Các nhà phát hành stablecoin quan tâm đến lợi suất trái phiếu kho bạc vì phần lớn số tiền đảm bảo cho USDT và USDC được đầu tư vào nợ chính phủ Mỹ kỳ hạn ngắn. Lợi suất cao hơn làm tăng lãi suất kiếm được từ các khoản dự trữ này, trong khi các đợt cắt giảm lãi suất của Fed làm giảm doanh thu trên mỗi đô la nắm giữ.
Đối với các nhà phát hành lớn như Tether và Circle, thậm chí một sự thay đổi 1 phần trăm trong lãi suất cũng có thể chuyển hóa thành hàng trăm triệu hoặc hàng tỷ đô la Mỹ doanh thu hàng năm, khiến lãi suất trở thành một phần quan trọng trong mô hình kinh doanh stablecoin.
Cách trái phiếu kho bạc biến dự trữ stablecoin thành doanh thu
Các stablecoin được đảm bảo bằng đô la thường cam kết rằng người dùng có thể gọi lại một token để nhận khoảng một đô la Mỹ. Để hỗ trợ lời cam kết đó, các bên phát hành duy trì các khoản dự trữ bao gồm tiền mặt và các tài sản có tính thanh khoản cao.
Chứng khoán kho bạc ngắn hạn đặc biệt hữu ích vì chúng kết hợp tính thanh khoản, rủi ro tín dụng tương đối thấp và thu nhập lãi suất.
Xem xét một tổ chức phát hành stablecoin đơn giản với $100 tỷ tài sản sinh lãi.
Với lợi suất trung bình 5%, những tài sản này có thể tạo ra khoảng 5 tỷ USD lãi suất gross hàng năm. Tại mức 4%, con số này giảm xuống còn 4 tỷ USD. Tại mức 3%, nó giảm xuống còn 3 tỷ USD.
| Danh mục đầu tư được giữ lại | Lợi nhuận trung bình | Lãi suất hàng năm đơn giản |
|---|---|---|
| 100 tỷ USD | 5% | 5 tỷ USD |
| 100 tỷ USD | 4% | 4 tỷ USD |
| 100 tỷ USD | 3% | 3 tỷ USD |
| 100 tỷ USD | 2% | 2 tỷ USD |
Việc tính toán được đơn giản hóa vì các danh mục dự trữ thực tế bao gồm nhiều công cụ khác nhau, kỳ hạn, phí và chi phí vận hành. Tuy nhiên, nó vẫn cho thấy lý do tại sao một sự thay đổi tương đối nhỏ trong lãi suất ngắn hạn có thể ảnh hưởng đáng kể đến kinh tế của bên phát hành.
Sự khác biệt quan trọng là những người nắm giữ stablecoin thường không nhận được lợi suất kho bạc này trực tiếp. Họ đang nắm giữ một đồng đô la kỹ thuật số được thiết kế để duy trì mức giá gần 1 USD, trong khi bên phát hành kiếm lợi nhuận từ các tài sản đảm bảo nó.
Khoảng chênh lệch đó là một trong những nền tảng của ngành kinh doanh stablecoin.
Hình tròn cho thấy cách thay đổi tỷ giá ảnh hưởng đến doanh thu
Circle cung cấp một ví dụ rõ ràng đặc biệt vì các báo cáo tài chính của họ tiết lộ cách thu nhập từ dự trữ USDC ảnh hưởng đến doanh nghiệp.
Khi lưu thông USDC mở rộng, Circle nhận được nhiều tài sản dự trữ hơn có thể sinh lãi. Do đó, sự gia tăng việc sử dụng stablecoin có thể tăng doanh thu mà không cần thu phí lãi suất hoặc phí đăng ký truyền thống từ người dùng.
Nhưng mặt ngược lại là độ nhạy với lãi suất.
Nếu lợi suất trái phiếu kho bạc giảm, mỗi đô la trong dự trữ sẽ tạo ra ít thu nhập hơn.
Điều này tạo ra hai lực tác động ngược chiều nhau:
Lượng USDC lưu thông nhiều hơn → danh mục dự trữ lớn hơn → tiềm năng thu nhập lãi suất cao hơn
Lợi suất trái phiếu chính phủ giảm → ít thu nhập hơn được tạo ra từ mỗi đô la dự trữ
Một nhà phát hành stablecoin do đó có thể tiếp tục tăng nguồn cung token trong khi vẫn chịu áp lực lên doanh thu dự trữ nếu lãi suất giảm đủ nhanh.
Đây là lý do tại sao các quyết định của Fed dường như không liên quan đến tiền mã hóa lại có thể gây ra hệ quả trực tiếp đối với các công ty xây dựng xung quanh đồng đô la kỹ thuật số.
Tether đã trở thành một nhà đầu tư kho bạc lớn
Mối quan hệ kinh tế tương tự cũng áp dụng cho Tether, mặc dù cấu trúc dự trữ và hoạt động kinh doanh rộng hơn của nó khác với Circle.
USDT đã trở thành stablecoin lớn nhất thế giới, mang lại cho Tether quyền kiểm soát một cơ sở dự trữ khổng lồ. Phần lớn danh mục đầu tư đó được đầu tư vào chứng khoán kho bạc Mỹ và các tài sản kỳ hạn ngắn khác.
Ở quy mô đó, thu nhập từ Kho bạc trở nên đáng kể.
Nếu một bên phát hành duy trì 150 tỷ USD dự trữ sinh lợi, ví dụ, việc giảm từ mức lợi suất 4% xuống 3% sẽ tương đương với khoảng 1,5 tỷ USD lợi tức gộp hàng năm ít hơn, giả sử quy mô và thành phần danh mục không thay đổi.
Tether cũng nắm giữ các tài sản ngoài trái phiếu kho bạc, bao gồm vàng và bitcoin, nên lợi nhuận của nó không thể được giải thích thuần túy bằng lãi suất. Nhưng nợ chính phủ vẫn là một thành phần quan trọng trong mô hình dự trữ của nó.
Điều đó đã biến các công ty stablecoin thành những người tham gia ngày càng quan trọng trên thị trường kho bạc.
Điều gì xảy ra khi Fed cắt lãi suất?
Việc giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang thường làm giảm lợi suất trên các chứng khoán kho bạc kỳ hạn ngắn.
Đối với các nhà phát hành stablecoin, điều đó có nghĩa là danh mục dự trữ trở nên ít sinh lời hơn, trừ khi một yếu tố khác bù đắp sự suy giảm.
Có một vài phản hồi có thể xảy ra.
Các nhà phát hành có thể tăng số tiền stablecoin đang lưu hành, phát triển các sản phẩm thanh toán, giảm chi phí, mở rộng quốc tế hoặc xây dựng các dòng doanh thu bổ sung.
Quy mô rất quan trọng.
Một công ty kiếm được 3% trên 200 tỷ USD tạo ra nhiều lãi suất gộp hơn so với một công ty kiếm được 5% trên 50 tỷ USD. Do đó, cạnh tranh giữa các stablecoin không chỉ nằm ở việc token nào mang lại công nghệ tốt nhất. Nó cũng liên quan đến phân phối, lưu thông và quy mô dự trữ.
Điều này giúp giải thích tại sao các ngân hàng truyền thống, công ty fintech và mạng lưới thanh toán ngày càng quan tâm đến stablecoin. Một đồng đô la kỹ thuật số được áp dụng rộng rãi có thể tạo ra cả hoạt động giao dịch và một nguồn tài sản dự trữ lớn.
Đối với các nhà đầu tư phân tích các doanh nghiệp stablecoin, do đó, lưu thông token không đủ.
Ba con số đáng được chú ý đặc biệt:
cung stablecoin, lợi suất dự trữ trung bình và lãi suất trái phiếu kho bạc ngắn hạn.
Cùng nhau, chúng tiết lộ nhiều điều hơn về nền kinh tế đằng sau một đồng tiền kỹ thuật số tưởng chừng đơn giản có giá 1 USD.