Biên dịch & sắp xếp: Shenchao TechFlow
Khách mời: Johann Kerbrat, Phó Chủ tịch cấp cao và Tổng giám đốc Kinh doanh Tiền điện tử và Quốc tế của Robinhood
Nguồn podcast: TheRollup
Tiêu đề gốc: Johann Kerbrat: Nội bộ chiến lược tiền điện tử của Robinhood (Giải thích đầy đủ)
Ngày phát sóng: 2026-07-24
Disclosure of Interest
Johann Kerbrat là quản lý cấp cao của Robinhood, phụ trách toàn bộ sản phẩm trong lĩnh vực tiền điện tử (bao gồm Robinhood Chain, cổ phiếu token hóa, dịch vụ staking và hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn), với lương và phần thưởng cổ phiếu của ông trực tiếp liên quan đến giá cổ phiếu $HOOD. Tất cả các cuộc thảo luận trong chương này về Robinhood Chain đều liên quan đến các sản phẩm mà ông trực tiếp phụ trách. Tiêu đề sử dụng cụm “góc nhìn từ bên trong” thay vì “phân tích” để phản ánh mối quan hệ lợi ích này.
Tóm tắt
Robinhood Chain đã ra mắt mainnet được ba tuần, với khối lượng giao dịch DEX tuần đạt hơn 3 tỷ USD, số lượng giao dịch vượt 105 triệu và TVL vượt 300 triệu USD. Johann Kerbrat lần đầu tiên giải thích chi tiết chiến lược của chuỗi trên podcast: tại sao chọn mô hình “bố trí đòn bẩy” (meme token song song với tài sản thế giới thực), tại sao sử dụng công nghệ stack Arbitrum thay vì xây dựng L1 riêng, và cách dần di chuyển 27 triệu tài khoản nạp tiền của Robinhood lên chuỗi. Ông khẳng định rõ ràng rằng trọng tâm cạnh tranh là “làm lớn hơn chiếc bánh” thay vì cạnh tranh thị phần với Base, đồng thời tiết lộ rằng cổ phiếu được token hóa đã phủ sóng hơn 120 quốc gia và 90 tài sản, và trong tương lai sẽ mở rộng sang cổ phiếu quốc tế và thị trường tư nhân.
Khung tham chiếu chính
Triết lý của chúng tôi là tạo ra một chuỗi không cần phép và mở cửa cho mọi thứ—dù là meme, RWA hay nhiều sản phẩm khác, chúng tôi đều chào đón. Chúng tôi đang tích hợp sâu với chuỗi.
Robinhood có 27 triệu tài khoản nạp tiền. Đối với những người dùng này, DeFi vẫn quá phức tạp và đòi hỏi quá nhiều kiến thức kỹ thuật. Chúng tôi muốn mang những sản phẩm DeFi tốt đến đây, đồng thời làm cho nó dễ sử dụng và thân thiện, không cần tạo ví hay quản lý khóa riêng.
Tôi cho rằng cạnh tranh cuối cùng sẽ mang lại lợi ích cho khách hàng. Khi chúng tôi ra mắt giao dịch tiền điện tử, chúng tôi đã giảm đáng kể phí. Hiện tại, chuỗi vẫn còn quá sớm, nên việc bàn luận về thị phần là chưa hợp lý.
Chúng tôi mới chỉ ra mắt ba tuần. Nếu bạn đang nghĩ đến việc đưa hàng chục triệu người dùng lên chuỗi, mang lại nhiều tính năng thực tế hơn và những thứ mà mọi người thực sự sử dụng (không chỉ là những biến động nhất thời), thì bạn đang nhắm đến một nguồn thu dài hạn.
Chúng tôi không mong muốn thấy toàn bộ hoạt động giao dịch của Robinhood trong năm tới chuyển hoàn toàn lên chuỗi. Đó là điều hơi mơ mộng. Nhưng nếu có thể thực hiện những việc mà phương thức truyền thống không làm được, chẳng hạn như cổ phiếu quốc tế hoặc giao dịch 24/7, thì chuỗi có thể trở thành giải pháp.
Một, dữ liệu sau ba tuần ra mắt: Khối lượng giao dịch tuần $3 tỷ mới chỉ là điểm khởi đầu
Người dẫn chương trình đưa ra một loạt con số: Sau khi Robinhood Chain chính thức ra mắt, khối lượng giao dịch DEX hàng tuần đạt 3 tỷ USD, hơn 50 triệu giao dịch, hơn 1 triệu địa chỉ, TVL vượt 300 triệu USD.
Phản hồi của Kerbrat rất trực tiếp: những dữ liệu này đã bị vượt qua. Anh ấy cho biết số lượng giao dịch trong ngày đã vượt mốc 105 triệu. Anh ấy dùng từ “rất hào hứng” để mô tả trạng thái của đội ngũ, và quan điểm cốt lõi là con số này phản ánh mức độ nhu cầu mạnh mẽ từ thị trường đối với các sản phẩm trên chuỗi.
Anh ấy đặc biệt nhấn mạnh rằng hệ sinh thái đã sẵn sàng để đón nhận các nhà phát triển ngay từ đầu, chứ không phải xây xong mới chờ người đến. Điều này khác với nhiều L2 chỉ chạy trống ban đầu, sau đó từ từ thu hút người dùng.
Hai, chiến lược "thanh đòn bẩy": Tại sao meme và RWA song song tồn tại
Người dẫn chương trình đề cập đến một hiện tượng thú vị: CEO của Robinhood, Vlad Tenev, đã mô tả hệ sinh thái trên chuỗi là cấu trúc “đòn bẩy”, một đầu là các token meme, đầu kia là tài sản thế giới thực (RWA), và nói rằng “bên trong bạn có hai con sói”.
Kerbrat giải thích tư duy nội bộ. Chuỗi đã được định hướng là không cần phép (permissionless) và mở cửa cho mọi loại ứng dụng kể từ ngày đầu tiên. Các token meme thu hút các nhà tạo lập thị trường và người dùng DeFi, trong khi RWA phục vụ những người dùng trên toàn cầu không thể dễ dàng mua cổ phiếu Mỹ và ETF. Hai yếu tố này không mâu thuẫn mà mỗi bên thu hút các nhóm người dùng khác nhau.
Anh ấy cũng đề cập đến một số sản phẩm tích hợp đã ra mắt: Robinhood Earn (tạo lợi ích stablecoin thông qua các giao thức chuỗi trong ứng dụng chính) và cổ phiếu được token hóa (có thể giao dịch qua Robinhood Wallet tại hơn 120 quốc gia).
Người dẫn chương trình hỏi thêm về sự khác biệt so với các sản phẩm tài chính truyền thống. Kerbrat liệt kê các vấn đề của hệ thống truyền thống: chuyển tiền điện tử chỉ có thể thực hiện từ 9:30 đến 4:00, các công ty môi giới miễn phí cũng chỉ hoạt động trong giờ giao dịch ngày làm việc, và các hợp đồng quyền chọn và hợp đồng tương lai sẽ hết hạn. Phiên bản trên chuỗi là giải pháp tối ưu hơn về mặt sản phẩm.
Ba: Làm thế nào để di chuyển 27 triệu tài khoản lên chuỗi: Sự hội tụ của DeFi và CeFi
Kerbrat đã đưa ra một con số quan trọng: Robinhood có 27 triệu tài khoản nạp tiền. Phần lớn người dùng này chưa từng tiếp xúc với DeFi, vì DeFi vẫn còn phức tạp và đòi hỏi nhiều kiến thức kỹ thuật.
Giải pháp của anh ấy là “hai mặt đều tốt”: sử dụng công nghệ nền tảng của DeFi để mang lại lợi suất cao, đồng thời sử dụng giao diện người dùng và bảo mật đơn giản như Robinhood. Robinhood Earn là một ví dụ, người dùng có thể nhận lợi nhuận trên chuỗi ngay trong ứng dụng chính mà không cần tự tạo ví hay quản lý khóa riêng.
Anh ấy định nghĩa xu hướng này là "sự hội tụ của CeFi và DeFi": các nền tảng tập trung tạo ra sản phẩm tốt hơn nhờ công nghệ blockchain, đồng thời duy trì trải nghiệm thân thiện với người dùng.
Về mặt kỹ thuật của cổ phiếu được token hóa, Kerbrat đã tiết lộ cơ chế “token hóa theo yêu cầu” (just-in-time tokenization). Trong khi các DEX truyền thống cần tạo sẵn các hồ thanh khoản trước khi niêm yết, Robinhood, với tư cách là một công ty môi giới đã sở hữu những cổ phiếu này, có thể nhanh chóng đưa cổ phiếu lên chuỗi khi người dùng cần giao dịch. Nền tảng sử dụng sự kết hợp của prop AMM, AMM tiêu chuẩn, RFQ và các hồ cổ điển để đảm bảo luôn có mức giá tốt tại mọi thời điểm.
Hiện tại, trên chuỗi có hơn 90 token cổ phiếu, nhưng anh ấy cho rằng đây mới chỉ là điểm khởi đầu, và trong tương lai sẽ được mở rộng sang các loại tài sản khác như cổ phiếu quốc tế, thị trường tư nhân, v.v.
Bốn: Tại sao chọn Arbitrum: Lý do không tự xây dựng L1
Người điều phối hỏi một câu hỏi về kiến trúc kỹ thuật: Tại sao lại sử dụng stack kỹ thuật của Arbitrum thay vì tự xây dựng một chuỗi riêng?
Câu trả lời của Kerbrat rất thực tế. Robinhood muốn tập trung vào những gì họ giỏi nhất: tối ưu hóa UX/UI và phát triển sản phẩm tài chính, thay vì tái tạo lại một thứ đã tồn tại. Đạt được mức độ bảo mật và phi tập trung như Ethereum cần rất nhiều thời gian và nhiều quyết định quan trọng (như chuyển từ PoW sang PoS, sự hợp tác của nhiều quỹ). Việc sử dụng trực tiếp bảo mật của Ethereum và thanh khoản từ hệ sinh thái EVM là lựa chọn hợp lý hơn.
Lý do chọn Arbitrum làm nền tảng L2 bao gồm: Stylus (cho phép viết hợp đồng thông minh bằng bất kỳ ngôn ngữ lập trình nào), tốc độ tạo khối cực nhanh (các sản phẩm tài chính yêu cầu tốc độ cao) và phí gas thấp (giữ mức phí thấp ngay cả trong thời gian khối lượng giao dịch cao). Anh ấy cũng nhắc đến việc chủ động giảm phí gas khi hoạt động trên chuỗi tăng mạnh vào tuần trước, đảm bảo trải nghiệm người dùng không bị ảnh hưởng.
Về tranh cãi về “thuê” của Ethereum (Robinhood Chain kiếm được hơn 1 triệu USD doanh thu nhưng chỉ trả cho Ethereum 1-2%), Kerbrat cho rằng đây là thiết lập cơ chế mặc định của Ethereum, không liên quan đến công bằng hay không công bằng. Quan điểm của anh ấy là dài hạn: nếu Robinhood có thể đưa hàng chục triệu người dùng lên chuỗi, tạo ra các kịch bản sử dụng thực tế, điều này cuối cùng sẽ trở thành nguồn thu dài hạn cho hệ sinh thái Ethereum.
V. Cạnh tranh với Base: Cùng làm lớn thị trường thay vì tranh giành thị phần
Người dẫn chương trình đề cập đến “cuộc cạnh tranh nhân tạo” giữa Robinhood Chain và Coinbase Base trên mạng xã hội. Base gần đây đã thừa nhận thất bại trong thí nghiệm xã hội và chuyển hướng sang các lĩnh vực khác, trong khi Robinhood cũng đang khám phá khả năng giao dịch xã hội trên chuỗi.
Kerbrat có quan điểm rõ ràng về cạnh tranh: cạnh tranh mang lại lợi ích cho khách hàng. Khi Robinhood bắt đầu cung cấp giao dịch tiền điện tử, họ đã cắt giảm đáng kể phí giao dịch, và người dùng cuối cùng là người được hưởng lợi. Nhưng hiện tại nói về thị phần vẫn còn quá sớm, vì Robinhood Chain mới chỉ ra mắt ba tuần, trong khi Base đã hoạt động được một đến hai năm.
Anh ấy đưa ra một con số để so sánh: hiện nay, chỉ có một tỷ lệ cực nhỏ dân số toàn cầu sở hữu tài sản được token hóa. Mục tiêu của anh ấy là làm lớn hơn chiếc bánh, giúp nhiều người hơn trên toàn cầu có thể sở hữu tài sản, thay vì cạnh tranh giành份额 trong chiếc đĩa nhỏ hiện có. Về thí nghiệm xã hội của Base, anh ấy nhận xét: “Việc thử nghiệm những điều mới là điều bình thường, đôi khi thất bại, đôi khi thành công.”
Robinhood tập trung vào các sản phẩm tài chính: Earn, giao dịch spot và hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn. Đây là những lĩnh vực họ thành thạo và có thể mang lại giá trị.
Sáu, Logic lựa chọn đối tác DeFi
Người dẫn chương trình liệt kê các đối tác được công bố khi ra mắt Robinhood Chain: Morpho (kho vay mượn), Lighter (hợp đồng hoán đổi vĩnh viễn), 0x (API tổng hợp và báo giá), Chainlink (oracle), LayerZero (chuyển mạch chéo).
Kerbrat đã giải thích ba tiêu chí lựa chọn đối tác. Thứ nhất, Robinhood là công ty niêm yết và sở hữu nhiều giấy phép toàn cầu; đối tác phải hiểu và hợp tác tuân thủ các yêu cầu pháp lý. Thứ hai, cần tạo ra trải nghiệm độc đáo. Ví dụ, khi hợp tác với Morpho, không chỉ đơn thuần kết nối API mà còn cần các cơ chế lãi suất ổn định tùy chỉnh, bảo hiểm và UX độc quyền, đòi hỏi thời gian dài thảo luận sâu và phát triển chung. Thứ ba, cần tạo sự khác biệt so với đối thủ cạnh tranh.
Về lịch trình đưa hợp đồng vĩnh cửu (perps) vào ứng dụng chính tại Mỹ, Kerbrat cho biết vẫn đang chờ sự rõ ràng từ cơ quan quản lý, ngay cả khi đạo luật CLARITY được thông qua, hợp đồng vĩnh cửu vẫn là một vấn đề lớn khác. Hiện tại, thông qua sự hợp tác giữa Robinhood Wallet và Lighter, người dùng có thể trải nghiệm giao dịch hợp đồng vĩnh cửu. Ông còn tiết lộ Bitstamp (sàn giao dịch châu Âu mà Robinhood đã mua lại) đang mở rộng hợp đồng vĩnh cửu từ tiền điện tử sang các hợp đồng hàng hóa và ETF.
Bảy: Từ công ty chứng khoán đến ứng dụng siêu cấp: Logic đầu tư vào $HOOD
Chủ đề cuối cùng quay trở lại góc nhìn đầu tư. Người dẫn chương trình hỏi: Việc nắm giữ cổ phiếu $HOOD hiện tại có nghĩa là gì?
Kerbrat mô tả bản đồ “siêu ứng dụng” của Robinhood: cổ phiếu, quyền chọn, hợp đồng tương lai, thị trường dự đoán, tiền điện tử, thẻ tín dụng (vừa ra mắt thẻ Platinum cùng ngày), dịch vụ ngân hàng và giao dịch đại lý AI (đã có MCP sẵn sàng). Mục tiêu cốt lõi là tạo một ứng dụng đáp ứng mọi nhu cầu tài chính của người dùng ở các giai đoạn khác nhau trong cuộc đời.
Anh ấy đặc biệt nhấn mạnh đến sự thiếu hụt giáo dục tài chính: thanh thiếu niên không được học kiến thức tài chính ở trường, nhưng ngay sau khi tốt nghiệp trung học đã cần bắt đầu cân nhắc kế hoạch hưu trí. Robinhood muốn tập trung vào giáo dục tài chính, và tài khoản IRA là một ví dụ.
Về mặt mô hình kinh doanh, hiện tại tất cả các dòng sản phẩm đều đạt doanh thu ở mức chín chữ số (hơn 100 triệu USD), với nguồn thu đa dạng, không còn chỉ là một nền tảng giao dịch thuần túy. Về doanh thu từ chính chuỗi, Kerbrat thừa nhận hiện tại ưu tiên hàng đầu là mức độ áp dụng thay vì doanh thu thuần. Phí gas được thiết lập như một sự cân bằng: quá thấp sẽ bị lạm dụng bởi giao dịch rác và robot, quá cao sẽ cản trở việc áp dụng. Hiện tại đang ở giai đoạn “tối ưu hóa cho việc áp dụng” thay vì “tối ưu hóa cho doanh thu”.