Ứng dụng Zhitong Caijing biết rằng, SK Hynix (SKHY.US) đã công bố báo cáo quý ba lập kỷ lục và đồng thời đưa ra kế hoạch hoàn trả vốn cho cổ đông vượt xa kỳ vọng của thị trường. JPMorgan và Citigroup vào ngày 28 tháng 10
Trong báo cáo ngày hôm nay, cả hai đều duy trì đánh giá mua vào — JPMorgan duy trì xếp hạng mua vào, mục tiêu giá 2,75 triệu won, Citigroup tái khẳng định xếp hạng mua, mục tiêu giá 300
3 triệu won, Wedbush nâng mục tiêu giá từ 2,56 triệu won lên 3 triệu won và duy trì xếp hạng “vượt trội thị trường”.
Vào thứ Tư, cổ phiếu của SK Hynix niêm yết tại Hàn Quốc tăng hơn 10%, lên 1,487 triệu won mỗi cổ phiếu, trong khi chứng chỉ đại diện chứng khoán Mỹ (ADR) niêm yết tại Mỹ tăng 7% ngay đầu phiên, lên 145,36 USD mỗi cổ phiếu.
Khối lượng và giá cùng tăng, lợi nhuận hoạt động vượt kỳ vọng
SK Hynix ghi nhận doanh thu quý ba là 10.462 nghìn tỷ won, lợi nhuận hoạt động là 8.333 nghìn tỷ won, đều đạt mức cao nhất mọi thời đại trong một quý, tăng lần lượt 32% và 38% so với quý trước, tăng 328% so với cùng kỳ năm trước.
632%. Tỷ lệ lợi nhuận hoạt động là 79,7%.
Mức độ vượt kỳ vọng là điểm nhấn đầu tiên của báo cáo tài chính này: doanh thu cao hơn 11% so với dự đoán của JPMorgan và cao hơn 7% so với mức đồng thuận thị trường ngoài Goldman Sachs; lợi nhuận hoạt động cao hơn 16% so với dự đoán của JPMorgan và cao hơn so với mức đồng thuận
9%. Theo báo cáo của JPMorgan, mức đồng thuận về doanh thu là 97.870 tỷ won (tức 97,87 nghìn tỷ won), lợi nhuận hoạt động là 7,674 nghìn tỷ won.
Động lực đến từ giá cả và cấu trúc sản phẩm. Theo JPMorgan, giá trung bình của DRAM trong quý III tăng “gần 30%” so với quý trước (high-20%, dự báo ban đầu của JPMorgan là +20%), NAND
Giá trung bình tăng 20% ở mức giữa (mid-20%, dự báo ban đầu +12%); sản lượng bit DRAM tăng khoảng 10% so với chu kỳ trước, sản lượng bit NAND giảm nhẹ so với chu kỳ trước (dự báo ban đầu
(+3%)。花旗补充了一个细节：服务器 DDR5 出货量环比增长超过 40%，NAND 位元下降则是转向高价值的 321 层 TLC 与 eSSD
Kết quả của việc chuyển đổi sản phẩm. JPMorgan cho rằng giá trung bình của DRAM mạnh hơn kỳ vọng cho thấy quá trình tăng sản lượng HBM4 diễn ra suôn sẻ.
Hướng dẫn của công ty cho quý IV cũng mạnh hơn dự kiến: sản lượng bit DRAM tăng “ở mức giữa 20%” so với quý trước (dự báo ban đầu của JPMorgan chỉ là +4%), sản lượng bit NAND tăng “ở mức giữa con số đơn vị” (dự báo ban đầu
(+3%) do sự mở rộng quy trình 1cnm, tăng công suất M15X và doanh số bán eSSD 321 lớp tăng lên.
Wedbush cũng cho biết kết quả quý ba của công ty vượt kỳ vọng do giá bán trung bình của các chip DRAM và NAND tăng cao hơn dự kiến.
Khe nứt nhỏ trong báo cáo lợi nhuận: Tại sao lợi nhuận trước thuế và lợi nhuận ròng lại thấp hơn kỳ vọng
Doanh thu và lợi nhuận hoạt động vượt xa kỳ vọng, nhưng lợi nhuận sau thuế lại không đạt yêu cầu. JPMorgan chỉ ra hai yếu tố kéo giảm: tổn thất tỷ giá 11,6 nghìn tỷ won và tổn thất định giá đầu tư liên quan đến Kioxia khoảng 22,9 nghìn tỷ won. Kết quả là lợi nhuận trước thuế
50,71 tỷ won, lợi nhuận ròng 39,53 tỷ won, giảm lần lượt 59% và 58% so với quý trước, thấp hơn 29% và 28% so với dự đoán của JPMorgan, thấp hơn 33% và
35%.
Điểm tiêu cực thứ hai được JP Morgan liệt kê là “PC
Có dấu hiệu nhu cầu điện thoại thông minh yếu kém không đồng đều (patchy), bao gồm điều chỉnh lượng giao hàng toàn bộ và thay đổi cơ cấu sản phẩm, được cho là liên quan đến việc giá bộ nhớ tăng; thứ ba là “ban quản lý dự kiến chi tiêu vốn năm 2027 sẽ thấp hơn năm 2026
“năm nay tăng đáng kể” — công ty không đưa ra con số cụ thể. Chi tiêu vốn quý III là 12,7 nghìn tỷ won, tính đến nay trong năm là 31 nghìn tỷ won, JPMorgan duy trì dự báo cả năm ở mức 47
Dự báo 1.000 tỷ won; chi tiêu vốn trong mô hình của Citigroup là 49,1 nghìn tỷ won vào năm 2026, 71 nghìn tỷ won vào năm 2027 và 111,4 nghìn tỷ won vào năm 2028
Hàng nghìn tỷ won, thuộc phạm vi dự đoán chứ không phải hướng dẫn của công ty.
Bảng cân đối kế toán tiếp tục được cải thiện: tỷ lệ nợ ròng/vốn chủ sở hữu tăng từ -26% trong quý hai lên -32%, Citibank dự báo đạt -45,1% vào cuối năm 2026, tức là tình trạng tiền ròng được củng cố thêm.
100 nghìn tỷ won lợi ích cho cổ đông
JPMorgan cho biết: Công ty công bố kế hoạch trả lại vốn cho cổ đông năm 2026 với quy mô 100 nghìn tỷ won, bao gồm 60 nghìn tỷ won mua lại cổ phiếu và 40 nghìn tỷ won cổ tức, tương ứng với dự báo dòng tiền tự do năm 2026 của công ty
Tỷ lệ chi trả cổ tức trên 65%, rõ ràng cao hơn mức đồng thuận thị trường là “khoảng 40 nghìn tỷ won”.
Citibank's split involves approximately 30 trillion won in cash dividends + approximately 60 trillion won in buybacks and cancellations (including the 40 trillion won buyback announced in August this year), with 100 trillion won equivalent to approximately $75.4 billion at the exchange rate.
Hàng trăm triệu USD.
Phần có thể xác định là: cổ tức trên mỗi cổ phiếu quý ba là 20.000 won, trong đó 10.000 won đến từ hoạt động cốt lõi, 10.000
Nguồn won Hàn Quốc đến từ lợi nhuận từ việc bán cổ phần của Kioxia; công ty dự định phân phối phần lớn lợi nhuận từ việc bán Kioxia dưới dạng cổ tức đặc biệt vào cuối năm; đợt phê duyệt mới 20 nghìn tỷ won mua lại, trong đó 10 nghìn tỷ won dùng để trả cho cổ đông, 10 nghìn tỷ won dùng để
PSU (Performance Stock Units), Citibank explicitly states that the latter is not included in shareholder returns.
Citigroup cũng đưa ra một đánh giá tăng dần: Ban quản lý kế hoạch tiếp tục thực hiện mua lại cổ phiếu theo quý, với lý do cho rằng giá cổ phiếu hiện tại bị định giá thấp so với lợi nhuận và khả năng tạo ra tiền mặt. Citigroup dự kiến lợi ích cho cổ đông trong quý IV khoảng 35 nghìn tỷ won (mua lại khoảng
15 nghìn tỷ + cổ tức khoảng 20 nghìn tỷ), đồng thời điều chỉnh dự báo lợi nhuận hoạt động quý IV từ 89,8 nghìn tỷ lên 107 nghìn tỷ won, dự báo lợi nhuận hoạt động năm 2026 và 2027 lần lượt tăng 7% và
12%.
Năm 2027, HBM4 chiếm ưu thế, khóa dài hạn năng lực sản xuất
Về mặt kỹ thuật, công ty kế hoạch tăng tỷ trọng sản phẩm máy chủ 1cnm, mở rộng doanh số DDR5 và LPDDR5 SOCAMM dựa trên 1cnm, NAND 321 lớp trong quý tư
Tỷ trọng sản lượng trong nước sẽ vượt quá 50%. Về HBM, M15X sẽ tăng công suất lên mức tối đa trước cuối năm 2026, và trong quý tư, HBM4 sẽ chiếm tỷ lệ lớn hơn về bit HBM và doanh thu so với
HBM3E; Các cuộc đàm phán về HBM năm 2027 đã được xác định, JPMorgan cho biết khoảng cách lợi nhuận giữa nó và DRAM truyền thống sẽ “giảm đáng kể”.
Nhu cầu được đảm bảo nhờ các hợp đồng dài hạn. Công ty đã ký kết các thỏa thuận dài hạn với 14 khách hàng then chốt, lượng hợp đồng dài hạn đã cam kết tương đương 50% tổng công suất năm 2027 và 2028.
Above, and in discussions with several clients about extending the typical five-year contract term further. Citibank accordingly stated that DRAM/HBM until 2029
Đến cuối năm, “thực tế đã bán hết” (bao gồm cả khách hàng đang đàm phán), và nhận thấy nhu cầu khách hàng vượt quá hai lần nguồn cung khả dụng; biểu đạt ở cấp công ty là “trạng thái nhu cầu lưu trữ vượt quá nguồn cung sẽ kéo dài đến năm 2030”.
Năm”. Hai cách tính khác nhau, cách đầu là ước tính của ngân hàng đầu tư, cách sau là tuyên bố của công ty, không thể hoán đổi cho nhau.
Wedbush cho biết, đến năm 2030, nguồn cung bộ nhớ có thể vẫn tiếp tục căng thẳng, với nhu cầu về bộ nhớ băng thông cao vượt quá gấp đôi sản lượng hiện tại của SK Hynix. Công ty cũng cho biết các thỏa thuận dài hạn với 14 khách hàng, bao phủ hơn một nửa công suất năm 2027 và 2028 của họ, cũng góp phần tăng tính dự đoán được về nhu cầu.
Hướng dẫn nhu cầu năm 2027 do công ty đưa ra là DRAM tăng trưởng “ở mức giữa 20%” so với cùng kỳ, NAND tăng trưởng “hàng chục phần trăm ở mức cao”, mô hình của Citibank cho năm 2027
Tốc độ tăng trưởng doanh thu của cả hai năm lần lượt là “ở giữa 20%” và “số chục cao”, phù hợp với cách công ty đưa ra. Công ty cũng cho biết lợi nhuận quý chưa đạt đỉnh, và đà tăng trưởng sẽ không đảo ngược ít nhất cho đến trước năm 2027.
Định giá và định giá
JPMorgan đưa ra đánh giá mua vào, mục tiêu giá 2,75 triệu won, phương pháp định giá là 7 lần lợi nhuận năm 2026-2027
Lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu trung bình hàng năm, với lý do là chu kỳ tăng giá lưu trữ “mạnh mẽ và kéo dài hơn”. Cần lưu ý rằng mục tiêu giá của JPMorgan có thời hạn đến tháng 6 năm 2027, và họ vừa điều chỉnh mục tiêu giá từ vào ngày 5 tháng 8 năm 2026
Giảm từ 3.000.000 won xuống 2.750.000 won, lần này không có việc tăng lên.
Citigroup duy trì đánh giá mua, giữ nguyên mục tiêu giá 3.000.000 won, tương ứng với mức giá ngày 27 tháng 10 là 1.341.000 won, mang lại lợi nhuận cổ phiếu ngầm 123,7% và tổng lợi nhuận bao gồm cổ tức
124,9%. Định giá được thực hiện theo phương pháp cộng dồn từng bộ phận (SOTP), dựa trên EBITDA năm 2026: hoạt động HBM tham chiếu mức bội số 7,9 lần từ TSMC
EV/EBITDA, do thị trường lưu trữ đang chuyển từ mô hình hàng hóa truyền thống sang mô hình gia công cao cấp; doanh thu lưu trữ hàng hóa được định giá ở mức 6,3 lần, dựa trên mức định giá kỳ vọng 12 tháng trong giai đoạn đầu của chu kỳ tăng trưởng trước đây
Giá trị trung bình EV/EBITDA.
Mức giá mục tiêu mới của Wedbush cho thấy tiềm năng tăng trưởng hơn 100%, dựa trên dự báo lợi nhuận năm 2027 và định giá lợi nhuận khoảng 5 lần, cộng với tiền mặt ròng.
Dự báo lợi nhuận của Citigroup cho doanh thu 367,95 nghìn tỷ won, lợi nhuận hoạt động 288,5 nghìn tỷ won, lợi nhuận ròng 256,1 nghìn tỷ won và EPS 351.844 vào năm 2026.
Won Hàn, tương ứng với hệ số P/E 3,8 lần, ROE 106%, tỷ suất dòng tiền tự do 17,9%; hệ số P/E năm 2027 giảm xuống còn 2,8 lần, tỷ suất dòng tiền tự do tăng lên
26,5%. Theo dữ liệu của Citigroup, giá trị thị trường của công ty khoảng 979,59 nghìn tỷ won, tương đương khoảng 738,5 tỷ USD.
Về mặt rủi ro, JPMorgan liệt kê giá DRAM và biên lợi nhuận thấp hơn kỳ vọng, nhu cầu cuối cùng và sự không chắc chắn về tồn kho; Citigroup liệt kê nhu cầu DRAM giảm, NAND
Nhu cầu yếu hơn dự kiến, tiêu dùng toàn cầu suy yếu.
Trước đây, JPMorgan nhận định rằng thị trường có tâm lý tiêu cực đối với SK Hynix trước báo cáo kết quả kinh doanh (do tác động tiêu cực từ tỷ giá hối đoái và lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu quý trước không đạt kỳ vọng), nhưng lần này với kết quả vượt kỳ vọng và cập nhật chính sách hoàn trả vốn cho cổ đông “có thể kéo tâm lý trở lại vùng tích cực”.