SEC đề xuất khung quy định cho ICO trong bối cảnh thị trường thay đổi

Bài viết: Muyao Shen, Bloomberg

Biên dịch: Saoirse, Foresight News

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) đang nỗ lực hồi sinh ngành công nghiệp首次代币发行 (ICO) từng một thời hưng thịnh. Nhưng thách thức lớn hơn là tìm người mua lại một sản phẩm đã bị nhà đầu tư bỏ rơi.

Đề xuất được công bố đầu tháng này sẽ mở lại việc bán token công khai cho các nhà đầu tư Mỹ. Các startup tiền điện tử có thể huy động vốn lên đến 5 triệu USD mỗi năm mà không cần hoàn thành đăng ký đầy đủ với SEC, với giới hạn huy động hàng năm lên đến 75 triệu USD cho các dự án lớn. So với sự siết chặt quản lý sau làn sóng ICO năm 2017, đề xuất này được coi là một bước chuyển chính sách lớn.

Nhưng môi trường sản phẩm và thị trường ngày nay đã hoàn toàn khác biệt.

Cách đây gần mười năm, các ICO bùng nổ một cách hoang dã thường chỉ cần một bản trắng, một ví tiền điện tử, cùng với những nhà đầu tư tin rằng đồng tiền mới phát hành sẽ tiếp tục tăng giá là có thể triển khai. Trong khi đó, khung quy định đề xuất của SEC đi kèm nghĩa vụ tiết lộ thông tin và sẽ tạo ra chi phí tuân thủ không nhỏ.

Ngoài ra còn có một mức độ không chắc chắn khác: đề xuất đã đơn giản hóa giai đoạn tài trợ bằng token, nhưng các quy định giám sát giao dịch sau khi phát hành token vẫn rất phức tạp.

Sự nhiệt tình đầu cơ từng đổ xô theo hàng trăm đồng tiền mới phát hành nay đã trở nên cực kỳ khắt khe. Bitcoin và một vài đồng tiền hàng đầu chiếm phần lớn sự chú ý của thị trường tiền điện tử; các nhà giao dịch tìm kiếm lợi nhuận cao hơn và nhanh hơn đang chuyển sang các sản phẩm như hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn, thị trường dự đoán... Gần đây, một phần vốn đầu cơ thậm chí còn chảy vào các cổ phiếu liên quan đến trí tuệ nhân tạo.

Các cơ quan quản lý đang tập trung giải quyết vấn đề từng cấp bách cách đây vài năm: tạo ra một con đường hợp pháp để các dự án tiền mã hóa hợp pháp huy động vốn từ công chúng. Nhưng thị trường đã tiến hóa vượt xa.

Đối tác phổ thông của quỹ đầu tư mạo hiểm Dragonfly, Tom Schmidt, khi nói về đạo luật CLARITY bị đình trệ tại Quốc hội, cho biết: “Rõ ràng là còn hơn không, nhưng nếu đạo luật này được ban hành vài năm trước thì sẽ có giá trị hơn. Vấn đề cấp bách nhất hiện nay là giải quyết những vấn đề mà CLARITY法案 lẽ ra phải trả lời, chứ không phải là các kênh huy động vốn.”

Từ năm 2025, khối lượng giao dịch liên quan đến token của các quỹ đầu tư mạo hiểm đã giảm mạnh:

Mô hình ICO cho phép các doanh nghiệp khởi nghiệp tiền điện tử huy động vốn trực tiếp từ nhà đầu tư bằng cách bán các đồng tiền mới được đúc, thường đổi lấy các tài sản tiền điện tử như Bitcoin, Ethereum. Vào đỉnh điểm ngành vào tháng 1 năm 2018, quy mô huy động vốn hàng tháng của ICO đạt khoảng 3 tỷ USD. Sự thịnh vượng này dựa trên nguồn vốn rẻ, nguồn cung hạn chế và niềm tin thị trường rằng “luôn sẽ có người sẵn sàng mua lại bất kỳ đồng tiền mới nào với giá cao”. Cuối cùng, nó sụp đổ hoàn toàn dưới tác động liên tiếp của giá coin giảm, các vụ kiện pháp lý từ cơ quan quản lý, các dự án bong bóng vỡ và các chiêu trò “mua vào, đẩy giá, bán ra”.

Các nhà đầu tư chuyên nghiệp cũng cho thấy dấu hiệu rút lui: số lượng giao dịch token của các quỹ đầu tư mạo hiểm giảm mạnh. Nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm hàng đầu ngành đã mở rộng phạm vi đầu tư ra ngoài lĩnh vực tiền mã hóa, tập trung vào trí tuệ nhân tạo, robot và các công nghệ tiên tiến khác.

Sau khi ngành đạt đỉnh vào năm 2018, số lượng giao dịch ICO liên tục giảm:

Sự thay đổi trong cảnh quan thị trường có nghĩa là các token mới không chỉ cạnh tranh vốn với hàng ngàn tài sản tiền điện tử, mà còn với ngày càng nhiều các loại hình đầu cơ có thanh khoản tốt hơn và câu chuyện rõ ràng hơn.

Even so, some venture capital firms view the SEC proposal as a significant reset.

Đối tác của Strobe Ventures, Winnie Lau, cho biết: “Thị trường đang trong giai đoạn dao động ngang, đề xuất này khiến tôi có thái độ thận trọng nhưng lạc quan về sự phát triển tiếp theo của tài sản số tại Mỹ. Đây là bước đi đúng đắn, giúp đội ngũ tiên phong có con đường khả thi để xây dựng mạng lưới token, huy động vốn và đổi mới tại Mỹ.”

Đối với các dự án không tập trung vào meme coin mà thực sự muốn triển khai sản phẩm, sự thay đổi trong quy định lần này đặc biệt quan trọng.

Cosmo Jiang, đối tác thông thường và quản lý danh mục đầu tư của quỹ đầu tư mạo hiểm Pantera Capital, cho biết: “Trong quá khứ, ngành công nghiệp đã ở trong tình trạng rất kỳ lạ: việc phát hành Meme coin là hành vi hợp pháp, nhưng việc tạo ra các token thực sự tạo ra giá trị lại bị coi là vi phạm pháp luật, điều này hoàn toàn trái ngược với xã hội kinh doanh bình thường.”

Điều này cũng tương ứng với một sửa đổi mang tính sâu sắc trong đề xuất: các token sẽ không bị ràng buộc vĩnh viễn bởi hợp đồng đầu tư tại thời điểm phát hành. Một khi bên phát hành hoàn thành hoặc ngừng vĩnh viễn các công việc quản lý và vận hành đã cam kết với nhà đầu tư, hợp đồng đầu tư này có thể được chấm dứt.

Tuy nhiên, việc hợp pháp hóa việc phát hành token thực dụng không đồng nghĩa với việc token đó tự thân đã có giá trị đầu tư.

Thị trường tiền điện tử vẫn chưa phục hồi hoàn toàn sau đợt sụt giảm mạnh vào tháng 10 năm ngoái; ngay cả khi giá token gần đây có dấu hiệu phục hồi, các nhà đầu tư cũng sẽ không sẵn sàng bỏ tiền ra chỉ vì dự án đi kèm với token.

Chuyên gia phân tích nghiên cứu của tổ chức đầu tư GSR, Carlos Guzman, cho biết: “ICO năm 2026 đã không còn là ICO năm 2018. Thời đại mà chỉ cần một bản whitepaper và những ý tưởng viển vông để huy động vốn đã kết thúc.”

Mặc dù gần đây đã có đà tăng, vàng năm nay vẫn vượt trội hơn so với Bitcoin:

Lưu ý: Dữ liệu thống kê mức tăng/giảm tài sản kể từ ngày 2025‑12‑31

Các nhà đầu tư bitcoin thường gọi nó là vàng kỹ thuật số và công cụ phòng chống lạm phát, nhưng lập luận này năm nay đã không đúng. Tính từ đầu năm 2026, giá vàng đã tăng hơn 7%; dù bitcoin có một đợt phục hồi, nhưng tính đến nay vẫn giảm gần 10%.