Có một con số trên thị trường trái phiếu mà các nhà đầu tư cổ phiếu nên theo dõi rất kỹ. Theo Alain Bokobza, trưởng bộ phận phân bổ tài sản toàn cầu tại Societe Generale, con số đó là 5%, và con số vượt quá mức đó mà các nhà đầu tư thực sự nên quan tâm là 6%.
Luận điểm của Bokobza rất đơn giản: một khi lợi suất trái phiếu Kho bạc tăng đủ cao, chi phí vay vốn sẽ không còn là phiền toái mà trở thành một mức trần. Sự tăng trưởng lợi nhuận doanh nghiệp, dù có vẻ vững mạnh đến đâu trên giấy tờ, cũng không thể vượt quá chi phí tài chính mãi mãi.
Nơi mà phép toán bắt đầu bị sai lệch
Mốc 5% trên trái phiếu kho bạc 10 năm là điểm mà Bokobza chỉ ra rằng chi phí vay vốn cao hơn bắt đầu vượt quá tăng trưởng lợi nhuận, tạo ra áp lực giảm thực sự lên định giá cổ phiếu. Mức 6% đại diện cho một tình huống nghiêm trọng hơn: ngưỡng mà áp lực chuyển từ tạm thời sang cấu trúc.
Các chuyên gia phân tích rộng hơn đã coi các vùng 4,8% và 5% là những điểm mà rủi ro lan truyền tài sản gia tăng. Trong cách tiếp cận này, cảnh báo 6% của Bokobza nằm ở đầu xa của một vùng mà thị trường chưa định giá là kịch bản cơ sở, nhưng cũng không thể hoàn toàn bỏ qua.
Lãi suất trái phiếu kho bạc 10 năm hiện đang giao dịch quanh mức 4,1%, mặc dù kỳ vọng thị trường trong ngắn hạn cho thấy lãi suất có thể thử thách vùng 4,7% đến 4,8%.
Thái độ danh mục đầu tư thực tế của Societe Generale
Mặc dù có những cảnh báo về lợi nhuận từ Bokobza, ngân hàng không tránh xa cổ phiếu. Tính đến tháng 12 năm 2025, Societe Generale vẫn duy trì vị thế vượt trội đối với cổ phiếu, với sự tin tưởng đặc biệt vào thị trường Mỹ và châu Âu.
Lời kêu gọi giảm trọng số của ngân hàng, đặc biệt, nhắm vào chính các trái phiếu và trái phiếu kho bạc. Đó là một quan điểm phản trực giác đáng để phân tích: Societe Generale cho rằng lợi suất đã cao đến mức đe dọa đến cổ phiếu ở biên, nhưng vẫn chưa đủ cao để làm cho trái phiếu kho bạc trở nên hấp dẫn so với các cơ hội khác.
Các động lực tài khóa là biến số mà hầu hết các nhà phân tích cho là không thể dự đoán được. Các thâm hụt chính phủ kéo dài đòi hỏi việc phát hành trái phiếu liên tục, gây áp lực làm tăng lợi suất bất kể Ngân hàng Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ làm gì với lãi suất chính sách của mình. Áp lực phía cung lên lợi suất này hoạt động độc lập với chu kỳ lạm phát.
Điều gì thực sự xảy ra với thị trường cổ phiếu khi lợi suất tăng
Kênh trực tiếp nhất là sự nén định giá. Giá cổ phiếu về cơ bản là giá trị hiện tại chiết khấu của lợi nhuận tương lai, và tỷ lệ chiết khấu được sử dụng trong tính toán này liên quan đến lãi suất hiện hành. Lãi suất cao hơn có nghĩa là lợi nhuận tương lai có giá trị thấp hơn khi quy về đồng đô la hiện tại, điều này khiến các bội số giá/lợi nhuận giảm xuống, ngay cả khi lợi nhuận thực tế không giảm.
Kênh thứ hai là lợi nhuận bản thân. Các công ty có nợ lãi suất biến động sẽ thấy chi phí lãi vay tăng trực tiếp theo mức lợi suất. Những chi phí này直接影响 đến lợi nhuận ròng, làm giảm lợi nhuận mà thị trường đang chiết khấu từ đầu. Các công ty hướng tới tăng trưởng, vốn thường có nhiều nợ hơn và tạo ra phần lớn giá trị từ lợi nhuận được dự báo nhiều năm về phía trước, sẽ cảm nhận cả hai kênh cùng lúc và mạnh mẽ hơn.
Kênh thứ ba là hành vi. Khi lợi suất của các trái phiếu chính phủ được coi là không rủi ro tăng đủ cao, mức độ hấp dẫn tương đối của cổ phiếu giảm xuống. Các nhà đầu tư quản lý danh mục đầu tư dựa trên nghĩa vụ, chẳng hạn như các quỹ hưu trí, bắt đầu tái phân bổ sang các tài sản thu nhập cố định vì lợi suất toán học làm cho sự chuyển đổi này trở nên hợp lý. Việc tái phân bổ này tạo ra áp lực bán lên cổ phiếu mang tính cơ học, chứ không phải do cảm xúc.
Các ngành nhạy cảm nhất với động lực này bao gồm bất động sản, tiện ích và mọi ngành đòi hỏi vốn lớn, nơi các công ty thường phát hành nợ để tài trợ cho tăng trưởng.
Cách Bokobza phân biệt mức 5% và 6% như những ngưỡng riêng biệt phản ánh cơ chế truyền dẫn đa tầng này. Mức 5% là điểm mà áp lực định giá trở nên không thể chối cãi. Mức 6% là điểm mà tổn thất đến mức lợi nhuận và sự tái phân bổ hành vi kết hợp lại thành một hiện tượng trông ít giống một điều chỉnh hơn và nhiều hơn một sự thay đổi chế độ.