Strategy Inc. vừa phát minh ra một cách mới để trả lời câu hỏi mà mọi cổ đông đã âm thầm đặt ra: sau khi tất cả nợ có thể chuyển đổi và cổ phiếu ưu đãi được thanh toán, thì thực tế tôi sở hữu bao nhiêu bitcoin?
Công ty đã công bố chỉ số “Net Bitcoin Per Share” vào ngày 24 tháng Bảy, một phép tính lấy tổng lượng bitcoin mà Chiến lược đang nắm giữ, trừ đi tất cả các quyền ưu tiên đối với chúng, rồi chia kết quả còn lại cho tổng số cổ phiếu đã pha loãng hoàn toàn. Kết quả có thể được biểu thị bằng satoshi hoặc đô la Mỹ, cung cấp cho các cổ đông phổ thông một con số duy nhất đại diện cho quyền yêu cầu còn lại của họ đối với kho bitcoin của công ty.
Toán học đằng sau chỉ số
Đây là vấn đề về bảng cân đối kế toán của Strategy: nó đã trở nên phức tạp. Công ty đang nắm giữ 843.775 BTC với giá trị khoảng 55,6 tỷ USD. Nhưng đứng trước cổ đông phổ thông trong cấu trúc vốn là 22,3 tỷ USD các khoản đòi hỏi ưu tiên.
Số tiền 22,3 tỷ USD được chia thành hai nhóm. Có 6,8 tỷ USD nợ có thể chuyển đổi ngoài phạm vi giá trị, loại chưa được chuyển đổi thành cổ phần vì giá cổ phiếu chưa đạt mức phù hợp. Sau đó là 15,5 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi, được thanh toán trước khi cổ đông phổ thông nhận được bất kỳ đồng nào.
Trừ các nghĩa vụ đó khỏi giá trị bitcoin thô, bạn sẽ có dự trữ ròng là 36,6 tỷ USD. Bằng tiếng Anh: cổ đông phổ thông có quyền yêu cầu khoảng hai phần ba số bitcoin của Chiến lược, không phải toàn bộ kho dự trữ. Chỉ số Net BPS đơn giản là lấy con số 36,6 tỷ USD này và chia đều cho tất cả các cổ phiếu đang lưu hành.
Sự chuyển dịch của công ty hướng tới khung vốn mà họ gọi là “Tín dụng Kỹ thuật số”, lần đầu tiên được nêu ra vào ngày 29 tháng Sáu, về cơ bản có nghĩa là Strategy đang coi các khoản nắm giữ bitcoin của mình làm tài sản đảm bảo cho một cấu trúc vốn ngày càng phức tạp. Chỉ số Net BPS là sự công nhận rằng cách đo lường giá trị cổ đông cũ, chỉ dựa vào tổng số BTC nắm giữ, đã không còn phù hợp nữa.
Các biện pháp bảo vệ mới về pha loãng
Bên cạnh chỉ số mới, Chiến lược đã điều chỉnh công thức tính toán tỷ lệ trên giá trị tài sản ròng, được gọi là mNAV. Phiên bản được cập nhật sẽ cố định ngưỡng phát hành cổ phiếu ở mức 1,0x.
Công ty chỉ phát hành cổ phiếu mới khi việc phát hành đó mang tính gia tăng, tức là giá phát hành cao hơn giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu. Bất kỳ cổ phiếu nào được bán cao hơn mức 1,0x thực tế sẽ làm tăng Net BPS cho các cổ đông hiện hữu thay vì làm pha loãng nó.
Công ty cũng tiết lộ tỷ suất lợi nhuận hòa vốn hàng năm của bitcoin là 3,22%. Đó là tỷ suất hàng năm mà bitcoin cần tăng giá để chiến lược có thể chi trả các khoản lãi vay liên tục trên nợ có thể chuyển đổi và cổ tức ưu đãi hoàn toàn thông qua lợi nhuận từ giá bitcoin. Nếu bitcoin mang lại lợi nhuận hơn 3,22% mỗi năm, công ty có thể đáp ứng các nghĩa vụ của mình mà không cần bán bất kỳ đồng coin nào hoặc phát hành thêm cổ phần.
Tại sao điều này lại quan trọng với các nhà đầu tư
Chỉ số Net BPS buộc cuộc thảo luận này trở nên minh bạch. Nó loại bỏ con số tổng bề ngoài đầy tính tán dương và thay thế bằng một con số gần với thực tế kinh tế hơn: cổ đông phổ thông có quyền yêu cầu đối với 36,6 tỷ USD giá trị bitcoin, chứ không phải toàn bộ con số gross 55,6 tỷ USD.
Biên giới mNAV có thể là thay đổi quan trọng nhất đối với những người nắm giữ dài hạn. Bằng cách cam kết chỉ phát hành cổ phiếu ở mức cao hơn ngưỡng giá trị tài sản ròng 1,0x, Chiến lược đang thông báo với các cổ đông hiện tại rằng các đợt huy động vốn trong tương lai sẽ tăng thêm mức tiếp xúc bitcoin trên mỗi cổ phiếu của họ, chứ không làm giảm đi.
Các nhà đầu tư theo dõi lĩnh vực này nên theo dõi số liệu Net BPS cùng với giá bitcoin. Nếu chỉ số này tăng nhanh hơn mức tăng giá của BTC, điều đó có nghĩa là việc phân bổ vốn của công ty đang có lợi cho cổ đông. Nếu chỉ số này đình trệ hoặc giảm trong khi bitcoin tăng, điều đó cho thấy một số yếu tố trong cơ cấu vốn đang hấp thụ lợi nhuận trước khi chúng đến với cổ phiếu phổ thông.