Nguồn | Bút Đạo
Tác giả | Bút Đạo, Hoàng Tiểu Quý
Biên tập | Bút Đạo, Trâu Vĩ
Tiêu đề gốc | Nhà đầu tư thiên thần của Trương Nhất Minh đang rút vốn: lợi nhuận 15.000 lần
Nhà đầu tư thiên thần đằng sau Trương Nhất Minh đang rút khỏi thị trường VC Trung Quốc.
Theo các báo cáo liên quan, tập đoàn tài chính Mỹ 海纳国际集团 (SIG) đang dần thu hẹp đội ngũ đầu tư mạo hiểm Trung Quốc (Sequoia Asia).
Giám đốc điều hành phụ trách hoạt động tại Trung Quốc trong gần hai thập kỷ, Cung Đình, dự kiến sẽ rời đi để thành lập một quỹ mới huy động ít nhất 100 triệu USD, với khả năng SIG sẽ trở thành nhà đầu tư. Hải Nạp Á Châu về sau chỉ giữ lại một số ít nhân viên để quản lý các dự án cũ chưa thoát vốn.
Đầu tư quan trọng nhất của Hillhouse Asia chính là ByteDance.
Năm 2012, khi Trương Nhất Minh chuẩn bị thành lập ByteDance, Hillhouse Asia là một trong những tổ chức đầu tiên đặt cược vào anh ấy. Mức đầu tư ban đầu chỉ là 80.000 USD; sau đó, họ tiếp tục bổ sung vốn và tham gia vào vòng gọi vốn 5 triệu USD của ByteDance trong năm thành lập. Đến năm 2024, Hillhouse Asia được báo cáo vẫn nắm giữ khoảng 15% cổ phần của ByteDance, là một trong những cổ đông bên ngoài quan trọng nhất của công ty.
Đây có thể là khoản đầu tư giai đoạn đầu sinh lời nhất trong lịch sử vốn đầu tư mạo hiểm Trung Quốc: theo định giá mới nhất, giá trị ghi sổ cổ phần của Hillhouse Capital vượt quá 90 tỷ USD, mang lại lợi nhuận 15.000 lần.
Bây giờ, Hainan Asia – chủ sở hữu tài sản này – lại quyết định không tìm kiếm người kế nhiệm Trương Nhất Minh.
Không chỉ là đầu tư trúng ByteDance
Hainan Asia luôn trông có vẻ hơi khác biệt tại Trung Quốc.
SIG, viết tắt của Susquehanna International Group, có trụ sở tại Barrington, ngoại ô Philadelphia, Pennsylvania, Hoa Kỳ. Sở trường chính của SIG không phải là đầu tư mạo hiểm, mà là giao dịch định lượng, làm thị trường quyền chọn và giao dịch chứng khoán.
Năm 1987, Jeff Yass và một số bạn cùng trường yêu thích toán học và bài poker đã cùng sáng lập SIG. Đến nay, công ty vẫn sử dụng poker như một công cụ quan trọng để đào tạo các nhà giao dịch. Nhân viên mới sẽ dành nhiều thời gian trong quá trình đào tạo để chơi bài, học cách đánh giá xác suất khi thông tin không đầy đủ, kiểm soát vị thế, và chấp nhận rằng họ có thể đưa ra quyết định sai lầm.
Hainan International Group có nền văn hóa poker sâu sắc
Suy nghĩ này cũng đã thâm nhập vào Hillhouse Asia.
Các quỹ VC truyền thống thường huy động vốn từ các quỹ hưu trí, quỹ quyên góp của đại học, quỹ chủ quyền và văn phòng gia đình, sau đó đầu tư và thoái vốn trong chu kỳ quỹ khoảng mười năm. Quản lý quỹ kiếm phí quản lý và phần chia lợi nhuận, đồng thời phải thường xuyên giải trình hiệu quả hoạt động cho các LP bên ngoài.
Seafarer Asia chủ yếu sử dụng tiền của chính các đối tác của SIG.
Điều này có nghĩa là nó không chịu áp lực huy động vốn mạnh mẽ, cũng không cần vội bán một công ty vẫn đang tăng trưởng chỉ vì một quỹ sắp đến hạn. Nếu dự án đủ tốt, nó có thể nắm giữ lâu dài; ngay cả khi ngành xuất hiện biến động, nó vẫn có thể tiếp tục đầu tư. Sau này, ByteDance trở thành một trong những công ty công nghệ tư nhân có giá trị nhất thế giới, và tầm quan trọng của cấu trúc vốn này mới thực sự được làm rõ.
Ở một mức độ nào đó, Hai Na Á Châu giống như một tài khoản giao dịch dài hạn mà SIG mở tại Trung Quốc, hơn là một quỹ đầu tư mạo hiểm chuẩn hóa.
Gong Ting cũng không phải là nhà đầu tư nổi tiếng điển hình.
Anh ấy tốt nghiệp chuyên ngành Vật lý Ứng dụng tại Đại học Giao thông Thượng Hải (khóa 1984), sau đó nhận bằng tiến sĩ Kỹ thuật Điện từ Đại học Princeton, từng làm trợ lý giáo sư và nghiên cứu viên tại Đại học Rochester, đồng thời cũng tham gia vào đầu tư bất động sản, quản lý doanh nghiệp và đầu tư thiên thần. Anh còn sáng lập công ty truyền thông thống nhất Hotvoice, nhưng cuộc khởi nghiệp cuối cùng đã không thành công.
Tháng 1 năm 2006, Cung Tĩnh gia nhập Hillhouse Capital, từ đó phụ trách lâu dài các hoạt động tại Trung Quốc. Trước đó, ông đã từng là doanh nhân, giáo sư, cố vấn và nhà đầu tư. So với các nhà đầu tư trẻ tuổi bắt đầu từ ngân hàng đầu tư hay công ty tư vấn để tiến vào lĩnh vực VC, ông hiểu rõ hơn cách các công ty khởi nghiệp thất bại.
Gong Ting hồi trẻ cũng ít khi đặt ra ranh giới ngành nghề nghiêm ngặt cho Sequoia Capital China; ông từng rõ ràng tuyên bố rằng Sequoia Capital China không thích “đổ xô” theo đám đông, cũng không thích cạnh tranh giành các dự án. Chỉ cần có thể chia sẻ sự tăng trưởng của thị trường Trung Quốc, ẩm thực, cho thuê xe, dịch vụ y tế và internet đều có thể trở thành đối tượng đầu tư. Thay vì đặt cược vào một lĩnh vực cụ thể, Sequoia Capital China quan tâm hơn đến việc liệu công ty có vẫn chưa được giới đầu tư nhận thức đầy đủ, các nhà sáng lập có đáng tin cậy để đầu tư dài hạn hay không, cũng như liệu doanh nghiệp sau khi vận hành thành công có thể tiếp tục huy động vốn và nắm giữ lâu dài hay không.
Hiện nay, Hillhouse Capital đã đầu tư vào hơn 350 công ty, với tổng vốn đầu tư vượt quá 3,5 tỷ USD. Các dự án công khai bao gồm ByteDance, Home Inn, Xiangcunji, Bona Film Group, Damai.cn, Himalaya, Agora, QuestionMark, Flash Express, Genomics Health và Musical.ly.
Hainan Asia thậm chí còn đầu tư vào Musical.ly. Năm 2017, ByteDance đã mua lại Musical.ly và sau đó tích hợp nó với TikTok. Nói cách khác, SIG không chỉ đầu tư đúng vào nền tảng phân phối thông tin sau này thống trị Trung Quốc, mà còn dự đoán trước mảnh ghép quan trọng nhất trong quá trình toàn cầu hóa của TikTok.
Chấp nhận rằng mình không hiểu
Câu chuyện nổi tiếng nhất về đầu tư vào ByteDance là một chiếc khăn ăn.
Năm 2007, Hillhouse Capital đầu tư vào KuXun, và giám đốc điều hành Vương Quỳnh được cử đến công ty với tư cách là đại diện nhà đầu tư. Lúc đó, Trương Nhất Minh, 24 tuổi, là chủ tịch Ủy ban Công nghệ KuXun. Sau đó, Vương Quỳnh tiếp tục theo dõi Trương Nhất Minh. Năm 2009, Hillhouse Capital lại đầu tư vào Jiujifang, dự án được tách ra từ bộ phận tìm kiếm bất động sản của KuXun, và hỗ trợ Trương Nhất Minh phụ trách dự án này.
Jiujiu Fang không trở thành một công ty lớn, nhưng Zhang Yiming đã để lại hồ sơ tín dụng.
Sau Tết Nguyên Đán năm 2012, Trương Nhất Minh hẹn Vương Quỳnh gặp nhau tại một quán cà phê gần đường Trí Xuân, Bắc Kinh. Anh không chuẩn bị bản kế hoạch kinh doanh đầy đủ, mà vẽ một bản mẫu sản phẩm trên khăn giấy: đề xuất nội dung cá nhân hóa liên tục dựa trên sở thích của người dùng.
Đó chính là logic cơ bản sau này của Toutiao.
Các báo cáo công khai về số vốn đầu tư ban đầu của Hillhouse Asia có sự khác biệt về con số. Có báo cáo cho rằng ban đầu đầu tư 80.000 USD, vài tháng sau bổ sung thêm khoảng 2 triệu USD; một số báo cáo khác lại cho rằng tổng vốn đầu tư giai đoạn đầu khoảng 5 đến 6 triệu USD. Phần được thống nhất nhất là Hillhouse Asia là nhà đầu tư tổ chức lớn đầu tiên của ByteDance, và Gong Ting cùng Wang Qiong là những người thúc đẩy chính cho giao dịch này.
Nhưng tờ giấy ăn chỉ là một câu chuyện dễ lan truyền.
Điều thực sự khó trong khoản đầu tư này không phải là hiểu được thuật toán đề xuất trong quán cà phê, mà là một tập đoàn tài chính lớn sẵn sàng tin tưởng vào những thông tin phi tiêu chuẩn do đội ngũ địa phương tích lũy trong thời gian dài.
Zhang Yiming không có một hồ sơ đẹp đẽ, không có một bản kế hoạch kinh doanh được thiết kế tỉ mỉ. Toutiao ban đầu cũng không phải là một mô hình kinh doanh dễ giải thích. Nội dung tin tức liên quan đến bản quyền, mô hình quảng cáo chưa được xác minh, internet di động vừa mới bắt đầu, trong khi các công ty như Baidu, Tencent và Sina đã kiểm soát phần lớn các lối vào lưu lượng truy cập.
Có thể đầu tư được là vì Vương Quỳnh đã quan sát Trương Nhất Minh nhiều năm. Cô biết cách anh ấy quản lý sản phẩm và đối mặt với thất bại của Jiujifang. Cổ Đình, với tư cách là người phụ trách nghiệp vụ Trung Quốc, sẵn sàng cung cấp sự hỗ trợ tổ chức cho phán đoán này.
Nói cách khác, lợi thế của Hillhouse Asia không phải là trụ sở hiểu rõ hơn về internet Trung Quốc so với những người khác.
Ngược lại, ưu điểm của nó là trụ sở công nhận rằng họ không hiểu rõ, do đó đã trao đủ quyền ra quyết định cho những người sống, làm việc và xây dựng mối quan hệ tại Trung Quốc.
Vai trò của Cung Tĩnh trong đó cũng không phải là tự mình phát hiện từng dự án.
Khả năng quan trọng hơn của anh ấy là xây dựng một cơ chế cho phép các nhà đầu tư ở tuyến đầu đưa ra những phán đoán không đồng thuận. Hạt nhân của các tổ chức đầu tư xuất sắc không phải là mỗi giao dịch đều do đối tác nổi tiếng nhất trực tiếp quyết định, mà là trao quyền cho những người thực sự nắm thông tin được phép đặt cược.
Trong các cuộc trao đổi với Pencil Dao và một số nhà đầu tư, những người quen biết Gong Ting đánh giá anh ấy là “người anh cả tốt”, luôn quan tâm và hỗ trợ giới trẻ như một người đi trước.
Và chính Cung Tĩnh cũng duy trì sự khiêm tốn trong thời gian dài.
Trong thời kỳ sôi động nhất của các quỹ đầu tư mạo hiểm Trung Quốc, nhiều nhà đầu tư đã tự biến mình thành những nhân vật nổi tiếng trên mạng thông qua các bài phát biểu, mạng xã hội và những cuộc tranh luận công khai. Gong Ting hiếm khi xuất hiện dưới ánh hào quang. Ông từng cho rằng các nhà đầu tư nên trở thành “anh hùng thầm lặng”, đồng thời cho rằng hoạt động đầu tư mạo hiểm phù hợp hơn với giai đoạn sau của sự nghiệp, vì đầu tư đòi hỏi kinh nghiệm tổng hợp từ việc khởi nghiệp, quản lý và thất bại.
Sự khiêm tốn này đôi khi khiến bên ngoài đánh giá thấp vai trò của anh ấy.
Giai đoạn mới của đầu tư đô la
SIG đóng đội ngũ đầu tư mạo hiểm tại Trung Quốc, không có nghĩa là rời bỏ hoàn toàn Trung Quốc.
Theo các báo cáo liên quan, SIG sẽ duy trì một đội ngũ nhỏ để tiếp tục quản lý các tài sản cổ phần chưa rút khỏi các công ty như ByteDance. Đồng thời, SIG vẫn đang mở rộng hoạt động giao dịch chứng khoán và làm thị trường tại Trung Quốc. Những đội ngũ bị đóng cửa chủ yếu là các nhóm VC chuyên tìm kiếm công ty khởi nghiệp, đàm phán điều khoản huy động vốn và thực hiện các khoản đầu tư cổ phần mới.
Năm 2026, thị trường vốn đầu tư mạo hiểm của Trung Quốc thực sự đang phục hồi.
Theo dữ liệu ngành liên quan, trong năm tháng đầu tiên của năm 2026, tổng số vốn đầu tư của các quỹ VC và PE tại Trung Quốc đạt 620 tỷ nhân dân tệ, tăng gần 60% so với cùng kỳ năm trước; quy mô các quỹ đầu tư mạo hiểm và đầu tư tư nhân đăng ký mới trong cùng kỳ đạt 154 tỷ nhân dân tệ, vượt quá tổng mức của cả năm 2025. Trí tuệ nhân tạo, robot, công nghệ lượng tử, kinh tế không gian thấp và sản xuất tiên tiến đang thu hút một lượng lớn vốn.
Vấn đề là số tiền quay về hôm nay đã không còn là loại tiền mà SIG nhập vào Trung Quốc lúc trước.
Vào khoảng năm 2005, mô hình kinh điển của các quỹ VC USD rất rõ ràng: huy động vốn USD từ các LP tại Mỹ hoặc toàn cầu, tìm kiếm các công ty khởi nghiệp internet tại Trung Quốc, xây dựng cấu trúc offshore, và cuối cùng niêm yết tại New York hoặc Hồng Kông. Trung Quốc cung cấp các nhà sáng lập, kỹ sư và thị trường, trong khi Mỹ cung cấp vốn và kênh thoát.
Hiện tại, mỗi đoạn trong chuỗi này đều trở nên phức tạp hơn.
Năm 2024, tổng vốn đầu tư của các quỹ VC Trung Quốc đạt 40,2 tỷ USD, giảm 36,7% so với cùng kỳ năm trước. Đến đầu năm 2025 và 2026, đầu tư công nghệ từ Mỹ vẫn tiếp tục giảm, trong khi thị trường nhân dân tệ ngày càng phụ thuộc vào vốn nhà nước, quỹ dẫn dắt của chính phủ và vốn công nghiệp.
Các ranh giới quản lý cũng đã thay đổi.
Các quy định về an toàn đầu tư ra nước ngoài của Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã có hiệu lực vào tháng 1 năm 2025, cấm hoặc yêu cầu khai báo đối với các chủ thể Hoa Kỳ đầu tư vào một số dự án bán dẫn, thông tin lượng tử và trí tuệ nhân tạo tại Trung Quốc.
Hướng khởi nghiệp được ưa chuộng nhất tại Trung Quốc hiện nay chính là AI, chip, robot và sản xuất tiên tiến; và những lĩnh vực này cũng là những lĩnh vực có chi phí tuân thủ cao nhất đối với các tổ chức đầu tư Mỹ.
Cấu trúc quỹ đầu tư mạo hiểm xuyên biên giới trước đây, nơi trụ sở chính tại Mỹ điều phối thương hiệu, vốn đô la Mỹ và lợi nhuận toàn cầu, trong khi đội ngũ Trung Quốc tìm kiếm các dự án địa phương, đang bị tách rời; Sequoia, GGV... đều đã hoàn thành việc tách biệt thương hiệu cũ và mới.
Đây cũng có thể là hình ảnh thu nhỏ của giai đoạn tiếp theo đối với các quỹ VC Mỹ-Trung: các tổ chức đa quốc gia lớn dần thu hẹp hoạt động trực tiếp, trong khi các nhà đầu tư địa phương mang theo thương hiệu, mối quan hệ và thành tích tích lũy trước đó, tự thành lập quỹ và huy động vốn với quy mô nhỏ hơn, cấu trúc linh hoạt hơn và nguồn vốn đa dạng hơn.
Twitter：https://twitter.com/BitpushNewsCN
Nhóm trò chuyện TG của BitPush: https://t.me/BitPushCommunity
Theo dõi BitPush trên TG: https://t.me/bitpush