Trong nhiều năm, các nhà giao dịch tiền điện tử đã tin rằng các sàn giao dịch phi tập trung là một trong những nơi mà nhà đầu tư lẻ vẫn có thể thông minh hơn đám đông. Tuy nhiên, khác với các sàn giao dịch tập trung đông đúc các công ty chuyên nghiệp và các thuật toán tinh vi, các thị trường DEX bị phân mảnh, hỗn loạn và bị chi phối bởi các nhà giao dịch nhỏ hơn.
Nhưng một nghiên cứu mới cho thấy niềm tin này có thể sai.
Sau khi kiểm tra 15 chiến lược giao dịch trên 4.990 cặp DEX trải dài trên 27 blockchain, nhà nghiên cứu Daniel Gatto đã phát hiện rất ít bằng chứng cho thấy dữ liệu giá lịch sử đơn thuần có thể mang lại lợi thế giao dịch ổn định. Kết luận của bài báo được tóm tắt trong một cụm từ đơn giản được lặp lại xuyên suốt nghiên cứu: “Không có lợi thế nếu không có thông tin.”
Nói cách khác, biểu đồ giá một mình có thể không đủ để tạo ra lợi nhuận, ngay cả trong thế giới được cho là kém hiệu quả của các memecoin và token vi mô.
Tại sao các token DEX trông giống như giấc mơ của nhà giao dịch
Sức hấp dẫn của các thị trường DEX luôn dễ hiểu. Hàng ngàn token mới được ra mắt mỗi tuần trên ethereum, Solana, Base, BNB Chain, Arbitrum, Polygon, Avalanche và hàng chục mạng lưới khác. Tại đây, thanh khoản bị phân mảnh do sự tham gia của thị trường chủ yếu đến từ nhà đầu tư lẻ, và cạnh tranh từ các tổ chức vẫn còn hạn chế so với các sàn tập trung lớn.
Ý tưởng toàn bộ là nếu cạnh tranh loại bỏ các cơ hội sinh lời khỏi các thị trường trưởng thành, thì đuôi dài hỗn loạn của các token DEX nên là một trong số ít nơi mà nhà giao dịch vẫn có thể phát hiện ra các tài sản định giá sai và các mô hình có thể khai thác.
Nghiên cứu của Gatto nhằm kiểm tra giả định này bằng một trong những tập dữ liệu lớn nhất được tổng hợp về chủ đề này. Nghiên cứu đã xem xét 4.990 cặp giao dịch chỉ trên DEX, kết hợp khoảng sáu tháng dữ liệu giao dịch hàng ngày với sáu tuần quan sát theo giờ. Mỗi cặp token đều đáp ứng các yêu cầu về thanh khoản tối thiểu, đồng thời tất cả các chiến lược đều tính đến chi phí giao dịch thực tế, bao gồm phí gas, phí hoán đổi và trượt giá AMM.
Kết quả đã thách thức nhiều giả định phổ biến nhất trong lĩnh vực tiền mã hóa.
Hầu hết các token đã đang mất giá
Ngay cả trước khi một chiến lược nào được kiểm tra, dữ liệu đã cho thấy một bức tranh u ám.
Gần ba phần tư số token đều có lợi nhuận âm trong giai đoạn mẫu, trong khi token trung vị mất khoảng 18,5% giá trị. Token điển hình kết thúc thấp hơn khoảng 38% so với mức giá cao nhất, và gần một phần ba kết thúc nghiên cứu thấp hơn hơn 50% so với mức cao nhất của chúng.
Trong khi đó, lợi nhuận trung bình trên toàn bộ bộ dữ liệu vẫn dương, nhưng chỉ vì một số ít đồng tiền nổi bật đã làm lệch kết quả. Do đó, đa số các token liên tục mất giá.
Đó là một hiện tượng quen thuộc với bất kỳ ai dành thời gian trên Crypto Twitter. Những khoản đầu tư thắng 50 lần hiếm gặp sẽ được ca ngợi và chia sẻ không ngừng, trong khi số lượng lớn hơn nhiều các khoản đặt cược thất bại sẽ lặng lẽ biến mất khỏi dòng thời gian và các kênh Discord.
Đáng chú ý, nghiên cứu cũng phát hiện rằng các token DEX hoạt động khác với kỳ vọng của nhiều nhà giao dịch theo xu hướng. Thay vì duy trì xu hướng, giá thường quay ngược lại sau khi di chuyển mạnh theo một trong hai hướng. Về mặt thực tế, các nhà giao dịch cố gắng mua vào khi giá tăng mạnh thường đang đặt cược ngược lại với cấu trúc cơ bản của thị trường.
Tại sao các tín hiệu có lợi nhuận vẫn thất bại
Để tìm hiểu lý do tại sao các tín hiệu sinh lời lại thất bại, nghiên cứu đã kiểm tra tám phương pháp giao dịch trong ngày phổ biến, bao gồm các chiến lược đột phá, tín hiệu RSI, thiết lập động lượng và các nhập cảnh dựa trên khối lượng.
Ban đầu, một số chiến lược này dường như đầy hứa hẹn. Chiến lược mạnh nhất tạo ra lợi thế gộp khoảng 6,5 điểm cơ bản mỗi giao dịch trước khi chi phí được áp dụng. Tuy nhiên, vấn đề nằm ở quy mô.
Trên các hồ DEX được nghiên cứu, chi phí giao dịch khép kín trung bình khoảng 230 đến 240 điểm cơ bản khi đã bao gồm phí gas, trượt giá và phí hoán đổi. Các tín hiệu mạnh nhất đơn giản là không đủ lớn để bù đắp chi phí thực hiện chúng.
Kết quả là sự không khớp gần 40 đến 1 giữa cường độ tín hiệu và chi phí giao dịch.
Sau khi trừ chi phí, chiến lược scalping trung bình mất khoảng 2,5% mỗi giao dịch, và ít hơn 1% các cấu hình được thử nghiệm mang lại lợi nhuận dương trong suốt toàn bộ khoảng thời gian mẫu.
Quan trọng hơn, nghiên cứu phát hiện rằng chi phí không phải là thủ phạm thực sự.
Gatto đã kiểm tra các giả định khác nhau về thanh khoản, chất lượng thực hiện và cấu trúc phí. Kết luận không thay đổi. Ngay cả trước khi phí được áp dụng đầy đủ, hầu hết các tín hiệu đã quá yếu để tạo ra lợi nhuận đáng kể.
Ngay cả những chiến lược tinh vi nhất cũng không thể đánh bại thị trường
Nghiên cứu đã mở rộng xa hơn cả phân tích biểu đồ truyền thống.
Gatto đã đánh giá một số phương pháp thường được các nhà giao dịch chuyên nghiệp sử dụng, bao gồm phòng ngừa rủi ro trung lập thị trường, thời điểm ra mắt token, cung cấp thanh khoản, chênh lệch giá giữa các hồ sơ, bộ lọc xu hướng bitcoin, đa dạng hóa danh mục đầu tư và phân tích dòng lệnh.
Thật đáng kinh ngạc khi không có sản phẩm nào đạt được hiệu suất vượt trội một cách có ý nghĩa thống kê.
Việc cung cấp thanh khoản ban đầu trông có vẻ hấp dẫn, mang lại lợi suất khiêm tốn trước khi tính đến tổn thất tạm thời. Sau khi bao gồm tổn thất tạm thời, lợi nhuận chủ yếu biến mất.
Ngoài ra, các cơ hội chênh lệch giá giữa các hồ đã tồn tại, nhưng phần lớn đều quá nhỏ để bù đắp chi phí giao dịch.
Một chiến lược trung lập thị trường, ban đầu sử dụng hợp đồng hoán đổi trên sàn giao dịch tập trung để phòng ngừa rủi ro, đã mang lại lợi nhuận điều chỉnh theo rủi ro đầy hứa hẹn. Tuy nhiên, những kết quả đó không thể duy trì qua các bài kiểm tra thống kê nghiêm ngặt hơn. Trên toàn bộ phạm vi, các phương pháp phức tạp hơn không vượt trội hơn nhiều so với các chiến lược dựa trên biểu đồ đơn giản.
Khi Tiếng Ồn Ngẫu Nhiên Trông Tốt Hơn Thị Trường
Một trong những phát hiện đáng ngạc nhiên nhất của nghiên cứu đến từ việc sử dụng các thử nghiệm ngẫu nhiên có đối chứng.
Các nhà nghiên cứu đã xáo trộn trình tự các biến động giá trong khi vẫn giữ nguyên các đặc điểm thống kê tổng thể của từng token. Sau đó, họ chạy lại các chiến lược giao dịch tương tự trên bộ dữ liệu đã được ngẫu nhiên hóa.
Một cách bất ngờ, thị trường được xáo trộn thường trông có lợi nhuận hơn thị trường thực tế.
Giải thích không phải là sự ngẫu nhiên tạo ra lợi nhuận. Thay vào đó, các thị trường DEX thực tế chứa các cụm giảm mạnh liên tục gây tổn thất cho các nhà giao dịch chỉ mua dài hạn. Việc ngẫu nhiên hóa loại bỏ các cụm này trong khi vẫn giữ nguyên các đặc trưng thống kê khác, khiến các chiến lược trông có vẻ hiệu quả hơn.
Kết luận ở đây là một số mô hình mà các nhà giao dịch tin rằng họ đang khai thác thực tế có thể là những bất lợi về cấu trúc được lồng ghép ngay trong chính thị trường.
Tín hiệu duy nhất thực sự hoạt động
Cuối cùng, sau khi mười bốn chiến lược thất bại, Gatto cuối cùng cũng tìm ra một phương pháp cho thấy sức mạnh dự đoán có ý nghĩa thống kê.
Các nhà nghiên cứu đã xây dựng một mô hình học máy dựa trên các yếu tố như lợi nhuận gần đây, biến động, khối lượng giao dịch, điều kiện thanh khoản và tuổi của token. Khác với các chiến lược khác, mô hình này đã thành công trong việc vượt trội hơn ngưỡng thống kê của nó.
Tuy nhiên, thành công này không tuyệt đối vì mô hình không đặc biệt giỏi trong việc xác định những tài sản sẽ tăng giá trong tương lai. Thay vào đó, nó nổi bật trong việc xác định những tài sản sẽ giảm giá.
Khi các nhà nghiên cứu sắp xếp các token theo hiệu suất dự kiến, mọi nhóm vẫn tạo ra lợi nhuận trung vị âm. Các token xếp hạng cao nhất không phải là những tài sản hoạt động tốt; chúng chỉ mất ít hơn so với các token xếp hạng thấp nhất.
Phát hiện đó có thể là hiểu biết quan trọng nhất của nghiên cứu.
Trong các thị trường DEX, các mô hình dự đoán có thể hữu ích hơn trong việc tránh tổn thất nghiêm trọng hơn là tìm kiếm cơ hội bùng nổ tiếp theo. Lợi thế dường như nằm ở việc xác định những tài sản không nên sở hữu thay vì xác định những tài sản nên mua.
Vấn đề sống sót
Nghiên cứu cũng nhấn mạnh một điểm yếu lớn được tìm thấy trong nhiều bài kiểm tra ngược crypto: thiên lệch sống sót.
Vì bộ dữ liệu được xây dựng từ các hồ thanh khoản hoạt động, các token đã sụp đổ và biến mất đã bị thiếu đại diện. Các nhà nghiên cứu ước tính rằng ít nhất 9,2% các hồ vẫn đang hoạt động đã thực sự chết về mặt chức năng dựa trên hoạt động giao dịch, và con số thực tế có thể cao hơn khi xem xét các dự án đã hoàn toàn bị bỏ rơi.
Điều này có nghĩa là lợi nhuận trong quá khứ có thể trông tốt hơn thực tế.
Quan trọng là, thiên lệch sống sót không tạo ra lợi thế giao dịch giả trong nghiên cứu này. Các chiến lược chủ động vẫn kém hiệu quả ngay cả đối với các token còn tồn tại. Tuy nhiên, điều này cho thấy nhiều bài kiểm tra ngược được chia sẻ công khai có thể đưa ra hình ảnh lạc quan hơn so với những gì các nhà giao dịch thực tế đã trải qua.
Ý nghĩa của nghiên cứu này đối với các nhà giao dịch
Lợi ích thực tế không phải là giao dịch sinh lời là không thể. Lợi ích thực sự là các biểu đồ giá một mình khó có thể mang lại lợi thế bền vững.
Trong hàng ngàn thử nghiệm, các tín hiệu RSI, đường trung bình di động, chiến lược đột phá, các chỉ báo động lượng và nhiều phương pháp phức tạp hơn đều không tạo ra lợi nhuận bền vững. Mô hình duy nhất cho thấy khả năng dự đoán dựa trên thông tin vượt ngoài hành động giá đơn thuần, bao gồm tuổi token và các đặc điểm thanh khoản.
Đối với các nhà giao dịch, điều này có nghĩa là bất kỳ chiến lược nào cũng nên được kiểm tra không chỉ dựa trên hiệu suất lịch sử mà còn so với tính ngẫu nhiên và mức cơ bản mua và giữ. Trong nghiên cứu này, nhiều chiến lược ban đầu dường như đầy hứa hẹn đã không vượt qua bài kiểm tra đó.
Một cách rộng hơn, các phát hiện này thách thức một trong những luận điểm lâu đời nhất của tiền mã hóa rằng các nhà giao dịch lẻ có thể liên tục tìm ra alpha trên các thị trường DEX chỉ bằng cách đọc biểu đồ.
Tuy nhiên, nghiên cứu vẫn để ngỏ một khả năng. Vì bộ dữ liệu yêu cầu các token phải tồn tại đủ lâu để tạo ra lịch sử giao dịch có ý nghĩa, nên nó không thể đánh giá các chiến lược ra mắt cực ngắn hạn hoạt động trong những khoảnh khắc đầu tiên của một token.
Cạnh đó vẫn chưa được kiểm tra.
Tuy nhiên, mọi thứ khác đều chỉ ra cùng một hướng. Sau khi xem xét gần 5.000 token DEX và 15 chiến lược giao dịch khác nhau, nghiên cứu đưa ra một kết luận mà nhiều nhà giao dịch sẽ thấy khó chấp nhận, đó là biểu đồ không phải là lợi thế. Nếu vẫn tồn tại cơ hội sinh lời trên các thị trường DEX, thì chúng có khả năng cao hơn đến từ thông tin mà thị trường chưa hấp thụ, thay vì từ các mô hình đã hiển thị rõ trên biểu đồ giá.
Thông báo miễn trừ trách nhiệm: Thông tin được trình bày trong bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo và giáo dục. Bài viết không cấu thành lời khuyên tài chính hay bất kỳ loại lời khuyên nào khác. Coin Edition không chịu trách nhiệm cho bất kỳ tổn thất nào phát sinh do việc sử dụng nội dung, sản phẩm hoặc dịch vụ được đề cập. Độc giả được khuyến nghị thận trọng trước khi thực hiện bất kỳ hành động nào liên quan đến công ty.