Nguồn cung stablecoin đã tăng khoảng gấp đôi kể từ tháng 1 năm 2024, trong khi khối lượng giao dịch đã điều chỉnh theo thực thể tăng bốn đến năm lần, theo Coinbase Institutional, tạo ra khoảng cách lớn giữa số tiền thanh khoản đô la được giữ trên chuỗi và khối lượng hoạt động mà thanh khoản đó hỗ trợ.
Vốn hóa thị trường ghi nhận lượng stablecoin đang lưu hành, phản ánh thanh khoản khả dụng, nhu cầu dự trữ và quy mô nhà phát hành. Mặt khác, thông lượng giao dịch ghi nhận mức độ tích cực mà các token này di chuyển qua các sàn giao dịch, hệ thống thanh toán, tài khoản kho bạc và các quy trình thanh toán.
Một hệ thống nắm giữ 500 tỷ USD nhưng di chuyển ít thường xuyên sẽ có khả năng lớn hơn so với hệ thống nắm giữ 250 tỷ USD, nhưng hệ thống nhỏ hơn có thể hỗ trợ nhiều hoạt động kinh tế hơn khi mỗi đô la được luân chuyển nhiều lần. Các stablecoin hiện đang tiến dần sang mô hình thứ hai, nơi giá trị mạng lưới ngày càng phản ánh lượng giao dịch có thể được thanh toán bằng nguồn đô la kỹ thuật số hiện có.
So sánh theo chỉ số của Coinbase cho thấy rõ sự thay đổi: vốn hóa thị trường stablecoin đã tăng gần gấp đôi so với mức vào tháng 1 năm 2024, trong khi khối lượng giao dịch đã điều chỉnh tăng nhanh hơn nhiều lần. Khối lượng đã điều chỉnh hàng tháng đã tăng từ vài trăm tỷ đô la vào năm 2023 lên vượt quá 1 nghìn tỷ đô la trong những tháng gần đây, cho thấy mỗi đơn vị cung đang lưu thông thường xuyên hơn.
Thời kỳ trao đổi của các stablecoin đã được thu hồi
Giá trị vốn hóa thị trường trở thành thước đo sự phổ biến tiêu chuẩn vì nó phù hợp với mục đích sử dụng đầu tiên lớn của các stablecoin. Các nhà giao dịch nắm giữ Tether’s USDT, Circle’s USDC và các token liên kết đô la khác trên các sàn giao dịch, nơi chúng đóng vai trò là vốn giao dịch, tài sản đảm bảo cho phái sinh, thanh khoản DeFi và nơi trú ẩn khỏi các tài sản tiền điện tử biến động.
Dưới cấu trúc đó, nguồn cung bổ sung gần như luôn đại diện cho nhu cầu tăng thêm. Sự gia tăng số dư cho thấy có thêm vốn đã bước vào thị trường tiền điện tử, thanh khoản sâu hơn có sẵn trên các thị trường và các nhà giao dịch đã tích lũy sức mua lớn hơn. Việc rút tiền thường đi kèm với hoạt động giảm sút và là dấu hiệu rõ ràng cho thấy vốn đang rời khỏi hệ sinh thái.
Tuy nhiên, các stablecoin hiện đã lan rộng vào các tài khoản quỹ tổ chức, các khoản chuyển tiền xuyên biên giới, các ứng dụng thanh toán và các thị trường được token hóa. Một token hiện có thể thanh toán nhiều giao dịch trước khi chủ sở hữu gọi lại hoặc trả lại nó cho sàn giao dịch, cho phép hoạt động tăng trưởng nhanh hơn nguồn cung cơ sở.
Bây giờ nguồn cung trông và hoạt động giống như công suất lắp đặt, trong khi sản lượng cho thấy mức độ sử dụng thực tế. Một lượng lưu thông lớn hơn cung cấp cho thị trường nhiều thanh khoản hơn để triển khai, nhưng lưu thông nhanh hơn cho phép cùng một lượng lưu thông hỗ trợ nhiều hoạt động hơn.
Tốc độ lưu thông tiền tệ mô tả tần suất một đơn vị tiền tệ thay đổi chủ sở hữu trong một khoảng thời gian nhất định. Một tờ tiền 100 USD được giữ trong ngăn kéo sẽ tạo ra ít hoạt động giao dịch, trong khi cùng tờ tiền 100 USD đó có thể trả lương cho một người lao động, người này trả cho nhà cung cấp, người cung cấp trả cho công ty vận chuyển, sau đó công ty vận chuyển trả cho một doanh nghiệp khác. Số lượng tiền không thay đổi trong khi giá trị được thanh toán thông qua nó tích lũy dần.
Chúng ta có thể áp dụng cùng nguyên tắc này trên chuỗi. Tốc độ lưu thông của stablecoin thường được tính bằng cách chia khối lượng giao dịch cho nguồn cung đang lưu hành, mặc dù kết quả phụ thuộc rất nhiều vào các khoản chuyển nào được đưa vào tử số.
Dữ liệu blockchain thô có thể bao gồm các lượt quét từ sàn giao dịch, định tuyến tự động, các vòng khai thác chênh lệch giá và các chuyển giữa các địa chỉ do cùng một thực thể kiểm soát. Các bộ dữ liệu đã điều chỉnh theo thực thể nhóm các địa chỉ liên quan và lọc các hoạt động được đánh giá là có ít giá trị kinh tế độc lập, từ đó tạo ra ước tính gần đúng hơn về các khoản chuyển tiền tài chính thực sự.
Phân tích của CryptoSlate về hoạt động stablecoin tự động minh họa quy mô của sự khác biệt đó, khi tổng khối lượng trên blockchain giảm mạnh sau khi loại bỏ các khoản chuyển nhượng nội bộ, do bot thực hiện và các giao dịch phi kinh tế khác.
Con số của Coinbase sử dụng khối lượng đã điều chỉnh theo thực thể. Ngay cả sau khi áp dụng các bộ lọc đó, hoạt động đã tăng trưởng nhanh hơn nhiều so với nguồn cung, hỗ trợ kết luận rằng các stablecoin đang được lưu thông mạnh mẽ hơn.
Chỉ số này không thể xác định mục đích của mọi giao dịch chuyển. Giao dịch, arbitrage, di chuyển tài sản đảm bảo và tái cân bằng quỹ vẫn chiếm một tỷ trọng lớn trong hoạt động, và sự gia tăng đột biến hàng tháng có thể phản ánh sự luân chuyển trên thị trường tài chính hơn là chi tiêu của hộ gia đình. Những giao dịch này vẫn mang ý nghĩa kinh tế quan trọng vì chúng sử dụng stablecoin như công cụ thanh toán.
Viện Tăng cường Kinh tế của Visa đã tính toán tốc độ lưu thông tổng thể của stablecoin ở mức 13,56 trong quý tư năm 2025, nghĩa là trung bình mỗi token đã được chuyển nhượng hơn 13 lần trong quý đó. Tốc độ lưu thông M1 của Mỹ ở mức 1,65 trong cùng giai đoạn.
Mặc dù sự khác biệt rõ rệt, cần lưu ý rằng những con số này mô tả các hình thức hoạt động khác nhau. Tốc độ lưu thông M1 liên kết tiền mặt và tiền gửi thanh toán với chi tiêu cho hàng hóa và dịch vụ, trong khi tốc độ lưu thông tổng thể của stablecoin bao gồm đầu tư, giao dịch, tài trợ, quản lý thanh khoản và thanh toán.
Visa đã thử nghiệm một đại lý bán lẻ bằng cách cô lập các giao dịch stablecoin có giá trị từ $250 trở xuống. Biện pháp này tạo ra tốc độ lưu thông là 0,08 trong quý tư, và các giao dịch quy mô bán lẻ chiếm ít hơn 1% tổng hoạt động stablecoin. Do đó, các khoản mua sắm hàng ngày vẫn là một phần nhỏ trong tổng khối lượng giao dịch.
Một chỉ số tham chiếu bán sỉ cung cấp sự so sánh gần sát hơn. Visa tính toán tốc độ lưu thông của Fedwire ở mức 93,84 trong quý cùng kỳ, gần bảy lần con số stablecoin là 13,56. Stablecoin đã phát triển mức doanh thu tài chính đáng kể, nhưng hệ thống bán sỉ Mỹ hiện hành vẫn xử lý giá trị với cường độ cao hơn nhiều so với số dư dự trữ hỗ trợ nó.
So sánh này đặt stablecoin giữa hai danh mục. Tốc độ lưu thông tổng thể của chúng vượt quá tốc độ lưu thông của tiền bán lẻ vì hoạt động tài chính chi phối việc sử dụng chúng, trong khi tỷ lệ luân chuyển tương đối của chúng vẫn thấp hơn Fedwire. Vị thế này hỗ trợ luận điểm về cơ sở hạ tầng thanh toán mà không xem stablecoin là sự thay thế cho tiền tiêu dùng hoặc các hệ thống ngân hàng bán sỉ.
Các mạng thanh toán báo cáo khối lượng thanh toán và số giao dịch, các cảng theo dõi lưu lượng hàng hóa, các mạng truyền thông giám sát lưu lượng truy cập, và các hệ thống thanh toán bán sỉ đo lường giá trị được chuyển đổi qua chúng. Ý nghĩa kinh tế của chúng đến từ hoạt động mà chúng vận chuyển.
Khi nói đến stablecoin, nguồn cung lưu hành xác định nguồn thanh khoản đô la có sẵn, trong khi lưu lượng cho thấy các doanh nghiệp, tổ chức tài chính và thị trường tiền điện tử có đang sử dụng nguồn này để thanh toán các hoạt động lặp đi lặp lại hay không.
Điều này để lại hai hình thức tăng trưởng, trong đó phát hành mới mở rộng năng lực và lưu thông nhanh hơn làm tăng mức độ sử dụng. Dữ liệu của Coinbase cho thấy mức độ sử dụng đã trở thành lực lượng mạnh mẽ hơn kể từ đầu năm 2024.
CryptoSlate đã ghi nhận sự phát triển tương tự trong ngành thanh toán, nơi Visa, Stripe và Mastercard đang xây dựng các hệ thống thanh toán bằng stablecoin dưới các sản phẩm quen thuộc dành cho người tiêu dùng và doanh nghiệp. Khách hàng vẫn có thể tương tác với thẻ, tài khoản ngân hàng hoặc ứng dụng thanh toán, trong khi các đồng đô la được token hóa xử lý một phần khoản chuyển tiền cấp tổ chức phía sau giao dịch.
Chúng ta đã chứng kiến sự thay đổi này ảnh hưởng đến các doanh nghiệp đang hoạt động. DoorDash’s work on stablecoin-powered payouts cho thấy cách các nền tảng toàn cầu đang khám phá việc chuyển tiền nhanh hơn giữa các tài khoản doanh nghiệp, bên chấp nhận thanh toán và người lao động, nơi tốc độ thanh toán ảnh hưởng đến vốn lưu động và khả năng tiếp cận thu nhập.
Thông lượng đang định hình lại cuộc cạnh tranh của các stablecoin
Sự khác biệt giữa nguồn cung và sản lượng đang thay đổi cách thức cạnh tranh giữa hai stablecoin lớn nhất. USDT duy trì nguồn cung lưu hành lớn nhất và phân phối rộng rãi trên các sàn giao dịch toàn cầu, trong khi USDC đã chiếm được phần ngày càng tăng trong hoạt động giao dịch đã điều chỉnh.
Phân tích tháng Bảy của Coinbase cho thấy tỷ lệ thị phần của USDC trong khối lượng stablecoin đã điều chỉnh đạt khoảng 70%, tăng từ mức giữa 20% vào năm 2024. USDT tiếp tục dẫn đầu về nguồn cung lưu hành, chia sẻ lãnh đạo stablecoin thành hai danh mục: đô la được giữ và đô la được chuyển đổi.
Coinbase liên kết tỷ lệ tăng của USDC với các hoạt động tài chính được quản lý, thanh toán, thanh toán bù trừ và các hoạt động kho bạc. Giao dịch, arbitrage và quản lý thanh khoản cũng đóng góp vào con số này, do đó dữ liệu cho thấy mức độ luân chuyển cao từ các tổ chức, chứ không phải sự chấp nhận của người tiêu dùng.
CryptoSlate đã ghi nhận sự khác biệt tương tự khi USDC vượt lên trước USDT về khối lượng chuyển được điều chỉnh, ngay cả khi Tether vẫn duy trì cơ sở nguồn cung lớn hơn nhiều. Dữ liệu mạng gần đây cho thấy USDC chiếm khoảng 67% khối lượng stablecoin được điều chỉnh trong tháng Sáu, với hoạt động ngày càng được phân bổ rộng rãi trên Base và ethereum.
Các con số cho thấy số dư stablecoin lớn nhất và mạng lưới thanh toán stablecoin sôi động nhất không nhất thiết phải là một thứ.
Coinbase phát hiện rằng các ngày cuối tuần liên tục chiếm khoảng một phần năm khối lượng stablecoin đã điều chỉnh hàng tuần trong nhiều năm, mang lại cho thị trường dòng chảy thanh toán ổn định ngoài các khung thời gian tiêu chuẩn được nhiều ngân hàng và hệ thống kho bạc doanh nghiệp sử dụng.
Điều này không liên quan đến niềm tin vào crypto: các tổ chức đang tìm kiếm khả năng thanh toán, và stablecoin là cách tốt nhất để đạt được điều đó. Việc ủy quyền thẻ vẫn tiếp tục qua cuối tuần, và FedNow hỗ trợ thanh toán tức thì 24/7, nhưng Fedwire coi thứ Bảy và Chủ Nhật là ngày lễ theo lịch hiện tại của nó, trong khi ACH hoạt động qua các khung thời gian xử lý được xác định. Stablecoin có thể chuyển trên các blockchain công cộng suốt cả tuần mà không phụ thuộc vào ngày làm việc của ngân hàng.
Điều này mang lại lợi thế thực tế cho stablecoin trên các thị trường toàn cầu, nơi các đối tác hoạt động qua nhiều múi giờ và giao dịch tiền điện tử diễn ra liên tục. Vốn có thể di chuyển giữa sàn giao dịch, người tạo lệnh, tổ chức lưu ký hoặc tài khoản kho bạc vào thứ Bảy thông qua quy trình blockchain giống như trong tuần làm việc.
CryptoSlate đã đề cập đến lợi thế này trong nhiều năm, bao gồm việc Checkout.com giới thiệu việc thanh toán USDC 24/7 cho các bên chấp nhận thanh toán. Tỷ lệ giao dịch duy trì vào cuối tuần hiện nay cho thấy tính khả dụng liên tục đã trở thành việc sử dụng thường xuyên trên toàn bộ thị trường.
Người chiến thắng tiếp theo sẽ kiểm soát chuyển động của stablecoin
Vào ngày 16 tháng 7, Visa đã ra mắt Nền tảng Stablecoin, một dịch vụ doanh nghiệp giúp các tổ chức tài chính, công ty fintech và doanh nghiệp tiền điện tử tiếp cận các hoạt động stablecoin thông qua môi trường do Visa quản lý.
Nền tảng beta bắt đầu với Open USD và bao gồm cơ sở hạ tầng ví, kết nối tạo và đốt, liên kết tài khoản ngân hàng, chuyển, hoàn trả, các biện pháp kiểm soát phê duyệt và nhật ký kiểm toán. Visa cho biết dịch vụ này có thể kết nối các stablecoin với các sản phẩm thanh toán, thẻ và di chuyển tiền hiện có của họ.
Việc ra mắt diễn ra sau khi hình thành mạng lưới Open USD rộng lớn hơn, nơi Visa, Mastercard, Coinbase và hơn 100 công ty khác đã tham gia vào sáng kiến stablecoin do đối tác dẫn dắt tập trung vào phân phối và sử dụng.
Sản phẩm cho thấy mức độ cạnh tranh đã có trong lĩnh vực này. Các tổ chức cần dịch vụ lưu ký, tuân thủ, kiểm soát quỹ, quản lý ví, quản lý gian lận và kết nối với tài khoản ngân hàng trước khi stablecoin trở thành công cụ hoạt động thông thường. Các nhà phát hành kiếm thu nhập từ tài sản dự trữ, trong khi các công ty thanh toán và nhà cung cấp dịch vụ có thể tạo ra giá trị mỗi khi các token này được chuyển đổi.
Nguồn cung stablecoin vẫn là trung tâm của mô hình kinh tế người phát hành vì tài sản dự trữ tạo ra thu nhập lãi suất, trong khi lượng lưu thông lớn hơn làm sâu sắc thêm thanh khoản và mở rộng khả năng giao dịch. Nó cũng làm tăng nhu cầu đối với trái phiếu kho bạc và các tài sản kỳ hạn ngắn khác.
CryptoSlate đã theo dõi cách reserves của stablecoin đã trở thành nguồn cầu đáng kể từ Kho bạc, tạo ra mối liên hệ trực tiếp giữa tăng trưởng cung và các thị trường tài trợ chính phủ cũng như lợi nhuận của người phát hành.
Mặt khác, thông lượng tạo ra một nguồn giá trị kinh tế riêng biệt. Các bộ xử lý thanh toán, tổ chức lưu ký, ngân hàng, mạng blockchain, các công ty tuân thủ và nền tảng token hóa có thể tham gia vào dòng chảy của stablecoin ngay cả khi họ không phát hành bất kỳ đô la nào dướilying.
Một mạng lưới khối lượng giao dịch cao có thể tạo ra nhu cầu về xử lý giao dịch, chuyển đổi ngoại hối, kiểm soát danh tính, giám sát gian lận và các dịch vụ kho bạc. Một cơ sở cung cấp lớn có thể tạo ra nguồn thu dự trữ đáng kể với tỷ lệ lưu thông thấp. Những doanh nghiệp mạnh nhất muốn kết hợp cả hai mô hình, sử dụng lượng tiền lưu thông rộng để thu hút thanh khoản và các dịch vụ vận hành để khai thác các hoạt động lặp lại.
Việc áp dụng stablecoin đang bước vào giai đoạn mà vốn hóa thị trường cung cấp con số về công suất, còn tốc độ lưu thông cung cấp con số về mức độ sử dụng, giúp các nhà phân tích phân biệt rõ hơn giữa các đồng đô la kỹ thuật số được giữ trong hệ thống với những đồng đang hỗ trợ các hoạt động tài chính lặp đi lặp lại.
Sự gia tăng bốn đến năm lần trong khối lượng điều chỉnh của Coinbase, tỷ trọng ngày càng tăng của USDC trong hoạt động đó, cùng với đóng góp liên tục vào cuối tuần, tất cả đều cho thấy thị trường đang mở rộng mạnh mẽ nhất ở mức độ thanh toán. Nghiên cứu của Visa cho thấy ranh giới này: các stablecoin hiện nay giống các công cụ tài chính bán sỉ hơn là tiền mặt tiêu dùng, và vòng quay tương đối của chúng vẫn còn xa dưới mức Fedwire.
Các nhà lãnh đạo stablecoin tiếp theo có thể bao gồm các nhà phát hành có dự trữ lớn nhất, các công ty thanh toán kết nối token với các bên chấp nhận thanh toán và ngân hàng, các bên lưu ký quản lý số dư tổ chức, hoặc các mạng blockchain mang dòng thanh toán chất lượng cao nhất. Vị thế của họ sẽ phụ thuộc vào lượng giá trị họ có thể chuyển, độ tin cậy trong việc chuyển nó, và mức độ sâu sắc mà các khoản chuyển này trở nên gắn liền với các hoạt động tài chính lặp đi lặp lại.
Các stablecoin đang bắt đầu giống các mạng thanh toán hơn là số dư ngân hàng kỹ thuật số. Khi quá trình chuyển đổi này tiến triển, nguồn cung sẽ cho thấy hệ thống có khả năng chứa đựng bao nhiêu, trong khi thông lượng sẽ cho thấy hệ thống thực hiện bao nhiêu công việc kinh tế.
Bài đăng Nhanh hơn 8 lần so với tiền mặt Mỹ: Mạng lưới 1 nghìn tỷ USD đang thanh toán hàng triệu giao dịch trong khi các ngân hàng nghỉ cuối tuần xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.