Stanley Druckenmiller, một trong những nhà đầu tư vĩ mô được tôn trọng nhất hiện nay, vừa công khai chỉ trích một chiến lược thị trường trái phiếu do chính cựu học trò của ông thiết kế. Trong một bài bình luận trên Wall Street Journal xuất bản ngày 24 tháng Tám, Druckenmiller gọi kế hoạch của Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent nhằm nhân đôi quy mô các đợt mua lại trái phiếu kỳ hạn dài là “một sai lầm lớn hơn nhiều so với con số 4 tỷ USD”.
Mục tiêu sự phẫn nộ của anh ta: một thông báo của Bộ Tài chính vào ngày 19 tháng 8 mở rộng các hoạt động mua lại từ 2 tỷ USD lên ít nhất 4 tỷ USD mỗi lần giao dịch, tập trung vào các trái phiếu có kỳ hạn từ 10 đến 30 năm. Chương trình mở rộng này diễn ra từ ngày 9 tháng 9 đến ngày 4 tháng 11.
Phân chia người hướng dẫn và người được hướng dẫn
Điều khiến cuộc tranh cãi này đặc biệt căng thẳng là lịch sử cá nhân đằng sau nó. Bessent từng làm việc dưới sự hướng dẫn của Druckenmiller tại Soros Fund Management từ năm 1991. Trong nhiều thập kỷ, họ đã chia sẻ gần như cùng một chiến lược vĩ mô. Giờ đây, họ đang ở hai phía đối lập của một trong những cuộc tranh luận tài khóa quan trọng nhất trong nhiều năm qua.
Lập luận cốt lõi của Druckenmiller rất đơn giản. Lợi suất trái phiếu kho bạc 30 năm vừa đạt mức cao nhất trong 19 năm trước khi thông báo mua lại được công bố. Theo ông, mức lợi suất tăng lên này không phải là lỗi. Mà là một đặc điểm.
Khi thâm hụt liên bang ở mức khoảng 6% GDP và nợ quốc gia vượt quá 40 nghìn tỷ USD, chi phí vay vốn cao hơn là cách thị trường trái phiếu nhắn nhủ Washington cần chỉnh đốn tài chính. Druckenmiller lập luận rằng việc mua lại các trái phiếu kỳ hạn dài để đẩy lợi suất xuống giống như việc rút phích cắm máy báo khói vì bạn không thích tiếng kêu của nó.
Đây không phải là quản lý thanh khoản, mà là quản lý giá, và một sai lầm lớn hơn nhiều so với 4 tỷ đô la.
Sự khác biệt này quan trọng. Quản lý thanh khoản có nghĩa là can thiệp khi thị trường đóng băng, khi các phiên đấu giá thất bại, khi người mua biến mất. Quản lý giá có nghĩa là can thiệp vì bạn không thích hướng đi của lợi suất. Druckenmiller không thấy bất kỳ bằng chứng nào về trường hợp đầu tiên, nhưng lại có rất nhiều bằng chứng về trường hợp sau.
Bessent’s phòng thủ và bài toán toán học
Bessent đã lùi lại, mô tả các đợt mua lại là sự mở rộng thông thường của một chương trình đã hoạt động từ năm 2024. Theo cách ông trình bày, không có gì đặc biệt khi mở rộng công cụ hiện có để hỗ trợ hoạt động thị trường trật tự.
Nhưng sự chỉ trích của Druckenmiller không thực sự xoay quanh số tiền. Nó liên quan đến tín hiệu. Khi Bộ Tài chính tăng gấp đôi quy mô các hoạt động mua lại ngay sau khi lợi suất tăng lên mức cao nhất trong nhiều thập kỷ, thị trường hiểu đó là một dấu hiệu cho thấy chính phủ có ngưỡng chịu đựng đối với lãi suất dài hạn và sẵn sàng hành động khi ngưỡng đó bị vượt qua.
Bối cảnh tài khóa
Vị thế tài chính của Hoa Kỳ đã suy giảm đáng kể. Thâm hụt khoảng 6% GDP trong giai đoạn tăng trưởng kinh tế là điều bất thường về mặt lịch sử. Các thâm hụt lớn như vậy thường đi kèm với suy thoái, khi doanh thu thuế giảm và chi tiêu khẩn cấp tăng lên. Việc duy trì các thâm hụt này trong điều kiện kinh tế tương đối bình thường khiến chính phủ几乎没有余地应对真正的经济衰退到来。
Trong khi đó, toán học về lãi kép đối với 40 nghìn tỷ USD nợ là không ngừng nghỉ. Mỗi điểm cơ bản tăng trong chi phí vay trung bình đều chuyển thành hàng tỷ USD chi phí lãi vay bổ sung hàng năm. Văn phòng Ngân sách Quốc hội đã nhiều lần cảnh báo chi phí dịch vụ nợ là một trong những mục chi tiêu tăng nhanh nhất trong ngân sách liên bang. Lợi suất cao hơn không chỉ ảnh hưởng đến các đợt phát hành mới. Khi các trái phiếu hiện tại đáo hạn và tái cấp vốn ở mức lãi suất cao hơn, áp lực tài khóa càng gia tăng.
Đây là bối cảnh khiến lập luận của Druckenmiller tạo được sự đồng cảm với một bộ phận đáng kể cộng đồng đầu tư. Ông đang nói rằng thị trường trái phiếu đang cố gắng áp đặt kỷ luật mà các quan chức được bầu không tự đặt ra cho chính mình, và Bộ Tài chính đang làm suy yếu kỷ luật đó vì sự thoải mái ngắn hạn.