Trong bài viết này
Một stablecoin được thiết kế để duy trì giá trị gần với một mức cố định, thường là 1 USD. Nhưng sự ổn định đó không phải là tự động.
Khi một stablecoin giao dịch ở mức $0,99, $0,95 hoặc thậm chí thấp hơn, nó đã mất mức neo. Đôi khi sự biến động này chỉ kéo dài vài phút. Trong các trường hợp nghiêm trọng hơn, điều này cho thấy các vấn đề với dự trữ, thanh khoản hoặc cơ chế hỗ trợ token.
Câu hỏi then chốt rất đơn giản: các chủ sở hữu vẫn có thể gọi lại stablecoin một cách đáng tin cậy để đổi lấy giá trị mà nó tuyên bố có không?
Tại sao stablecoin bị mất peg?
Một stablecoin được hỗ trợ bởi đô la thường duy trì mức giá gần 1 USD vì các nhà giao dịch kỳ vọng nó có thể được đổi lấy một đô la.
Nếu giá giảm xuống $0,98 trong khi việc gọi lại vẫn hoạt động ở mức $1, các nhà giao dịch có thể mua token với giá rẻ, gọi lại nó và giữ lại phần chênh lệch. Sự chênh lệch giá này tạo ra áp lực mua có thể khôi phục mức neo.
Các đồng tiền được neo giá trở nên nguy hiểm hơn khi nhà đầu tư nghi ngờ về các khoản dự trữ, ngân hàng, bên lưu ký hoặc quy trình hoàn đổi đằng sau đồng tiền kỹ thuật số.
Cục Dự trữ Liên bang đã cảnh báo rằng các stablecoin có thể đối mặt với các động lực kiểu chạy khi nhiều người nắm giữ cố gắng gọi lại cùng lúc.
| Tình huống | Điều gì thường xảy ra |
|---|---|
| Stablecoin giảm nhẹ dưới $1 | Các nhà chênh lệch giá mua với chiết khấu |
| Việc hoàn tiền vẫn hoạt động | Các token được đổi lấy $1 |
| Hợp đồng cung cấp | Giá có xu hướng quay trở lại mức $1 |
| Việc hoàn tiền trở nên không chắc chắn | Người nắm giữ có thể đổ xô bán |
| Dự trữ không đủ hoặc không thể truy cập | Việc tách giá có thể làm trầm trọng thêm |
| Sự tự tin sụp đổ | Việc khôi phục có thể trở nên không thể |
Một sự tách rời giá không luôn có nghĩa là sụp đổ
USDC đã đưa ra một ví dụ rõ ràng vào tháng 3 năm 2023.
Circle tiết lộ rằng 3,3 tỷ USD tiền dự trữ USDC được giữ tại Silicon Valley Bank. Khi sự không chắc chắn lan rộng, USDC tạm thời giảm xuống dưới mức $1. Sau khi các cơ quan chức năng Hoa Kỳ bảo vệ người gửi tiền của ngân hàng và Circle xác nhận khả năng tiếp cận nguồn dự trữ của mình, stablecoin đã phục hồi.
Episodes đã cho thấy tại sao reserves của stablecoin lại quan trọng: cú sốc giá thị trường có thể chỉ mang tính tạm thời nếu cơ chế hoàn đổi nền tảng vẫn còn nguyên vẹn.
Khi nào sự mất liên kết trở nên nguy hiểm?
Vấn đề thực sự bắt đầu khi việc mua một stablecoin với giá 0,80 USD không còn trông giống như mua một đô la với giá 80 cent.
Nếu dự trữ không thể được truy cập hoặc bán đủ nhanh, những người nắm giữ có động lực gọi lại trước những người khác. Điều đó có thể tạo ra một cuộc chạy đua tự củng cố.
TerraUSD cho thấy sự sụp đổ còn nghiêm trọng hơn. UST không dựa vào nguồn dự trữ đô la thông thường. Thay vào đó, mức neo của nó phụ thuộc vào mối quan hệ thuật toán với LUNA. Khi niềm tin biến mất, cơ chế này đã tạo ra thêm LUNA khi các nhà đầu tư rút khỏi UST, làm gia tốc sự sụp đổ của cả hai đồng tiền.
Terra mất liên kết cho thấy không phải mọi stablecoin đều có cơ chế phục hồi giống nhau.
Thế còn giao dịch trên $1 thì sao?
Một stablecoin cũng có thể tăng giá vượt mức neo.
Nếu nhu cầu đẩy giá của token lên $1,02, các bên tham gia được ủy quyền có thể tạo token với giá $1 và bán chúng với phí. Việc tăng nguồn cung nên giúp giá quay trở lại mức cố định.
Đây là lý do tại sao các stablecoin phụ thuộc mạnh vào các thị trường thanh khoản và sự di chuyển đáng tin cậy giữa đô la và tài sản blockchain, cùng cơ sở hạ tầng đằng sau thanh toán stablecoin.
Làm thế nào để biết một sự tách rời giá có nghiêm trọng không?
Giá cả đơn thuần là không đủ.
Một token đang giao dịch ở mức $0,97 với các khoản hoàn trả hoạt động đầy đủ có thể lành mạnh hơn so với một token ở mức $0,995 mà nhà phát hành đã đóng băng các khoản rút tiền.
Các câu hỏi quan trọng là liệu việc hoàn tiền vẫn hoạt động, dự trữ có thanh khoản và đủ không, các đối tác ngân hàng vẫn có thể tiếp cận được và mức cố định phụ thuộc vào một tài sản khác biến động.
Đó cũng là lý do tại sao stablecoins không giống với tiền gửi ngân hàng.
Việc neo giá của một stablecoin cuối cùng là một lời hứa. Khi thị trường tin rằng lời hứa đó có thể được thực hiện, hoạt động arbitrage thường kéo giá trở lại gần $1. Khi sự tin tưởng đó biến mất, sự ổn định có thể sụp đổ rất nhanh chóng.