Các nhà phát hành stablecoin đang nổi lên như một nguồn cầu mới đối với trái phiếu chính phủ Mỹ khi các khoản nắm giữ chính thức của nước ngoài giảm xuống.
Tether và Circle đã tăng lượng chứng khoán kho bạc và các khoản nắm giữ thỏa thuận mua lại của họ lên khoảng 200 tỷ USD trong năm năm qua, tương đương với hơn 40% mức giảm trong lượng chứng khoán kho bạc của Trung Quốc trong cùng giai đoạn, các nhà nghiên cứu tại Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco cho biết.
Sự thay đổi này đang bắt đầu làm thay đổi cơ sở nhà đầu tư hỗ trợ thị trường trái phiếu chính phủ lớn nhất thế giới. Tài sản kho bạc của các nhà phát hành stablecoin đã tăng hơn mười lần trong năm năm qua khi nhu cầu về các token kỹ thuật số gắn với đô la mở rộng, trong khi Trung Quốc tiếp tục rút lui khỏi trái phiếu Mỹ bắt đầu hơn một thập kỷ trước.
Stablecoin đang dần chiếm ưu thế khi các chính phủ nước ngoài lùi bước
Sự gia tăng của các người mua liên quan đến tiền điện tử xảy ra khi thành phần các chủ nợ Mỹ trải qua một sự thay đổi dài hạn có thể ảnh hưởng đến chi phí mà Washington có thể tài trợ cho thâm hụt của mình.
Các nhà đầu tư nước ngoài nắm giữ hơn một nửa số trái phiếu kho bạc đang lưu hành vào khoảng năm 2008, nhưng tỷ lệ này đã giảm xuống còn khoảng 30% vào đầu năm 2026, theo Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco. Trong nhóm này, các chính phủ nước ngoài đã giảm mạnh hơn nữa về tầm quan trọng tương đối, chỉ chiếm hơn 40% nhu cầu về trái phiếu kho bạc của nước ngoài vào đầu năm 2026, so với gần như toàn bộ nhu cầu tại đỉnh điểm vào những năm 1970.
Trung Quốc đã đóng vai trò trung tâm trong sự chuyển dịch đó. Dự trữ kho bạc của nước này đạt đỉnh vào cuối năm 2013 và giảm hơn một nửa vào giữa năm 2026 khi Bắc Kinh đa dạng hóa các tài sản dự trữ của mình.
Các nhà đầu tư tư nhân đã đóng vai trò lớn hơn khi nhu cầu nước ngoài chính thức suy yếu, có thể khiến việc tài trợ trái phiếu kho bạc trở nên nhạy cảm hơn với những thay đổi về lãi suất và nhận thức về rủi ro tài khóa của Mỹ. Khác với các ngân hàng trung ương, có thể giữ trái phiếu kho bạc nhằm mục đích quản lý dự trữ, các nhà đầu tư tư nhân có thể yêu cầu lợi suất cao hơn khi rủi ro tăng lên hoặc lợi nhuận thay thế tăng.
Các nhà phát hành stablecoin tạo ra một nguồn cầu khác vì mô hình kinh doanh của họ yêu cầu các nguồn tài sản đô la lỏng lớn để đảm bảo cho các token mà khách hàng có thể gọi lại với giá ngang giá.
Tether’s USDT và Circle’s USDC chiếm hơn 80% vốn hóa thị trường stablecoin tính đến giữa tháng Tám, các nhà nghiên cứu của Fed cho biết. Cả hai nhà phát hành đều nắm giữ lượng lớn chứng khoán kho bạc kỳ hạn ngắn, cùng với tiền mặt, tiền gửi ngân hàng và các thỏa thuận mua lại để đáp ứng nhu cầu hoàn trả.
Sự tăng trưởng của họ đã khiến họ trở thành những người tham gia đáng kể ở phân khúc ngắn hạn của thị trường trái phiếu kho bạc. Kể từ năm 2023, các nhà phát hành stablecoin đã tăng thêm lượng nắm giữ trái phiếu kho bạc kỳ hạn ngắn hơn Nhật Bản, chủ sở hữu nước ngoài lớn nhất của nợ chính phủ Mỹ, theo nghiên cứu.
Nhu cầu đó cũng đủ lớn để ảnh hưởng đáng kể đến lợi suất trái phiếu chính phủ ngắn hạn, Ngân hàng Dự trữ Liên bang San Francisco cho biết, trích dẫn nghiên cứu từ Ngân hàng Thanh toán Quốc tế.
Sự so sánh với Trung Quốc có khoảng cách về mức độ trưởng thành
Các stablecoin không thể thay thế hoàn toàn loại nhu cầu mà Trung Quốc đã rút lui, vì hai nhóm nhà đầu tư này hoạt động ở các phân khúc khác nhau của thị trường kho bạc.
Các khoản giảm của Trung Quốc chủ yếu tập trung vào trái phiếu Mỹ kỳ hạn dài, trong khi những người phát hành stablecoin chủ yếu mua chứng khoán kho bạc và các tài sản có tính thanh khoản cao, kỳ hạn ngắn. Điều đó có nghĩa là dự trữ stablecoin ngày càng tăng có thể làm sâu sắc thêm nhu cầu đối với chứng khoán kho bạc mà không nhất thiết tạo ra người mua tương đương cho các khoản nợ và trái phiếu kỳ hạn dài.
Sự khác biệt xuất hiện khi Mỹ đối mặt với nhu cầu tài chính lớn hơn. Nợ liên bang do công chúng nắm giữ đã tăng từ khoảng 35% sản phẩm nội địa tổng (GDP) năm 2006 lên khoảng 100% hiện nay, làm gia tăng sự giám sát đối với cơ sở nhà đầu tư sẵn sàng hấp thụ các đợt phát hành mới.
Quy định có thể củng cố xu hướng ưa chuộng các kỳ hạn ngắn nhất của các stablecoin.
Đạo luật GENIUS, được thông qua năm 2025, đã tạo ra một khung pháp lý liên bang yêu cầu các tổ chức phát hành stablecoin thanh toán được phê duyệt của Mỹ phải đảm bảo đầy đủ các token đang lưu hành bằng các khoản dự trữ thanh khoản đủ điều kiện.
Các quy định đề xuất bao gồm trái phiếu kho bạc, kỳ phiếu và trái phiếu có thời gian đáo hạn còn lại là 93 ngày trở xuống, cùng với tiền mặt, tiền gửi ngân hàng và một số hợp đồng mua lại có bảo đảm bởi kho bạc.
Cấu trúc đó liên kết hiệu quả sự tăng trưởng của các stablecoin được quy định bằng đô la Mỹ với nhu cầu gia tăng đối với các chứng khoán chính phủ Mỹ có tính thanh khoản cao.
Đối với các bên phát hành, mô hình kinh tế cũng có thể rất hấp dẫn. Khách hàng nắm giữ các token thường không nhận được lợi tức từ tài sản dự trữ, trong khi các bên phát hành có thể thu lãi từ các chứng khoán kho bạc đảm bảo cho các token đó.
Khi lưu thông mở rộng, các danh mục dự trữ và thu nhập lãi suất liên quan có thể tăng theo.
Việc áp dụng stablecoin toàn cầu có thể dẫn thêm vốn vào trái phiếu kho bạc
Giai đoạn tiếp theo sẽ phụ thuộc vào việc các stablecoin có tiếp tục thu hút người dùng ngoài thị trường giao dịch tiền điện tử truyền thống hay không.
Fed San Francisco chỉ ra sự gia tăng việc sử dụng stablecoin cho các khoản thanh toán xuyên biên giới và như một phương tiện lưu trữ giá trị được định danh bằng đô la Mỹ tại các quốc gia có tiền tệ biến động. Mức độ sử dụng so với sản lượng kinh tế đặc biệt cao ở châu Phi, Trung Đông và Mỹ Latinh, với phần lớn hoạt động diễn ra xuyên biên giới.
Điều này tạo ra một kênh để người dùng stablecoin ở nước ngoài tài trợ gián tiếp cho khoản vay của chính phủ Mỹ. Một khách hàng mua các token đô la sẽ tạo ra thêm các nghĩa vụ dự trữ cho người phát hành, người có thể mua các trái phiếu kho bạc để đảm bảo chúng.
Nếu duy trì tốc độ tăng trưởng gần đây của ngành, giá trị các tài sản này có thể đạt gần 400 tỷ USD vào năm 2030, tuy nhiên các nhà nghiên cứu của Fed cảnh báo rằng ước tính này mang nhiều bất định. Quy định bên ngoài Hoa Kỳ, các sản phẩm thanh toán kỹ thuật số cạnh tranh và công nghệ ngân hàng mới đều có thể làm chậm tốc độ áp dụng stablecoin.
Những áp lực cạnh tranh đó sẽ xác định lượng thanh toán dựa trên đô la trong làn sóng tiếp theo sẽ chảy qua các chủ phát hành stablecoin và vào thị trường kho bạc.
Các ngân hàng đang phát triển các công cụ thanh toán xuyên biên giới rẻ hơn có thể nắm bắt một phần nhu cầu đó, trong khi các công ty stablecoin mở rộng sang lĩnh vực chuyển tiền và thanh toán sẽ cần liên tục tăng dự trữ thanh khoản khi lưu thông tăng lên.
Bài viết Chủ phát hành stablecoin đã thay thế 40% nhu cầu về trái phiếu kho bạc Mỹ của Trung Quốc bị mất xuất hiện đầu tiên trên CryptoSlate.