Hiến pháp sắp bước vào kỳ nghỉ tháng Tám, và cùng với đó là cơ hội thông qua đạo luật tiền mã hóa quan trọng nhất trong nhiều năm đang dần khép lại. Theo báo cáo gốc, các nhà lập pháp chỉ còn đúng hai tuần để thúc đẩy dự luật Clarity trước khi nghị viện vắng bóng. Dự luật—được thiết kế để giải quyết những tranh chấp về thẩm quyền kéo dài giữa SEC và CFTC đồng thời tạo ra một khung pháp lý cho tài sản kỹ thuật số—đã bị kẹt trong tình trạng đình trệ thủ tục suốt nhiều tháng qua.
Đối với một ngành đã dành nhiều năm để đối phó với các hành động thực thi và hướng dẫn mâu thuẫn từ các cơ quan, thì thời gian hiện tại đại diện cho điều gì đó cụ thể hơn là rủi ro pháp lý trừu tượng. Các bàn giao dịch, sàn giao dịch và các quỹ đầu tư mạo hiểm đều đã hoãn các đợt ra mắt sản phẩm, chuyển đổi địa điểm và tuyển dụng nhân sự tuân thủ, chờ đợi dự luật này được thông qua. Câu hỏi hiện tại là liệu Thượng viện có thể vượt qua sự bế tắc trong những ngày cuối cùng trước kỳ nghỉ hay toàn bộ nỗ lực này sẽ sụp đổ trở lại vào khóa họp tiếp theo với cấu trúc chính trị kém thuận lợi hơn.
Sự thúc đẩy cuối cùng của nhóm vận động hành lang ngân hàng
Dự luật từng có hướng tiến tới bỏ phiếu tại phiên họp toàn thể sau những cuộc đàm phán căng thẳng đã tạo ra sự thỏa hiệp giữa các nhà ủng hộ tiền mã hóa, tài chính truyền thống và các nhóm người tiêu dùng. Nhưng liên minh mong manh đó hiện đang chịu áp lực nghiêm trọng. Đại diện ngành ngân hàng đã có sự đảo ngược mạnh mẽ, yêu cầu sửa đổi các phần quan trọng xác định quy định về stablecoin và cách xử lý tài sản được giữ ký. Nỗ lực này chỉ diễn ra bốn ngày trước khi cuộc bỏ phiếu dự kiến, khiến nhiều nhân viên tại Capitol Hill bất ngờ.
Loại vận động hành lang vào phút chót như thế này không phải là điều hiếm gặp ở Washington, nhưng nó có những hệ quả đặc biệt đối với thị trường tài sản kỹ thuật số. Mỗi ngày dự luật bị trì hoãn, các định chế lớn vẫn chưa có quy định rõ ràng về việc tách biệt tài sản, tái sử dụng tài sản và yêu cầu vốn. Trong khi đó, các luật chứng khoán đã tồn tại hàng thập kỷ vẫn được áp dụng một cách không nhất quán, và chưa có giải pháp nào được đưa ra. Các ngân hàng cho rằng bản dự thảo hiện tại tạo lợi thế không công bằng cho các nhà phát hành phi ngân hàng trên thị trường stablecoin—một lập luận mà các công ty stablecoin và nhóm vận động hành lang fintech phản bác, cho rằng đây là chiêu trò trì hoãn nhằm bảo vệ cơ sở hạ tầng thanh toán truyền thống.
Lãnh đạo Ủy ban Ngân hàng Thượng viện đã cho thấy họ sẽ không mở lại thỏa thuận cốt lõi, nhưng lịch trình biểu quyết tại hạ viện đang chật kín với các dự luật phân bổ và đề cử bắt buộc phải thông qua. Ngay cả một thượng nghị sĩ duy nhất cũng có thể làm phá vỡ toàn bộ kế hoạch thời gian. Hai tuần không phải là nhiều thời gian khi tính đến các thủ tục trì hoãn, yêu cầu đủ số thành viên và tốc độ chậm chạp của Thượng viện.
Điều gì xảy ra nếu Clarity thất bại
Nếu dự luật không được thông qua trước kỳ nghỉ, lịch sử lập pháp sẽ được thiết lập lại trong phiên mới, và toàn bộ quy trình sẽ bắt đầu lại. Điều này có nghĩa là hàng tháng đàm phán lại với một nhóm chủ tịch ủy ban thay đổi liên tục và một chu kỳ bầu cử căng thẳng hơn đang đến gần. Tín hiệu thị trường ngay lập tức sẽ là sự tiếp tục phụ thuộc vào quy định dựa trên việc thực thi, điều đã làm phân mảnh thanh khoản giữa các nền tảng có thể truy cập tại Mỹ và các địa điểm ở nước ngoài. Các phòng phái sinh đã công khai thảo luận về việc chuyển một phần lớn hơn các vị thế của họ sang các khu vực pháp lý nơi các quy tắc đã được xác định.
Cộng đồng nhà phát triển cũng theo dõi sát sao. Trong khi hoạt động blockchain toàn cầu vẫn vững mạnh—với các chuỗi như Ethereum, BNB Chain và Solana vẫn thống trị các cam kết phát triển hàng tuần, như dữ liệu gần đây cho thấy—tỷ lệ đổi mới giao thức của Mỹ đang giảm dần. Không có khung pháp lý rõ ràng trong nước, các nhà xây dựng có xu hướng hướng tới những môi trường không khiến họ đối mặt với sự bất định pháp lý kéo dài. Sự hao hụt trí tuệ này tích lũy theo thời gian, ảnh hưởng không chỉ đến việc phát hành token mà còn đến các lớp hạ tầng sâu hơn, nền tảng cho toàn bộ lớp tài sản này.
Một số người tham gia thị trường đã định giá khả năng cao về sự trì hoãn. Thị trường quyền chọn đối với bitcoin và ethereum đã cho thấy sự gia tăng phòng ngừa rủi ro trước nguy cơ thất vọng về mặt quy định, và một số nhà phát hành ETF đã lặng lẽ lùi ngày nộp hồ sơ cho các sản phẩm spot mới đến sau mùa hè. Đây không phải là hoảng loạn; mà là sự điều chỉnh chủ động kỳ vọng.
Một cửa sổ đang ngày càng thu hẹp
Vẫn còn một con đường thủ tục hẹp phía trước. Nếu Ủy ban Ngân hàng có thể báo cáo dự luật vào cuối tuần này và Lãnh đạo Đa số có thể sắp xếp một cuộc bỏ phiếu kết thúc tranh luận trước khi búa nghị viện nghỉ giải lao rơi xuống, thì việc thông qua đúng hạn vẫn còn khả thi. Điều đó đòi hỏi một mức độ phối hợp lưỡng đảng mà gần đây rất hiếm hoi. Một số ít dân chủ ôn hòa đã cho thấy sự ủng hộ có điều kiện, nhưng họ muốn các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng mạnh mẽ hơn được tích hợp vào các điều khoản về stablecoin—ngôn ngữ mà các ngân hàng cũng đang sử dụng để làm chậm tiến độ. Sự vận động chính trị rất tinh vi và khoảng sai số gần như bằng không.
Điều không nên đánh giá thấp là tác động downstream đến cấu trúc thị trường. Một đạo luật được thông qua không chỉ làm rõ các stablecoin. Nó sẽ xác định khi nào một token là hàng hóa so với chứng khoán, trao quyền cho CFTC đối với thị trường spot, và thiết lập cấp phép liên bang cho các sàn giao dịch và tổ chức lưu ký. Về mặt thực tiễn, điều đó có nghĩa là các ngân hàng, nhà môi giới - người bán và quản lý tài sản có thể lưu ký tài sản kỹ thuật số mà không cần dựa vào các ngoại lệ thực tế mơ hồ hiện tại. Nó cũng có nghĩa là các giao thức DeFi sẽ có lối vào pháp lý để hoạt động trong khuôn khổ quy định, điều mà hiện nay chỉ tồn tại dưới dạng thư không thực thi có phạm vi hạn chế.
Hai tuần tới sẽ ли là củng cố bản sửa đổi lớn nhất chính sách tiền mã hóa Mỹ kể từ thời Howey, ли là xác nhận rằng chế độ quản lý cũ sẽ tiếp tục chi phối trong ít nhất một năm nữa. Đối với một ngành mà thời gian được đo bằng chu kỳ thanh toán và thời gian khối, đó là một khoảng thời gian vô cùng dài.