Bảy tuần trước, SpaceX đã thực hiện đợt niêm yết lớn nhất trong lịch sử thị trường chứng khoán. Hôm nay, cổ phiếu này giao dịch dưới mức giá mà các nhà đầu tư IPO của chính họ đã trả, và biểu đồ cho thấy câu chuyện rõ ràng hơn bất kỳ tiêu đề nào.
$SPCX đã giao dịch quanh mức 118,21 USD vào sáng thứ Ba. Con số này thấp khoảng 44% so với mức đóng cửa kỷ lục 211 USD vào ngày 16 tháng Sáu, thấp khoảng 12% so với giá chào bán 135 USD, và xảy ra sau hai phiên kể từ khi cổ phiếu đạt mức thấp nhất mọi thời đại là 104,83 USD. Công ty sẽ công bố kết quả quý đầu tiên với tư cách là công ty đại chúng sau giờ giao dịch tonight, và lô khóa insiders đầu tiên sẽ hết hạn vào thứ Năm.
Hai sự kiện, cách nhau hai ngày, trên một cổ phiếu đã trải qua bảy tuần đi theo một hướng.
Điều gì đã thực sự xảy ra tại đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng?
Giao dịch này thành công theo mọi tiêu chuẩn thông thường.
SpaceX định giá ở mức 135 USD mỗi cổ phiếu vào ngày 11 tháng 6 và bắt đầu giao dịch trên Nasdaq vào ngày 12 tháng 6, huy động tổng cộng 85,7 tỷ USD. Sổ lệnh vượt quá nhu cầu hơn hai lần, với khoảng 150 tỷ USD nhu cầu tìm kiếm đợt phát hành, và khoảng 30% lượng cấp phát được dành riêng cho nhà đầu tư lẻ, một tỷ lệ bất thường lớn đối với một thương vụ quy mô này. Phần dành cho nhà đầu tư lẻ đã được hết trước khi đóng giá, và nhiều nhà đầu tư đăng ký thông qua Robinhood, Fidelity, SoFi, Schwab hoặc E*TRADE đã nhận được lệnh khớp một phần hoặc không nhận được gì cả.
Cổ phiếu mở cửa ở mức 150 USD, đóng cửa ngày đầu tiên ở mức 160,95 USD và đến ngày 16 tháng 6 đã đạt mức cao nhất trong ngày là 225,64 USD. Tại thời điểm đó, thị trường định giá SpaceX gần 2,1 nghìn tỷ USD.
Một chi tiết từ giao dịch này giải thích phần lớn những gì xảy ra sau đó: SpaceX đã phát hành ít hơn 5% số cổ phiếu đang lưu hành. Một lượng cổ phiếu lưu hành rất nhỏ gặp phải nhu cầu cực kỳ lớn, đây là công thức đáng tin cậy để tạo ra mức giá tăng mạnh, và cũng là công thức đáng tin cậy cho những gì xảy ra khi lượng cổ phiếu lưu hành này mở rộng.
Biểu đồ được chia nhỏ như thế nào?
Nhìn vào biểu đồ từ lúc niêm yết đến nay, đợt tăng giá chia thành năm giai đoạn rõ rệt.
- Giai đoạn một, đợt phát hành (12 đến 16 tháng 6). Giá tăng từ mức đóng cửa đầu tiên là 161 đô la lên trên đường 200 chỉ trong bốn phiên giao dịch. Gần 25% trong một tuần, do sự khan hiếm hơn là các yếu tố cơ bản, vì chưa có kết quả công khai nào để giao dịch.
- Giai đoạn hai, cú phá vỡ đầu tiên (17 đến 22 tháng Sáu). Biểu đồ giảm từ khoảng 190 USD xuống khoảng 155 USD trong ba phiên, sau đó ổn định. Đó là thời điểm phí khan hiếm ban đầu được loại bỏ, và không có dấu hiệu nào trong khoảng này cho thấy đây là việc chốt lời bình thường. Đây là một khoảng cách giảm trong cấu trúc xu hướng.
- Giai đoạn ba, đợt tăng giá chỉ số thất bại (23 tháng 6 đến 7 tháng 7). Giá phục hồi lên khoảng $171 vào ngày 30 tháng 6, dựa trên kỳ vọng về việc được đưa vào Nasdaq-100, điều này chính thức có hiệu lực vào ngày 7 tháng 7 và buộc khoảng $4,3 tỷ tiền mua vào không nhạy cảm với giá vào cổ phiếu. Đợt tăng giá đạt đỉnh trước sự kiện và suy yếu trong suốt quá trình diễn ra. Đúng như câu nói kinh điển: mua khi nghe tin đồn, bán khi tin chính thức được xác nhận. Bất kỳ ai mua chỉ số ở mức $171 đều mất 10% trong vòng một tuần.
- Giai đoạn bốn, giai đoạn tích lũy (8 đến 31 tháng 7). Đây là phần quan trọng về mặt kỹ thuật. Hai mươi ba phiên liên tiếp với các đỉnh và đáy thấp hơn, gần như không có đợt phục hồi ngược: $152, sau đó $140, rồi $127, rồi $116, và cuối cùng là $108,37 vào ngày 31 tháng 7. Giá IPO đã bị phá vỡ vào ngày 15 tháng 7, khi SPCX chạm mức thấp trong ngày là $132,15. Các xu hướng di chuyển có trật tự như thế này thường là do định vị, không phải do hoảng loạn.
- Giai đoạn năm, sự đảo chiều (1 đến 4 tháng Tám). Cổ phiếu đạt mức 104,83 USD trong ngày vào ngày 3 tháng Tám, sau đó đóng cửa ở mức 114,53 USD, tăng 5,68% trong ngày, và đã tăng thêm 3% kể từ đó. Đây là mức đáy cao hơn đầu tiên trên biểu đồ sau bảy tuần.
Một nến đảo chiều sau khi giảm 50% không phải là sự thay đổi xu hướng. Đó là một cổ phiếu bị bán quá mức do hai sự kiện nhị phân.
Tại sao cổ phiếu lại giảm mạnh như vậy?
Bốn áp lực chồng chéo, và chỉ một trong số đó liên quan đến kinh doanh.
- Sự mở rộng nguồn cung lưu hành. Lô khóa giữ đầu tiên hết hạn vào ngày 6 tháng 8, giải phóng khoảng 911,5 triệu cổ phiếu, tương đương gần 123 tỷ USD theo giá gần đây. Con số này vượt quá toàn bộ nguồn cung lưu hành hiện tại. Đây cũng chỉ là lô đầu tiên trong lịch trình giải phóng từng đợt: năm đợt nhỏ hơn, mỗi đợt khoảng 7%, sẽ được giải phóng vào ngày thứ 70, 90, 105, 120 và 135 sau khi niêm yết, tiếp theo là 28% sau khi công bố kết quả quý III. Nguồn cung sẽ tiếp tục được bổ sung đến tháng 12.
- Giao dịch ngắn hạn. SPCX trở thành mã niêm yết mới bị giao dịch ngắn nhiều nhất trên Wall Street, với mức lãi ngắn đạt khoảng 28% lượng cổ phiếu lưu hành. S3 Partners cho rằng sự gia tăng này là do sự kết hợp giữa giá yếu và thời điểm khóa chặt sắp tới, đây là câu chuyện về định vị chứ không phải lập luận cơ bản.
- Câu hỏi về tài trợ. Morgan Stanley ước tính nhu cầu vốn của SpaceX ở mức 672 tỷ USD với không dự kiến dòng tiền dương cho đến năm 2035. Công ty đã thua lỗ khoảng 4,9 tỷ USD vào năm 2025 và khoảng 4,3 tỷ USD riêng trong quý đầu tiên của năm 2026.
- Tỷ lệ này cao. Ngay cả sau khi điều chỉnh, SPCX đang giao dịch ở mức gần 49 lần doanh thu kỳ vọng. Trong khi đó, Tesla giao dịch ở mức khoảng 15 lần. Quan điểm của Morningstar là định giá này ngụ ý rằng nhà đầu tư phải chờ hàng chục năm để lợi nhuận mới theo kịp giá.
Báo cáo tối nay cần hiển thị những gì?
Consensus ước tính doanh thu quý hai ở mức khoảng 6,8 đến 6,9 tỷ USD và lỗ khoảng 0,23 USD mỗi cổ phiếu, mặc dù phạm vi ước tính của các chuyên gia phân tích dao động từ lỗ 1,26 USD đến lợi nhuận 0,33 USD. Sự chênh lệch này cho thấy thị trường thực sự biết rất ít.
Ba con số mang trọng lượng.
- Starlink. Đơn vị kết nối đã tạo ra 11,39 tỷ USD doanh thu vào năm 2025, chiếm khoảng 61% tổng doanh thu, và là phân khúc duy nhất có lợi nhuận với lợi nhuận 4,42 tỷ USD. Số lượng người đăng ký vượt quá 12 triệu vào tháng Sáu, được phục vụ bởi một chòm sao hơn 10.200 vệ tinh. Doanh thu Starlink quý hai dự kiến gần 3,83 tỷ USD. Morningstar kỳ vọng tốc độ tăng trưởng người đăng ký sẽ giảm xuống còn 93% trong năm nay so với 229% vào năm 2025, do đó số lượng người đăng ký mới và doanh thu trung bình trên mỗi người dùng quan trọng hơn con số tổng thể. SpaceX đã tăng giá vào tháng Sáu và bổ sung phí thiết bị 10 USD/tháng, điều này sẽ được phản ánh ở đây.
- Chi tiêu AI. Phân khúc này tạo ra doanh thu 818 triệu USD trong quý đầu tiên. Sau khi xAI đổi tên thành SpaceXAI vào ngày 7 tháng Bảy và việc mua lại Cursor, câu hỏi đặt ra rất rõ ràng: Dòng tiền từ Starlink đang tài trợ cho một doanh nghiệp AI có thể tăng trưởng lên định giá 1,4 nghìn tỷ USD, hay đang hỗ trợ một doanh nghiệp không thể làm được điều đó?
- Nhịp độ Starship. Chuyến bay 13 đã triển khai 20 vệ tinh Starlink V3 vào tháng Bảy. Các nhà đầu tư muốn lịch trình các chuyến bay hoạt động định kỳ, chứ không phải lịch thử nghiệm khác.
Các mức nằm ở đâu?
Trên biểu đồ, mức kháng cự ngay lập tức là $123, nơi mà đà giảm tháng Bảy gia tốc. Trên mức đó, $150 là mức hỗ trợ tiếp theo có ý nghĩa, và cũng xấp xỉ nơi xu hướng bị phá vỡ trong Giai đoạn hai.
Dưới đây, mức $105 hiện là mức thấp tham chiếu, với mức $100 là con số tròn có khả năng thu hút sự chú ý nếu giá chạm đến. Mức $175,50 đáng để lưu ý vì một lý do khác: nếu SPCX giao dịch cao hơn 30% so với giá IPO trong năm trong số mười phiên bất kỳ, thì 10% cổ phiếu bị hạn chế sẽ được giải phóng sớm. Tại mức $118, ngưỡng này vẫn chưa gần đạt được.
Vị thế của các nhà phân tích hoàn toàn tách biệt khỏi diễn biến giá. Hai mươi tám nhà phân tích theo dõi cổ phiếu này, trong đó 27 người xếp hạng là mua, và mục tiêu trung bình 12 tháng là 236,71 USD, với các ước tính dao động từ 62 đến 800 USD. Needham nâng mục tiêu lên 250 USD vào giữa tháng Bảy, cùng tuần mà cổ phiếu phá vỡ giá IPO. Phillip Securities đưa ra đánh giá bán vào ngày 31 tháng Bảy. Ark Invest đã mua 16,6 triệu USD trong quá trình giá giảm.
Đọc thực tế ở đây là gì?
Việc thiết lập cực kỳ sạch sẽ, điều hiếm có và đáng nói rõ ràng.
Nếu lợi nhuận cho thấy biên lợi nhuận của Starlink đang mở rộng và ban quản lý đưa ra hướng dẫn chi tiêu vốn đáng tin cậy, thì mức giảm 50% bắt đầu trông có vẻ quá mức, việc các vị thế ngắn bù đắp 28% lượng cổ phiếu lưu hành sẽ thêm nhiên liệu, và các mức giá $123 rồi đến $150 sẽ trở thành mục tiêu. Nếu con số yếu hoặc hướng dẫn mơ hồ, việc khóa giao dịch vào thứ Năm sẽ không còn là sự kiện được lên lịch mà trở thành vấn đề cung cấp vào một thị trường đã hấp thụ cổ phiếu này một cách kém hiệu quả kể từ tháng Sáu.
Bài học rộng hơn không liên quan đến tên lửa. Một lượng lưu hành dưới 5% tạo ra mức giá phản ánh sự khan hiếm, không phải sự đồng thuận. Mỗi người nắm giữ mua trên $150 đều đang mua một con số mà lượng lưu hành đang tạo ra. Cơ chế này hiện đang được tháo gỡ theo lịch trình kéo dài đến tháng Mười Hai, và không có báo cáo lợi nhuận nào thay đổi điều đó.