Bài viết: Dương Thần, Wall Street View
Cuộc mua vào sắp tới của SpaceX không đến từ sự cải thiện về cơ bản, mà là kết quả cơ học do một quy tắc lập chỉ số ít được chú ý được kích hoạt—việc giải hạn cổ phiếu bị ràng buộc thúc đẩy tăng trọng số, lại chính là nguồn áp lực bán tiềm tàng lớn nhất trong vài tháng tới.
Chỉ số Nasdaq 100 dự kiến sẽ điều chỉnh trọng số theo quý có hiệu lực vào ngày 21 tháng 9, dự kiến tăng trọng số của SpaceX từ 1,25% lên khoảng 1,51%. Theo tính toán của nhóm chiến lược gia Min Moon tại JPMorgan, điều chỉnh này sẽ kích hoạt khoảng 12,4 tỷ USD mua vào thụ động.
Sức đẩy trực tiếp cho sự gia tăng trọng số là tỷ lệ lưu thông tự do tăng từ dưới 10% sau IPO lên gần 30%—sau khi hơn 1 tỷ cổ phiếu bị hạn chế được giải phóng, quy tắc chỉ số tự động tăng trọng số cho cổ phiếu khổng lồ có vốn hóa hơn 2 nghìn tỷ USD này.
Tuy nhiên, việc giải hạn chưa kết thúc: trước cuối tháng 10 sẽ có hơn 1 tỷ cổ phiếu, và vào giữa tháng 11, sau khi công bố báo cáo tài chính quý ba, thêm khoảng 1,3 tỷ cổ phiếu bị hạn chế sẽ dần được giao dịch, tổng cộng vượt quá 2,3 tỷ cổ phiếu. Sự tranh chấp giữa nhu cầu mua cơ học ngắn hạn và cú sốc cung trung hạn đang trở thành biến số cốt lõi trong định giá SpaceX vào quý tư.
Tính đến thời điểm đăng bài, SpaceX tăng 0,06% vào thứ Ba, mức giá ở mức cao nhất trong gần hai tháng.
Cơ chế nhân đôi trọng số: Phản ứng dây chuyền khi tỷ lệ lưu thông tự do tăng lên
Trọng số của Nasdaq 100 được tính dựa trên giá trị nhỏ hơn giữa tổng số cổ phiếu và ba lần số cổ phiếu lưu hành tự do. Các cổ phiếu có tỷ lệ lưu hành tự do thấp sẽ bị chiết khấu mạnh khi tính toán giá trị thị trường — cổ phiếu lưu hành tự do loại bỏ cổ phần nắm giữ bởi người trong cuộc và cổ phần bị ràng buộc bởi hạn chế niêm yết.
SpaceX trước đây đã từng ở tình trạng tương tự. Do hạn chế lưu thông, tỷ lệ lưu thông tự do của nó dưới 10%, dù vốn hóa thị trường vượt 2 nghìn tỷ USD và đứng thứ sáu trong chỉ số, nhưng trọng số chỉ là 1,25% và xếp thứ 19. Với việc hơn 1 tỷ cổ phiếu bị hạn chế lưu thông được giải phóng, tỷ lệ lưu thông tự do tăng lên gần 30%, trực tiếp kích hoạt việc tính toán lại trọng số.
The team of JPMorgan strategist Min Moon estimates that an increase in weight to approximately 1.51% will generate about $12.4 billion in net passive buying demand.
Theo thống kê của Nasdaq, tính đến cuối quý hai, khoảng 1,7 nghìn tỷ USD tài sản theo dõi chỉ số Nasdaq 100, bao gồm ETF nổi tiếng Invesco QQQ (mã QQQ). Kế hoạch tái cân bằng sẽ được công bố sau phiên giao dịch thứ Sáu. Với việc nhiều cổ phiếu hơn sẽ được giải phóng trong năm tới, tỷ lệ lưu hành tự do tiếp tục tăng, trọng số của SpaceX có thể còn được nâng cao thêm.
2,3 tỷ cổ phiếu được giải hạn: Đỉnh cung phía sau đợt mua ngắn hạn
Sự tăng đột biến trong tỷ lệ lưu thông tự do về bản chất là kết quả của việc giải hạn cổ phiếu bị ràng buộc, và khối lượng giải hạn lớn hơn nữa vẫn còn ở phía trước.
Theo lịch trình, hơn 1 tỷ cổ phiếu bị hạn chế sẽ được giải phóng trước cuối tháng 10; sau khi báo cáo tài chính quý ba được công bố vào giữa tháng 11, khoảng 1,3 tỷ cổ phiếu khác sẽ trở nên có thể giao dịch, tổng cộng hơn 2,3 tỷ cổ phiếu.
Việc giải hạn đầu tiên vào tháng 8 (trùng với báo cáo tài chính đầu tiên của SpaceX) từng gây lo ngại về đợt bán tháo quy mô lớn, nhưng phần lớn nội bộ vẫn giữ nguyên số cổ phần, áp lực bán không trở thành hiện thực.
Giám đốc điều hành của River Wealth Advisors, Ed O'Gorman, cho rằng sự kiện thực sự quan trọng sẽ xảy ra vào thời điểm báo cáo kết quả kinh doanh tháng 11 kích hoạt việc giải phóng cổ phiếu, khi đó một lượng lớn cổ phiếu sẽ được đưa ra thị trường.
Steve Sosnick, chiến lược sư trưởng của Interactive Brokers, cho biết các cổ phiếu mới được giải phóng sẽ được bán cho các nhà đầu tư thụ động tiềm năng, hoặc giá cổ phiếu sẽ tăng do nhu cầu từ các quỹ chỉ số, với các sản phẩm như QQQ dự kiến sẽ mang lại thêm nhu cầu.
Sự khác biệt giữa người mua và người bán: Liệu khối lượng mua bị động có thể bù đắp áp lực bán ra từ việc giải phóng khóa?
Trong ngắn hạn, khoảng 15,5 tỷ USD khối lượng mua thụ động tương đối chắc chắn; trong trung hạn, quy mô và nhịp độ áp lực bán ra do giải hạn phụ thuộc vào ý định giảm nắm giữ của các bên nội bộ, hai yếu tố này tạo nên sự khác biệt kỳ vọng lớn nhất hiện nay.
Trong bốn tuần qua, giá cổ phiếu SpaceX đã dao động trong khoảng 133 đến 150 USD, xung quanh mức phát hành IPO là 135 USD, thiếu các chất xúc tác cơ bản. Ed O’Gorman chỉ ra rằng giá thị trường sẽ phần nào bị thúc đẩy bởi việc mua vào bắt buộc, và cần một thời gian để thực sự hiểu được quan điểm của thị trường đối với cổ phiếu này.
Các quy tắc tương tự không phải là độc quyền của Nasdaq. S&P Dow Jones Indices cũng sử dụng vốn hóa điều chỉnh theo lượng cổ phiếu lưu hành tự do để tính trọng số; hai năm trước, sau khi Berkshire Hathaway giảm nắm giữ Apple, Piper Sandler từng ước tính điều này sẽ kích hoạt khoảng 40 tỷ USD vốn mua thụ động.
SpaceX đã được đưa vào chỉ số Russell 1000 vào tháng 6 năm nay, nhưng S&P 500 yêu cầu ít nhất 12 tháng lịch sử giao dịch niêm yết, điều này có nghĩa là công ty mới đủ điều kiện được đưa vào vào giữa năm 2027 trở đi, cho thấy vẫn còn tiềm năng tăng thêm lượng mua bị động trong tương lai.
Việc giải hạn vào giữa tháng 11, sau khi công bố báo cáo quý 3, sẽ là điểm then chốt để kiểm tra độ sâu thị trường thực sự của SpaceX và quyết định thắng thua ngắn hạn giữa nhà đầu tư tăng và giảm.