Ngày 4 tháng 9, CEO của chuỗi rạp chiếu phim lớn nhất nước Mỹ AMC, Adam Aron, đã công khai yêu cầu Robinhood “tự nguyện ngừng giao dịch mã cổ phiếu AMC” trên X, đồng thời đe dọa rằng nếu Robinhood không dừng lại, công ty sẽ thuê luật sư chứng khoán xem xét khả năng buộc họ ngừng thông qua các biện pháp pháp lý. Dan Gallagher, Tổng luật sư của Robinhood – cựu thành viên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) – đáp trả trực tiếp: “Chúng tôi hiểu chút ít về luật chứng khoán Mỹ, và sẽ không ‘dừng lại’. Hãy gọi luật sư của các bạn đến, chúng tôi sẽ dạy họ một bài học.” CEO Robinhood Vlad Tenev đã chia sẻ và ủng hộ, chỉ viết một câu: "We stand behind Stock Tokens."
Trong khi AMC và Robinhood vẫn đang tiếp tục đối đầu, Solana đã sao chép lại mô hình “cặp tiền mã hóa - cổ phiếu” này.
Ai có quyền quyết định token cổ phiếu
Lời buộc tội chính của Aron là: các cổ phiếu token của Robinhood được phát hành thông qua một thực thể offshore tại Jersey, về bản chất là "chứng chỉ nợ được token hóa", không có quyền bỏ phiếu, không có quyền cổ đông, và không thể bán cho người dùng Mỹ, sẽ làm suy yếu khả năng huy động vốn tương lai của AMC. Robinhood thì kiên trì rằng các Stock Tokens của họ là sản phẩm được token hóa dành cho người dùng phi Mỹ đủ điều kiện, và sử dụng Chainlink để cung cấp dữ liệu giá tài sản cơ sở. Về việc cấu trúc này nên được phân loại như thế nào và liệu có vi phạm luật chứng khoán Mỹ hay không, vẫn còn tồn tại tranh chấp pháp lý.
Đây không phải lần đầu tiên Robinhood làm điều này. Năm 2025, họ đã ra mắt "token OpenAI" và "token SpaceX" trên thị trường châu Âu, khi đó OpenAI đã công khai phủ nhận mối liên hệ, cho biết các token này không phải là cổ phần của họ. Cho đến nay, luật chứng khoán Mỹ vẫn chưa có câu trả lời rõ ràng về ai có quyền đưa cổ phiếu của một công ty lên chuỗi và bán cho ai — trong khi lĩnh vực cổ phiếu được token hóa hiện đã đạt quy mô khoảng 2,91 tỷ USD.
Cách chơi của Robinhood đã bị sao chép
Chỉ vài ngày sau cuộc tranh cãi này, nền tảng phát hành trên Solana, StonkFun, đã đạt doanh thu hơn 1,5 triệu USD trong một ngày, lọt vào top đầu bảng xếp hạng doanh thu, vượt qua các nền tảng phát hành lâu đời như Pump.fun và nền tảng phái sinh Hyperliquid. Ngày 7 tháng 9, sàn giao dịch phi tập trung Solana Raydium chính thức thông báo nâng cấp cơ sở hạ tầng phát hành LaunchLab của mình, cho phép các token mới không còn bị giới hạn chỉ cặp với SOL (trước đây, ngưỡng tối thiểu là huy động được 85 SOL để tự động chuyển sang bể thanh khoản của Raydium), mà có thể cặp với bất kỳ tài sản nào được nền tảng hỗ trợ. StonkFun là đối tác đầu tiên tích hợp nâng cấp này; sau khi tích hợp, token STONK của họ tăng hơn 250% trong một ngày, đạt vốn hóa thị trường khoảng 140 triệu USD.
STONK chính là bản sao trực tiếp của câu chuyện "cặp cổ phiếu" — nó được ghép cặp với sản phẩm token hóa S&P 500 do Backed Finance phát hành là SPYx, giá cả được xác định gián tiếp thông qua SPYx để tạo tiếp xúc với S&P 500, nhưng người nắm giữ không có bất kỳ quyền sở hữu nào đối với cổ phần ETF mục tiêu, logic này hoàn toàn giống với "chứng khoán nợ được token hóa" của Robinhood. Khi trả lời các bài đăng liên quan đến StonkFun, tài khoản X chính thức của Solana đã viết: "We stand behind Stonk Tokens." (Chúng tôi ủng hộ các token STONK) — câu trả lời này rõ ràng đang mượn lại chính xác lời của CEO Robinhood Vlad Tenev vài ngày trước, nhằm tận dụng làn sóng chú ý từ vụ kiện này để thu hút sự quan tâm cho câu chuyện tương tự trong hệ sinh thái của mình.
Cùng thời điểm này, đồng tiền riêng tư ZCAT xuất hiện, sử dụng cùng một khả năng cặp giao dịch, chỉ thay đổi thành cặp với đồng tiền riêng tư Zcash (ZEC), người nắm giữ có thể nhận liên tục cổ tức ZEC. Giá trị thị trường của nó từng đạt hơn 120 triệu USD, và một câu nói của nhà giao dịch nổi tiếng Ansem: "imagine. $ZCAT." đã thúc đẩy làn sóng quan tâm này.
Tiền nóng bắt đầu chuyển chuỗi
Phía sau sự tái hiện câu chuyện này là hai chuỗi đang cạnh tranh giành cùng một nhóm khối lượng giao dịch. Theo dữ liệu từ DeFiLlama được nhà phân tích Bedell của ngân hàng đầu tư Deutsche Bank trích dẫn, doanh thu hàng ngày trên chuỗi của Robinhood Chain trong nửa đầu tháng 8 luôn dao động dưới 200.000 USD, nhưng đã nhảy vọt lên gần 500.000 USD vào ngày 29 tháng 8, sau đó liên tục tăng gấp đôi trong bốn ngày tiếp theo—ngày 30 tháng 8 đạt 1 triệu USD, ngày 31 tháng 8 đạt 1,92 triệu USD, ngày 1 tháng 9 đạt 3,38 triệu USD, ngày 2 tháng 9 đạt 4,01 triệu USD, tổng cộng 10,8 triệu USD trong năm ngày, trong đó khoảng 5,4 triệu USD được tính vào doanh thu phí của Robinhood tự thân, vượt quá toàn bộ dự báo ban đầu của Deutsche Bank về doanh thu quý ba—đây cũng là một trong những cơ sở chính khiến Deutsche Bank nâng mức giá mục tiêu của Robinhood từ 115 USD lên 136 USD. Tuy nhiên, các nhà phân tích đồng thời chỉ ra rằng hiện vẫn chưa có đủ độ rõ ràng để đánh giá tính bền vững của đà tăng trưởng doanh thu này.
Theo quan sát của nhà nghiên cứu DeFi Ignas, trong 24 giờ qua, vốn được cầu nối sang Solana tăng khoảng 18,8 triệu USD, trong khi bên Robinhood Chain giảm khoảng 47,8 triệu USD; tương ứng là sự tăng giá đồng loạt của các token hạ tầng giao dịch trên Solana — RAY tăng khoảng 60%, JUP tăng khoảng 21%, ORCA tăng khoảng 12%, MET tăng khoảng 13%. Ignas cho rằng so với tổng quy mô vốn trên cả hai chuỗi, lượng di chuyển này vẫn chưa lớn, nhưng một số nhà giao dịch có thể đang chốt lời các meme coin trong hệ sinh thái Robinhood và chuyển sang đầu tư vào Solana, kỳ vọng lặp lại cùng một kịch bản. Phán đoán này hiện chỉ là quan sát cá nhân dựa trên dữ liệu chuỗi, chưa được xác minh chéo bởi dữ liệu rộng hơn.
Việc đưa tài sản lên chuỗi chỉ là điểm khởi đầu
Do hệ sinh thái Robinhood Chain sinh ra, “cặp tiền mã hóa - cổ phiếu” đã mang đến một cách giao dịch mới cho thị trường Meme: người mua không còn chỉ mua một Meme hoạt động độc lập, mà là một tài sản trên chuỗi có mối liên hệ giá với một tài sản đã có giá thị trường, dù mối liên hệ này không cấp quyền sở hữu tài sản cơ sở cho người nắm giữ. StonkFun và ZCAT gần như cùng xuất hiện, về bản chất đều là những thử nghiệm mới được tạo ra từ cùng một lần nâng cấp hạ tầng — Raydium vừa gỡ bỏ hạn chế về cặp giao dịch, tạo ra không gian thử nghiệm lớn hơn cho mô hình kết hợp mới này.
Ngoài ra, điều đáng quan tâm hơn là khi các tài sản thực tế như cổ phiếu, ETF ngày càng nhiều hơn được đưa lên chuỗi, chúng cuối cùng sẽ được tái tổ hợp như thế nào, từ đó thay đổi cấu trúc giao dịch và thanh khoản trên thị trường chuỗi.
Nội dung bài viết này chỉ mang tính chất tham khảo, không tạo thành bất kỳ lời khuyên đầu tư nào. Thị trường có rủi ro, đầu tư cần cẩn trọng.