Báo cáo quý đầu tiên của SpaceX cho thấy sự chênh lệch cực đoan: doanh thu tăng 92% so với cùng kỳ lên 7,8 tỷ USD, nhưng chi tiêu vốn cho AI trong quý này lên tới 15,8 tỷ USD, vượt quá ngân sách nghiên cứu và phát triển cả năm của NVIDIA.Tác giả bài viết, nguồn: Wall Street Journal
Báo cáo quý đầu tiên kể từ khi SpaceX niêm yết, mang đến cảm giác cực kỳ mâu thuẫn.
The financial report shows that SpaceX generated $7.8 billion in revenue in the second quarter, a 92% increase compared to $4.1 billion in the same period last year; adjusted EBITDA reached $3.5 billion, significantly higher than $1.2 billion in the same period last year. However, SpaceX's capital expenditures in the second quarter amounted to $18.4 billion, 2.4 times its revenue during the same period, with capital expenditures related to AI alone reaching $15.8 billion, equivalent to an average daily expenditure of over $170 million after conversion.
Trong cuộc họp báo cáo tài chính, Musk và CFO Bret Johnsen đã dành hơn một giờ để trấn an thị trường, giải thích chi tiết về việc sử dụng chi tiêu vốn quý lên tới 18,4 tỷ USD và lợi ích tiềm năng. Mặc dù ban quản lý nhấn mạnh rằng khoản đầu tư khổng lồ vào năng lực AI hiện tại sẽ thu hồi chi phí trong thời gian ngắn, nhưng do chi phí lớn chưa chuyển hóa thành lợi nhuận thực tế trên bảng kết quả kinh doanh, thị trường rõ ràng không bị thuyết phục bởi cam kết dài hạn này, dẫn đến giá cổ phiếu SpaceX giảm hơn 7% sau giờ giao dịch.
Một yếu tố quan trọng khác làm gia tăng tâm lý né tránh rủi ro trên thị trường là làn sóng giải hạn khối lượng lớn sắp tới. Vào ngày 6 tháng 8, SpaceX sẽ có 910 triệu cổ phiếu nội bộ được giải hạn, quy mô tương đương 1,4 lần tổng lượng cổ phiếu đang lưu hành. Ban quản lý không chủ động trao đổi về cú sốc thanh khoản này trong cuộc gọi, mà chỉ phản hồi ngắn gọn trong phần hỏi đáp, làm gia tăng thêm sự không chắc chắn của nhà đầu tư.
Starlink, mỗi ngày kiếm lời ròng 18 triệu USD. Doanh thu từ hoạt động Starlink trong quý hai đạt 4,29 tỷ USD, tăng 66% so với cùng kỳ năm trước. Lợi nhuận hoạt động đạt 1,66 tỷ USD, tăng 79%, biên lợi nhuận 38,6%. Số người dùng tăng thêm 1,7 triệu, tổng cộng đạt 12 triệu, phủ sóng 167 quốc gia. Doanh thu từ doanh nghiệp và chính phủ đạt 1,8 tỷ USD, tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ năm trước.
Hình 1: So sánh doanh thu và lợi nhuận hoạt động của ba phân khúc chính của SpaceX trong quý 2 năm tài chính 2026 (nguồn dữ liệu: SpaceX SEC 8-K)
Chính phủ Mỹ đã ký hợp đồng trị giá hơn 6 tỷ USD trong quý hai. American Airlines đã ký thỏa thuận Wi-Fi trên máy bay. Tổng giám đốc Gwynne Shotwell cho biết trong cuộc họp điện thoại rằng Starlink nhằm mục tiêu trở thành nhà cung cấp lớn thứ tư tại Mỹ — sau AT&T, Verizon và T-Mobile. Tổng doanh thu hàng năm của ba công ty này khoảng 600 tỷ USD.
ARPU đã ổn định ở mức 66 USD. Con số này là 85 USD vào quý hai năm ngoái và cũng là 66 USD vào quý một năm nay. Khu vực có tốc độ tăng trưởng người dùng nhanh nhất là Mỹ Latinh, châu Phi và Đông Nam Á, nơi định giá thấp hơn nhiều so với Bắc Mỹ, làm giảm mức trung bình. Tuy nhiên, trong số 1,7 triệu người dùng mới, một phần đáng kể đến từ các khách hàng hàng không, hàng hải và chính phủ, những hợp đồng này có giá trị mỗi khách hàng cao hơn nhiều so với người dùng cá nhân.
Lợi nhuận của Starlink tăng trưởng nhanh hơn (79%) so với doanh thu (66%), hiệu ứng phân bổ chi phí cố định đang thể hiện rõ. Hiện tại, hơn 10.200 vệ tinh đang hoạt động trong quỹ đạo, mỗi vệ tinh băng thông V3 có dung lượng xuống đạt 1 Tbps, gấp 10 lần so với V2.肖特维尔 cho biết việc phóng vệ tinh V3 sẽ chỉ tăng mạnh vào giữa năm tới, khi đó băng thông sẽ có bước nhảy vọt về quy mô.
Nếu tách Starlink ra để xem riêng lẻ, theo mức doanh thu hàng năm quý hai, nó là một công ty viễn thông với doanh thu 17,2 tỷ USD và lợi nhuận hoạt động 6,6 tỷ USD. Năm ngoái, T-Mobile — nhà cung cấp dịch vụ lớn thứ tư tại Mỹ — có doanh thu 81 tỷ USD và lợi nhuận 13 tỷ USD. Starlink vẫn còn xa mới đạt được quy mô đó, nhưng tốc độ tăng trưởng của nó không ở cùng cấp độ.
AI, mỗi ngày tiêu tốn 170 triệu USD, doanh thu từ hoạt động AI đạt 2,56 tỷ USD, tăng 247% so với cùng kỳ năm trước và tăng 213% so với quý trước. Trong đó, các thỏa thuận dịch vụ đám mây đóng góp khoảng 1,6 tỷ USD, doanh thu từ các giải pháp AI tăng từ 475 triệu USD trong quý một lên 2,194 tỷ USD.
Sau khi điều chỉnh, EBITDA lần đầu tiên chuyển sang dương, tăng từ âm 609 triệu USD trong quý một lên dương 1,146 tỷ USD. Tuy nhiên, lỗ hoạt động vẫn ở mức 1,257 tỷ USD—chưa tính đến khấu hao và phân bổ.
Thực sự khiến thị trường lo lắng là chi tiêu vốn. Trong quý hai, các công ty lĩnh vực AI đã chi 15,8 tỷ USD. Khi so sánh với ngân sách nghiên cứu và phát triển toàn năm của NVIDIA năm ngoái (12,9 tỷ USD) và chi tiêu vốn toàn năm của Meta năm ngoái (27,2 tỷ USD, bao gồm tất cả các hoạt động), thì chi phí của SpaceX trong một quý cho AI đã vượt quá ngân sách R&D cả năm của NVIDIA và gần bằng 60% tổng chi tiêu cả năm của Meta.
Hình 2: Chi tiêu vốn so với xu hướng doanh thu của ngành SpaceX AI (nguồn: báo cáo SEC của SpaceX)
Số tiền này chủ yếu được đầu tư vào trung tâm dữ liệu Colossus ở Memphis, Tennessee. Công suất tính toán danh nghĩa vào cuối quý II là 1,4 gigawatt, mục tiêu cuối năm là 2 gigawatt. Khi được hỏi về kế hoạch dài hạn trong cuộc gọi, Musk cho biết mục tiêu nội bộ tạm thời là đạt 20 gigawatt về điện và làm mát vào cuối năm 2027, còn cá nhân ông cho rằng thực tế sẽ vào khoảng 15 gigawatt. Từ 1,4 lên 15, khoảng 10 lần.
CFO Johnson đã cung cấp một con số trong cuộc họp điện thoại: thời gian hoàn vốn cho đầu tư vào công suất tính toán mới hiện tại ít hơn một năm. Ông nói rằng chi tiêu vốn gần như có thể được coi là chi phí hoạt động — nghĩa là với giá và quy mô hợp đồng khách hàng hiện tại, số tiền đầu tư hôm nay sẽ được thu hồi trong vòng 12 tháng.
Ba tuần đầu của quý 3, công ty đã ký thêm 6,7 tỷ USD hợp đồng cloud tăng trưởng, thời gian dịch vụ khoảng sáu tháng, bắt đầu tính phí từ tháng 10.
Nhưng 15,8 tỷ là số tiền đã chi ra. 6,7 tỷ vẫn chỉ là hợp đồng. Trên cuộc gọi điện thoại, không chỉ một nhà phân tích mà nhiều người đã hỏi lại cùng một logic: Các bạn nói thời gian hoàn vốn dưới một năm, nhưng quý trước cũng đã chi 7,7 tỷ, cộng lại hai quý là 23,5 tỷ, bao giờ mới thấy được lợi nhuận tương ứng trên bảng kết quả kinh doanh?
Quản lý chưa đưa ra lịch trình cụ thể. Musk chỉ nói rằng đến tháng 12, doanh thu định kỳ của công ty sẽ đạt 100 tỷ USD, tính theo mức doanh thu hàng tháng. Ông bổ sung rằng con số thực tế có thể cao hơn. Mục tiêu nội bộ về doanh thu 1 nghìn tỷ USD cũng đã được đẩy lên từ năm 2031 xuống năm 2030, với "xác suất khác không" vào năm 2029—theo lời ông.
Thị trường rõ ràng không quan tâm đến "xác suất khác không" đối với các hợp đồng kỳ hạn. Vấn đề trước mắt cụ thể hơn: vào ngày mai (6 tháng 8), 910 triệu cổ phiếu nội bộ sẽ được giải phóng, tương đương 1,4 lần khối lượng lưu hành hiện tại. Ban quản lý hoàn toàn không chủ động đề cập đến vấn đề này trong cuộc gọi, cho đến khi bị chất vấn trong phần hỏi đáp mới đưa ra phản hồi ngắn gọn.
Starship vẫn đang tiêu tiền, doanh thu hoạt động đạt 962 triệu USD, tăng 29% so với cùng kỳ, nhưng lỗ hoạt động 542 triệu USD. Trong quý hai đã hoàn thành 38 lần phóng. Nguyên nhân chính gây lỗ là Starship.
Trong 90 ngày qua, Starship V3 đã thực hiện hai chuyến bay thành công. Chuyến thứ 13 xác minh các khả năng cốt lõi của nhiệm vụ quỹ đạo và bắt lại tên lửa về bệ phóng, còn chuyến thứ 14 lần đầu tiên đưa vệ tinh Starlink V3 vào quỹ đạo vận hành.
Vấn đề tấm cách nhiệt—Elon Musk tự mô tả đây là rào cản kỹ thuật lớn nhất của Starship—đã được giải quyết. Bước tiếp theo là trong chuyến bay thử nghiệm tiếp theo vào cuối tháng này, cố gắng đồng thời thu hồi và tái sử dụng tên lửa đẩy cấp một và tàu vũ trụ.
Chi phí nghiên cứu và phát triển tăng thêm 389 triệu USD so với cùng kỳ năm trước, EBITDA điều chỉnh của phân ngành hàng không vũ trụ ở mức âm 200 triệu. Mục tiêu của Musk là đạt ít nhất một lần phóng Starship mỗi ngày trong vòng một năm, giảm chi phí đưa vào quỹ đạo xuống dưới 1% so với phương pháp truyền thống. Ông nói rằng nếu vẽ một biểu đồ cột về tổng trọng lượng đưa vào quỹ đạo toàn cầu, độ cao của các đối thủ cạnh tranh chỉ bằng một điểm ảnh—với điều kiện là biểu đồ đó có thể chứa được chính SpaceX.
Trong báo cáo quý này, có thể thấy ba loại căng thẳng hoàn toàn khác nhau đang kéo nhau.
Starlink đang kiếm tiền, và kiếm tiền rất nhanh. Lợi nhuận hoạt động 1,66 tỷ đô la tương ứng với 12 triệu người dùng; Shotwell tuyên bố muốn trở thành nhà cung cấp lớn thứ tư, ARPU đã ổn định, vệ tinh V3 chưa bắt đầu tạo ra sự thay đổi chất lượng, tốc độ tăng trưởng của phân khúc doanh nghiệp gần gấp đôi phân khúc tiêu dùng. Đây là một doanh nghiệp có thể định giá độc lập.
AI đang chi tiền không ngừng. 15,8 tỷ mỗi quý, thời gian hoàn vốn lý thuyết dưới một năm, hợp đồng mới ký trong Q3 đạt 6,7 tỷ, sau khi ra mắt Grok 4.5, lượng token tiêu thụ tăng gấp ba lần, thỏa thuận thuê năng lực tính toán với Anthropic là 1,25 tỷ mỗi tháng đến năm 2029. Tất cả những tín hiệu này đều chỉ về một hướng: nhu cầu là có thật. Nhưng về mặt kế toán, 15,8 tỷ đã được ghi nhận chi phí, lợi nhuận chưa theo kịp. Đây chính là khoảng cách mà Johnson nói đến giữa “giống chi phí hoạt động” và những gì nhà đầu tư nhìn thấy “giống như hố không đáy”.
Công ty hàng không bị kẹt giữa hai phía. Tiến bộ công nghệ của Starship là có thật—vấn đề tấm cách nhiệt đã được giải quyết, hai lần phóng thành công, vệ tinh V3 đã được đưa vào quỹ đạo—nhưng hóa đơn nghiên cứu và phát triển cũng là có thật. Logic lợi nhuận của lĩnh vực này là dài hạn nhất: chỉ khi chi phí đưa vào quỹ đạo giảm xuống 1%, mọi thứ mới bắt đầu cải thiện.
Với quyền bỏ phiếu hơn 82% mà ông kiểm soát, Musk đang cố gắng cân bằng giữa ba áp lực kinh doanh hoàn toàn khác nhau: lợi nhuận nhanh từ Starlink, sự mở rộng đầy tham vọng của AI và nghiên cứu dài hạn của Starship. Tuy nhiên, thị trường vẫn đang chờ câu trả lời rõ ràng liệu một công ty có thể đồng thời chiến thắng trong ba cuộc chiến này hay không.
Cảnh báo rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm
Thị trường có rủi ro, đầu tư cần cẩn trọng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư cá nhân và không xem xét các mục tiêu đầu tư, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc biệt của từng người dùng. Người dùng nên xem xét xem bất kỳ ý kiến, quan điểm hoặc kết luận nào trong bài viết này có phù hợp với tình trạng cụ thể của mình hay không. Đầu tư dựa trên nội dung này, người dùng tự chịu trách nhiệm.