Tác giả: Zhou, ChainCatcher
Gần đây, bitcoin đã phục hồi từ khoảng 62.000 USD lên 80.000 USDở phía trên,những công ty đại chúng có kho bitcoin cũng cùng tăng mạnh:Trongbốn phiên giao dịch gần đây, Strive tăng tích lũy khoảng 54%, Strategy tăng khoảng 32%, các nhà đầu tư nhỏ và vừa như Twenty One Capital cũng đều ghi nhận mức phục hồi hai con số.
Thực tế, năm 2026, các công ty kho bitcoin đã bước vào giai đoạn phân hóa rõ rệt. Các người chơi lớn nhất như Strategy không còn chỉ mua mà không bán, kể từ cuối tháng 6 năm nay đã bán ra tổng cộng gần 7.000 bitcoin. Đồng thời, gần bốn phần mười các công ty trong ngành có giá cổ phiếu dưới giá trị tài sản ròng, nhiều công ty lựa chọn giảm đòn bẩy hoặc tạm dừng mua vào quy mô lớn.
Trong bối cảnh này, Strive trở thành một trong số ít các tác nhân thị trường công khai vẫn tiếp tục công bố việc mua vào, với tổng cộng 21356 BTC mà công ty đang nắm giữ.
Cổ phiếu ưu đãi vĩnh cửu do công ty phát hành, SATA, được thiết lập mức cổ tức hằng năm 13% và kể từ tháng 6 năm 2026 trở thành chứng khoán niêm yết đầu tiên trong lịch sử thị trường chứng khoán Mỹ có cổ tức được chi trả hàng ngày.
尽管目前公司体量远不及 Strategy，但在当前阶段，Strive 的买入节奏和资本结构选择，反而让它看起来似乎更有差异化潜力。公司 CEO Matt Cole 近期也多次公开发言，反复强调对比特币的长期信念。
Từ quỹ phản ESG đến kho bitcoin
Nhiều người biết đến Strive thông qua nhãn hiệu Bitcoin Treasury, nhưng ban đầu nó không liên quan gì đến tiền mã hóa.
Năm 2022, Vivek Ramaswamy và cựu giám đốc điều hành Anheuser-Busch, Anson Frericks, cùng thành lập Strive. Công ty ban đầu khởi đầu với một quỹ chỉ số năng lượng phản ESG có tên DRLL, nhấn mạnh triết lý đầu tư không xem xét các yếu tố môi trường, xã hội và quản trị, nhanh chóng thu hút một lượng vốn ủng hộ giá trị này.
Tháng 2 năm 2023, Ramaswamy từ chức Chủ tịch kiêm Giám đốc điều hành để tranh cử Tổng thống Hoa Kỳ. Cùng tháng 4 năm đó, Matt Cole kế nhiệm vị trí CEO và trở thành người thực sự dẫn dắt chiến lược công ty trong những năm tiếp theo.
Sự chuyển biến thực sự xảy ra vào năm 2025. Lúc đó, mô hình tích lũy coin của Strategy đã phần lớn được phản ánh vào giá cổ phiếu. Từ tháng 5 đến tháng 9 năm này, Strive đã thông qua việc sáp nhập ngược với công ty niêm yết tại Dallas là Asset Entities, biến mình thành một công ty niêm yết chuyên về chiến lược kho bạc bitcoin. Giao dịch đồng thời hoàn tất khoản tài trợ PIPE 7,5 tỷ USD, mã cổ phiếu vẫn giữ nguyên là ASST và giao dịch trên Nasdaq.
Sau khi chuyển đổi, Strive nhanh chóng mở rộng quy mô. Từ tháng 9 năm 2025 đến tháng 1 năm 2026, công ty đã mua lại công ty kho比特币 khác là Semler Scientific bằng hình thức hoàn toàn bằng cổ phiếu, đồng thời ghi nhận khoảng 5.000 BTC mà đối phương nắm giữ vào bảng cân đối kế toán của mình. Khi hoàn tất vụ mua lại, công ty hợp nhất sở hữu khoảng 12.798 BTC, đứng thứ 11 thế giới về lượng BTC nắm giữ trong số các công ty niêm yết.
Đi kèm với thương vụ mua lại này, Strive cũng đã xây dựng đội ngũ quản lý của riêng mình. Avik Roy đảm nhiệm vị trí Giám đốc Chiến lược, cựu Chủ tịch Hội đồng quản trị Semler Scientific là Eric Semler gia nhập Hội đồng quản trị, và Joe Burnett đảm nhiệm vị trí Phó Chủ tịch Chiến lược Bitcoin, trở thành một nhân vật then chốt khác trong việc đại diện cho công ty phát ngôn.
Cảm xúc thị trường cũng có thể thấy qua biến động giá cổ phiếu. Ngay sau khi tin tức chuyển đổi được công bố, ASST từng được đẩy lên mức trên 200 USD, sau đó trải qua chia cổ phiếu ngược và điều chỉnh định giá, giảm dần xuống mức vài chục USD hiện tại.
Tính đến ngày 21 tháng 8, công ty nắm giữ tổng cộng 21.356 bitcoin, cùng 505.000 cổ phiếu ưu đãi Strategy STRC với giá trị công bằng khoảng 48,57 triệu USD và khoảng 171,9 triệu USD tiền mặt.
Không chỉ tích lũy coin, sản phẩm và thiết kế huy động vốn của Strive
Công cụ huy động vốn của Strive tương đối thông thường. Thứ nhất là phát hành thêm cổ phiếu phổ thông ASST theo giá thị trường, tức là ATM. Thứ hai là cổ phiếu ưu đãi vĩnh cửu SATA. Vào tháng 5 năm nay, công ty thông báo cùng báo cáo quý I đã mua lại và thanh toán hết toàn bộ trái phiếu dài hạn, đạt được tình trạng không nợ, không ký quỹ và không thế chấp Bitcoin.
SATA, một sản phẩm do công ty phát hành, là chứng khoán niêm yết đầu tiên tại thị trường Mỹ trả cổ tức hàng ngày với mệnh giá 100 USD và cổ tức hàng năm 13%. Mỗi ngày giao dịch, mỗi cổ phiếu trả khoảng 0,0516 USD, tổng cộng khoảng 13 USD trong 252 ngày giao dịch mỗi năm, đúng bằng mức lãi suất 13%.
SATA đã hai lần giảm xuống khoảng 75 USD vào đầu năm và tháng 6, chỉ bằng ba phần tư mệnh giá, nhưng hiện đã cùng với sự phục hồi của Bitcoin tăng trở lại trên mệnh giá.
Là cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn, SATA và STRC của Strategy không có ngày đáo hạn, cổ tức có thể được công ty tự quyết định hoặc hoãn lại, và không có điều khoản bắt buộc phải hoàn trả hoặc thanh lý khi giá Bitcoin giảm xuống một mức nào đó. Năm nay, Strive đã tăng hạn mức của hai chương trình ATM là ASST và SATA, mỗi chương trình thêm 2,1 tỷ USD.
Trong giai đoạn SATA giảm sâu vào nửa đầu năm nay, việc Strive mua thêm đã bị gián đoạn hơn hai tháng, cho đến khi SATA quay trở lại mệnh giá và kênh được mở lại vào tháng 8, nó mới tiếp tục mua thêm bitcoin.
Là một công ty kho bạc Bitcoin, thị trường không thể không so sánh nó với Strategy, và có bốn điểm khác biệt chính giữa hai công ty này.
Đầu tiên là loại nợ. Strategy đã tích lũy một lượng lớn trái phiếu chuyển đổi tồn đọng từ năm 2020 đến 2024, chẳng hạn như một khoản trái phiếu chuyển đổi không lãi suất trị giá 3 tỷ USD phát hành tháng 11 năm 2024 và đáo hạn năm 2029. Trong hai năm gần đây, Strategy không tiếp tục phát hành trái phiếu chuyển đổi quy mô lớn, mà chuyển sang mua lại và giảm nợ. Strive không có nợ trái phiếu chuyển đổi; ông Ben Werkman, Giám đốc Đầu tư Cấp cao của công ty, cho biết việc chỉ huy động vốn thông qua cổ phiếu và không phát hành trái phiếu chuyển đổi đã giúp công ty duy trì hoạt động trong suốt giai đoạn thị trường giảm điểm.
Thứ hai là mô hình tích trữ coin. Strategy đang giảm đòn bẩy, mua lại trái phiếu chuyển đổi và mua lại STRC, năm nay đã bán gần 7.000 bitcoin. Strive vẫn đang mở rộng,phát SATA, mua bitcoin.
Thứ ba là sự khác biệt về lãi suất. STRC hiện có lãi suất hàng năm 12%, chi trả lãi mỗi nửa tháng, mỗi lần 0,50 USD mỗi cổ phiếu. SATA của Strive làchi trả lãi hàng ngày với lãi suất 13%.
Thứ tư là vị thế chéo. Strive đã mua khoảng 505.000 cổ phần ưu đãi STRC của Strategy, với giá trị ghi sổ khoảng 48,6 triệu USD. Tức là nắm giữ cổ phần ưu đãi của đối thủ như một nguồn dự trữ sinh lời, sau đó dùng lợi nhuận khoảng 12% từ STRC để hỗ trợ cổ tức cho SATA của chính mình.
Chuyển hướng kể chuyện và niềm tin của ban quản lý
Buôn bán kho bitcoin đang thay đổi câu chuyện.
Cam kết cốt lõi trong vài năm qua là chỉ mua vào, không bán ra, khóa bitcoin vào bảng cân đối kế toán và không bao giờ sử dụng. Năm 2026, cam kết này đã bị chính người chơi lớn nhất Strategy phá vỡ. Mặc dù khối lượng bán ra chỉ chiếm chưa đến 1% so với tổng danh mục 840.000 BTC của họ, tỷ lệ rất nhỏ, nhưng ý nghĩa biểu tượng lại không nhỏ.
Strive 目前处在周期更早的位置，还没走到卖币那一步。公司CEO Cole 反复强调对比特币的长期信念，理由是美元结构性走弱、AI 时代资本追逐稀缺资产、比特币与黄金比价领先见底。其还指出，即使比特币跌到 1 美分并在持续 18 个月，Strive 也无需出售哪怕一枚 BTC。
So với câu chuyện vĩ mô này, việc những người trong cuộc đặt tiền của chính họ vào là tín hiệu có trọng lượng hơn.Người trong cuộcđã đặt cược tiền của mình là tín hiệu mạnh mẽ hơn.Cole viết bài cho biết, ngày 19 tháng 2 là đáy熊 thị của ASST, khi CFO, CLO và nhiều giám đốc cấp cao, thành viên hội đồng quản trị của công ty mua cổ phiếu trên thị trường công khai, ba thành viên độc lập chuyển sang làm toàn thời gian trong vòng sáu tháng, đội ngũ thể hiện sự tự tin cao vào vị thế bitcoin mà họ nắm giữ, cấu trúc đòn bẩy và sự phối hợp giữa các thành viên.
不过，在团队信念之外有个更现实的问题，这么高调地买币，普通股股东真正多分到了多少比特币？
仅看持仓增速可能会被高估。以 8 月 17 日至 21 日这一周为例，公司的比特币储备增长约 5.48%，但购币资金主要来自增发新股，同期普通股从约 8,604 万股增至约 8,968 万股，一次性稀释约 4.24%，而优先于普通股受偿的 SATA 优先股规模也在同步扩大。
扣除稀释和优先股的顺位后，按 CEBE 标准，即普通股每股对应的比特币价值，本周实际仅增长约 1.73%，从约 14,767 聪上升至 15,023 聪，实际数字并不总是表面看起来那么亮眼。
如何做到向下扛跌，向上放大？
事实上，Strive 面对的是整个财库赛道的一道共同难题——熊市里的飞轮失速。
Strive đưa ra giải pháp là tín dụng số. Nó vận hành Bitcoin như một tài sản tín dụng tạo ra lợi nhuận ổn định, thay vì chỉ đơn thuần đánh cược vào sự tăng giá.
Giám đốc đầu tư Burnett trích dẫn thuật toán của Saylor, chỉ cần bitcoin tăng trung bình hàng năm 3,3%, lợi nhuận vốn đã đủ để bù đắp cổ tức cổ phiếu ưu đãi, việc nắm giữ trở thành một doanh nghiệp có thể trả cổ tức liên tục, việc SATA trả cổ tức hàng ngày chính là sản phẩm hóa tư tưởng này.
Cole 则认为，要最大化 $ASST 的预期总回报，就应该在公司能够负责任承受的范围内，尽可能提高对比特币上涨的参与度，同时保持严格的资本纪律。
而真正的难点在于，牛市和熊市两种情况都要考虑进去。向下，它究竟能扛住多大的跌幅；向上，如果比特币真涨起来，会不会因为太保守而错失收益。
Trong quá trình giảm điểm của thị trường gấu,công tyđểtránh bị thanh lý ép buộc,,không dùng nợ, không thiết lập ký quỹ và không áp dụng bất kỳ cấu trúc tài trợ nào có thể kích hoạt thanh lý ép buộc.Nhưng việc tài trợ của nóphụ thuộc rất lớn vào việc SATA và ASST giao dịch ở mức mệnh giá hoặc cao hơn giá trị ròng,trong nửa đầu năm nay, SATA đã giảm sâu xuống còn ba phần tư mệnh giá,việc mua vào ngừng lại hơn hai tháng,đó là một lần diễn tập cho sự phụ thuộc này.
Về hướng tăng giá, Cole gọi cơ cấu vốn của ASST là cơ cấu khuếch đại, sử dụng ba cơ chế hỗ trợ lẫn nhau để khuếch đại mức độ tham gia của công ty vào sự tăng giá của bitcoin: quy mô tài sản khan hiếm mở rộng, tỷ lệ bitcoin tăng lên, và cơ cấu của ASST lại khuếch đại thêm một cấp độ nữa.
Strive quy mô nhỏhơn, thanh khoảnmỏnghơn,thực sựlà một mức tiếp xúc với Bitcoin linh hoạt hơn và có beta cao hơn.Từ đầu năm đến nay,ASSTđãtăng khoảng 34%, trong khi cùng kỳ MSTR của Strategy lại giảm khoảng 19%, biên độ dao động của ASST khoảng 111%, MSTR khoảng 76%.
Kết luận
Nhìn chung, Strive đã tạo ra một số điểm khác biệt trên nền tảng mô hình Strategy, với không nợ, thanh toán cổ tức hàng ngày và tín dụng kỹ thuật số, nghe có vẻ an toàn hơn và mới mẻ hơn. Nhưng khi bóc tách những thiết kế này ra, về bản chất nó vẫn là một mức độ rủi ro biến động cao đối với Bitcoin.
Và khoản đầu tư này đang đối mặt với ngày càng nhiều sản phẩm thay thế. Với sự ra đời liên tục của các quỹ ETF bitcoin spot, cùng các loại ETF và sản phẩm bitcoin được cấu trúc hóa, các nhà đầu tư hiện có nhiều kênh hơn để tiếp cận khoản đầu tư bitcoin, làm gia tăng cạnh tranh đối với các công ty như Treasury.
Đối với các công ty nhỏ như Strive, các hạn chế còn rõ rệt hơn. Quy mô nhỏ, thanh khoản mỏng, việc các quỹ lớn ra vào đều khó khăn, nên số nhà đầu tư có thể tham gia cũng bị hạn chế tương đối.
Lợi thế của nó cũng rõ ràng: độ linh hoạt cao và beta cao.Đối vớinhữngngười sẵn sàng chấp nhận mức độ biến động cao và tìm kiếm exposure này, đó chính là điểm thu hút của nó.