Tuần trước, bitcoin tăng 13%, lần đầu tiên kể từ tháng 6, phục hồi lên mức 70.000 USD trong năm phiên giao dịch. Đến thứ Hai tuần này, giá đã vượt mức 78.000 USD.
Doanh nghiệp mua Bitcoin lớn nhất thế giới, Strategy, đã không mua một đồng nào trong tuần này.
Nó thực hiện một việc khác, đó là bán 18,26 triệu cổ phiếu phổ thông của chính mình, huy động được khoảng 2 tỷ USD, sau đó chuyển số tiền này thành đô la Mỹ. Tính đến ngày 23 tháng 8, tổng thanh khoản đô la Mỹ trên sổ sách của công ty này là 6,69 tỷ USD.
2 tỷ đô la này đã đi đâu?
300 triệu USD đã vào «USD Reserve»—đây là một hồ sơ riêng được công ty thành lập vào tháng 6, chỉ được sử dụng để thanh toán cổ tức cổ phiếu ưu đãi và lãi vay, các mục đích khác cần sự phê duyệt của hội đồng quản trị. Hiện tại, hồ sơ này có 5,1 tỷ USD.
$136.4 triệu được sử dụng để mua lại 1,43 triệu cổ phần ưu đãi STRC.
Số tiền còn lại đã được chuyển vào một hồ mới vừa được thành lập, có tên rất trực quan: «USD Cash», hiện tại là 1,59 tỷ USD. Khác với hồ trước, mục đích sử dụng của hồ này là hoàn toàn mở — có thể mua Bitcoin, mua lại cổ phiếu thường hoặc cổ phiếu ưu đãi, thanh toán trái phiếu chuyển đổi, bổ sung vốn cho USD Reserve, hoặc sử dụng cho các mục đích công ty khác.
Lý do công ty đưa ra là sự linh hoạt bổ sung giúp ban quản lý phản ứng nhanh hơn với các biến động thị trường, “bao gồm cả sự chênh lệch giá xảy ra với bitcoin hoặc chứng khoán của chính công ty”.
Cùng bản đăng ký cho thấy, tính đến tuần kết thúc ngày 23 tháng 8, Strategy không mua hay bán bất kỳ bitcoin nào, lượng nắm giữ liên tiếp tuần thứ hai duy trì ở mức 840.447 coin. Thực tế, kể từ tuần ngày 22 tháng 6, nó chưa từng mua thêm một đồng nào.
Một công ty mua Bitcoin, tại sao lại tích trữ tiền mặt?
Để hiểu được sự bất thường của việc này, trước tiên phải biết Michael Saylor đã lặp đi lặp lại ẩn dụ đó bao nhiêu lần trong vài năm qua: giữ tiền mặt giống như đang ôm một khối đá đang tan chảy. Toàn bộ câu chuyện của Strategy đều xây dựng trên câu nói này—chuyển mọi đồng đô la trên bảng cân đối kế toán thành bitcoin, càng nhanh càng tốt.
Hiện tại, nó có hai hồ đô la được gắn nhãn, tổng cộng 6,69 tỷ.
Lý do nằm trên đường chi phí.
Chiến lược: Số Bitcoin 840.447 chiếc mà họ nắm giữ đã tốn tổng cộng 6,336 tỷ USD, trung bình 75.385 USD mỗi chiếc (bao gồm phí giao dịch và các chi phí liên quan). Điểm then chốt của toàn bộ sự việc này: vào ngày 14 tháng 8, Bitcoin giảm xuống 62.600 USD, khoản lỗ chưa thực hiện của công ty đối với Bitcoin từng đạt mức cao nhất 8,2 tỷ USD.
Cho đến khi giá hồi phục lên 78.000 vào tuần trước, nó mới vừa quay trở lại trên đường chi phí của mình, mang lại lợi nhuận chưa thực hiện 1,4 tỷ USD.
Vấn đề là, tổn thất ảo trên sổ sách không cần phải trả lại, nhưng cổ tức và lãi suất phải được thanh toán đúng hạn.
Cổ phiếu ưu đãi STRC do Strategy phát hành cam kết lãi suất hàng năm 12%, mệnh giá 100 USD. Bạn có thể hiểu đây như một tờ giấy nợ lãi suất cao mà công ty phát hành — niềm tin của thị trường đối với tờ giấy nợ này được thể hiện trực tiếp qua giá của nó.
Trong suốt mùa hè, STRC đều giao dịch dưới mệnh giá; CEO công ty, Phong Le, đã công khai tuyên bố đầu tháng 8 rằng sẽ duy trì cổ tức 12% và mục tiêu là giúp STRC duy trì lâu dài trong khoảng 99 đến 100 đô la.
Để giữ được mức giá này, cần phải mua vào trở lại. Nhưng khi Bitcoin điều chỉnh sâu và cổ phiếu cũng không tăng, thì tiền từ đâu ra?
Câu trả lời nằm trong khung quản lý vốn mới được đặt ra vào tháng 6 — lần đầu tiên cho phép Strategy bán bitcoin để mua lại các cổ phiếu ưu đãi có giá thấp hơn mệnh giá.
Ngày 3 tháng 8, công ty bán 1.638 BTC, thu về 104,73 triệu USD; đến ngày 5 tháng 8, tổng cộng 5.226 BTC đã được bán, huy động được 321 triệu USD và mua lại 106 triệu USD STRC. Ngày 17 tháng 8, công ty tiếp tục huy động 334 triệu USD thông qua phát hành cổ phiếu, cũng nhằm mục đích mua lại cổ phiếu ưu đãi.
Đợt phát hành cổ phiếu 2 tỷ USD này là phiên bản mở rộng của cùng một hành động. Tính đến nay, kế hoạch mua lại cổ phiếu ưu đãi quy mô 1 tỷ USD đã sử dụng khoảng 483,4 triệu, còn lại 516,6 triệu; quyền mua lại cổ phiếu phổ thông 1 tỷ USD khác chưa sử dụng đồng nào.
What's wrong with the flywheel?
Trong vài năm qua, mô hình chiến lược này được thị trường gọi là “bánh xe quay”: phát hành cổ phiếu mới để huy động vốn → mua bitcoin → bitcoin tăng giá → giá cổ phiếu tăng nhanh hơn cả bitcoin → mức chiết khấu càng cao, càng huy động được nhiều tiền hơn từ cùng một lượng cổ phiếu → lại mua thêm bitcoin.
Chi phí nhiên liệu là mức phí cao hơn, thị trường sẵn sàng trả bao nhiêu đô la Mỹ thêm cho mỗi đô la Bitcoin.
Hiện tại, mức phí cao đã biến mất. MSTR đã giảm khoảng 66% trong năm qua, theo Bloomberg, chu kỳ tài trợ này “vẫn bị tổn thương, mức định giá cao hơn xa dưới mức của chu kỳ trước”. Khi mức phí cao biến mất, việc phát hành cổ phiếu đã từ “sử dụng tiền của người khác để đòn bẩy miễn phí” trở thành sự pha loãng thuần túy.
Nicolai Sondergaard, phân tích viên nghiên cứu cấp cao của Nansen, đã tính toán rõ ràng: “Đối với cổ đông của MSTR, sự đánh đổi này là đổi sự pha loãng lấy tính linh hoạt. Việc phát hành cổ phiếu gần đây đã củng cố bảng cân đối kế toán, nhưng không làm tăng ngay lập tức mức tiếp xúc với bitcoin trên mỗi cổ phiếu.”
Anh ấy cũng đánh giá một cách bình tĩnh về hồ mới: “Hồ USD Cash mới mang lại cho Chiến lược nhiều thời gian và quyền lựa chọn hơn, nhưng nó không xóa bỏ những nghĩa vụ cơ bản.”
Cổ tức vẫn phải trả, lãi vay vẫn phải trả, trái phiếu chuyển đổi đến hạn vẫn phải hoàn trả. Tiền mặt mua được là thời gian, không phải sự giải thoát.
Vậy thì nên hiểu các động thái trong tuần này như thế nào?
Vào giữa tháng 8, nhà cung cấp chỉ số MSCI đã khởi động một đợt tham vấn, đề xuất loại bỏ các “công ty không hoạt động” khỏi chỉ số thị trường đầu tư toàn cầu của họ. Việc xác định được thực hiện qua hai bước lọc, dựa trên tỷ lệ tài sản hoạt động và năm chỉ số tài chính. Theo đề xuất này, Strategy, Metaplanet của Nhật Bản và Yellow Cake nắm giữ uranium đều có thể bị ảnh hưởng.
Đối với một công ty có lượng vốn bị động nắm giữ lớn, việc bị loại khỏi chỉ số đồng nghĩa với việc xuất hiện một loạt lệnh bán không quan tâm đến giá. Ngay trong ngày tin tức được công bố, MSTR giảm 4,3%.
Sự phản bác của Chiến lược mang đầy cảm xúc: Trách nhiệm của nhà cung cấp chỉ số là đo lường thị trường, chứ không phải quyết định một công ty có thể nắm giữ tài sản gì.
Đợt tăng giá này của bitcoin có động lực rõ ràng: Trump thúc giục Quốc hội thông qua đạo luật quy định về tài sản số, đồng thời Bộ Tài chính Mỹ tăng gấp đôi quy mô mua lại trái phiếu kho bạc dài hạn, giúp giảm lợi suất — khi lợi suất giảm, các tài sản rủi ro mới có thể dễ dàng phục hồi.
Giá đã quay trở lại, lỗ ảo đã biến thành lời, MSTR vào đầu phiên sáng thứ Hai từng tăng 3% lên 122,79 USD, STRC giao dịch ở mức 96,49 USD, vẫn còn cách khoảng ba đô la nữa mới tới vùng mà Phong Le đã nói.
Trong tuần này, công ty này đã đổi 2 tỷ USD thành đô la Mỹ và đặt vào hai hồ chứa.
Mảnh băng từng được cho là đang tan chảy, giờ đây lại là thứ linh hoạt nhất trong tay anh ta.
Nhấp để tìm hiểu các vị trí đang tuyển của律动BlockBeats
Chào mừng bạn tham gia cộng đồng chính thức của律动 BlockBeats:
Nhóm đăng ký Telegram: https://t.me/theblockbeats
Nhóm giao tiếp Telegram: https://t.me/BlockBeats_App
Tài khoản chính thức trên Twitter: https://twitter.com/BlockBeatsAsia