Tác giả: Claude, Shenchao TechFlow
Dẫn nhập của Shenchao: SK Hynix, cổ phiếu ADR Mỹ, đã chạm mức thấp nhất trong ngày vào ngày 27 tháng 7 là 139,01 USD, đóng cửa ở mức 143,02 USD, dưới mức phát hành 149 USD, chỉ sau 17 ngày kể từ ngày niêm yết vào ngày 10 tháng 7 — đây là đợt IPO nước ngoài lớn nhất mọi thời đại. Trong cùng khoảng thời gian này, hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn xyz:SKHX trên Hyperliquid giảm 8,47% trong 24 giờ xuống còn 1.086,5 USD, từng chạm mức thấp nhất khoảng 1.007 USD vào thời điểm mở cửa thị trường Seoul, với khối lượng giao dịch 24 giờ đạt 9,06 tỷ USD. Ngày hôm trước, ChangXin Memory Technologies của Trung Quốc đã tăng mạnh 466% trong ngày đầu tiên niêm yết trên sàn Khoa học và Công nghệ.
Định giá ngày 9 tháng 7, niêm yết ngày 10 tháng 7, phá giá ngày 27 tháng 7. Khoản huy động vốn 26,5 tỷ USD của SK Hynix đã từ “IPO nước ngoài lớn nhất mọi thời đại tại Mỹ” rơi xuống dưới giá phát hành chỉ sau 17 ngày.
Theo Bloomberg ngày 27 tháng 7, ADR của SK Hynix đã giảm tới 10% trong phiên giao dịch, chạm mức thấp nhất 139,01 USD, đóng cửa ở mức 143,02 USD, thấp hơn 4% so với giá phát hành 149 USD. Đây là lần đầu tiên kể từ khi cổ phiếu này niêm yết đóng cửa dưới mức giá phát hành, khiến nó cùng với SpaceX thuộc sở hữu của Musk trở thành những cái tên đầu tiên trong số các đợt IPO lớn nhất năm nay trên thị trường chứng khoán Mỹ bị phá giá.
Phản ứng trên chuỗi xảy ra sớm hơn và mạnh mẽ hơn.
Sau 17 ngày niêm yết, đợt IPO lớn nhất của doanh nghiệp nước ngoài với giá trị 26,5 tỷ USD đã giảm xuống dưới giá phát hành
SK Hynix phát hành 177,9 triệu đơn vị ADR với giá 149 USD mỗi đơn vị vào ngày 9 tháng 7, huy động khoảng 26,5 tỷ USD, quy mô vượt qua đợt niêm yết tại Mỹ của Alibaba năm 2014, lập kỷ lục mới về đợt phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng tại Mỹ của công ty nước ngoài. Mỗi đơn vị ADR tương ứng với một phần mười cổ phiếu phổ thông được niêm yết tại Seoul.
Mở cửa ngày 10 tháng 7 ở mức 170 USD, đóng cửa ở mức 168,01 USD, tăng 12,76%, vốn hóa thị trường tổng tính theo giá đóng cửa khoảng 1,22 nghìn tỷ USD.
Sau đó là một chuyến đi đầy sóng gió. Ngày 13 tháng 7, cổ phiếu Seoul giảm hơn 15% trong một ngày, mức giảm lớn nhất trong gần hai thập kỷ, KOSPI giảm 9% và kích hoạt lệnh tạm dừng giao dịch 20 phút; ngày 14 tháng 7, ADR lại tăng lên mức cao giai đoạn 193,92 USD; ngày 20 tháng 7 giảm xuống còn 151,16 USD; ngày 27 tháng 7 trực tiếp rơi xuống dưới giá phát hành.
Cùng ngày, chỉ số bán dẫn Philadelphia đóng cửa ở mức thấp nhất kể từ ngày 19 tháng 5. NVIDIA giảm khoảng 5% trong ngày, các cổ phiếu mới niêm yết trong năm nay như Innio cũng rơi xuống dưới giá phát hành.
Đối với những người mua vào thị trường thứ cấp vào ngày 10 tháng 7, khoản lỗ ảo từ 168,01 USD xuống 143,02 USD là 15%; đối với những người mua ở mức 193,92 USD, mức điều chỉnh đã đạt 26%.
Hyperliquid chuỗi trên perpetual đồng bộ giảm mạnh, chạm đáy trong phiên khoảng 1.007 USD
Trên Hyperliquid có một hợp đồng hoán đổi cổ phiếu theo dõi SK Hynix, mã xyz:SKHX (hiển thị trên giao diện là SKHYNIX-USDC), được triển khai thông qua khung HIP-3 bởi Trade.xyz, thanh toán bằng USDC, đòn bẩy tối đa 10x.
Tính đến 10:09 ngày 28 tháng 7 (UTC+8), giá ghi nhận của hợp đồng này là 1.086,5 USD, giá oracle là 1.084,3 USD, giảm 100,6 USD (-8,47%) trong 24 giờ, khối lượng giao dịch 24 giờ là 9,06 tỷ USD, vị thế chưa đóng là 3,80 tỷ USD, lãi suất tài trợ là 0,0062%. Dữ liệu từ nền tảng bên thứ ba OAK Research trong cùng khoảng thời gian cho thấy giá là 1.086,1 USD, giảm 8,51%, khối lượng giao dịch 9,14 tỷ USD, vị thế chưa đóng 3,88 tỷ USD, giới hạn vị thế chưa đóng là 10 tỷ USD; hai bộ dữ liệu này cơ bản trùng khớp.
Từ biểu đồ nến, vào buổi sáng ngày 28 tháng 7 theo giờ UTC+8, xuất hiện một cây nến với đuôi dưới cực dài, chạm mức thấp khoảng 1.007 USD, sau đó nhanh chóng phục hồi về mức 1.080 USD. Thời điểm này gần với thời gian mở cửa thị trường chứng khoán Seoul.
Nguyên nhân gây ra việc châm kim cần được xác nhận thông qua hồ sơ giao dịch trên chuỗi, nhưng rủi ro cấu trúc là rõ ràng: các hợp đồng này được đóng vị thế dựa trên giá đánh dấu, kết hợp đòn bẩy 10 lần với độ sâu sổ lệnh hạn chế, nên trong đúng một giây khi giá đánh dấu bị xuyên thủng, người giao dịch sẽ không có thời gian phản ứng. Ngay cả khi giá quay lại sau vài phút, vị thế mua vào cũng đã bị đóng rồi.
ChangXin Technology tăng 466% trong ngày đầu tiên, áp lực bán ra đến từ cả việc huy động vốn AI và đối thủ Trung Quốc
Ngày 27 tháng 7, Long Tân Khoa Học (688825.SH), doanh nghiệp dẫn đầu trong lĩnh vực DRAM của Trung Quốc, đã niêm yết trên Sàn Khoa học và Công nghệ. Giá phát hành là 8,66 nhân dân tệ, mở cửa ở mức 49,50 nhân dân tệ, tăng 471,59%; mức cao nhất trong phiên là 55,03 nhân dân tệ, đóng cửa ở mức 49,00 nhân dân tệ, tăng 465,82%; tổng vốn hóa thị trường đạt 3,28 nghìn tỷ nhân dân tệ, vượt qua Ngân hàng Công nghiệp Trung Quốc để trở thành công ty có vốn hóa thị trường lớn nhất trên sàn A. Tổng khối lượng giao dịch trong ngày đạt 141,1 tỷ nhân dân tệ, tỷ lệ chuyển nhượng vượt 66%, đều lập kỷ lục mới cho cổ phiếu đơn lẻ trên sàn A. Nomura Securities đã đưa ra đánh giá mua lần đầu tiên trong ngày với mục tiêu giá 116 nhân dân tệ, tương ứng với vốn hóa thị trường khoảng 7,76 nghìn tỷ nhân dân tệ.
Tỷ lệ thị phần toàn cầu của ChangXin về DRAM khoảng 7,7%, một năm trước chỉ khoảng 3%.
Theo Reuters ngày 28 tháng 7, các cổ phiếu bán dẫn Hàn Quốc đã giảm mạnh trong ngày, với Samsung Electronics và SK Hynix giảm lần lượt 9,5% và 11,1% trong phiên giao dịch, trong khi KOSPI giảm khoảng 8% lúc 01:20 giờ Greenwich. Báo cáo nêu hai nguyên nhân: sự gia tăng lo ngại về rủi ro tài chính đằng sau chi tiêu cho hạ tầng AI và sự gia tăng cạnh tranh từ Trung Quốc.
Logic dài hạn cho chu kỳ lưu trữ không thay đổi; trước đó, CEO SK Hynix, Kwon No-jung, đã nói với Reuters rằng ngành lưu trữ sẽ đối mặt với tình trạng thiếu hụt nguồn cung nghiêm trọng nhất vào năm 2027. Tuy nhiên, việc xuất hiện một đối thủ mới có vốn hóa 3,28 nghìn tỷ nhân dân tệ và đang tiếp tục sử dụng 57,9 tỷ nhân dân tệ huy động được để mở rộng sản xuất sẽ tự thân thay đổi hệ số định giá mà thị trường gán cho đỉnh chu kỳ.
Chuỗi永续 theo dõi giá cổ phiếu Seoul, không phải NASDAQ ADR
Theo thiết kế của Trade.xyz, xyz:SKHX theo dõi giá mỗi cổ phiếu phổ thông của SK Hynix niêm yết tại Seoul (000660.KS) đã quy đổi sang USD, chứ không phải giá niêm yết ADR trên Nasdaq. Trang OAK Research hiển thị tài sản liên quan chính là 000660.KS, với mức giá 1103,95 USD, giảm 10,64%.
Điều này tạo ra một chênh lệch giá cần được lưu ý. Giá hiện tại của hợp đồng trên chuỗi là 1.086,5 USD cho một cổ phiếu thường; một đơn vị ADR tương đương với một phần mười cổ phiếu, đóng cửa ngày 27 tháng 7 ở mức 143,02 USD, tương đương khoảng 1.430 USD mỗi cổ phiếu. Sự chênh lệch giữa hai mức giá này vượt quá 20%. Một phần chênh lệch đến từ sự khác biệt về thời gian: vào ngày 28 tháng 7, Seoul lại giảm 10% trong khi ADR vẫn chưa mở cửa; phần còn lại là sự khác biệt trong báo giá giữa hai thị trường, và vào thời điểm viết bài, không thể giải thích đầy đủ bằng một nguồn tin duy nhất.
Cơ chế định giá của Trade.xyz không phải là điều mới mẻ. CXMT, hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn của ChangXin Technology trước IPO, được ra mắt vào ngày 14 tháng 7, đã sử dụng cùng một khung này; giá trên chuỗi trước khi niêm yết từng đạt mức 8,64 USD, tương ứng với vốn hóa ẩn cao hơn nhiều so với khoảng 85,5 tỷ USD tính theo giá phát hành 8,66 nhân dân tệ. Sau khi ChangXin niêm yết vào ngày 27 tháng 7, hợp đồng đã chuyển sang sử dụng oracle bên ngoài dựa trên giá thực tế trên thị trường A. Việc chuyển đổi này chính là thời điểm dễ xảy ra biến động giá và thanh lý cao.
Kết luận ở cấp độ vận hành: Hợp đồng hoán đổi cổ phiếu trên chuỗi cung cấp cho những người không có tài khoản chứng khoán Mỹ một vị thế 24 giờ, với chi phí phải chịu ba rủi ro đồng thời: biến động tài sản cơ sở, chênh lệch giá giữa các thị trường và chuyển đổi oracle.
Những người dùng nó để mua dài Hynix đang theo dõi thị trường Seoul, đánh cược vào chu kỳ lưu trữ của Hàn Quốc, trong khi mức thanh lý lại dựa vào kim trên chuỗi.