Chiến lược chứng quyền của Strive có thể thúc đẩy vòng xoay mua bitcoin

Bài viết: Xiao Bing

Giá cổ phiếu của Strive (ASST) đã chạm mức 26,84 USD trong phiên giao dịch ngày 3 tháng 9, chỉ cách 27 USD 0,6%.

0,6% này ẩn chứa một loạt chứng quyền có giá thực hiện khoảng 27 USD và đáo hạn vào giữa tháng 10. Nếu ASST đạt mức 27 USD, những người nắm giữ chứng quyền này sẽ có động lực thực hiện quyền, khiến công ty có thể nhận một lần vào khoảng 700 triệu USD tiền mặt. Matt Cole cho biết, sau 700 triệu USD này còn có thêm khoảng 700 triệu USD khả năng tài trợ tín dụng kỹ thuật số. 1,4 tỷ USD khả năng mua tiền điện tử tiềm năng bị khóa sau một mức giá duy nhất.

Hãy xem Strive đã làm gì. Các tài liệu của SEC cho thấy, công ty đã mua thêm 1.800 BTC trong khoảng thời gian từ ngày 24 đến ngày 28 tháng 8, với giá trung bình khoảng 79.431 USD, đưa tổng lượng nắm giữ lên 23.156 BTC. Theo xếp hạng của Bitcoin Treasuries, Strive hiện đứng thứ năm toàn cầu, sau Strategy (843.775 BTC), Twenty One Capital (43.514 BTC), Metaplanet (khoảng 43.000 BTC) và MARA Holdings (khoảng 36.300 BTC).

CEO Matt Cole đã nói một câu khiến thị trường hào hứng trên podcast One Share vào ngày 3 tháng 9: Strive có khả năng trở thành chủ sở hữu bitcoin lớn thứ hai trên thế giới tính đến cuối năm 2026.

Điều thực sự đáng phân tích là cấu trúc vốn do Cole thiết kế đã làm cho tham vọng này trở nên khả thi về mặt toán học.

Giá cổ phiếu của một công ty niêm yết thường được xem là phản ánh kết quả hoạt động, nhưng logic của Strive lại ngược lại.

Cơ chế tài trợ cốt lõi của nó là một chu kỳ tự củng cố: Giá cổ phiếu ASST tiếp cận 27 USD → Người nắm giữ chứng quyền chọn thực hiện quyền → Công ty nhận được tiền mặt → Tiền mặt mua BTC → Tài sản BTC và thứ hạng thị trường tăng lên → Thị trường định giá lại dự trữ BTC và khả năng tài trợ của nó → Giá cổ phiếu tăng thêm → Nhiều chứng quyền hơn được thực hiện.

Đây là biểu đồ cơ cấu vốn của Strive. Cole đã khái quát cuộc chơi này trong podcast là "người bán khống đối với chủ sở hữu chứng quyền", và không giấu giếm quan điểm của mình: anh ấy mong muốn chứng quyền được thực hiện, thay vì hết hạn vô hiệu. Với tỷ lệ bán khống hiện tại của ASST khoảng 30% số cổ phiếu lưu hành, cường độ của cuộc chơi này có thể tăng mạnh trong sáu tuần tới.

Cơ chế này tạo ra sự tương phản thú vị với lộ trình của Strategy (MicroStrategy).

Chiến lược dựa vào trái phiếu chuyển đổi và phát hành cổ phiếu ATM. Trái phiếu chuyển đổi có ngày đáo hạn, giá chuyển đổi và chi phí lãi suất; nếu Bitcoin giảm mạnh, đến ngày đáo hạn, công ty sẽ đối mặt với áp lực thanh toán. Quy mô của Strategy (843.775 BTC) mang lại cho nó lớp đệm ở cấp độ hệ thống quan trọng, nhưng cơ cấu tài chính của nó chứa đựng rủi ro kỳ hạn.

Strive đã đi theo một con đường hoàn toàn khác biệt. Cơ cấu vốn của nó chỉ bao gồm hai loại chứng khoán: cổ phiếu phổ thông ASST và cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn SATA. Không có trái phiếu chuyển đổi, không có nợ cấp cao, không có ngày đáo hạn.

SATA được giao dịch trên Nasdaq với mệnh giá 100 USD, tỷ lệ cổ tức hàng năm 13%, được trả hàng ngày vào các ngày làm việc kể từ ngày 16 tháng 6 năm 2026, trở thành chứng khoán niêm yết tại Mỹ đầu tiên cung cấp cổ tức tiền mặt hàng ngày. Khi giá thị trường của SATA cao hơn mệnh giá, công ty phát hành cổ phiếu mới thông qua chương trình ATM, và số tiền huy động được sử dụng trực tiếp để mua bitcoin.

Hai bên giao dịch đều rõ ràng: Nhà đầu tư SATA nhận lợi tức tiền mặt hàng ngày với lãi suất hàng năm 13%, trong khi Strive nhận vốn vĩnh viễn không có ngày đáo hạn. Kinh nghiệm 15 năm của Cole trong việc quản lý danh mục nợ cố định trị giá 70 tỷ USD tại CalPERS đã được ông áp dụng toàn bộ vào cấu trúc này.

Sự khác biệt chính nằm ở đường truyền rủi ro. Người sở hữu trái phiếu chuyển đổi của Strategy có quyền yêu cầu hoàn trả vốn bằng tiền mặt khi đến hạn, tạo áp lực thanh khoản cho công ty trong chu kỳ giảm giá của bitcoin. Cổ phần ưu đãi vĩnh cửu của Strive không có ngày đáo hạn và không có điều khoản hoàn trả bắt buộc; trong trường hợp xấu nhất, hội đồng quản trị có thể điều chỉnh tỷ lệ cổ tức. Áp lực thanh toán đã chuyển từ "phải trả tiền vào một ngày cụ thể" thành "trả một chút lãi mỗi ngày".

23.156 đơn vị cách xa 43.514 đơn vị của vị trí thứ hai, Twenty One Capital, với khoảng cách là 20.358 đơn vị.

Với mức giá trung bình hiện tại khoảng 80.000 USD, để lấp đầy khoảng trống này cần khoảng 1,6 tỷ USD. Khả năng mua BTC tiềm năng 1,4 tỷ USD (700 triệu từ việc thực hiện chứng quyền + 700 triệu từ tín dụng kỹ thuật số) về mặt toán học đã gần đạt mức đó. Còn lại 17 tuần trong năm 2026, trung bình mỗi tuần cần mua khoảng 1.200 BTC. Trong suốt tháng 8, Strive đã mua 3.156 BTC, tương đương khoảng 790 BTC mỗi tuần.

Cole không đưa ra một lộ trình để đạt vị trí thứ hai, mà chỉ trình bày các công cụ vốn giúp đạt được điều đó. Điều này tự thân đã là một tín hiệu: trong cuộc cạnh tranh giữa các công ty có kho BTC, quy mô kho vũ khí quan trọng hơn nhiều so với lượng nắm giữ hiện tại trong việc định hình kỳ vọng thị trường.

Nhưng chiếc bánh đà này có một điểm yếu rõ ràng bằng mắt thường.

Nếu ASST không thể duy trì ổn định ở mức trên 27 USD trước giữa tháng 10, các chứng quyền trị giá 700 triệu USD sẽ hết hạn và trở nên vô giá trị. Không có việc thực hiện chứng quyền, không có dòng tiền vào. Không có dòng tiền vào, không có vòng mua币 lớn tiếp theo. Không có vòng mua币 lớn, câu chuyện xếp hạng sụp đổ, giá cổ phiếu mất đi sự hỗ trợ từ yếu tố kể chuyện. Khi bánh xe quay ngược lại, tốc độ cũng nhanh không kém.

Cole chắc chắn hiểu rõ điều này. Anh ấy đã dùng một từ để mô tả kết quả nếu các chứng quyền được thực hiện thành công: "electric finish". Dịch theo trực giác của một nhà giao dịch: anh ấy đang vẽ một đường lợi nhuận của quyền chọn mua. Dưới 27 USD, Strive có thể sống sót nhưng không nhảy vọt; trên 27 USD, mọi thứ tăng tốc.

Hiện tại, khoảng 30% lượng cổ phiếu lưu hành của ASST đã được vay để bán khống, tỷ lệ này ở mức cực kỳ cao trên thị trường công khai.

Lý do của các nhà đầu tư ngắn hạn không khó hiểu: Strive không có hoạt động kinh doanh thực chất, vị thế 23.156 BTC tương ứng với vốn hóa khoảng 1,85 tỷ USD, trong đó phần lớn giá trị đến từ chính bitcoin; mức giá cao hơn của cổ phiếu phụ thuộc vào niềm tin của thị trường vào khả năng huy động vốn liên tục của công ty. Một khi giá bitcoin giảm mạnh hoặc các chứng quyền hết hạn mà không được thực hiện, niềm tin này có thể nhanh chóng tan biến.

Lý do của các nhà đầu tư tăng giá cũng rõ ràng: Nếu ASST phá vỡ mức 27 USD và duy trì trong sáu tuần, việc thực hiện các chứng quyền trị giá 700 triệu USD sẽ tạo ra một sự kiện mua BTC bị động. Các nhà đầu tư giảm giá phải vay thêm cổ phiếu để duy trì vị thế, trong khi việc thực hiện chứng quyền sẽ giải phóng một lượng lớn cổ phiếu lưu hành mới, sự va chạm của hai lực lượng này có thể tạo ra biến động giá mạnh mẽ.

Đây không phải là một giao dịch cần phỏng đoán các yếu tố cơ bản, mà là một trò chơi cấu trúc với các điều kiện kích hoạt và khung thời gian rõ ràng. Tháng 10 giữa là ngày tiết lộ câu trả lời.

Đối với toàn bộ lĩnh vực BTC treasury, trường hợp của Strive đã làm nổi bật một thực tế đang được các thị trường vốn học hỏi nhanh chóng: Trong trò chơi này, sự đổi mới trong cấu trúc huy động vốn quan trọng hơn nhiều so với việc dự đoán giá coin.

Chiến lược sử dụng trái phiếu chuyển đổi đã tạo ra một mô hình, Strive đẩy mô hình này lên một phiên bản cực đoan hơn thông qua cơ chế quay vòng cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn và chứng quyền. Hướng phát triển tiếp theo sẽ phụ thuộc vào việc có bao nhiêu vốn sẵn sàng đặt cược vào câu nói: "Giá cổ phiếu là một công cụ huy động vốn, không phải là kết quả."