Bài viết: Oluwapelumi Adejumo
Biên dịch: Chopper, Foresight News
Đợt bán Bitcoin mới nhất của Strategy đã đưa tổng số Bitcoin được bán trong năm 2026 lên 5.258 BTC. Đây là năm có quy mô bán Bitcoin hàng năm cao nhất kể từ khi công ty bắt đầu đầu tư vào Bitcoin năm 2020. Strategy đang chuyển hướng vốn để hỗ trợ cổ phiếu ưu đãi STRC của mình.
Theo hồ sơ tiết lộ của Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ ngày 3 tháng 8: Trong giai đoạn từ ngày 27 tháng 7 đến ngày 2 tháng 8, Strategy đã bán 1.638 BTC, thu về 104,7 triệu USD; đồng thời phát hành thêm khoảng 3,01 triệu cổ phiếu phổ thông MSTR, huy động được 290,6 triệu USD.
Số tiền huy động gần 395 triệu USD này không được sử dụng để mua thêm bitcoin. Thay vào đó, Strategy đã sử dụng nguồn vốn để trả cổ tức cho cổ phiếu ưu đãi, mua lại cổ phiếu STRC và hoàn thành mục tiêu mở rộng dự trữ tiền mặt USD lên 4 tỷ USD.
Việc điều phối vốn cũng kéo dài chu kỳ tạm dừng mua bitcoin lên sáu tuần, là khoảng thời gian ngừng mua dài nhất kể từ sau năm 2024.
Strategy sẽ sử dụng nguồn vốn huy động được như thế nào, nguồn: PurdyCapital
STRC đang giao dịch với chiết khấu kéo dài, buộc Strategy phải điều chỉnh hướng đầu tư vốn
Lý do trực tiếp nhất khiến chiến lược tạm hoãn tăng cường nắm giữ bitcoin là đến từ STRC. Đây là một cổ phiếu ưu đãi lãi suất thả nổi, mà công ty mong muốn phát triển thành kênh huy động vốn bền vững để tài trợ cho kho bitcoin.
Khi STRC giao dịch gần mệnh giá 100 USD, Strategy có thể phát hành cổ phiếu mới gần mệnh giá và linh hoạt phân bổ nguồn vốn huy động vào bảng cân đối kế toán, bao gồm cả việc mua bitcoin.
Khi cổ phiếu duy trì mức chiết khấu dài hạn, kênh tài trợ này sẽ không còn hiệu lực: việc phát hành cổ phiếu mới ли chỉ có thể giảm giá bán, ли cần tăng thêm tỷ lệ cổ tức để thu hút nhà đầu tư.
Mặc dù Strategy có thể điều chỉnh chính sách cổ tức để hỗ trợ giá cổ phiếu, nhưng kể từ tháng 5, giá STRC luôn thấp hơn mệnh giá. Để đáp lại, công ty đã tăng cổ tức hàng năm lên 12% và mua lại cổ phiếu trên thị trường thứ cấp.
Tuần trước, Strategy đã sử dụng 52,3 triệu USD từ việc bán bitcoin và 28,9 triệu USD từ việc phát hành cổ phiếu MSTR, tổng cộng 81,2 triệu USD để mua lại 912.143 cổ phiếu STRC.
Trong tuần trước, công ty vừa hoàn thành đợt mua lại 25 triệu USD, mua vào 288.930 cổ phiếu với giá trung bình 86,53 USD.
Trong cuộc gọi báo cáo quý II, Tổng giám đốc kiêm CEO của Strategy, Phong Le, cho biết: Việc mua lại STRC dưới mệnh giá có thể thanh toán các nghĩa vụ cổ tức tương lai với chiết khấu; đồng thời tăng nhu cầu mua, thúc đẩy giá cổ phiếu quay trở lại mức mệnh giá 100 USD.
Kể từ khi khởi động kế hoạch mua lại vào tháng 7, Strategy đã đầu tư khoảng 106,2 triệu USD để mua lại STRC. Hiện tại, công ty vẫn còn hạn mức ủy quyền mua lại cổ phiếu ưu đãi là 893,8 triệu USD; thêm 1 tỷ USD hạn mức ủy quyền mua lại cổ phiếu phổ thông MSTR vẫn chưa được sử dụng.
Mục tiêu của công ty là thúc đẩy STRC quay trở lại mệnh giá trước tháng 9, và nhịp độ mua lại sau đó sẽ phụ thuộc vào diễn biến giá cổ phiếu và thanh khoản thị trường.
Nếu đạt được mục tiêu, kênh tài trợ quan trọng này sẽ được khôi phục thông suốt. Tính đến ngày 26 tháng 7 năm 2026, Strategy đã huy động tổng cộng 7,53 tỷ USD thông qua các công cụ vốn khác nhau, với tỷ trọng cổ phiếu ưu đãi trong hệ thống tài trợ bảng cân đối kế toán tiếp tục tăng lên.
4 tỷ USD dự trữ, đảm bảo thanh toán cổ phiếu ưu đãi
Chiến lược đồng thời sử dụng nguồn vốn từ đợt phát hành cổ phiếu phổ thông này để nhanh chóng mở rộng khoản dự trữ tiền mặt nhằm thanh toán cổ tức ưu đãi và lãi vay.
Trong số 290,6 triệu USD huy động được từ đợt phát hành thêm cổ phiếu của MSTR, 250 triệu USD được chuyển vào quỹ dự trữ đô la Mỹ, còn lại 11,7 triệu USD được giữ làm vốn lưu động.
Vào cuối tháng 6, quy mô dự trữ là 2,55 tỷ USD, nhờ vào việc phát hành cổ phiếu phổ thông, đến ngày 26 tháng 7 đã tăng lên 3,75 tỷ USD; sau khi chuyển khoản đợt này, mục tiêu 4 tỷ USD chính thức được đạt được.
Khi cập nhật khung vốn vào tháng 6, Strategy ước tính tổng chi phí cổ tức ưu đãi và lãi vay hàng năm khoảng 1,76 tỷ USD. Ở mức chi phí này, quỹ dự trữ 4 tỷ USD có thể đáp ứng nhu cầu thanh toán trong khoảng 27 tháng.
Ngoại trừ khi Hội đồng quản trị phê duyệt khác, số tiền này chỉ được sử dụng để thanh toán cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi vay nợ hiện hữu.
Nguồn dự trữ giúp giảm thiểu một rủi ro: công ty không cần phải bán tài sản hoặc phát hành thêm chứng khoán để đối phó với áp lực thanh toán nợ và lãi ngắn hạn khi thị trường bất lợi. Ngay cả khi giá bitcoin giảm và môi trường huy động vốn trên thị trường tài chính xấu đi, các nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi vẫn được bảo vệ bởi quỹ tiền mặt đặc biệt.
Tuy nhiên, lớp đệm an toàn này phần lớn là được đổi lấy bằng cách pha loãng quyền lợi của cổ đông phổ thông.
Tuần trước, Strategy đã phát hành thêm 3,01 triệu cổ phiếu phổ thông MSTR nhưng không mua bitcoin; trong cùng giai đoạn, lượng bitcoin trong kho giảm 1.638 coin, dẫn đến lượng bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu bị pha loãng.
Peter Schiff, nhà đầu tư luôn nhìn nhận tiêu cực về Bitcoin lâu dài, nhận xét rằng một loạt các giao dịch cho thấy Strategy đang ngày càng dựa vào việc bán Bitcoin và phát hành thêm MSTR để ưu tiên bảo vệ lợi ích của các cổ đông ưu tiên.
Ảnh hưởng trực quan thể hiện qua chỉ số bitcoin trên mỗi cổ phiếu của công ty; kể từ đầu năm, số lượng bitcoin tương ứng với mỗi cổ phiếu MSTR chỉ tăng 3,5%. Vào cuối tháng 5, mức tăng này còn ở mức 13,3%. Tính từ đầu quý đến nay, chỉ số này thậm chí đã giảm -4,6%.
Các chỉ số quan trọng của Bitcoin từ Strategy, nguồn dữ liệu: Chính thức của Strategy
Chiến lược xác định tỷ suất lợi nhuận BTC là tỷ lệ thay đổi trong vị thế bitcoin tương ứng với mỗi cổ phiếu pha loãng; tăng vị thế BTC sẽ chuyển đổi tỷ lệ này thành số lượng bitcoin ước tính.
Công ty lưu ý rằng hai chỉ số trên không tương đương với lợi nhuận cho cổ đông, doanh thu, dòng tiền, cũng như không đại diện cho khả năng thực hiện nghĩa vụ nợ của công ty.
Nguồn dự trữ tiền mặt tăng cường khả năng thanh toán ưu đãi cổ phiếu và nợ của Strategy, nhưng áp lực huy động vốn chủ yếu chuyển sang cổ đông phổ thông của MSTR. Lợi ích của nhà đầu tư cổ phiếu phổ thông phụ thuộc rất lớn vào tốc độ tăng cường bitcoin vượt qua tốc độ pha loãng cổ phần.
Bitcoin trở thành nguồn thanh khoản thường trực
Chiến lược năm nay tiếp tục bán mạnh比特币, đánh dấu rằng比特币 đã chuyển thành nguồn thanh khoản vận hành hỗ trợ hoạt động kinh doanh chứng khoán.
Thực tế, công ty đã bán 32 bitcoin vào cuối tháng 5, 1.363 bitcoin vào ngày 29 và 30 tháng 6, 2.225 bitcoin trong năm ngày đầu tháng 7 và thêm 1.638 bitcoin vào tuần trước.
Chiến lược Hồ sơ mua bán Bitcoin lịch sử, nguồn dữ liệu: Zerohedge
Nhà phân tích Bitcoin Will Clemente cho biết, chuỗi giao dịch này cho thấy rõ cách Strategy cân bằng lợi ích của ba nhóm: chủ sở hữu Bitcoin, cổ đông phổ thông của MSTR và nhà đầu tư cổ phiếu ưu đãi. Ông cho rằng hành động bán ra cho thấy ban quản lý sẵn sàng điều chỉnh vốn trong bảng cân đối kế toán để tránh việc một chứng khoán duy nhất chịu áp lực kéo theo toàn bộ cấu trúc tài chính.
Chiến lược đã chính thức xác lập sự linh hoạt này thông qua "Kế hoạch chuyển đổi BTC". Khung này cho phép công ty bán Bitcoin, tối đa tăng thêm 1,25 tỷ USD dự trữ; nguồn vốn được sử dụng để trả cổ tức ưu đãi, lãi nợ, mua lại cổ phiếu ưu đãi hoặc cổ phiếu phổ thông. Việc bán vượt quá các mục đích trên hoặc vượt ngưỡng giới hạn cần được hội đồng quản trị phê duyệt bổ sung.
Chủ tịch điều hành công ty Michael Saylor đã bác bỏ quan điểm bên ngoài và phủ nhận rằng kế hoạch này vi phạm cam kết “giữ Bitcoin vĩnh viễn”. Ông cho biết: “Strategy đã công bố kế hoạch chuyển đổi BTC vào ngày 29 tháng 6, tức là 31 ngày trước khi công bố báo cáo tài chính quý hai, chứ không phải sau khi xảy ra thua lỗ. Chúng tôi chưa bao giờ đưa ra chính sách ‘không bao giờ bán’. Kế hoạch này không bắt buộc phải bán bất kỳ Bitcoin nào; về dài hạn, chúng tôi vẫn có khả năng tiếp tục mua ròng Bitcoin.”
Strategy vẫn là công ty niêm yết lớn nhất thế giới nắm giữ nhiều bitcoin nhất, với 842.138 bitcoin, chiếm khoảng 4% tổng giới hạn cung 21 triệu bitcoin.
Tổng chi phí tích lũy của vị thế này là 63,51 tỷ USD, chi phí trung bình vị thế là 75.419 USD. Tính đến thời điểm biên tập, giá Bitcoin khoảng 62.633 USD, tổng giá trị thị trường kho bạc khoảng 52,7 tỷ USD, tương đương tổn thất chưa thực hiện khoảng 10,8 tỷ USD so với tổng chi phí mua vào.
Lỗ ảo có nghĩa là chi phí để thanh lý trong tương lai sẽ tiếp tục tăng cao. Nếu tiếp tục bán Bitcoin dưới mức chi phí trung bình, tổn thất sẽ được xác nhận, đồng thời lượng Bitcoin còn lại hỗ trợ hệ thống cổ phiếu phổ thông, cổ phiếu ưu đãi và nghĩa vụ cổ tức liên tục sẽ tiếp tục giảm sút.
Do đó, kỳ vọng của Saylor về việc mua ròng Bitcoin trong dài hạn ngày càng phụ thuộc vào một điều: thúc đẩy STRC quay trở lại mệnh giá, giúp công ty tái lập khả năng huy động vốn trơn tru, thay vì liên tục pha loãng quyền lợi cổ đông MSTR và tiêu hao nguồn dự trữ Bitcoin.