Nếu vài năm trước bàn về tiền kỹ thuật số, mọi người dễ dàng hiểu đó là một cuộc cạnh tranh công nghệ. Ai ra mắt tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương trước, ai có blockchain tiên tiến hơn, ai có tốc độ thanh toán nhanh hơn, ai có thể vượt qua hệ thống ngân hàng truyền thống để hoàn tất thanh toán xuyên biên giới.
Nhưng đến năm 2026, khi Nhân dân tệ kỹ thuật số, stablecoin đô la Mỹ, tiền gửi được token hóa và trái phiếu chính phủ được token hóa đã trải qua vòng thí nghiệm đầu tiên, một câu hỏi ngày càng đáng được xem xét lại là: Trong cuộc cạnh tranh tiền tệ kỹ thuật số, điều thực sự được cạnh tranh là “kỹ thuật số” hay “tiền tệ”? Tôi sẽ giới thiệu trong hai bài viết về con đường phát triển khác nhau của Trung Quốc và Mỹ trong lĩnh vực số hóa tiền tệ.
Kết luận của tôi là:
Công nghệ số bản thân không thể tạo ra một loại tiền mạnh, nhưng nó có thể khuếch đại cực kỳ hiệu quả hiệu ứng mạng mà một loại tiền mạnh đã có.
Con đường phát triển tiền kỹ thuật số của Trung Quốc và Hoa Kỳ từ đầu đã không cân xứng. Trung Quốc chọn con đường tiền kỹ thuật số của ngân hàng trung ương điển hình, với Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc thúc đẩy xây dựng hệ thống Nhân dân tệ số.
Mỹ cho đến nay chưa triển khai đồng đô la kỹ thuật số bán lẻ của Fed dành cho công chúng. Những gì thực sự phát triển nhanh chóng là các đồng ổn định dollar tư nhân như USDT, USDC, cùng với token tiền gửi ngân hàng, trái phiếu được token hóa và hệ thống thanh toán trên chuỗi.
Tính đến tháng 4 năm 2026, tổng vốn hóa thị trường của các đồng tiền ổn định toàn cầu khoảng 315 tỷ USD. Quan trọng hơn, BIS ước tính khoảng 98% trong số đó được định giá bằng đô la Mỹ. Bộ dữ liệu này rất quan trọng, cho thấy thời đại blockchain không tự nhiên mang lại hiện tượng “phi dollar hóa”. Ngược lại, các đồng tiền ổn định đang trở thành một kênh mới để đô la Mỹ thâm nhập vào nền kinh tế internet.
Để hiểu tại sao tiền ổn định gần như bị đô la Mỹ thống trị, hãy tạm gạt công nghệ số sang một bên và chỉ xem xét hệ thống tiền tệ truyền thống. Theo dữ liệu COFER của IMF, trong quý đầu tiên năm 2026, đô la Mỹ chiếm 57,13% tổng dự trữ ngoại hối chính thức đã phân bổ trên toàn cầu, trong khi nhân dân tệ là 1,99%.
Nếu xem xét giao dịch ngoại hối, sự khác biệt càng rõ ràng hơn. Theo khảo sát ba năm của BIS（国际清算银行） năm 2025, đồng đô la Mỹ xuất hiện ở một bên của 89,2% các giao dịch ngoại hối toàn cầu, trong khi nhân dân tệ tăng lên 8,5%, trở thành đồng tiền giao dịch lớn thứ năm thế giới.Ở đây cần lưu ý rằng, vì một giao dịch ngoại hối liên quan đến hai đồng tiền, nên tổng tỷ lệ phần trăm của các đồng tiền là 200%, không thể hiểu đơn giản là “89,2% giao dịch chỉ sử dụng đô la Mỹ”.
Tháng 7 năm 2026, đô la Mỹ chiếm khoảng 50,99% tổng giá trị thanh toán toàn cầu của SWIFT, nhân dân tệ khoảng 3,10%, xếp thứ năm. Dữ liệu hàng tháng này được SWIFT chính thức công bố trên Global Currency Tracker vào tháng 8 năm 2026.
Một thực tế khó có thể bỏ qua: USDT và USDC trước hết kế thừa không phải là niềm tin vào blockchain, mà là niềm tin và mạng lưới sử dụng đã có của đồng USD. Một doanh nghiệp nước ngoài sẵn sàng chấp nhận USDC không phải vì họ cho rằng Circle sở hữu công nghệ blockchain tiên tiến nhất thế giới. Họ chấp nhận bởi vì cuối cùng họ nhận được một công cụ tài chính được neo 1:1 với USD, có thể chuyển đổi thành USD và mua các tài sản bằng USD.
Theo nghĩa này: không phải stablecoin đã tạo ra vị thế quốc tế của đồng đô la, mà chính vị thế quốc tế của đồng đô la đã tạo ra mảnh đất màu mỡ nhất cho các stablecoin dựa trên đô la.
Mặc dù đồng đô la truyền thống đã rất mạnh mẽ, nhưng đồng đô la truyền thống không phải là một “tài sản bản địa của internet” thực sự. Lưu chuyển đô la quốc tế vẫn phụ thuộc lớn vào tài khoản ngân hàng, ngân hàng đại lý, kiểm tra tuân thủ, giờ làm việc và cơ sở hạ tầng thị trường tài chính truyền thống.
Chính lớp này mới là điều mà tiền ổn định và tiền gửi ngân hàng được token hóa đang thay đổi.
Chúng có thể chạy 24/7, có thể truy cập vào hợp đồng thông minh, thực hiện giao tự động với các tài sản tài chính trên chuỗi, đồng thời đưa hai thành phần từng tách biệt là “chân tài sản” và “chân vốn” vào cùng một chương trình.
Đây không chỉ là lý thuyết. Vào tháng 5 năm 2025, J.P. Morgan, Chainlink và Ondo đã thực hiện một bài kiểm tra liên chuỗi: trái phiếu chính phủ Mỹ được token hóa và tiền gửi USD của J.P. Morgan đã thực hiện Delivery versus Payment (DvP) thời gian thực.
Cần lưu ý đặc biệt rằng tiền mặt được sử dụng ở đây không phải là USDT hoặc USDC, mà là tiền gửi đô la Mỹ trong hệ thống J.P. Morgan.
Thí nghiệm của DTCC trực quan hơn. DTCC cho biết trong bản tóm tắt Thí nghiệm Đảm bảo Lớn của mình, tài sản có thể di chuyển trực tiếp trên chuỗi, các quy tắc được thực thi tự động, và quá trình thanh toán một phần tài sản đảm bảo đã được rút ngắn từ vài giờ xuống vài giây.
Vì vậy, việc nói rằng “công nghệ số chỉ là chiêu trò” rõ ràng cũng không đúng. Phán斷 chính xác hơn nên là: công nghệ số không tạo ra niềm tin vào đô la, nhưng đang làm giảm ma sát trong hoạt động của hệ thống đô la. Và một loại tiền tệ vốn đã có hiệu ứng mạng khổng lồ, khi ma sát vận hành tiếp tục giảm, lợi thế vốn có của nó có thể càng được khuếch đại thêm.
Chúng ta cùng xem lại điểm này: Phố Wall đang đón nhận tokenization.
Hiện nay, những thứ được các tổ chức tài chính lớn coi trọng không chỉ là USDT hoặc USDC, mà còn bao gồm tiền gửi ngân hàng được token hóa, dự trữ ngân hàng trung ương được token hóa, quỹ thị trường tiền tệ được token hóa, trái phiếu chính phủ được token hóa và cơ sở hạ tầng thanh toán mới.
Project Agorá do BIS dẫn dắt là một ví dụ tiêu biểu.
Dự án này tập hợp nhiều ngân hàng trung ương và hơn 40 tổ chức tài chính, thử nghiệm việc thực hiện thanh toán xuyên biên giới bằng cách đặt tiền gửi thương mại được token hóa và tiền dự trữ ngân hàng trung ương được token hóa vào một hệ thống có thể lập trình, thay vì đơn giản sử dụng stablecoin để thay thế tiền tệ ngân hàng.
Trong thử nghiệm giá trị thực tế vào tháng 7 năm 2026, 28 tổ chức tài chính và ngân hàng trung ương đã hoàn thành 17 kịch bản giao dịch, liên quan đến các đồng tiền như USD, EUR, JPY, GBP, KRW và CHF. Thời gian trung bình từ khi khởi tạo thanh toán đến khi kết thúc là khoảng 80 giây.
Điều này mang lại một sự gợi ý rất quan trọng:
Loại “tiền kỹ thuật số” thực sự được华尔街 sử dụng trong tương lai có thể không phải là USDT hoặc USDC mà chúng ta quen thuộc ngày nay. Hình thái cuối cùng hoàn toàn có thể là sự đồng tồn tại của stablecoin, token tiền gửi ngân hàng, tiền tệ ngân hàng trung ương và tài sản tài chính được token hóa. Vì vậy, cuộc cách mạng thực sự không nên gọi là “cuộc cách mạng stablecoin”, mà nên gọi là: cuộc cách mạng token hóa tài sản tài chính.
Khối lượng giao dịch stablecoin rất đáng kinh ngạc, nhưng không thể gọi tất cả lưu lượng trên chuỗi là “thanh toán”
Đây là một điểm khác dễ bị đánh giá sai về quy mô stablecoin. Tổng khối lượng giao dịch stablecoin trên chuỗi toàn cầu năm 2025 ước tính khoảng 35 nghìn tỷ USD. 35 nghìn tỷ USD là một con số cực kỳ khổng lồ. Tuy nhiên, Ngân hàng Thanh toán Quốc tế ước tính thêm rằng lưu lượng stablecoin thực sự liên quan đến “thanh toán” chỉ khoảng 390 tỷ USD.
Tại sao sự khác biệt lại lớn đến vậy?
Vì lưu lượng stablecoin trên chuỗi chủ yếu đến từ: giao dịch tiền điện tử, nạp rút trên sàn giao dịch, arbitrage, robot giao dịch tần suất cao, hoạt động DeFi, gọi hợp đồng thông minh và chuyển tiền nội bộ của tổ chức. Sau khi Visa và các tổ chức như Artemis, Allium Labs áp dụng các thuật toán lọc, ước tính quy mô giao dịch stablecoin “điều chỉnh” trong 12 tháng qua khoảng 10,2 nghìn tỷ USD, vẫn thấp xa so với tổng lưu lượng chưa điều chỉnh; và khoảng 36% lưu lượng điều chỉnh vào năm 2025 vẫn liên quan đến việc nạp và rút trên các sàn giao dịch tập trung.
Mặt khác, việc stablecoin được sử dụng trong các giao dịch thanh toán thương mại thực tế đang thực sự diễn ra. Artemis đã khảo sát 22 công ty thanh toán bằng stablecoin và ước tính thêm 11 công ty khác, phát hiện rằng tổng lượng thanh toán stablecoin có thể xác định rõ trong giai đoạn từ năm 2023 đến tháng 8 năm 2025 đạt khoảng 136 tỷ USD. Trong đó, quy mô hàng năm của các giao dịch B2B bằng stablecoin vào tháng 8 năm 2025 đạt khoảng 76 tỷ USD.
Vì vậy, một kết luận khách quan hơn là: thanh toán bằng stablecoin đang tăng trưởng nhanh, nhưng tuyên bố rằng “stablecoin đã chiếm lĩnh toàn bộ hệ thống thanh toán toàn cầu và thanh toán ở Phố Wall” hiện rõ ràng là quá mức.
Các xu hướng công nghệ là có thật. Cuộc cách mạng về quy mô vẫn chưa hoàn toàn xảy ra.
Nếu muốn tìm điều đáng chú ý nhất về đồng đô la kỹ thuật số, tôi nghĩ không phải là “có thể dùng USDC để mua cà phê không?”, mà là trái phiếu chính phủ Mỹ.
Hiện nay, dự trữ của các nhà phát hành stablecoin đô la lớn ngày càng được cấu thành từ trái phiếu kho bạc Mỹ ngắn hạn, giao dịch mua lại và tiền mặt. Lấy Tether làm ví dụ, theo báo cáo dự trữ quý IV năm 2025 do Tether công bố và được BDO xác minh, tính đến cuối năm 2025: Tether trực tiếp nắm giữ hơn 122 tỷ USD trái phiếu kho bạc Mỹ; nếu cộng thêm các khoản tiếp xúc gián tiếp như repurchase agreements qua đêm, tổng mức tiếp xúc với trái phiếu kho bạc Mỹ vượt quá 141 tỷ USD. Tether cũng tiết lộ, vào cuối năm 2025, lượng USDT lưu hành vào khoảng 186 tỷ USD.（这里必须注明：这是Tether及其鉴证机构披露的数据，并不是美国财政部对Tether资产负债表进行的政府审计。）
Hoàn cảnh của Circle cũng tương tự. Circle tiết lộ rằng dự trữ USDC bao gồm tiền gửi ngân hàng, giao dịch mua lại trái phiếu kho bạc Mỹ qua đêm và trái phiếu kho bạc Mỹ trong vòng 3 tháng; trong đó Quỹ Dự trữ Circle được BlackRock quản lý.
Thực sự thay đổi luật chơi là hệ thống quản lý của Hoa Kỳ. Đạo luật GENIUS được ký vào ngày 18 tháng 7 năm 2025 quy định rằng, các đồng tiền ổn định thanh toán tuân thủ về nguyên tắc phải được hỗ trợ dự trữ tỷ lệ 1:1, với các tài sản dự trữ được phép bao gồm tiền mặt, tiền gửi ngân hàng, giao dịch mua lại, và các trái phiếu chính phủ Mỹ có kỳ hạn còn lại không quá 93 ngày, cùng các tài sản thanh khoản cao khác.
Và một chu kỳ tài chính trước đây chưa từng tồn tại đang hình thành:
Người dùng toàn cầu mua stablecoin bằng đô la Mỹ
→ Các nhà phát hành tiền ổn định nhận được đô la Mỹ
→ Một lượng lớn dự trữ đang流入短期美国国债和回购市场
Trái phiếu Mỹ cung cấp tài sản dự trữ cho các stablecoin
→ Stablecoins phân phối đô la Mỹ rộng rãi hơn trên internet toàn cầu
→ Nhu cầu ngày càng tăng đối với các đồng tiền ổn định có thể tạo ra nhu cầu mới đối với trái phiếu chính phủ Mỹ.
Đây không còn chỉ là sự đổi mới trong thanh toán, mà đang phát triển thành một cầu nối mới giữa mạng lưới đô la toàn cầu và thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ.
Do đó, sự trỗi dậy của các đồng tiền ổn định USD hôm nay không thể đơn giản quy kết cho công nghệ blockchain, cũng không thể giải thích đơn thuần là “vì USD vốn mạnh”.
Điều thực sự xảy ra là một chuyện khác:
Lợi thế tiền tệ của đô la Mỹ, lợi thế tài sản của trái phiếu chính phủ Mỹ và lợi thế thanh khoản của thị trường tài chính Mỹ đang được kết hợp với cơ sở hạ tầng tài chính số mới.
Đây mới là điểm đáng chú ý thực sự của đồng đô la kỹ thuật số.