Thị trường stablecoin vừa ghi nhận giai đoạn suy yếu nhất kể từ sự sụp đổ của Terra năm 2022. Tổng vốn hóa thị trường đã giảm khoảng 10 tỷ USD trong 10 tuần qua, rơi xuống mức thấp nhất trong sáu tháng và đánh dấu sự thu hẹp bền vững đầu tiên trong ngành này trong bốn năm qua.
Các con số đằng sau mức giảm điểm
Thị trường stablecoin đạt đỉnh vào tháng 5 năm 2026 ở mức khoảng 300 tỷ đến 316 tỷ USD. Đến cuối tháng Bảy, tổng vốn hóa thị trường đã ổn định trong khoảng 300 tỷ đến 310 tỷ USD, giảm khoảng 3%. Lần cuối cùng stablecoin trải qua sự co rút lớn như vậy là tháng 5 năm 2022, khi sự sụp đổ của Terra/Luna xóa sổ 26% thị trường chỉ trong vài ngày.
USDT, lực lượng thống trị trên thị trường stablecoin, đã mất khoảng 6 tỷ USD giá trị vốn hóa thị trường trong khoảng thời gian này, giảm từ khoảng 190 tỷ USD vào tháng Năm xuống còn khoảng 184 tỷ USD vào cuối tháng Bảy. USDC giảm từ mức đỉnh tháng Ba gần 80 tỷ USD xuống còn khoảng 74 tỷ USD trong cùng giai đoạn.
Hiệu ứng Đạo luật GENIUS
Lý giải thuyết phục nhất cho dòng tiền ra trở về Washington. Đạo luật GENIUS, được thông qua vào tháng 7 năm 2025, đã thiết lập khung quy định liên bang cho các stablecoin thanh toán. Một trong những điều khoản chính: cấm sinh lời đối với các stablecoin thanh toán, coi chúng như công cụ thanh toán thay vì phương tiện đầu tư.
Các sản phẩm kho bạc được token hóa, cho phép nhà đầu tư nắm giữ các đại diện trên chuỗi của nợ chính phủ Mỹ, đã tăng lên khoảng 16 tỷ USD giá trị tài sản. Khi bạn có thể kiếm lợi tức từ kho bạc trên chuỗi với các đặc tính thanh khoản tương tự, việc giữ vốn trong một stablecoin không sinh lợi bắt đầu trông giống như để tiền lại trên bàn.
Sử dụng đang tăng mạnh trong khi số dư giảm
Ngay cả khi vốn hóa thị trường thu hẹp, khối lượng giao dịch stablecoin đã đạt mức cao kỷ lục. Tháng 6 năm 2026, khối lượng giao dịch đã điều chỉnh đạt 1,79 nghìn tỷ USD, tăng mạnh so với cùng kỳ năm trước. Sự tách biệt giữa số dư nắm giữ và mức độ sử dụng cho thấy stablecoin đang tiến hóa từ một công cụ lai giữa tiết kiệm và chi tiêu thành một công cụ thuần túy mang tính giao dịch.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà đầu tư
Đối với thị trường tiền điện tử rộng hơn, nguồn cung stablecoin giảm sút về mặt lịch sử có mối tương quan với sức mua giảm trên các sàn giao dịch. Ít vốn “khô” hơn đang nằm trong USDT và USDC có nghĩa là ít vốn sẵn sàng chuyển đổi sang bitcoin, ethereum hoặc altcoin trong thời gian ngắn. Phần lớn vốn dường như đã di chuyển sang các trái phiếu được token hóa và các sản phẩm trên chuỗi khác mang lại lợi suất.
Tether và Circle hiện đối mặt với môi trường quản lý cấm rõ ràng họ cung cấp lợi suất như một tính năng cạnh tranh theo Đạo luật GENIUS. Các rào cản cạnh tranh của họ là phân phối, niềm tin và thanh khoản, chứ không phải lợi nhuận. Điều này mở ra cơ hội cho các sản phẩm mang lợi suất chiếm lĩnh phần ngày càng tăng của nhu cầu đô la trên chuỗi, ngay cả khi những sản phẩm này về mặt kỹ thuật nằm ngoài phân loại “stablecoin” theo Đạo luật GENIUS.
Thị trường đang phân tầng: các stablecoin đang trở thành tài khoản thanh toán của tiền điện tử, được sử dụng cho các giao dịch và thanh toán ngắn hạn, trong khi các trái phiếu được token hóa và các công cụ tương tự đang trở thành tài khoản tiết kiệm. Rủi ro cần theo dõi là liệu sự tái phân bổ có trật tự này có trở nên hỗn loạn không—một sự gia tăng đột ngột, có thể do một nhà phát hành lớn gặp khó khăn hoặc một bất ngờ về mặt quản lý, có thể tạo ra hiệu ứng dây chuyền dẫn đến các mối lo ngại về thanh khoản rộng hơn đối với các giao thức DeFi phụ thuộc vào việc sử dụng stablecoin làm tài sản đảm bảo.