SEC vừa thực hiện điều mà cộng đồng tiền điện tử đã mong đợi kể từ những ngày đầu của Ethereum: họ đã ban hành các quy định thực sự thay vì nộp đơn kiện.
Vào ngày 18 tháng 8 năm 2026, Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch đã công bố “Quy định Tài sản Tiền điện tử”, một đề xuất 401 trang tạo ra khung pháp lý chứng khoán đầu tiên được thiết kế riêng cho các hợp đồng đầu tư tài sản tiền điện tử. Quy định này giới thiệu các ngoại lệ chào bán mới, các con đường đăng ký và điều khoản an toàn có thể giải phóng hoàn toàn các dự án đủ phân tán khỏi việc phân loại là chứng khoán.
Đề xuất thực sự nói gì
Hạt nhân của quy định tập trung vào những gì SEC gọi là “hợp đồng đầu tư được bao phủ”, một thuật ngữ bao gồm các cách khác nhau mà các dự án tiền điện tử huy động vốn từ nhà đầu tư.
Có hai ngoại lệ nổi bật. Thứ nhất là “ngoại lệ dành cho startup” cho phép các dự án tiền điện tử giai đoạn đầu huy động vốn lên đến 5 triệu USD trong vòng bốn năm. Thứ hai là “ngoại lệ huy động vốn rộng hơn” cho phép huy động hàng năm lên đến 75 triệu USD, với yêu cầu về báo cáo tài chính và tiêu chuẩn báo cáo.
Sau đó là điều khoản bảo vệ an toàn, giải quyết vấn đề mà đề xuất gọi là “vấn đề Hotel California”. Trong phiên bản của crypto, một dự án có thể đăng ký vào luật chứng khoán nhưng không bao giờ có thể rời đi, ngay cả khi token đã trở nên đủ phân tán để không còn nhóm nào kiểm soát kết quả của nhà đầu tư. Bảo vệ an toàn tạo ra lối thoát: các dự án đạt các ngưỡng phân tán nhất định có thể được miễn trừ khỏi việc phân loại chứng khoán liên tục.
Từ thực thi đến tương tác
Đề xuất này không xuất hiện một cách ngẫu nhiên. SEC đã ban hành một bản giải thích vào tháng 3 năm 2026 nhằm làm rõ cách các luật chứng khoán hiện hành áp dụng cho một số tài sản tiền điện tử, về cơ bản tạo nền tảng trí tuệ cho Điều lệ Tài sản Tiền điện tử. Môi trường lập pháp rộng hơn cũng đang thay đổi, với các nỗ lực như Đạo luật GENIUS năm 2025 cho thấy sự quan tâm của Quốc hội đối với các quy định rõ ràng hơn về tài sản kỹ thuật số.
Các ý kiến công khai về đề xuất sẽ mở đến khoảng ngày 20 tháng 10 năm 2026, cho ngành khoảng hai tháng để đưa ra ý kiến về các chi tiết cụ thể.
Những chi tiết quan trọng nhất
Các câu hỏi lớn trước giai đoạn bình luận tập trung vào hai lĩnh vực: yêu cầu tiết lộ và ngưỡng phi tập trung.
Các ngưỡng phân quyền trong điều khoản an toàn có thể là những yếu tố quan trọng nhất. Cựu Giám đốc Tài chính Doanh nghiệp của SEC, Bill Hinman, từng đề xuất năm 2018 rằng ethereum đã trở nên đủ phân quyền để không còn nằm trong phạm vi luật chứng khoán. Nhưng đó chỉ là một bài phát biểu, không phải một quy tắc. Bây giờ SEC đang cố gắng chính thức hóa khái niệm này, tức là lựa chọn các chỉ số và tiêu chuẩn cụ thể.
Mức trần 5 triệu USD trong bốn năm của ngoại lệ dành cho startup cung cấp con đường hợp pháp để tự tài trợ mà không làm phát sinh yêu cầu đăng ký đầy đủ. Các dự án lớn nhắm đến ngoại lệ huy động vốn 75 triệu USD sẽ cần đầu tư vào cơ sở hạ tầng báo cáo tài chính.