô 100 cổ phiếu gần 400.000 nhân dân tệ, phá vỡ kỷ lục lợi nhuận trên một lô trong ngày đầu niêm yết của thị trường A trong gần một thập kỷ.

Vào ngày 2 tháng 1 năm nay, Biren Technology niêm yết trên thị trường chứng khoán Hồng Kông; dù không tái hiện mức tăng trưởng của hai công ty trước đó, cổ phiếu của nó vẫn tăng 75,82% trong ngày đầu tiên và vốn hóa thị trường từng vượt quá 10 tỷ đô la Hồng Kông.

Trong khi đó, sau tám năm thành lập, Suanyuan Technology — công ty lâu đời nhất trong số bốn công ty nhưng lại là công ty cuối cùng niêm yết — cuối cùng cũng đã bước vào ánh hào quang của thị trường vốn.

Hình | Biểu hiện ngày đầu上市 của bốn nhà sản xuất GPU trong nước

Ba công ty trước đó đã liên tục ghi dấu ấn trên thị trường rằng “cổ phiếu GPU trong nước mới = kiếm tiền”, vậy Suansuan có sẽ tiếp tục thành tích này không?

From his performance, he has indeed been moving quite fast in recent years.

Từ năm 2023 đến 2025, doanh thu của Suanyuan Technology lần lượt là 301 triệu nhân dân tệ, 722 triệu nhân dân tệ và 990 triệu nhân dân tệ, với tốc độ tăng trưởng kép hàng năm trong ba năm đạt 81,36%.

Năm nay, đà tăng trưởng còn mạnh mẽ hơn. Trong sáu tháng đầu năm, công ty đạt doanh thu 1,12 tỷ nhân dân tệ, chỉ trong nửa năm đã hoàn thành toàn bộ doanh thu của cả năm ngoái; công ty còn dự báo doanh thu trong chín tháng đầu năm sẽ đạt từ 2,3 đến 3 tỷ nhân dân tệ, tăng trưởng cao nhất có thể đạt 455% so với cùng kỳ năm trước.

Doanh thu đang tăng, thua lỗ cũng đang thu hẹp. Đối với một công ty GPU đã tồn tại tám năm, vấn đề mà thị trường từng quan tâm nhất là sản phẩm có bán được không? Đến hôm nay, câu hỏi đã trở thành khi nào mới có thể kiếm lời?

Lịch trình được đưa ra trong bản prospectus: có thể đạt điểm hòa vốn cơ bản vào năm 2026 và kiếm lợi nhuận muộn nhất vào năm 2027.

Nếu duy trì được nhịp độ này, Suanyuan có khả năng trở thành công ty chip AI trong nước đầu tiên đạt lợi nhuận cả năm.

Tuy nhiên, các nhà đầu tư cần tính toán một bài toán định giá: tính theo giá phát hành 142,18 nhân dân tệ, Suiren Technology có tỷ số P/S tĩnh sau khi pha loãng năm 2025 khoảng 61,8 lần, thấp hơn mức trung bình của các công ty cùng ngành có thể so sánh. Nhìn thoáng qua, con số này không quá xa lạ, nhưng sau khi cổ phiếu mới niêm yết, giá giao dịch thường lại là một chuyện khác.

Ngay gần đây, Yushu Technology, vừa niêm yết, đã trải qua một sự chênh lệch như vậy. Trước khi niêm yết, giá trị thị trường phát hành của công ty vào khoảng 61 tỷ nhân dân tệ, với kỳ vọng lạc quan trên thị trường khoảng 200 tỷ nhân dân tệ; kết quả là sau khi mở cửa vào ngày 19 tháng 8, giá cổ phiếu từng đạt mức 1.100 nhân dân tệ, tương ứng với giá trị thị trường 444,9 tỷ nhân dân tệ. Sau đó, giá cổ phiếu liên tục giảm, đến khi mở cửa ngày 2 tháng 9, giá trị thị trường đã quay trở lại khoảng 221 tỷ nhân dân tệ, giảm gần một nửa so với mức cao nhất.

Tất nhiên, điều này không thể dùng để trực tiếp phán đoán燧原 sẽ diễn biến như thế nào, nhưng ít nhất nó cho thấy giá ngay ngày niêm yết cổ phiếu mới hoàn toàn có thể khác với giá trị hợp lý mà các tổ chức nhìn nhận.

Quay lại SuYuan, tỷ số P/S 61,8 lần có đắt không? Cuối cùng vẫn phải xem liệu hiệu quả hoạt động trong tương lai của nó có theo kịp không.

Trên燧原, luôn không thể tránh khỏi một cái tên: Tencent.

Câu chuyện của hai công ty bắt đầu từ năm 2018. Khi căng thẳng công nghệ Trung-Mỹ gia tăng, các đại gia công nghệ Internet Trung Quốc đồng loạt bộc lộ nỗi lo lắng về “nghiện NVIDIA”.

Là một trong những người mua năng lực tính toán AI lớn nhất Trung Quốc, WeChat, quảng cáo đề xuất, an toàn nội dung của Tencent, cũng như mô hình lớn Hunyuan sau này, đều cần năng lực tính toán, vì vậy nó phải tìm nguồn cung trong nước ổn định và càng sớm càng tốt.

Nhưng lúc đó, Moortech, Muxi và Biren Technology chưa được thành lập, trên thị trường cũng không có nhiều lựa chọn成熟 mục tiêu, Suanyuan là một trong số ít các đội ngũ đã bắt đầu thực hiện việc này. Vì vậy, ngay khi Suanyuan Technology được thành lập vào tháng 3 năm 2018, Tencent đã dẫn đầu vòng Pre-A.

Ngoài ra, Triệu Lập Đông, tốt nghiệp lớp EE85 của Đại học Thanh Hoa, cũng là một trong những lý do khiến Tencent dám đặt cược nặng tay. Năm 1992, sau khi tốt nghiệp Đại học Thanh Hoa với tư cách là nhân tài công nghệ cao, Triệu Lập Đông sang Mỹ tiếp tục học tập và sau đó làm việc lâu dài tại Thung lũng Silicon trong lĩnh vực chip, từng giữ các vị trí then chốt như Giám đốc cấp cao bộ phận tính toán của AMD, Giám đốc cấp cao bộ phận kỹ thuật sản phẩm... và trực tiếp tham gia sáng lập Trung tâm Nghiên cứu và Phát triển AMD tại Trung Quốc. Năm 2014, khi nhà nước lần đầu tiên thành lập Quỹ đầu tư chip quy mô lớn, Triệu Lập Đông chính thức từ chức trở về nước, gia nhập Tập đoàn Công nghệ Viễn thông Tử Quang với vai trò Phó Chủ tịch, phụ trách các công việc liên quan đến đầu tư bán dẫn.

Năm 2018, một bước ngoặt quan trọng khác đến, Triệu Lập Đông từ chức tại Tsinghua Unigroup và mời thêm một cựu nhân viên AMD khác là Trương Á Lâm.

Trương Di Lâm bắt đầu làm việc trong lĩnh vực thiết kế chip từ năm 2000, sau đó gia nhập AMD, từng giữ các vị trí Quản lý chip cấp cao, Giám đốc kỹ thuật Trung tâm nghiên cứu và phát triển Trung Quốc, và là một trong những người phụ trách chính về phát triển chip toàn cầu của AMD, dẫn dắt việc phát triển và sản xuất hàng loạt nhiều sản phẩm, bao gồm chip chính của Xbox One của Microsoft.

Năm thứ hai sau khi thành lập, Tencent và Suanyuan bắt tay hợp tác. Trong sáu năm sau đó, chip của Suanyuan đã từ những ứng dụng phụ như Tencent Meeting và nhận dạng OCR tiến vào các lĩnh vực AI cốt lõi của Tencent; cuối năm 2024, cụm máy推理 với hàng vạn card tại Qingsyang, Cam Túc được triển khai, với chip Suanyuan S60 trở thành một trong những sản phẩm tính toán cốt lõi — đây cũng là lần đầu tiên một chip AI trong nước được kiểm nghiệm thực tế quy mô hàng vạn card.

Mối quan hệ hợp tác này sau đó cũng trở thành một dấu ấn nổi bật trên燧原: Tencent vừa là nhà đầu tư đầu tiên, vừa là một trong những khách hàng quan trọng nhất của nó. Nhưng mọi việc luôn có hai mặt.

Đối với một công ty khởi nghiệp về chip, việc có một khách hàng lớn sẵn sàng cùng bạn thử nghiệm với core business là điều có thể cứu sống doanh nghiệp. Thành tích kỹ thuật của Suansuan trong tám năm với bốn kiến trúc và năm loại chip đều thành công ngay lần đầu tiên sản xuất, không thể tách rời khỏi sự rèn luyện thực chiến.

Tuy nhiên, đối với các nhà đầu tư khác, mối lo ngại cũng nằm ở đây. Năm 2025, tỷ lệ doanh thu của Suanyuan đến từ việc bán hàng trực tiếp và mô hình bán hàng liên kết của Tencent đã đạt 83,79%, trong khi năm 2023 con số này mới chỉ là 33,34%. Nói cách khác, càng nhận được nhiều nguồn lực từ Tencent trong những năm qua, Suanyuan càng trở nên phụ thuộc sâu hơn vào Tencent.

Đặc biệt, việc Tencent đồng thời là cổ đông tổ chức lớn nhất và cũng là khách hàng lớn nhất tạo ra sự nghi ngờ trong thị trường về khả năng độc lập thu hút khách hàng của công ty. Trong hồ sơ niêm yết, Suansuan Technology thậm chí đã sớm làm rõ: “Dự kiến tình trạng tỷ lệ doanh thu từ Tencent sẽ vẫn duy trì ở mức cao trong tương lai.”

Sui Yuan cũng thừa nhận: nếu chiến lược mua sắm của Tencent thay đổi đáng kể, hoặc việc mở rộng khách hàng mới không đạt kỳ vọng, hiệu quả hoạt động sẽ bị ảnh hưởng trực tiếp.

Ngoài ra, về cấu trúc sản phẩm, Suanyuan còn một mối lo ngại ẩn: các sản phẩm hiện tại chủ yếu được ứng dụng trong các kịch bản suy luận; sản phẩm tích hợp huấn luyện và suy luận thế hệ thứ tư L600 dù đã trở về chip nhưng vẫn chưa được sản xuất hàng loạt và giao hàng quy mô lớn. Điều này có nghĩa là, trong thị trường lớn hơn là huấn luyện mô hình lớn, Suanyuan vẫn chưa khẳng định được vị thế.

Bốn con rồng đã hội tụ, câu chuyện về GPU trong nước cũng đã bước vào hiệp hai – niêm yết chỉ là tấm vé vào cửa, hiệp hai là cuộc đua xem ai thực sự có thể giành lấy thị phần từ tay NVIDIA.

Suanyuan đang cầm trên tay không ít lá bài: kiến trúc DSA tự phát triển, không phụ thuộc vào hệ sinh thái CUDA, có Tencent là khách hàng lớn, và lịch trình lợi nhuận cũng đã được đưa ra bàn.

Nhưng những lá bài này cuối cùng đều phải trở thành đơn đặt hàng và lợi nhuận để tạo lý do bền vững cho thị trường tiếp tục lạc quan.

Bài viết này đến từ tài khoản WeChat "Phoenix Tech", tác giả: Phoenix Tech