Đây là điều cần lưu ý khi xây dựng các sản phẩm tài chính trên blockchain: gọi nó là “phi tập trung” không khiến các nhà quản lý quay đi chỗ khác. Ủy viên SEC Hester Peirce đã nhấn mạnh điểm này vào ngày 22 tháng 7 năm 2026, cảnh báo rằng các vault DeFi và các chiến lược cho vay trên blockchain không tự động được miễn trừ khỏi các luật chứng khoán liên bang chỉ vì chúng chạy trên blockchain.
Câu phát biểu đã gây tác động ngay lập tức. Token MORPHO giảm khoảng 5% sau những bình luận của Peirce.
Điều Peirce thực sự đã nói, và tại sao nó quan trọng
Hạt nhân trong lập luận của Peirce rất đơn giản: cấu trúc và quản lý xác định trạng thái pháp lý, chứ không phải công nghệ bên dưới.
Hãy xem xét cách thức hoạt động thực tế của hầu hết các quỹ được chọn lọc. Một người quản lý, có thể là cá nhân hoặc nhóm, đưa ra các quyết định chủ động về việc vốn được phân bổ ở đâu, tài sản đảm bảo được quản lý như thế nào và mức lãi suất nào được thiết lập. Lớp quyết định mang tính tự chủ này, Peirce lập luận, bắt đầu trông giống như những gì các công ty đầu tư truyền thống làm. Và các công ty đầu tư truyền thống chịu sự điều chỉnh nghiêm ngặt của luật chứng khoán liên bang.
“Các chứng khoán được token hóa vẫn là chứng khoán,” Peirce tuyên bố, cảnh báo các nhà phát triển không nên thiết kế các chiến lược phức tạp nhằm tránh các nghĩa vụ tuân thủ.
Peirce cũng đặc biệt chỉ ra các chiến lược cho vay trên chuỗi, lưu ý rằng các hoạt động như thiết lập lãi suất hoặc quản lý chủ động các vị thế thế chấp có thể độc lập kích hoạt sự giám sát liên bang.
Cô ấy đã đưa ra lời mời hòa giải đến các nhà phát triển, khuyến khích họ liên hệ trực tiếp với SEC để nhận hướng dẫn tuân thủ thay vì đốn đoán ranh giới được vạch ra.
Thị trường hòm DeFi bị ảnh hưởng
Tính đến tháng 7 năm 2026, khoảng 8,6 tỷ USD tài sản đang được lưu giữ trong 788 kho được chọn lọc, với khoảng 1,4 triệu người dùng tham gia vào các sản phẩm này theo dữ liệu từ Vaults.fyi.
Bối cảnh các quỹ không đồng nhất. Một số quỹ hoàn toàn tự động, hoạt động dựa trên các tham số thuật toán đã được thiết lập sẵn và không cần can thiệp của con người sau khi triển khai. Những quỹ khác lại có sự tham gia tích cực của các quản lý con người, những người đưa ra các quyết định đầu tư liên tục. Cảnh báo của Peirce nhắm trực tiếp vào nhóm thứ hai hơn, vì yếu tố quản lý tự chủ chính là yếu tố tạo ra sự so sánh với các công ty đầu tư được quản lý.
Morpho, một trong những giao thức nổi bật hơn trong không gian vault được lựa chọn, đã cảm nhận ngay lập tức tác động của tuyên bố này lên giá token, giảm 5% trong một ngày liên quan đến bình luận quy định.
Điều này có nghĩa gì đối với các nhà phát triển và nhà đầu tư
Đối với các nhà phát triển đang xây dựng trong lĩnh vực này, tuyên bố của Peirce tạo ra một phân nhánh rõ ràng. Con đường hướng tới các cấu trúc kho tự động hoàn toàn, không mang tính tự ý trở nên hấp dẫn hơn về mặt quy định. Những thiết kế dựa trên sự lựa chọn chủ động của con người sẽ cần phân tích pháp lý nghiêm túc để xác định liệu chúng có cấu thành công ty đầu tư theo luật hiện hành hay không.
Peirce đã cảnh báo rõ ràng về những hệ quả đối với các nhà phát triển cố gắng né tránh các quy định này thông qua sự phức tạp về cấu trúc, cho thấy SEC coi việc cố tình né tránh là một yếu tố làm trầm trọng thêm, chứ không chỉ đơn thuần là sự thiếu tuân thủ.