Mô hình cho thuê vàng của tập đoàn bán lẻ Singapore truyền cảm hứng cho thu nhập RWA trên chuỗi

Tác giả: Theo

Biên dịch: Deep潮 TechFlow

DeepChain dẫn nhập: Khi thế giới tiền mã hóa vẫn đang tranh cãi về “lợi nhuận thực sự”, một công ty bách hóa ở Singapore đang sử dụng cho vay vàng có lịch sử trăm năm để cung cấp nguồn thu nhập thực tế cho các giao thức trên chuỗi. Bài viết này phân tích cách tài sản đằng sau thUSD và thGOLD chảy từ quầy trang sức tại Trung tâm Mustafa đến chuỗi khối — đây là một bài học bắt buộc đối với bất kỳ ai quan tâm đến RWA và nguồn lợi nhuận của stablecoin.

Theo bộ giao thức này, nhu cầu của các nhà bán lẻ vàng vật lý như Trung tâm Mustafa ở Singapore đã được định hướng vào lợi nhuận trên chuỗi, kết nối thị trường cho thuê đã tồn tại hàng trăm năm với thUSD và thGOLD.

Mustafa Centre tại Singapore mỗi tháng chỉ với một cửa hàng đã bán được khoảng 1.100 pound trang sức vàng. Theo chính họ tiết lộ, lượng hàng tồn kho luôn gần một tấn, tương đương giá trị hơn 100 triệu USD theo giá hiện tại. Tuy nhiên, họ gần như không chịu bất kỳ rủi ro nào từ biến động giá vàng. Điều này nghe có vẻ mâu thuẫn, nhưng lại là thao tác tiêu chuẩn trong ngành thương mại vàng vật chất, và giải thích vì sao ngày càng nhiều lợi nhuận vàng trên chuỗi thực chất xuất phát từ đây.

Chúng tôi dành cả buổi chiều quan sát quy trình vận hành tại cửa hàng của họ. Chi tiết ấn tượng nhất với chúng tôi không phải là doanh số đáng kinh ngạc, mà là cách họ quản lý vị thế. Hàng tồn kho không thay đổi. Hôm nay bán ra 110 pound trang sức, thì ngay trong ngày đó mua lại 110 pound vàng. Ngày mai bán nhiều hơn, thì mua lại nhiều hơn. Số lượng vàng trong cửa hàng được coi là hằng số, chứ không phải biến số. Kết quả là, doanh nghiệp này chỉ kiếm lợi nhuận từ mỗi giao dịch bán hàng, và chỉ có vậy. Ngay cả khi giá vàng tăng 20%, Mustafa cũng không kiếm thêm 20% từ kho hàng một tấn; nếu giá vàng giảm 20%, họ cũng không bị lỗ. Doanh thu của họ phụ thuộc vào số lượng trang sức được bán ra, chứ không phụ thuộc vào diễn biến giá vàng.

Các nhà bán lẻ để tồn kho theo biến động thị trường, dù có ý định hay không, đều đang thực hiện các đòn bẩy đặt cược vào giá vàng. Những doanh nghiệp hoạt động suốt vài chục năm thường chọn không làm như vậy, vì kinh doanh trang sức và giao dịch hàng hóa cơ bản đòi hỏi bảng cân đối kế toán và nhà đầu tư khác nhau.

Giữ một tấn vàng, bạn cần thực sự拿出 một tấn vàng. Tính theo giá hiện tại, điều này có nghĩa là các hoạt động bán lẻ đang giữ một tài sản trị giá chín chữ số. Việc mua đứt sẽ tiêu tốn vốn vốn nên được đầu tư vào cửa hàng và vốn lưu động. Do đó, những gì các nhà bán lẻ làm không khác gì so với những gì các nhà tinh luyện, nhà chế biến và nhà đúc tiền đã làm trong hơn một thế kỷ qua: vay vàng và trả phí để sử dụng nó. Đây là nhu cầu phía bên thuê trong thị trường cho thuê vàng. Các bên cho thuê, những người có khả năng tiếp cận hàng tồn kho thực tế, cung cấp vàng; các bên thuê trả một mức phí để nắm giữ và sử dụng vàng, đồng thời dùng hàng tồn kho và đơn hàng kỳ hạn làm tài sản đảm bảo. Các bên thuê nhận được vàng mà không tiêu tốn vốn hay chịu rủi ro giá cả, trong khi các bên cho thuê kiếm được lợi nhuận từ một tài sản vốn trước đây không được sử dụng. Chúng tôi đã giải thích chi tiết cơ chế này trong bài viết “Thị trường tín dụng cho thuê vàng đằng sau thUSD”. Điều quan trọng hiện tại là: nhu cầu này không mang tính đầu cơ. Nó xuất phát từ các doanh nghiệp vận hành có danh sách đơn đặt hàng thực tế, và luôn tồn tại bất kể thị trường ra sao, vì bất kể giá vàng cao hay thấp, mọi người vẫn sẽ mua trang sức.

Thị trường cho thuê vàng thực sự rất không minh bạch, và cần phải thành thật đối mặt với những hạn chế của thông tin công khai. Hiệp hội Thị trường Vàng và Bạc London (LBMA) đã ngừng công bố chuẩn GOFO (giá kỳ hạn vàng) vào ngày 30 tháng 1 năm 2015, do đó, lãi suất kỳ hạn và lãi suất cho thuê không còn có thể được tính toán công khai như trong hai thập kỷ trước đó. GOFO, được công bố hàng ngày kể từ năm 1989, từng là cơ sở để định giá các hợp đồng hoán đổi, kỳ hạn và cho thuê vàng. Hiệp hội Vàng Thế giới khi xây dựng chuỗi dữ liệu dự trữ vàng chính thức sẽ trực tiếp loại bỏ vàng được sử dụng làm tài sản đảm bảo, tiền gửi và hoán đổi, nhưng không công bố số lượng cụ thể bị loại bỏ. Không có dữ liệu công khai nào về tổng số dư cho thuê. Những gì có thể quan sát được là quy mô của thị trường phụ cận này. Theo dữ liệu của Hiệp hội Vàng Thế giới, vào tháng 6 năm 2026, khối lượng giao dịch vàng hàng ngày trên các kênh giao dịch OTC, sàn giao dịch và ETF đạt khoảng 373 tỷ USD. Trong hệ thống thanh toán tại London, bốn ngân hàng làm thị trường thanh toán ròng hàng ngày hơn 20 triệu ounce vàng; theo dữ liệu thanh toán của LBMA, giá trị các chuyển nhượng này vào tháng Hai năm nay vào khoảng 87 tỷ USD mỗi ngày. Con số này còn loại trừ một lượng lớn hoạt động giao dịch thực tế, vì các số liệu này là dữ liệu ròng, và theo chính mô tả của Công ty Thanh toán Kim loại Quý London (LPMCL), còn bỏ sót nhiều loại chuyển nhượng khác. Hiện nay, tổng lượng vàng hiện hữu trên mặt đất khoảng 219.900 tấn, trong đó các ngân hàng trung ương thế giới nắm giữ khoảng 36.500 tấn.

Bất kỳ ai tuyên bố biết con số chính xác về quy mô thị trường cho thuê đều đang ước tính. Chúng tôi cũng không ngoại lệ, và chúng tôi thà nói rõ điều đó còn hơn là giả vờ như không phải vậy.

Một hợp đồng cho thuê luôn có hai phía. Các nhà bán lẻ muốn vàng mà không mang rủi ro về giá. Phía còn lại cần có người sở hữu vàng và sẵn sàng cho vay. Về mặt lịch sử, phía này thuộc về các ngân hàng vàng và một số quỹ nhỏ, những người có mối quan hệ với kho chứa, đội ngũ tín dụng, và có khả năng đánh giá tình hình kinh doanh của doanh nghiệp trong thương mại thực tế. Rào cản không phải là lợi nhuận, mà là quyền tiếp cận thị trường. Chúng tôi tiếp cận thị trường này thông qua Libeara — một nền tảng token hóa được ươm tạo bởi bộ phận đầu tư mạo hiểm SC Ventures thuộc Standard Chartered, và cùng phát triển với FundBridge Capital để tạo ra “Quỹ vàng trên chuỗi MG 999”. MG 999 là một quỹ tín dụng tư nhân có bảo đảm được cấu trúc: nó theo dõi hiệu suất vàng spot đồng thời cho vay với tài sản đảm bảo là hàng tồn kho thực tế, và Mustafa Gold đã trở thành người vay đầu tiên của quỹ này khi nó được thành lập vào tháng 12 năm 2025. Libeara đã giúp chúng tôi kết nối với đội ngũ của Mustafa. Chính cấu trúc này mới là trọng tâm, chứ không phải phụ chú. Việc thẩm định đối tác giao dịch, quản trị quỹ và bao bì pháp lý đều do các tổ chức chuyên môn thực hiện. Chính vì vậy, dòng thu này mới được các bộ phận không chuyên về hàng hóa công nhận.

thUSD và thGOLD được xây dựng dựa trên thị trường này. Đối tác giao dịch chính là những doanh nghiệp như Mustafa: sổ lệnh thực tế, đánh giá tín dụng thường xuyên, và nhu cầu không phụ thuộc vào sở thích rủi ro của tiền mã hóa.

Thị trường cho thuê vàng đã cung cấp tài chính cho thương mại vàng vật chất hơn một thế kỷ qua. Các nhà bán lẻ vay vàng, trả phí cho thuê mà không phải gánh rủi ro biến động giá vàng. Các bên cho thuê kiếm lợi nhuận từ lượng vàng vốn đang không được sử dụng.

Mục đích xây dựng thUSD và thGOLD chính là chuyển các khoản thu từ việc cho thuê đến người nắm giữ token. Cho đến nay, rào cản không phải là lợi nhuận, mà là quyền tham gia.