Overview of the report

Tháng 9 năm 2026, CoinDesk Research đã công bố báo cáo nghiên cứu về Robinhood Chain. Báo cáo chỉ ra rằng, ngay cả khi cộng đồng người dùng bán lẻ lớn mạnh của Robinhood chưa thực sự được tích hợp, hệ sinh thái trên chuỗi của nó đã hình thành nền tảng thanh khoản và doanh thu vững chắc. Trong 30 ngày qua, TVL của Robinhood Chain tăng khoảng 90% lên 757 triệu USD, khối lượng giao dịch DEX hàng ngày mới nhất đạt 1,69 tỷ USD, tổng thu nhập của người nắm giữ khoảng 20 triệu USD, trong khi người dùng ứng dụng Robinhood hiện tại chỉ đóng góp khoảng 1%–2% khối lượng giao dịch trên chuỗi.

Logic cốt lõi của báo cáo là: lợi thế thực sự khó sao chép của Robinhood Chain nằm ở năng lực phân phối. Robinhood sở hữu hàng chục triệu người dùng bán lẻ, thương hiệu tài chính tiêu dùng trưởng thành và khả năng cho phép các bên được cấp phép đúc cổ phiếu được token hóa, nhưng hiện tại phần lớn tăng trưởng trên chuỗi vẫn đến từ người dùng bản địa trong lĩnh vực tiền mã hóa. Nếu trong tương lai, người dùng bán lẻ của họ dần chuyển sang chuỗi, thì hệ sinh thái TVL, DEX, Launchpad, cổ phiếu được token hóa và stablecoin hiện tại có thể chỉ là điểm khởi đầu cho sự tăng trưởng. Báo cáo chủ yếu được triển khai qua các chiều sau:

Hoạt động và tăng trưởng thanh khoản: TVL tăng trưởng nhanh, khối lượng giao dịch DEX lọt vào top đầu ngành và bắt đầu tạo ra nguồn thu trên chuỗi đáng kể
Cấu trúc người dùng và lưu lượng truy cập: Giao dịch hiện tại chủ yếu được đóng góp bởi các bối cảnh bản địa tiền điện tử như Uniswap, nền tảng giao dịch và Launchpad, tỷ lệ người dùng Robinhood vẫn rất thấp
Launchpad và Uniswap V4: Việc phát hành tài sản mới trở thành nguồn tạo khối lượng giao dịch quan trọng, cơ chế Hook có thể lập trình được ứng dụng quy mô lớn trên Robinhood Chain
Stock tokens vs. stock memecoins: Robinhood leverages an authorized participant minting mechanism to gain structural advantages in on-chain stocks, giving rise to new trading models.
Stablecoin, lending, and RWA infrastructure: The supply of stablecoins, credit, and RWA scale are expanding in tandem, laying the settlement foundation for future Robinhood retail users to enter the on-chain ecosystem.

Liên kết đến bản báo cáo gốc: https://www.coindesk.com/research/robinhood-chain-a-distribution-moat-the-market-is-already-pricing

Hoạt động trên chuỗi tăng trưởng nhanh chóng

Robinhood Chain hiện đã có mức độ hoạt động trên chuỗi không tương xứng với giai đoạn phát triển của nó. Trong 30 ngày qua, TVL của nó tăng khoảng 90% lên 757 triệu USD, đạt đỉnh khoảng 801 triệu USD vào ngày 2 tháng 9, xếp hạng gần thứ 12 trên các chuỗi công cộng tính theo TVL.

So với TVL, hiệu quả luân chuyển vốn mới là điều đáng quan tâm hơn. Khối lượng giao dịch DEX hàng ngày mới nhất của Robinhood Chain đã đạt khoảng 1,69 tỷ USD, chiếm khoảng 17% tổng khối lượng giao dịch DEX toàn cầu; tổng khối lượng giao dịch DEX trong 7 ngày qua đạt khoảng 8,2 tỷ USD, chỉ sau Solana với 18,1 tỷ USD và Ethereum với 9,8 tỷ USD, cao hơn BSC và Base.

Điều này có nghĩa là Robinhood Chain không dựa vào việc tích lũy vốn lớn để tăng TVL, mà đã hình thành hoạt động giao dịch trên chuỗi với tần suất cao. So với TVL khoảng 757 triệu USD, khối lượng giao dịch DEX hàng ngày của nó có thể đạt hơn gấp đôi TVL, cho thấy tỷ lệ luân chuyển vốn trên chuỗi ở mức cao.

Biến thực sự: Người dùng Robinhood chưa tham gia

Hơn 98% giao dịch đến từ người dùng bản địa trong lĩnh vực tiền mã hóa

Điểm nổi bật nhất hiện nay của Robinhood Chain là sự tăng trưởng nêu trên hầu như không đến từ người dùng của chính Robinhood.

Các giao dịch Swap trên chuỗi trong ứng dụng Robinhood chủ yếu được định tuyến qua 0x, ngay cả ở thời điểm cao điểm, phần giao dịch này chỉ chiếm khoảng 1%–2% tổng khối lượng giao dịch hàng ngày của Robinhood Chain. Phần lớn hoạt động còn lại đến từ các nền tảng giao dịch bên thứ ba, Uniswap, Launchpad và các kịch bản giao dịch gốc tiền mã hóa khác.

Trading terminals are particularly notable, with weekly trading volume rising from under $20 million at the end of June to over $1.2 billion recently, with Robinhood Chain currently accounting for approximately 33% of the total cross-chain trading terminal volume.

Do đó, TVL, khối lượng giao dịch và doanh thu hiện tại của Robinhood Chain gần giống như một “bài kiểm tra áp lực không có sự tham gia của người dùng Robinhood”: trước khi nguồn lực phân phối quan trọng nhất của công ty mẹ thực sự được giải phóng, thị trường bản địa tiền điện tử đã tự xây dựng được một chu kỳ thanh khoản có quy mô nhất định.

Uniswap trở thành trung tâm thanh khoản cốt lõi

Lưu lượng gốc tiền mã hóa này tập trung cao độ trên Uniswap. Hiện tại, Uniswap đóng góp khoảng 77% khối lượng giao dịch DEX của Robinhood Chain, Ramses chiếm khoảng 6%, và UP chiếm khoảng 5%.

Sự tập trung này thậm chí còn ảnh hưởng ngược lại đến cấu trúc chéo chuỗi của chính Uniswap — Robinhood Chain hiện đang đóng góp hơn 50% khối lượng giao dịch toàn chuỗi của Uniswap, trở thành mạng lưới đầu tiên không phải Ethereum đạt đến mức độ này.

Điều đáng chú ý hơn là việc ứng dụng Uniswap V4 Hook trên Robinhood Chain. Sau khi V4 ra mắt vào tháng 1 năm 2025, Hook cho phép các nhà phát triển thêm các logic có thể lập trình vào các hồ thanh khoản như phí động, lệnh giới hạn, cơ chế phát hành tùy chỉnh và oracle, nhưng tốc độ áp dụng ban đầu khá chậm. Robinhood Chain đã trở thành một trong những hệ sinh thái sớm biến Hook từ “tính năng tùy chọn” thành cơ sở hạ tầng giao dịch thực tế.

Launchpad và các memecoin cổ phiếu đã tận dụng mạnh mẽ V4 Hook để định tuyến phí, dẫn dắt thanh khoản và phát hành tài sản, giúp Robinhood Chain trở thành nguồn giao dịch V4 Hook liên chuỗi quan trọng trong thời gian ngắn.

Launchpad trở thành động lực khối lượng giao dịch

Khối lượng giao dịch trên nền tảng phát hành trong một ngày vượt quá 600 triệu USD

Nguồn tăng trưởng cốt lõi khác hiện nay của Robinhood Chain là Launchpad. Vào ngày 1 tháng 9, khối lượng giao dịch trong một ngày của Launchpad đã vượt quá 600 triệu USD, trong đó Pons chiếm khoảng 60% và long.xyz chiếm khoảng 25%.

So sánh toàn chuỗi, Robinhood Chain hiện đóng góp khoảng 14% doanh thu Launchpad, xếp thứ ba, sau Solana và BSC. Các hoạt động phát hành tài sản này đồng thời tạo nhu cầu giao dịch cho các DEX như Uniswap, do đó Launchpad không phải là một bộ phận độc lập, mà là nguồn quan trọng góp phần vào khối lượng giao dịch DEX cao và doanh thu trên chuỗi của Robinhood Chain.

Điều này giúp Robinhood Chain hiện tại có một lộ trình tăng trưởng rõ ràng hơn: việc phát hành tài sản mới thu hút nhu cầu đầu cơ và giao dịch, hoạt động giao dịch chảy vào DEX và tạo ra phí giao dịch, thanh khoản và doanh thu tiếp tục thu hút các giao thức mới và vốn làm thị trường gia nhập.

V4 Hook tăng cường liên kết phát hành và giao dịch

Sự tăng trưởng của Launchpad trên Robinhood Chain có mối liên hệ chặt chẽ với cơ chế thanh khoản có thể lập trình của Uniswap V4. Trong khi các Launchpad truyền thống giải quyết vấn đề “tài sản được phát hành như thế nào”, thì V4 Hook còn cho phép các dự án tùy chỉnh phí, thanh khoản và quy tắc giao dịch sau khi tài sản được phát hành.

Điều này có nghĩa là Launchpad, AMM và quản lý thanh khoản bắt đầu được tích hợp vào cùng một hạ tầng, thay vì tồn tại như ba giai đoạn tương đối độc lập. Khối lượng giao dịch tăng trưởng nhanh chóng hiện nay của Robinhood Chain phần lớn đến từ sự kết hợp chặt chẽ giữa phát hành tài sản mới và thanh khoản cấp hai.

Tokenized stocks create structural advantages

Robinhood chiếm khoảng 53% thị phần cổ phiếu trên chuỗi.

So với Launchpad và Memecoin, cổ phiếu được token hóa có thể là lợi thế khó bị các chuỗi công cộng khác sao chép của Robinhood Chain.

Hiện tại, Robinhood chiếm khoảng 53% quy mô cổ phiếu được token hóa trên chuỗi từ các bên phát hành khác nhau. Lợi thế chính của nó đến từ cơ chế đúc của các bên tham gia được ủy quyền: Robinhood có thể xây dựng nguồn cung tài sản được token hóa dựa trên cổ phiếu thực tế, thay vì chỉ phụ thuộc vào bên thứ ba để chuyển đổi hoặc đóng gói lại tài sản qua chuỗi.

Điều này có nghĩa là Robinhood Chain không chỉ là nơi giao dịch cổ phiếu được token hóa, mà còn kiểm soát một phần lối vào để đưa tài sản lên chuỗi. So với các chuỗi công cộng chỉ dựa vào phần thưởng thanh khoản để thu hút tài sản RWA, khả năng phát hành và phân phối này tạo ra rào cản cấu trúc mạnh mẽ hơn.

Memecoin cổ phiếu hình thành cấu trúc giao dịch mới

Sự tăng trưởng gần đây của cổ phiếu được token hóa còn thúc đẩy một mô hình “Memecoin cổ phiếu” đặc biệt. Một số Memecoin trên long.xyz không trực tiếp tạo cặp AMM với stablecoin, mà được ghép cặp với cổ phiếu được token hóa tương ứng.

Do đó, giá của Memecoin thực chất thể hiện dưới dạng giá tương đối của "token cổ phiếu/Memecoin". Khi người dùng mua Memecoin, token cổ phiếu tương ứng sẽ được đưa vào hồ thanh khoản, từ đó kết nối trực tiếp các hoạt động đầu cơ Launchpad với thanh khoản của token cổ phiếu.

Hiện tại, một số memecoin cổ phiếu đã chiếm 20%–40% lượng lưu thông trên chuỗi tương ứng. Ví dụ: BONER chiếm khoảng 42% lượng lưu thông trên chuỗi của HIMS, MOO chiếm khoảng 27% của MU, AI chiếm khoảng 18% của NVDA.

Tuy nhiên, tỷ lệ cao này chủ yếu phản ánh thị trường cổ phiếu được token hóa vẫn còn rất nhỏ. Ví dụ với AI/NVDA, ngay cả ở thời điểm đỉnh điểm, quy mô của nó chỉ tương đương khoảng 0,0048% giá trị thị trường của NVIDIA. Do đó, hiện tại các stock memecoin gần như không có ảnh hưởng nào đến giá cổ phiếu truyền thống, nhưng lại có mức độ ảnh hưởng đáng kể đối với thị trường cổ phiếu trên chuỗi vẫn còn nhỏ bé.

Đồng thời, do các token cổ phiếu Robinhood chỉ có thể được đúc thông qua các bên tham gia được ủy quyền, trong các khung thời gian khi thị trường chứng khoán Mỹ đóng cửa và việc đúc lẫn hoàn trả bị hạn chế, nếu giao dịch Memecoin chiếm tỷ lệ quá cao trong lượng lưu thông trên chuỗi, giá của cổ phiếu được token hóa có thể tạm thời lệch khỏi mức giá tham chiếu của thị trường truyền thống.

Stablecoins và RWA đang hình thành nền tảng thanh toán cơ sở

Nguồn cung stablecoin gần 900 triệu USD

Ngoài hoạt động giao dịch, cơ sở thanh toán của Robinhood Chain cũng đang mở rộng đồng thời. Hiện tại, tổng nguồn cung stablecoin trên chuỗi khoảng 868 triệu USD, tăng khoảng 118 triệu USD trong 7 ngày qua, tương đương mức tăng 15,8%, trong đó USDG chiếm khoảng 63%.

Trong khi đó, TVL của các khoản vay trên chuỗi tiếp tục tăng trưởng, giá trị thị trường của các tài sản thực tế đang hoạt động đã đạt khoảng 197 triệu USD.

Sự quan trọng của những dữ liệu này nằm ở chỗ chúng đại diện cho việc Robinhood Chain bắt đầu mở rộng từ một mạng lưới giao dịch tần suất cao thuần túy thành một cơ sở hạ tầng tài chính với khả năng thanh toán, thế chấp, vay mượn và giao dịch tài sản thực tế. Stablecoin đảm nhiệm việc thanh toán, các协议 cho vay cung cấp tín dụng, cổ phiếu token hóa và RWA cung cấp tài sản, trong khi DEX và Launchpad cung cấp thanh khoản và nhu cầu giao dịch.

Nếu trong tương lai Robinhood chuyển nhiều người dùng bán lẻ hơn lên chuỗi, cơ sở hạ tầng này đã có thể tiếp nhận các tài sản và hoạt động giao dịch tương ứng mà không cần xây dựng từ đầu.

Summary

Điều đáng quan tâm nhất hiện nay về Robinhood Chain không phải là các con số riêng lẻ như TVL tăng 90% hay khối lượng giao dịch DEX hàng ngày đạt 1,69 tỷ USD, mà là tiền đề tạo ra những con số này: lợi thế phân phối thực sự của Robinhood vẫn chưa được khai thác.

Hiện nay, khoảng 98%–99% giao dịch trên chuỗi đến từ người dùng bản địa tiền điện tử, trong khi người dùng ứng dụng Robinhood chỉ đóng góp khoảng 1%–2%. Tuy nhiên, Robinhood Chain đã xây dựng được TVL 757 triệu USD, khối lượng giao dịch hàng tuần ở mức hàng tỷ USD, thu nhập tích lũy cho người nắm giữ khoảng 20 triệu USD, cùng hệ sinh thái tài chính ban đầu bao gồm Uniswap, Launchpad, cổ phiếu được token hóa, tiền ổn định, cho vay và RWA.

Điều này khiến Robinhood Chain khác biệt với logic tăng trưởng của các chuỗi mới thông thường. Hầu hết các chuỗi mới cần thu hút thanh khoản thông qua phần thưởng trước, sau đó mới tìm kiếm người dùng thực sự; trong khi Robinhood đã sở hữu hàng chục triệu người dùng bán lẻ và các kênh phân phối tài chính trưởng thành, chỉ là những người dùng này chưa chuyển大规模 lên chuỗi. Đồng thời, khả năng các bên tham gia được ủy quyền đúc các cổ phiếu được token hóa giúp Robinhood sở hữu lối vào tài sản khó có thể sao chép bởi các chuỗi công khai khác trong lĩnh vực RWA, đặc biệt là token hóa cổ phiếu.

Do đó, biến số thực sự mà báo cáo quan tâm không phải là Robinhood Chain còn có thể dựa vào mức tăng trưởng giao dịch thuần crypto bao nhiêu, mà là Robinhood sẽ chuyển đổi người dùng tài chính Web2 của mình lên chuỗi vào thời điểm nào và với tỷ lệ chuyển đổi bao nhiêu. Nếu kênh phân phối này dần được mở rộng, thì TVL, khối lượng giao dịch và doanh thu hiện tại có khả năng trở thành đường cơ sở cho tăng trưởng trong tương lai; ngược lại, nếu Robinhood mãi không thể thực hiện việc di chuyển người dùng, thì cấu trúc tăng trưởng hiện tại vốn phụ thuộc nặng nề vào Launchpad, Memecoin và giao dịch thuần crypto vẫn cần được xác minh thêm về tính bền vững. Logic đầu tư cốt lõi của Robinhood Chain về bản chất là đánh giá liệu “khả năng phân phối có thể chuyển hóa thành hoạt động tài chính trên chuỗi hay không”.