Shein đang xem xét giảm cơ sở chi phí hiệu quả cho một số nhà đầu tư giai đoạn cuối trước đợt niêm yết dự kiến tại Hồng Kông, một động thái về cơ bản công nhận điều mà tất cả những người có tên trong bảng vốn đã biết: công ty hiện có giá trị thấp hơn nhiều so với trước đây.
Nhà bán lẻ thời trang nhanh có trụ sở tại Singapore, từng có định giá gần 100 tỷ USD trong vòng huy động vốn năm 2022, hiện đang nhắm đến định giá IPO khoảng 40 tỷ USD. Đó là mức giảm 60%. Đối với các nhà đầu tư đã đầu tư ở đỉnh điểm, “sự điều chỉnh lại chi phí” này không phải là một hành động hào phóng, mà là cơ chế sinh tồn nhằm ngăn họ làm phá sản đợt niêm yết hoàn toàn.
Con số kể một câu chuyện đầy sự tỉnh táo
Hành trình định giá của Shein giống như một biểu đồ mà các nhà đầu tư tiền điện tử quá quen thuộc. Công ty đạt khoảng 98 đến 100 tỷ USD vào năm 2022, giảm xuống còn 64 đến 66 tỷ USD qua các vòng huy động vốn năm 2024, và hiện đang nhắm tới mục tiêu IPO trong khoảng 40 đến 50 tỷ USD. Một số nhà đầu tư được cho là đang thúc đẩy mức định giá thấp tới 30 tỷ USD.
Hiệu suất tài chính giải thích mức giảm giá. Doanh thu năm 2025 của Shein đạt khoảng 41,8 tỷ USD, nghe có vẻ ấn tượng cho đến khi bạn nhận ra con số này chỉ thể hiện mức tăng trưởng 8% so với cùng kỳ năm trước. Để so sánh, năm trước đó ghi nhận mức tăng trưởng 20,7% trên doanh thu 37 tỷ USD. Sự giảm tốc ở quy mô này thường khiến các hệ số định giá giảm nhanh chóng.
Sau đó là câu hỏi về khả năng sinh lời. Sau khi báo cáo lợi nhuận 1,29 tỷ USD vào năm 2024, Shein ghi nhận tổn thất ròng 99 triệu USD trong quý 1 năm 2026. Nguyên nhân: những thay đổi về thuế quan của Mỹ đối với các kiện hàng nhỏ, đã ảnh hưởng trực tiếp đến mô hình kinh doanh cốt lõi của Shein – vận chuyển hàng hóa chi phí thấp trực tiếp từ các nhà máy Trung Quốc đến người tiêu dùng phương Tây.
Ủy ban Chứng khoán Trung Quốc đã phê duyệt niêm yết Shein tại Hồng Kông vào tháng 7 năm 2026, với mục tiêu huy động từ 2 đến 3 tỷ USD. IPO có thể được khởi động sớm nhất vào tháng 8 hoặc tháng 9 năm 2026.
Một hành trình dài và quanh co để niêm yết công khai
Hành trình IPO của Shein không hề suôn sẻ. Công ty ban đầu nhắm đến niêm yết tại New York nhưng đã từ bỏ con đường này do sự giám sát chặt chẽ từ các cơ quan quản lý về thực hành lao động, tính minh bạch trong chuỗi cung ứng và cách xử lý dữ liệu. London từng được xem là phương án thay thế, nhưng báo cáo cho biết Bắc Kinh cũng phản đối cách tiếp cận này. Hồng Kông cuối cùng trở thành giải pháp dung hòa, một thị trường đáp ứng yêu cầu quản lý của Trung Quốc đồng thời vẫn đảm bảo tiếp cận với các thị trường vốn quốc tế.
Cơ chế thiết lập lại chi phí bản thân nó đáng để hiểu. Khi các nhà đầu tư giai đoạn cuối mua vào một công ty tư nhân với định giá, ví dụ, 66 tỷ USD, và sau đó công ty đó niêm yết trên sàn với giá 40 tỷ USD, những nhà đầu tư này lập tức bị lỗ. Một thiết lập lại chi phí sẽ điều chỉnh giảm giá trị cổ phiếu của họ, giúp họ có cơ sở chi phí thấp hơn, để giá niêm yết không đại diện cho một khoản lỗ tức thì.
Rủi ro đối với Shein là ngay cả 40 tỷ USD cũng có vẻ quá cao. Tăng trưởng doanh thu đã giảm mạnh, lợi nhuận đã chuyển sang âm, và môi trường pháp lý đối với các công ty có liên kết với Trung Quốc tiếp cận thị trường phương Tây vẫn tiếp tục mang tính thù địch. Nếu định giá IPO ở mức thấp nhất trong kỳ vọng của nhà đầu tư, khoảng 30 tỷ USD, điều này sẽ đại diện cho mức giảm khoảng 70% so với đỉnh điểm năm 2022.