Sandisk công bố lợi nhuận kỷ lục nhưng cổ phiếu giảm 8% sau giờ giao dịch

Bản gốc | Odaily Star Daily (@OdailyChina)

Tác giả | Azuma (@azuma_eth)

Sau giờ giao dịch vào thứ Tư theo giờ Đông Bắc Mỹ, Sandisk — nhà sản xuất chip lưu trữ hàng đầu — đã công bố kết quả quý tư và cả năm tài chính kết thúc vào ngày 3 tháng 7.

The financial report shows that in this fiscal quarter, SanDisk's revenue reached $8.97 billion (market expectation: $8.48 billion), surging 372% year-over-year and increasing 51% sequentially; non-GAAP adjusted earnings per share (EPS) amounted to $39.25, 135 times the level a year ago ($0.29) and up 68% sequentially, exceeding market expectations by nearly 10%; adjusted gross margin reached 84.6%, a significant increase of 58.2 percentage points year-over-year.

Tính trên cả năm, năm tài chính 2026 của SanDisk cũng thật ấn tượng. Doanh thu cả năm đạt 20,25 tỷ USD, tăng 175% so với cùng kỳ; lợi nhuận ròng theo chuẩn GAAP là 11,43 tỷ USD, lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu Non-GAAP cả năm lên tới 70,88 USD. Cần lưu ý rằng, năm tài chính 2025, SanDisk vẫn đang thua lỗ 1,64 tỷ USD, vậy mà chỉ trong một năm đã hoàn thành sự đảo ngược như vậy, điều này chính là minh chứng rõ ràng cho sức mạnh của sự cộng hưởng giữa chu kỳ lưu trữ NAND và nhu cầu AI.

Nhưng thị trường vốn không đưa ra phản hồi tích cực cho bản báo cáo này. Trước khi công bố báo cáo, giá đóng cửa của SanDisk đã giảm 5,4%; sau khi công bố báo cáo, giá giảm thêm gần 8% trong giao dịch sau giờ thị trường, tính đến 11:00 đang ở mức 1.243 USD.

Tại sao thị trường không thưởng cho bản báo cáo tài chính “kỷ lục” này? Logic cốt lõi tương tự như chúng tôi đã phân tích về báo cáo tài chính quý này của Hynix (xem thêm bài viết Seoul史上最赚钱的季度，为何仍“不及预期”？), đối với các nhà sản xuất lưu trữ lớn như thế này, các nhà đầu tư không còn chỉ quan tâm đến việc lợi nhuận có tăng trưởng hay không, mà là mức tăng trưởng có tiếp tục vượt quá kỳ vọng đã được nâng lên rất cao hay không.

Có một vấn đề khác ngoài Hynix, xuất phát từ hướng dẫn chưa hoàn tất. SanDisk đưa ra dự báo doanh thu cho quý tới ở mức 10,3 đến 10,8 tỷ USD, trung vị là 10,55 tỷ USD, trong khi kỳ vọng của thị trường trước đó là 11,16 tỷ USD, chênh lệch khoảng 5,5% — tóm lại, thị trường không phủ nhận kết quả đã đạt được của SanDisk, mà đang lo ngại liệu tốc độ tăng trưởng tương lai của công ty có còn đủ để đáp ứng kỳ vọng cao hơn không.

Bằng cách phân tích cấu trúc doanh thu của SanDisk trong quý này, ta có thể thấy rõ hơn sự thay đổi chất lượng mà công ty đang trải qua.

Như CEO của SanDisk, David Goeckeler, đã nhấn mạnh, kinh doanh trung tâm dữ liệu đã trở thành động lực tăng trưởng xứng đáng của SanDisk. Doanh thu trung tâm dữ liệu trong quý tài chính thứ tư đạt 2,98 tỷ USD, tăng gần 13 lần (1298%) so với cùng kỳ năm trước và tăng gấp đôi (103%) so với quý trước, tỷ trọng doanh thu tăng từ khoảng 11% cách đây một năm lên 33%. Trong toàn bộ năm tài chính 2026, doanh thu trung tâm dữ liệu tăng vọt 437%, ban quản lý đã rõ ràng xác định đây là “cột trụ tăng trưởng then chốt”. Trong bối cảnh nhu cầu về lưu trữ cho máy chủ AI và tính toán hiệu năng cao bùng nổ, SanDisk rõ ràng đã hưởng lợi từ làn sóng đầu tư cơ sở hạ tầng này.

Ngành kinh doanh tính toán biên (Edge) vẫn là nguồn thu lớn nhất của SanDisk trong quý này, đạt doanh thu 5,43 tỷ USD, tăng 392% so với cùng kỳ năm trước và tăng 48% so với quý trước. Bộ phận này chủ yếu hướng đến thị trường doanh nghiệp và thiết bị đầu cuối, quy mô lớn và tốc độ tăng trưởng ổn định, tạo thành nền tảng cốt lõi của SanDisk.

Điểm yếu tương đối duy nhất nằm ở phía tiêu dùng (Consumer). Doanh thu từ hoạt động tiêu dùng trong quý này chỉ đạt 556 triệu USD, giảm nhẹ 5% so với cùng kỳ năm trước và giảm mạnh 32% so với quý trước, xa dưới mức kỳ vọng thị trường là 874 triệu USD. Nhu cầu đối với thiết bị điện tử tiêu dùng truyền thống yếu kém, cùng với chu kỳ thay thế PC và điện thoại thông minh kéo dài, đã khiến bộ phận này trở thành điểm kéo nặng nhất trong báo cáo tài chính. Tuy nhiên, về mặt chiến lược, SanDisk đang chủ động tối ưu hóa cơ cấu khách hàng, nghiêng về các thị trường trung tâm dữ liệu và doanh nghiệp có giá trị gia tăng cao hơn, nên sự thu hẹp của hoạt động tiêu dùng phần nào cũng là cơn đau chuyển đổi trong giai đoạn này.

Đáng chú ý là ban quản lý SanDisk đã dành nhiều thời gian trong cuộc gọi báo cáo tài chính để trình bày ý nghĩa chiến lược của các thỏa thuận dài hạn về “mô hình kinh doanh mới” (NBM).

Trong lịch sử ngành NAND, nguồn cung và giá thường được đàm phán theo quý, với biến động chu kỳ mạnh mẽ. SanDisk tiết lộ, sau khi công bố 5 hợp đồng dài hạn BNM trong quý báo cáo tháng Tư, quý báo cáo này lại công bố thêm 5 hợp đồng dài hạn NBM, bao gồm 3 hợp đồng mới và 2 hợp đồng hiện có được mở rộng và nâng cấp. Các đơn đặt hàng liên quan sẽ bao phủ nguồn cung trong nhiều năm tới, trong đó hơn một nửa nguồn cung cho năm tài chính 2027 đã được khóa trước, khoảng hai phần ba nguồn cung cho năm tài chính 2028 cũng đã được sắp xếp.

David Goeckeler thẳng thắn cho rằng, mục tiêu thông qua các thỏa thuận dài hạn là “tăng cường tính dự đoán được và khả năng chống chịu chu kỳ của doanh nghiệp, thoát khỏi vòng luẩn quẩn tăng giảm giá quá khứ của ngành”. Về mặt logic công nghiệp, đây rõ ràng là chiến lược dài hạn đúng đắn — sử dụng hợp đồng dài hạn để khóa sản lượng, làm phẳng biến động giá và củng cố mối quan hệ với các khách hàng lớn; tuy nhiên, trong giao dịch ngắn hạn, hợp đồng dài hạn cũng đồng nghĩa với việc một phần độ co giãn giá bị khóa lại, khi thị trường đang ở đỉnh chu kỳ tăng giá, các nhà đầu tư có thể lo ngại rằng công ty có đang “bán rẻ” do đã khóa đơn hàng từ trước.

Kế hoạch mua lại cổ phiếu trị giá 14 tỷ USD được công bố đồng thời với báo cáo tài chính là một tín hiệu đáng chú ý khác. Kết hợp với hạn mức hiện có, tổng hạn mức mua lại còn lại của SanDisk đã lên tới 15,5 tỷ USD. Đối với một công ty đã trải qua đợt sụt giảm giá cổ phiếu 47% vào tháng Bảy và mất hơn 150 tỷ USD giá trị thị trường, việc mua lại quy mô lớn như vậy không chỉ thể hiện sự tự tin của ban quản lý vào dòng tiền, mà còn gửi đi tín hiệu rằng “giá cổ phiếu hiện tại mang tính hấp dẫn”.

Tuy nhiên, việc mua lại thường là biến số trung và dài hạn, khó có thể phòng hộ trong ngắn hạn trước áp lực bán do kỳ vọng thất vọng. Đặc biệt trong cửa sổ sự kiện công bố báo cáo tài chính, logic giao dịch vẫn sẽ ưu tiên tuân theo mệnh đề cốt lõi là “liệu hướng dẫn doanh thu có được điều chỉnh tăng hay không”.

Quay lại với hướng dẫn trước mắt mà thị trường quan tâm nhất. SanDisk dự kiến doanh thu quý 1 năm tài chính 2027 ở mức 10,3 đến 10,8 tỷ USD, trung vị 10,55 tỷ USD, tương ứng tăng trưởng khoảng 359% so với cùng kỳ năm trước. Con số này bản thân không tệ —— vẫn đang tăng trưởng so với quý trước, tốc độ tăng trưởng so với cùng kỳ vẫn ở mức cao —— nhưng thị trường đã kỳ vọng quá cao vào con số này.

Tín hiệu tinh vi hơn đến từ biên lợi nhuận gộp. Biên lợi nhuận gộp điều chỉnh của SanDisk trong quý tài chính thứ tư đạt mức cao lịch sử 84,6%, nhưng hướng dẫn của công ty cho biên lợi nhuận gộp của quý tới là khoảng 83% đến 85%, với giá trị trung bình khoảng 84%. Mặc dù vẫn ở mức cực kỳ cao, nhưng không còn dấu hiệu mở rộng thêm, mà ngược lại, tạo cảm giác “đạt đỉnh và bước vào giai đoạn ổn định”. Đối với các nhà đầu tư đã quen với việc SanDisk liên tục phá vỡ ngưỡng biên lợi nhuận gộp trong vài quý qua, tâm lý “ổn định đồng nghĩa với tin xấu” này đã được khuếch đại thêm trong bối cảnh thị trường hiện tại.

Mức hướng dẫn EPS từ 44 đến 46 USD, trung vị 45 USD, cơ bản nằm gần kỳ vọng thị trường, không có gì đáng ngạc nhiên. Sau một báo cáo tài chính “kỷ lục”, thị trường kỳ vọng một hướng dẫn “kỷ lục hơn nữa”, nhưng SanDisk đưa ra chỉ là một hướng dẫn “tốt bình thường”.

Hôm qua, khi tôi biên dịch bài viết mới của Arthur Hayes article, tôi đã thấy một câu như thế này: “Đầu tư vào những gì thực sự giao dịch, không phải là sự tăng trưởng bản thân, mà là gia tốc của sự tăng trưởng.”

Nói cách khác, thị trường thực sự quan tâm đến đạo hàm bậc hai (Second Derivative) — liệu sự tăng trưởng đang gia tốc hay đang chậm lại.

Từ báo cáo tài chính lần này, nền tảng cơ bản của SanDisk không có dấu hiệu suy yếu rõ rệt. Dù doanh thu quý đạt kỷ lục, biên lợi nhuận duy trì ở mức cao, hay ngành kinh doanh trung tâm dữ liệu trở thành trụ cột tăng trưởng mới, công ty đang hưởng lợi từ sự phục hồi chu kỳ NAND và những thay đổi cấu trúc do đầu tư vào cơ sở hạ tầng AI mang lại. Tuy nhiên, trọng tâm của thị trường vốn đã chuyển từ “hiệu quả hoạt động có tốt không” sang “còn có thể tăng trưởng như thế nào”.

Trong năm qua, ngành lưu trữ đã trải qua một đợt đánh giá lại kỳ vọng rõ rệt. Một mặt, việc xây dựng trung tâm dữ liệu AI đã thúc đẩy nhu cầu về lưu trữ hiệu năng cao; mặt khác, sự thu hẹp nguồn cung trong ngành NAND cùng với sự phục hồi giá cả cũng đã thúc đẩy lợi nhuận của các doanh nghiệp liên quan tăng mạnh.

Trong bối cảnh này, định giá của thị trường đối với SanDisk đã không còn chỉ phản ánh mức lợi nhuận hiện tại, mà còn tính trước kỳ vọng về sự tăng trưởng tiếp tục加速 trong vài quý tới. Do đó, khi công ty đưa ra hướng dẫn cho quý tới chỉ duy trì mức tăng trưởng cao mà không điều chỉnh tăng thêm, phản ứng của thị trường lại trở nên nhạy cảm hơn.

Đây cũng là mâu thuẫn cốt lõi nhất trong báo cáo tài chính lần này của SanDisk — nền tảng cơ bản vẫn vững mạnh, nhưng kỳ vọng đã đi trước kết quả thực tế.