Doanh thu quý 2 của SpaceX vượt kỳ vọng, Bernstein duy trì mục tiêu giá 239 USD

Lợi nhuận hiện tại đến từ Starlink, định giá tương lai sẽ phụ thuộc vào AI và Starship

Điểm chính:

· Doanh thu quý 2 của SpaceX đạt 7,81 tỷ USD, tăng 92% so với cùng kỳ năm trước, Bernstein duy trì đánh giá « vượt trội hơn thị trường » và mục tiêu giá 239 USD.

· Mô hình Bernstein vẫn giả định giá tính toán sẽ giảm dài hạn xuống khoảng 10 USD/W, mức giá 30 đến 50 USD/W do Musk đề xuất chưa được hoàn toàn tính vào mức giá mục tiêu.

· Connectivity cung cấp cơ sở lợi nhuận hiện tại, tính toán AI quyết định độ co giãn thu nhập, còn Starship hoàn toàn tái sử dụng được thì quyết định chi phí tương lai có thực sự giảm xuống hay không.

Báo cáo quý đầu tiên sau khi SpaceX niêm yết đã đưa ra một câu chuyện tăng trưởng đầy tham vọng hơn trước thị trường: Dịch vụ Connectivity tiếp tục đóng góp lợi nhuận,

Thu nhập từ tính toán AI tăng trưởng nhanh chóng, và Musk còn đẩy sớm mục tiêu doanh thu hàng năm đạt 1 nghìn tỷ USD từ năm 2031 xuống còn năm 2030,

và cho biết có thể đạt được sớm nhất vào năm 2029.

Theo hồ sơ nộp cho SEC của công ty, Space Exploration Technologies Corp.

Cổ phiếu phổ thông loại A đã được giao dịch trên Nasdaq và Nasdaq Texas với mã SPCX.

Sau khi công ty công bố kết quả quý hai kết thúc ngày 30 tháng 6 vào ngày 4 tháng 8, Bernstein duy trì đánh giá “mua” và mục tiêu giá 239 USD.

Tính theo giá đóng cửa ngày 4 tháng 8 là 125,33 USD theo báo cáo nghiên cứu, tương ứng với không gian tăng tiềm năng khoảng 91%.

Tuy nhiên, mức giá mục tiêu 239 USD không dựa trên việc hoàn toàn đạt được mục tiêu doanh thu 1 nghìn tỷ USD.

Bernstein tự dự đoán doanh thu của SpaceX vào năm 2031 là 554 tỷ USD, rõ ràng thấp hơn tầm nhìn của ban quản lý;

Mô hình định giá AI của nó cũng vẫn giả định sự điều chỉnh dài hạn về mức khoảng 10 USD/watt.

Nói cách khác, giá tính toán cao hơn và mục tiêu doanh thu đầy tham vọng hơn chủ yếu mang lại tiềm năng tăng trưởng vượt ra ngoài định giá hiện tại.

Ngày 5 tháng 8, giá cổ phiếu SpaceX tiếp tục giảm xuống còn 108,27 USD, giảm 13,6% trong ngày.

Điều này cho thấy thị trường không chỉ xem xét kết quả quý này, mà còn cân nhắc đồng thời chi tiêu vốn vào AI, áp lực cung cổ phiếu do hết thời gian khóa sau khi niêm yết, cũng như Starship có thể bước vào giai đoạn phóng tần suất cao, chi phí thấp hay không.

Doanh thu tăng 92%, Connectivity vẫn là trụ cột lợi nhuận

Doanh thu của SpaceX trong quý hai đạt 7,814 tỷ USD, tăng 92% so với cùng kỳ năm trước.

Axios trích dẫn sự đồng thuận của S&P Visible Alpha là 6,9 tỷ USD, trong khi báo cáo của Bernstein sử dụng sự đồng thuận thị trường là 6,546 tỷ USD.

Mặc dù phương pháp thống kê khác nhau, cả hai đều hướng đến cùng một kết luận: doanh thu trong quý này rõ ràng vượt quá kỳ vọng.

Lỗ trên mỗi cổ phiếu sau khi điều chỉnh của công ty trong quý hai là 0,09 USD, tốt hơn kỳ vọng thị trường là lỗ 0,24 USD trên mỗi cổ phiếu.

Tổng tổn thất hoạt động của ba phân khúc kinh doanh là 143 triệu USD, tốt hơn nhiều so với kỳ vọng thị trường 1,73 tỷ USD của Bernstein,

Chủ yếu nhờ vào việc thua lỗ trong lĩnh vực AI thu hẹp và biên lợi nhuận của Connectivity cao hơn kỳ vọng.

Xét theo từng lĩnh vực kinh doanh, hiện nay vẫn là lĩnh vực Connectivity lấy Starlink làm trung tâm ổn định nhất.

Cuối quý hai, số lượng người dùng Starlink đạt 12 triệu, tăng 1,7 triệu so với quý một, doanh thu trung bình mỗi người dùng hàng tháng duy trì ở mức 66 USD.

Connectivity doanh thu quý này là 4,291 tỷ USD, lợi nhuận hoạt động là 1,656 tỷ USD, tương ứng biên lợi nhuận hoạt động khoảng 38,6%,

Cao hơn kỳ vọng thị trường 37% mà Bernstein sử dụng.

It is also the only business segment of SpaceX currently generating operational profits, providing crucial support for the company’s continued investment in AI and Starship.

Space trong quý hai đã thực hiện tổng cộng 38 lần phóng, trong đó 10 lần phóng cho khách hàng và 28 lần phóng nội bộ,

Tổng khối lượng đưa vào quỹ đạo (Mass to Orbit, MTO) đạt 485 tấn.

Doanh thu của bộ phận này là 962 triệu USD, cao hơn kỳ vọng thị trường ở mức 874 triệu USD,

Tuy nhiên, do tăng chi phí nghiên cứu và phát triển Starship, lỗ hoạt động vẫn đạt 542 triệu USD.

Ngành AI đồng thời sở hữu độ co giãn doanh thu và nhu cầu vốn lớn nhất. Đến cuối quý hai, công suất tính toán danh nghĩa của SpaceX đạt 1.4GW, cao hơn mức 1.0GW của quý một.

Dự kiến vượt quá 2 GW vào cuối năm 2026. Doanh thu của phân khúc AI trong quý này đạt 2,561 tỷ USD, tăng 247% so với cùng kỳ năm trước.

Trong đó, doanh thu từ giải pháp và cơ sở hạ tầng AI đạt 2,194 tỷ USD.

Lỗ hoạt động của业务 AI là 1,257 tỷ USD, tương đương biên lợi nhuận hoạt động khoảng -49,1%, nhưng đã thu hẹp đáng kể so với lỗ hoạt động 2,469 tỷ USD trong quý một;

Sau khi điều chỉnh, EBITDA đã chuyển từ thua lỗ 6,09 tỷ USD trong quý một sang lãi 11,46 tỷ USD.

Đồng thời, chi tiêu vốn trong quý hai cho lĩnh vực AI đạt 15,828 tỷ USD, cao hơn so với 7,723 tỷ USD trong quý một.

Tổng chi tiêu vốn của SpaceX trong quý hai đạt 18,369 tỷ USD, và việc đầu tư khổng lồ này có thể chuyển hóa thành doanh thu và lợi nhuận tiền mặt bền vững vẫn là một trong những vấn đề được thị trường quan tâm nhất.

Báo cáo hiệu quả hoạt động của ba bộ phận kinh doanh chính của SpaceX trong quý 2. Connectivity đóng góp lợi nhuận chính, chi tiêu vốn cho hoạt động AI đạt 15,828 tỷ USD.

Nguồn: Bernstein

AI tính toán mở ra không gian thu nhập, doanh thu hàng nghìn tỷ không thể chỉ dựa vào internet vệ tinh

Sự thay đổi được quan tâm nhất trong cuộc gọi này là Musk đã lùi mục tiêu doanh thu hàng năm đạt 1 nghìn tỷ USD từ năm 2031 xuống còn năm 2030,

và cho biết có thể đạt được sớm nhất vào năm 2029. Ban quản lý cũng đưa ra kỳ vọng về doanh thu hàng năm ít nhất 100 tỷ USD,

Nhưng bản tóm tắt báo cáo của Bernstein không nêu rõ thời điểm tương ứng.

Để đạt được mục tiêu này, SpaceX rõ ràng không thể chỉ dựa vào sự tăng trưởng người dùng Starlink.

Cần tiếp tục mở rộng khách hàng cá nhân, doanh nghiệp và chính phủ; Nhu cầu về业务 AI cần chuyển đổi dung lượng tính toán khổng lồ thành các hợp đồng dài hạn và nguồn thu ổn định;

Starship cần giảm chi phí triển khai vệ tinh và xây dựng trung tâm dữ liệu trên quỹ đạo. Trong đó, giá tính toán AI là biến nhạy cảm nhất.

Musk cho biết giá dịch vụ tính toán có thể duy trì ở mức 30 đến 50 USD/watt,

Và cho rằng phán đoán này phù hợp với giá trị các giao dịch đã ký với SpaceX, Anthropic và Google.

So sánh với đó, mô hình hiện tại của Bernstein vẫn giả định rằng giá tính toán cuối cùng sẽ giảm xuống khoảng 10 USD/watt.

Điều này có nghĩa là mức 30 đến 50 USD/watt không phải là giả định cơ sở mà Bernstein đã sử dụng để đưa ra mục tiêu giá 239 USD, mà là khả năng tăng trưởng tiềm năng của mô hình.

Nếu SpaceX có thể duy trì mức giá cao hơn trong khi mở rộng công suất tính toán, doanh thu và EBITDA trong tương lai của công ty có thể vượt rõ rệt so với dự đoán hiện tại của Bernstein.

Nhưng vẫn còn không chắc chắn liệu mức giá này có thể duy trì lâu dài hay không. Thời hạn hợp đồng khách hàng và điều khoản hủy bỏ, cung cầu thị trường AI computing power,

Việc cung cấp chip bán dẫn và việc các đối thủ mở rộng quy mô đều có thể ảnh hưởng đến giá giao dịch thực tế.

Mục tiêu mở rộng công suất cũng đầy tham vọng. Đến cuối quý hai, công suất tính toán danh nghĩa của SpaceX là 1,4 GW,

Công ty dự kiến vượt quá 2 GW vào cuối năm 2026, gần 10 GW vào cuối năm 2027 và tiến tới 20 GW vào năm 2028.

Nếu nhịp độ này được thực hiện, cấu trúc kinh doanh của SpaceX sẽ không còn chỉ dừng lại ở việc phóng tên lửa và internet vệ tinh, mà còn mở rộng thêm sang cơ sở hạ tầng AI quy mô lớn.

Bảng dự báo tài chính và định giá quan trọng. Bernstein dự kiến doanh thu của SpaceX trong các năm 2025, 2026 và 2027 lần lượt là 18,674 tỷ, 40,236 tỷ và 84,990 tỷ USD, trong khi hệ số EV/EBITDA điều chỉnh sẽ giảm từ 245,7 lần xuống còn 37,2 lần.

Điều kiện tiên quyết để phát射 tần số cao là Starship đạt được khả năng tái sử dụng hoàn toàn

Trong hệ thống định giá của SpaceX, Connectivity trả lời câu hỏi “Hiện tại có nền tảng lợi nhuận không”?

AI tính toán trả lời câu hỏi “doanh thu còn có thể tăng trưởng nhanh đến đâu”, trong khi Starship trả lời câu hỏi “quy mô tương lai có thể đạt được với chi phí đủ thấp hay không”.

Nếu SpaceX muốn đạt doanh thu hàng năm gần 1 nghìn tỷ USD vào khoảng năm 2030, thì chỉ dựa vào sự tăng trưởng người dùng Starlink là không đủ.

Tần suất phóng, khả năng chở hàng và mức độ tái sử dụng hoàn toàn của Starship sẽ直接影响 việc triển khai vệ tinh Starlink thế hệ tiếp theo,

Chi phí xây dựng trung tâm dữ liệu quỹ đạo và mở rộng các hoạt động không gian khác.

Quản lý hiện vẫn đưa ra các mục tiêu tiến độ rất đầy tham vọng. Công ty kế hoạch tiếp tục thúc đẩy chuyến bay quỹ đạo của Starship và triển khai vệ tinh V3,

Đồng thời thử các hành động tái chế cấp một và cấp hai phức tạp hơn. Mục tiêu dài hạn là đạt gần một lần phóng mỗi ngày vào cuối năm 2027,

Và vận hành năm bệ phóng, trong đó hai cái nằm ở Texas và ba cái nằm ở Florida.

Để đạt được tần suất này, SpaceX không chỉ cần tái sử dụng các tên lửa đẩy mà còn phải giải quyết vấn đề thu hồi cấp hai của Starship.

Bernstein cho rằng tấm nhiệt bảo vệ bền vững là chìa khóa để cấp hai hoàn toàn tái sử dụng được.

Musk cho biết chuyến bay thứ 13 có thể đã giải quyết vấn đề khiên nhiệt, nhưng phân tích liên quan vẫn chưa hoàn tất và cần các chuyến bay tiếp theo để xác minh thêm.

Việc được phê duyệt bởi cơ quan quản lý, xây dựng bệ phóng, sự cố bay và chu kỳ tổng kết có thể ảnh hưởng đến tốc độ Starship chuyển từ thử nghiệm tần suất cao sang vận hành công nghiệp.

Do đó, tính khả dụng hoàn toàn vẫn là khâu quan trọng nhất và đồng thời cũng là khâu có độ không chắc chắn cao nhất trong mô hình định giá Bernstein.

Mục tiêu giá 239 USD phụ thuộc vào việc ba tuyến chính cùng được thực hiện

Bernstein dựa trên EBITDA của các hoạt động SpaceX vào năm 2031,

Sử dụng phương pháp định giá từng bộ phận và hệ số EV/EBITDA kỳ vọng để tính giá trị doanh nghiệp năm 2030, sau đó chiết khấu giá trị từng bộ phận về giữa năm 2027,

Đạt mục tiêu giá 239 USD trong 12 tháng. Trong đó, Connectivity và AI lần lượt sử dụng tỷ lệ chiết khấu vốn đầu tư mạo hiểm giai đoạn cuối là 25% và 35%.

Lưu ý rằng mô hình Bernstein dự kiến doanh thu của SpaceX năm 2031 sẽ là 554 tỷ USD,

Rõ ràng thấp hơn mục tiêu 1 nghìn tỷ USD mà ban quản lý đề ra. Giá tính toán dài hạn của nó vẫn giả định giảm về khoảng 10 USD/watt,

Thay vì 30 đến 50 đô la Mỹ mỗi watt mà Musk đề xuất.

Do đó, mức giá mục tiêu 239 USD không yêu cầu SpaceX thực hiện hoàn toàn toàn bộ tầm nhìn của ban quản lý, nhưng vẫn bao gồm các giả định mạnh mẽ về mở rộng kinh doanh.

Nó cần ít nhất ba yếu tố cùng phối hợp để hiện thực hóa: Connectivity lợi nhuận tiếp tục tăng trưởng, tính toán AI chuyển từ chi vốn cao thành doanh thu quy mô,

Starship đã hoàn thành việc xác minh hoàn toàn có thể tái sử dụng theo kế hoạch.

Sau khi SpaceX niêm yết, giá cổ phiếu giảm rõ rệt, nhưng Bernstein vẫn duy trì mức giá mục tiêu 239 USD và xếp hạng Outperform. Nguồn: Bernstein

Điều này cũng giải thích tại sao cổ phiếu của SpaceX lại giảm mạnh sau khi công bố kết quả, dù doanh thu và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu quý hai đều vượt kỳ vọng.

Kết quả quý chỉ chứng minh rằng tăng trưởng hiện tại vẫn mạnh mẽ, nhưng không thể trực tiếp xóa bỏ lo ngại của thị trường về lợi nhuận từ đầu tư AI,

Nỗi lo về nguồn cung giải phóng cổ phiếu và rủi ro thực thi của Starship.

Nếu giá tính toán bởi AI có thể duy trì trong khoảng 30 đến 50 USD/watt trong thời gian dài hơn, Starship hoàn toàn có thể tái sử dụng theo kế hoạch.

Khách hàng cá nhân và doanh nghiệp của Starlink tiếp tục tăng trưởng, mô hình hiện tại của Bernstein vẫn còn khả năng điều chỉnh tăng.

Ngược lại, nếu hợp đồng tính toán không được thực hiện, nguồn cung bán dẫn hoặc tiến độ của Starship không như kỳ vọng,

Mục tiêu giá 239 USD cũng sẽ đối mặt với áp lực.

Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN

Nhóm giao lưu TG của BitPush: https://t.me/BitPushCommunity

Theo dõi BitPush trên TG: https://t.me/bitpush