Một stablecoin không sinh lợi nhuận chỉ bằng cách tồn tại. USDT và USDC được xây dựng để duy trì giá trị cố định, thường là 1 USD, và một token nằm trong ví không tự sinh ra bất kỳ lợi nhuận nào, theo giải thích của Stripe về cơ chế này. Lợi nhuận chỉ xuất hiện khi đồng USD đó được đưa vào sử dụng — được cho vay đến người vay, gửi vào hồ giao dịch, hoặc sử dụng để tài trợ cho một vị thế mà người khác trả tiền để giữ.
Thực tế duy nhất đó chia thành hai dòng thu nhập riêng biệt được gộp chung dưới từ “lợi suất”, và việc nhầm lẫn chúng là sai lầm phổ biến nhất trong việc hiểu cách mọi thứ hoạt động.
Lãi suất mà các bên phát hành nhận được — và giữ lại
Các stablecoin được đảm bảo bằng tiền pháp định như USDT và USDC được bảo đảm bằng tiền mặt và các tài sản ngắn hạn, ít rủi ro, theo bản tóm tắt của BIS. Các khoản dự trữ này sinh lãi theo cách thông thường mà bất kỳ khoản nắm giữ nào cũng tạo ra. Ngân hàng Thanh toán Quốc tế, trong bản tóm tắt FSI tháng 10 năm 2025, mô tả USDT và USDC là ‘stablecoin thanh toán’ — các token ‘không được thiết kế sẵn để tạo lợi nhuận trên chuỗi cho người nắm giữ.’ Lãi suất kiếm được từ các khoản dự trữ sẽ thuộc về bên phát hành.
Mô tả tiêu đề của bản báo cáo tài chính SEC EDGAR do Circle tự công bố liên kết doanh thu USDC với thu nhập hàng ngày tạo ra từ các tài sản đảm bảo USDC, sau khi trừ phí và chi phí. Trang này chỉ mới xem qua mô tả cấp tiêu đề của bản báo cáo, không phải toàn bộ tài liệu, nên không trích dẫn trực tiếp bản báo cáo — nhưng chính mô tả này xác nhận rằng thu nhập thuộc về Circle, thực thể doanh nghiệp, chứ không phải người nắm giữ token. Một trang khóa học quảng bá do Onchain.org tổ chức — nơi lấy số liệu từ nhiều nguồn khác nhau bao gồm Tether.io, Yahoo Finance, Blockworks và TheBlock mà không xác định rõ nguồn nào hỗ trợ con số nào — trích dẫn một bản xác nhận của Tether cho nửa đầu năm 2024 báo cáo lợi nhuận 5,2 tỷ USD, mà họ cho rằng chủ yếu đến từ các trái phiếu kho bạc sinh lời 4,72%. Trang này chưa xác minh độc lập con số này. Nếu chính xác, lợi nhuận đó thuộc về Tether, công ty, chứ không phải người nắm giữ USDT, vì USDT không phân phối lãi từ tài sản đảm bảo cho bất kỳ ai nắm giữ token.
Các cơ quan quản lý đã thống nhất về sự phân chia này. Bản tóm tắt của BIS nêu rằng các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán bị ‘cấm tuyệt đối trả lãi cho số dư’ — nghĩa là luật pháp, chứ không chỉ là tập quán, giữ lại lợi tức từ khoản dự trữ cho bên phát hành ở hầu hết các jurisdiction mà bản tóm tắt đã xem xét.
Năm cách mà người nắm giữ có thể kiếm lợi nhuận dù sao đi nữa
Vì bên phát hành giữ lãi suất từ dự trữ, bất kỳ ai muốn sinh lời từ stablecoin đều phải chuyển nó đến nơi khác. Các cơ chế tạo ra loại lợi nhuận thứ hai này xuất hiện nhất quán trong bản tóm tắt của BIS, công cụ của Spark Money, hướng dẫn của BitGo, trang giáo dục của Chainlink và hướng dẫn của Eco, mặc dù các con số cụ thể mà mỗi bên trích dẫn đều là những hình ảnh chụp tức thời và nhanh chóng trở nên lỗi thời.
Chuyển giao trái phiếu kho bạc. Một tổ chức phát hành hoặc quản lý quỹ nắm giữ trái phiếu kho bạc và chuyển lãi suất cho các chủ sở hữu token, sau khi trừ phí. Spark Money báo cáo rằng với trái phiếu kho bạc kỳ hạn ba tháng mang lại lợi suất khoảng 3,65% tính đến tháng 5 năm 2026, các gói trên chuỗi của lợi suất này thường cung cấp từ 3,5% đến 4,65% sau khi trừ phí. Công ty cũng báo cáo riêng rằng token lãi suất tiết kiệm sUSDS của Sky Protocol đạt nguồn cung 6,49 tỷ USD vào quý đầu tiên năm 2026, tăng 71,7% so với cuối năm 2025 — vị thế stablecoin mang lợi suất lớn nhất theo thước đo này, theo Spark Money. Đây là hình thức chuyển giao trực tiếp nhất lợi tức từ dự trữ, vốn trong một stablecoin thanh toán sẽ giữ lại với người phát hành thay vì chuyển cho người dùng.
Cho vay DeFi. Người vay gửi tài sản crypto làm thế chấp và trả lãi để vay stablecoin nhằm sử dụng đòn bẩy hoặc thực hiện arbitrage; người cho vay nhận một phần lãi đó. Spark Money báo cáo, tính đến giữa năm 2026, Aave V3 cung cấp khoảng 3% đến 6% trên USDC và USDT tùy thuộc vào chuỗi và mức độ sử dụng, Compound V3 mang lại khoảng 3% đến 5%, và các vault Morpho Blue dao động từ khoảng 4% đến 8%. Lãi suất thay đổi theo nhu cầu vay: khi càng nhiều người muốn vay, lãi suất tăng; khi nhu cầu giảm, lãi suất giảm xuống. Spark Money cũng báo cáo rằng một vụ khai thác lỗ hổng vào tháng 4 năm 2026 liên quan đến cầu nối Kelp DAO đã tạo ra khoảng 196 triệu USD nợ xấu trên Aave và kích hoạt các khoản rút tiền lên tới 6,6 tỷ USD — một lời nhắc nhở rằng lợi tức cho vay bù đắp rủi ro tín dụng và rủi ro hợp đồng thông minh thực sự, không phải là “bữa ăn miễn phí”.
Phí thanh khoản DEX. Các nhà cung cấp thanh khoản trên các sàn giao dịch như Curve và Uniswap nhận một phần phí nhỏ mà người giao dịch trả cho mỗi lần hoán đổi giữa các cặp stablecoin, theo phân tích của Spark Money. Các giao thức đôi khi bổ sung phần thưởng token bên trên thu nhập phí cơ bản này; ví dụ: lượng CRV của Curve giảm khoảng 15,9% mỗi năm theo lịch trình cố định, được mã hóa sẵn, theo Spark Money, nghĩa là bất kỳ lợi nhuận nào do các khoản phát hành này mang lại đều được thiết kế để giảm dần theo thời gian.
Giao dịch cơ sở hoặc trung hòa delta. USDe của Ethena giữ một vị thế dài trong các tài sản đã stakes đồng thời bán khống một vị thế giao sau tương đương để phòng ngừa rủi ro, theo trang giáo dục của Chainlink; lợi suất kết hợp phần thưởng stakes ở phía dài với tỷ lệ cấp vốn do các nhà giao dịch dài đòn bẩy trả ở phía ngắn, theo Spark Money. Lợi suất này có thể đảo chiều. Spark Money báo cáo rằng một cú sụp đổ chớp nhoáng vào tháng 10 năm 2025 đã đẩy tỷ lệ cấp vốn xuống -42%, và một giai đoạn tỷ lệ cấp vốn âm kéo dài vào tháng 8 năm 2024 đã khiến lợi suất trên sUSDe của Ethena giảm xuống mức thấp nhất mọi thời đại là 4,1% và kích hoạt sự thu hẹp 500 triệu USD trong nguồn cung USDe. Spark Money cũng báo cáo rằng mức APY trung bình 90 ngày của sUSDe do Ethena cung cấp là 11,8% tính đến tháng 4 năm 2026, và Ethena sở hữu quỹ dự phòng rủi ro khoảng 61 triệu USD tính đến tháng 3 năm 2026, tương đương khoảng 1,1% nguồn cung, để hấp thụ tổn thất trong các giai đoạn tỷ lệ cấp vốn âm — một lớp đệm mà Spark Money cho rằng mức độ phù hợp của nó trong một đợt suy giảm kéo dài đang được tranh luận.
Khuyến khích giao thức. Một số lợi nhuận đơn thuần là trợ cấp: một giao thức phân phối chính token quản trị của mình để thu hút khoản nạp trong giai đoạn tăng trưởng. Bản giải thích của BitGo phân biệt điều này với lợi nhuận được hỗ trợ bởi doanh thu và khuyến nghị các tổ chức đặt câu hỏi liệu lợi nhuận có tồn tại nếu khoản khuyến khích bị loại bỏ — một sự phân biệt mà hướng dẫn năm 2026 của Eco cũng nêu ra, mô tả các khoản khuyến khích token là một lớp tạm thời ‘không phải nguồn bền vững’ nằm trên đỉnh bốn cơ chế cơ bản.
Điều gì Luật GENIUS cấm và không cấm
Đạo luật US GENIUS, được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025, cấm các chủ phát hành stablecoin trả lợi tức trực tiếp cho người nắm giữ, theo Spark Money. Điều này đóng lại một con đường — tức là chủ phát hành đơn giản ghi lãi vào số dư của người nắm giữ — nhưng không ảnh hưởng đến năm cơ chế nêu trên, vốn chuyển lợi tức thông qua một bên thứ ba: một giao thức cho vay, một sàn giao dịch hoặc một ví DeFi. Bản tóm tắt của BIS mô tả cách tiếp cận quy định đối với các khoản lợi tức do bên thứ ba hoặc do CASP cung cấp là không nhất quán giữa các jurisdiction: một số cấm hoàn toàn chúng đối với tất cả mọi người, một số hạn chế chúng chỉ dành cho nhà đầu tư chuyên nghiệp, và một số không áp đặt bất kỳ cấm đoán rõ ràng nào. Nói cách khác, luật này chỉ tác động đến phía chủ phát hành trong phân chia được mô tả ở trên, chứ không tác động đến phía triển khai.
Điều mà trang này không nói với bạn
Trang này không thể xác minh độc lập thành phần dự trữ của Tether hoặc các con số lợi nhuận trên mỗi nhân viên. Nguồn duy nhất cung cấp những con số cụ thể này là một trang quảng bá khóa học được lưu trữ tại onchain.org, trích dẫn CoinMarketCap mà không ghi ngày có thể tra cứu, đồng thời nêu một khoảng lợi nhuận trên mỗi nhân viên — từ 30 triệu đến 120 triệu USD — mà chính nó mô tả là thay đổi “tùy theo nguồn” mà không nêu tên các nguồn đó. Những con số này không được lặp lại ở trên như sự thật vì lý do đó.
Tài liệu nộp lên SEC EDGAR được trích dẫn ở đây đã được cung cấp cho trang này chỉ với tư cách là mô tả tiêu đề. Trang này có thể nêu ra những gì mô tả đó nói về cách tính doanh thu USDC của Circle; nhưng không thể trích dẫn chính xác ngôn ngữ trong tài liệu hoặc mô tả bất kỳ nội dung nào khác trong tài liệu, vì toàn bộ tài liệu chưa được xem xét.
Mọi con số APY được gán cho Spark Money hoặc Eco trong bài viết này — lãi suất của Aave và Compound tính đến giữa năm 2026, mức trung bình theo dõi 11,8% của sUSDe tính đến tháng 4 năm 2026, lợi suất từ các công cụ bao bọc T-bill tính đến tháng 5 năm 2026 — đều là hình ảnh chụp tại một thời điểm đã qua. Lợi suất trên các thị trường cho vay và giao dịch basis thay đổi hàng ngày theo điều kiện sử dụng và tài trợ, do đó không nên xem bất kỳ con số nào trong số này là hiện tại khi trang này được đọc.
Spark Money ước tính quỹ BUIDL của BlackRock có khoảng 2,4 tỷ USD tài sản dưới quản lý; hướng dẫn của Eco cho biết quỹ này đang giữ ‘3 tỷ USD AUM’. Không có nguồn nào ghi rõ ngày chính xác để xác định liệu sự chênh lệch này phản ánh sự tăng trưởng thực sự giữa hai báo cáo hay chỉ là sự không nhất quán trong báo cáo, và trang này không thể xác định số liệu nào hiện tại hơn.
Trang này vẽ nên bức tranh quy định dựa trên báo cáo của BIS về Hoa Kỳ, EU, Hồng Kông và Singapore, được xuất bản tháng 10 năm 2025. Nó không bao gồm các jurisdiction khác và không theo dõi bất kỳ thay đổi quy định nào sau ngày xuất bản báo cáo đó.
Nguồn
Mỗi sự kiện ở trên đều được trích dẫn từ một trong những báo cáo này. Khi chúng khác nhau, bài viết đã nêu rõ.